中國(guó)股市在過(guò)去半年多的時(shí)間里，一路高歌猛進(jìn)，上證指數(shù)自去年底兩千多點(diǎn)接連攀升至6月15日5178點(diǎn)的高位，許多人甚至預(yù)言中國(guó)股市將創(chuàng)造人類歷史上最大的“牛市”。然而好景不長(zhǎng)，在其后三周，A股市場(chǎng)上演了由配資清理所引發(fā)的暴跌血案，出現(xiàn)了急速暴跌的驚魂時(shí)刻。在13個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板的最大跌幅分別達(dá)到了26.7%、32%、36.6%，下跌幅度與暴跌周期均已超出2007年的“5.30”。

此次股災(zāi)暴跌嚴(yán)重程度，對(duì)比歷史上海外牛市的中期調(diào)整也不遑多讓。本輪A股創(chuàng)業(yè)板和中小板最大跌幅已與1987年美國(guó)股災(zāi)相當(dāng)，但耗時(shí)更短，單個(gè)交易日平均跌幅更大。在連續(xù)大跌中，滬深兩市市值蒸發(fā)了21萬(wàn)億元之多，戶均損失超過(guò)42萬(wàn)元，市值蒸發(fā)總量相當(dāng)于一個(gè)深交所的全部股票市值。

雖然股災(zāi)之后，“國(guó)家隊(duì)”大規(guī)模入市，運(yùn)用各種方法手段救市，股市危機(jī)已初步得到緩解，但由股市暴跌所引發(fā)的社會(huì)恐慌還在延續(xù)，對(duì)于股災(zāi)所引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)的擔(dān)憂亦在引發(fā)諸多人的擔(dān)憂。對(duì)于當(dāng)前由股災(zāi)蔓延成金融危機(jī)的可能性，不能不加以警惕與預(yù)防。

分析歷史上的金融危機(jī)，其根源是資本市場(chǎng)表現(xiàn)長(zhǎng)期與基本面背離且得不到收斂，若存在高杠桿融資維持泡沫，則泡沫破滅后危機(jī)的深度和長(zhǎng)度將急劇加深。通過(guò)比較歷史上主要金融危機(jī)及其救市途徑的比較，我們可以初步得出以下幾點(diǎn)啟示：

（1）股票市場(chǎng)有自身漲跌規(guī)律。所有的股災(zāi)均發(fā)生在股票價(jià)格偏高時(shí)期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。

（2）杠桿工具會(huì)放大股市的波動(dòng)。比如美國(guó)1929年股災(zāi)、1987年股災(zāi)、中國(guó)臺(tái)灣1990年股災(zāi)。

（3）新興經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)金融自由化過(guò)程中容易出現(xiàn)股災(zāi)，在資本賬戶開(kāi)放、金融創(chuàng)新工具增加的過(guò)程中，政府監(jiān)管體系不完善，投資者對(duì)新環(huán)境不熟悉。比如1989年日本股災(zāi)、1990年中國(guó)臺(tái)灣股災(zāi)、1997年亞洲金融危機(jī)。

（4）如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐。比如美國(guó)1987年股災(zāi)、2011年受主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期上升期和低利率時(shí)代；但是如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱且調(diào)整較深，比如美國(guó)1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)、日本1989年股災(zāi)。

（5）政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時(shí)就出手。面對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府果斷出手是政府慣例?；叵?7年亞洲金融危機(jī)時(shí)的香港，很難想象，如果沒(méi)有當(dāng)時(shí)香港政府的果斷出手干預(yù)，已經(jīng)淪為超級(jí)提款機(jī)的香港將會(huì)面臨何等災(zāi)難，以及其對(duì)內(nèi)地造成連鎖反應(yīng)。更為深刻的案例是歐央行行長(zhǎng)德拉吉曾在2012年歐債危機(jī)最為嚴(yán)峻的時(shí)候，曾拋出“whatever it takes to save the euro”（不惜一切代價(jià)維持保衛(wèi)歐元）。此舉讓歐央行在市場(chǎng)恐慌之際，力挽狂瀾，重拾市場(chǎng)信心，避免歐元危機(jī)爆發(fā)。

（6）股災(zāi)發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止股災(zāi)對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)大傷害。雖然金融危機(jī)過(guò)程中，各國(guó)具體的救市策略各有差別，但成功的救市政策涵蓋四大方面：補(bǔ)充流動(dòng)性、政府表態(tài)提振信心、修改規(guī)則限制做空、經(jīng)濟(jì)刺激政府救助等。

中國(guó)股市還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)“真正像樣的金融危機(jī)”的洗禮，嚴(yán)重缺乏“應(yīng)對(duì)金融危機(jī)”的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和制度準(zhǔn)備，且此次股災(zāi)來(lái)得快、造成的損害極大，影響極大。古語(yǔ)講“亡羊補(bǔ)牢，未為晚也”，吸取和總結(jié)此次股災(zāi)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免下一次類似事件的發(fā)生是需要政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括所有投資者所認(rèn)真思考的。雖然經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)的資本市場(chǎng)依然還很年輕，甚至可以說(shuō)此次股災(zāi)的來(lái)襲，是中國(guó)資本市場(chǎng)的“幸運(yùn)”，是成長(zhǎng)路上所必須交付的“學(xué)費(fèi)”，但這昂貴的學(xué)費(fèi)也必須換回未來(lái)更好的成長(zhǎng)。（作者/秦逸飛，SCC所羅門資本大中華區(qū)CEO）