何世文

Five Drivers of Stock Incentives

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不斷分離，企業(yè)的所有者和企業(yè)的經(jīng)理人員的利益沖突日益嚴(yán)重。經(jīng)理人員與企業(yè)所有者之間的代理問題已經(jīng)成為公司治理中的一個(gè)重要問題，而股權(quán)激勵(lì)通常被認(rèn)為是解決委托代理問題的基本途徑和有效方式。那么，越來越多的公司選擇股權(quán)激勵(lì)，其動(dòng)因究竟何在？

內(nèi)在機(jī)理

動(dòng)機(jī)是推動(dòng)人從事某種活動(dòng)的內(nèi)部動(dòng)力， 動(dòng)因不同，產(chǎn)生驅(qū)動(dòng)力量的強(qiáng)度不同。

機(jī)理是理念，是事情的變化的原因和道理，是機(jī)制組成的一部分。目前理論界主要從六種視角來研究動(dòng)因機(jī)理，即驅(qū)動(dòng)論、誘因論、成就動(dòng)機(jī)理論、需要層次理論、認(rèn)知論、激勵(lì)目標(biāo)理論。

（一）驅(qū)動(dòng)論。也稱為需要滿足論，是指個(gè)體的需要未被滿足時(shí)，將對個(gè)體的內(nèi)部產(chǎn)生內(nèi)驅(qū)力的刺激引起反應(yīng)，反應(yīng)的最終結(jié)果會(huì)使得需要得到滿足。當(dāng)然，這種理論只強(qiáng)調(diào)個(gè)人活動(dòng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，而忽略了外部環(huán)境對行為的影響。

（二）誘因論。誘因能夠刺激個(gè)體的需要，它是個(gè)體去追求目標(biāo)的激發(fā)物或誘使物。當(dāng)外在目標(biāo)激發(fā)誘因，且誘因成為個(gè)體內(nèi)在需要時(shí)，就能推動(dòng)個(gè)體采取行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)個(gè)體目標(biāo)。

（三）成就動(dòng)機(jī)理論。成就動(dòng)機(jī)通常有兩種，一種是追求成功的需要，第二種是避免失敗的需要成就動(dòng)機(jī)高的人喜歡對問題承擔(dān)個(gè)人責(zé)任，選擇有成就感的任務(wù)，希望通過挑戰(zhàn)取得成功，從完成任務(wù)中獲得滿足感。即使他們失敗，也不會(huì)責(zé)怪任務(wù)太難或埋怨運(yùn)氣不佳，只會(huì)認(rèn)為自己努力不夠。

（四）需要層次理論。心理學(xué)家馬斯洛通過對人類動(dòng)機(jī)的研究認(rèn)為，人的需要從低到高可以分為五個(gè)層次。即生理需要、安全或保護(hù)需要、社會(huì)需要、尊重的需要、自我實(shí)現(xiàn)的需要。前四種需要是缺失性需要，對人們的身心健康是非常重要的，必須得到一定程度的滿足，但這種滿足一旦得到實(shí)現(xiàn)，就會(huì)失去相應(yīng)的動(dòng)機(jī)。而自我實(shí)現(xiàn)的需要是成長需要，不會(huì)得到完全滿足。

（五）認(rèn)知論。認(rèn)知具有動(dòng)機(jī)功能是現(xiàn)代認(rèn)知論的核心觀點(diǎn)。該理論主要包括歸因理論、期待價(jià)值理論、成就目標(biāo)論等。歸因理論認(rèn)為動(dòng)機(jī)是思維的功能，該理論從人們行為中找尋因果關(guān)系，進(jìn)行演繹推論，以尋求行為內(nèi)在的動(dòng)力因素。期待價(jià)值理論認(rèn)為在行為決策中起著重要作用的是人的期待、注意和評價(jià)等認(rèn)知變量，有了期待才能幫助個(gè)體實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。成就目標(biāo)理論認(rèn)為，不同個(gè)體對自己的能力會(huì)有不同的認(rèn)識，不同的認(rèn)識決定不同的選擇。認(rèn)為自身能力高的人，會(huì)選擇較高的成就目標(biāo)，反之，則選擇低成就目標(biāo)。

（六）激勵(lì)目標(biāo)論。激勵(lì)目標(biāo)旨在激發(fā)人的正確行為動(dòng)機(jī)，調(diào)動(dòng)人們的積極性和創(chuàng)造性，發(fā)揮人的智力效應(yīng)。激勵(lì)理論主要有認(rèn)知派激勵(lì)理論、行為主義激勵(lì)理論和綜合激勵(lì)理論。 認(rèn)知派激勵(lì)理論強(qiáng)調(diào)激勵(lì)的重點(diǎn)是內(nèi)在激勵(lì)，而行為主義激勵(lì)理論則強(qiáng)調(diào)激勵(lì)的重點(diǎn)應(yīng)是外在激勵(lì)。綜合型激勵(lì)理論認(rèn)為，人們的行為是個(gè)體與環(huán)境相互作用的結(jié)果。外部環(huán)境的刺激只是一個(gè)誘因，而人的需求則是內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，人的行為方向由內(nèi)部系統(tǒng)需要的強(qiáng)度和外部誘因之間的相互關(guān)系來決定。如果內(nèi)部需不強(qiáng)，再強(qiáng)的外部誘因也沒有作用。波特和勞勒（1968年）提出了一種新的綜合型激勵(lì)模式，他們把激勵(lì)過程看成是外部刺激、個(gè)人內(nèi)部條件、行為表現(xiàn)和結(jié)果相互作用的統(tǒng)一過程。他們認(rèn)為，獎(jiǎng)勵(lì)是以績效為前提的，有績效才能獲得滿足，人們對獎(jiǎng)勵(lì)和績效的滿足度反過來會(huì)影響未來的激勵(lì)價(jià)值。

以上六種不同觀點(diǎn)的內(nèi)在機(jī)理描述并不矛盾，差別只是“不同目的，不同視角”。它們之間構(gòu)成一個(gè)有機(jī)整體，可以更全面、更深刻地分析股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在動(dòng)因。

實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)必然存在一個(gè)特定動(dòng)機(jī)，而根據(jù)上述動(dòng)機(jī)內(nèi)在機(jī)理理論，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是從物質(zhì)刺激的角度給被激勵(lì)對象一種內(nèi)驅(qū)力或者是一種誘因，從而調(diào)動(dòng)起被激勵(lì)對象工作積極性和創(chuàng)造力， 使被激勵(lì)對象的消極行為轉(zhuǎn)化為積極行為，優(yōu)化決策，提高管理效率和操作效率，從而改善經(jīng)營管理水平，提升企業(yè)價(jià)值。

動(dòng)因類型

根據(jù)上述分析，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的具體動(dòng)因可以分為以下五種類型：

類型1：解決委托代理動(dòng)因

隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司制逐步建立，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生了分離，公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系也隨之發(fā)生了相應(yīng)的變化。一些剩余權(quán)利（所有權(quán)）在企業(yè)的契約中沒有明確規(guī)定，它屬于所有者獨(dú)有。然而隨著經(jīng)理階層的壯大，經(jīng)營者會(huì)利用自身擁有的信息優(yōu)勢，事實(shí)上擁有剩余控制權(quán)，這就出現(xiàn)了剩余控制權(quán)的占有者在理論上和實(shí)際上的矛盾，這種矛盾激化人們尋求公司治理的有效方法，委托代理理論應(yīng)運(yùn)而生。

從委托代理理論的角度來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能使委托人與代理人的利益趨向一致，從而降低了委托人對代理人的監(jiān)督成本。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，有利于解決代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，使委托人和代理人在相互博弈中實(shí)現(xiàn)雙贏。

類型2：避免短期行為的動(dòng)因

我國國有企業(yè)以前大多采用任期制，這使得企業(yè)管理者更加注重其任期內(nèi)的業(yè)績，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展則關(guān)注較少。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，一方面可以將管理層利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，另一方面，也可以有效保障企業(yè)經(jīng)營者和關(guān)鍵技術(shù)人員的長期利益。合理、完善的的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將促使經(jīng)營者和關(guān)鍵技術(shù)人員更加注重企業(yè)的中長期利益，在很大程度上避免短期行為。

類型3：人力資本升值動(dòng)因

人力資本產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，在知識和技術(shù)成為最重要的生產(chǎn)要素的企業(yè)，人力資本和非人力資本一樣都可以掌握企業(yè)的控制權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)也應(yīng)當(dāng)與非人力資本產(chǎn)權(quán)一樣享有平等契約。

在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本的作用越來越明顯，而物質(zhì)資本的作用正逐步減小，真正對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效起主導(dǎo)作用的主要是于人力資本。隨著企業(yè)人力資本和非人力資本地位的變遷，企業(yè)經(jīng)營者管理企業(yè)、組織生產(chǎn)等活動(dòng)的有效性直接影響企業(yè)利潤多寡，企業(yè)利潤主要由經(jīng)營者創(chuàng)造，經(jīng)營者也應(yīng)有權(quán)利享受企業(yè)剩余索取權(quán)。股權(quán)激勵(lì)正是在承認(rèn)人力資本價(jià)值對公司所作貢獻(xiàn)和企業(yè)剩余索取權(quán)的基礎(chǔ)上，有效發(fā)揮利用人力資本價(jià)值來實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。通過股權(quán)激勵(lì)，使核心技術(shù)研發(fā)人員和專業(yè)骨干等關(guān)鍵成員獲得人力資本產(chǎn)權(quán)，掌握對企業(yè)的控制權(quán)，從而分享剩余索取權(quán)。

類型4：提高員工凝聚力動(dòng)因

企業(yè)員工的忠誠度與其崗位的“機(jī)會(huì)主義行為”和“機(jī)會(huì)成本”密切相關(guān)的，如果員工認(rèn)為“機(jī)會(huì)成本”大于“機(jī)會(huì)收益”，他就會(huì)安心工作，不會(huì)另謀出路。威廉姆森認(rèn)為，機(jī)會(huì)主義行為是指撒謊、盜竊和欺詐等形式的追求自身利益的行為。機(jī)會(huì)主義行為與員工自我利益密不可分，經(jīng)營過程中發(fā)生的機(jī)會(huì)主義行為顯得更為隱蔽，很難被股東所察覺。因此有必要設(shè)計(jì)一套針對經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制，在企業(yè)不需要付出太大的成本的同時(shí)，使經(jīng)營者充分發(fā)揮其經(jīng)營積極性，回避機(jī)會(huì)主義行為。

股權(quán)激勵(lì)正是這樣一種激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)營者獲得股票期權(quán)后，企業(yè)經(jīng)營者可以擁有一部分企業(yè)的股權(quán)，獲得企業(yè)的剩余控制權(quán)，參與企業(yè)利潤分配，享受股權(quán)市場價(jià)格上漲帶來的溢價(jià)收益；同時(shí)，經(jīng)營者又作為企業(yè)的管理者，參與企業(yè)的經(jīng)營管理，承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在這樣優(yōu)厚的激勵(lì)作用下，經(jīng)營者離開企業(yè)就意味著失去一定的股權(quán)，對一些經(jīng)濟(jì)效益好、成長性好的企業(yè)經(jīng)營者來說，離開企業(yè)還會(huì)失去股票增值的機(jī)會(huì)。這對穩(wěn)定職工隊(duì)伍，提高員工的忠誠度有著不可或缺的作用。股權(quán)激勵(lì)在西方國家的推行對企業(yè)的發(fā)展、員工的收益和公司的反收購策略都卓有成效。

類型5：合理避稅動(dòng)因

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在國外能夠獲得稅收優(yōu)惠。如美國的稅法規(guī)定，公司在以股票期權(quán)模式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，公司和個(gè)人都不需要繳納所得稅；股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)對象也不需要納稅。因此，出于合理避稅的動(dòng)因，外國公司往往實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)。我國財(cái)政部、稅務(wù)總局頒布的《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅”的通知》（財(cái)稅[2005]35號）中規(guī)定，激勵(lì)對象被授予股票期權(quán)不需要納稅。股票不征收資本利得稅，因此股票升值部分也不用納稅。財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號-股份支付》中規(guī)定，股票期權(quán)激勵(lì)價(jià)值按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求計(jì)入管理費(fèi)用，為企業(yè)攤薄利潤提供了的空間，為合理避稅提供了條件。

本文作者

供職于南京大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)學(xué)院、南京市財(cái)政局