葛永盛+環(huán)亞琴

【摘要】融資難一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，目前我國中小企業(yè)由于抵押物不足、信息缺失導(dǎo)致的融資難題亟待解決。商業(yè)信用形式的隱式借款提供了可替代選擇的資金來源。本文通過對(duì)國外重要文獻(xiàn)的梳理來發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài)。以期為緩解我國中小企業(yè)融資難提供參考。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)信用 融資 國外研究述評(píng)

一、引言

目前我國中小企業(yè)由于自身缺乏競爭力，信用狀況較差，缺乏擔(dān)保物以及人才匱乏，導(dǎo)致了融資難問題。商業(yè)信用形式的隱式借款為中小企業(yè)提供了一個(gè)可替代選擇的資金來源。商業(yè)信用融資是指企業(yè)在商品交易時(shí)因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，是由于商品交易中資金與貨物在空間和時(shí)間上的分離而形成的間接信用行為。商業(yè)信用融資成為中小企業(yè)融資的有效資金來源。本文利用HistCite軟件，檢索出相關(guān)重要外國文獻(xiàn)，通過對(duì)其梳理分析，以期得出該領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài)與方向。本文研究樣本來源于WOS數(shù)據(jù)庫，以“trade credit financing”為主題進(jìn)行檢索，時(shí)間跨度為所有年份，共檢索到408篇文獻(xiàn)，然后以“全紀(jì)錄與引用的參考文獻(xiàn)”方式下載，再將記錄導(dǎo)入HistCite軟件。在該軟件中，每條記錄有四個(gè)評(píng)分，分別為LCS（本地引用次數(shù)）、GCS（總引用次數(shù)）、LCR（本地參考文獻(xiàn)數(shù)）、CR（參考文獻(xiàn)數(shù)）。根據(jù)LCS排序，可以快速定位該領(lǐng)域重要文獻(xiàn)，因而本文以LCS排序選取被引頻次最高的40篇文獻(xiàn)，繪制引文編年圖。

二、 引文檢索結(jié)果分析

（一）主要文獻(xiàn)檢索

下表為按照LCS得分的降序整理出的商業(yè)信用融資領(lǐng)域較有影響力的40篇文獻(xiàn)。

（二）引文編年圖

下圖為導(dǎo)入記錄后繪制的引文編年圖。從圖中可看出，共有40個(gè)節(jié)點(diǎn)，代表搜索結(jié)果中被引頻次最高的40篇文獻(xiàn)。節(jié)點(diǎn)的大小不同，這是按照LCS排序之后，點(diǎn)的面積由大到小分布，面積越大表明該文獻(xiàn)被引頻次越高。圖中的連線，表示文獻(xiàn)之間的相互引用關(guān)系。

三、重要引文分析

（一）主要引文間關(guān)系

從被引頻次來看，F(xiàn)isman R， Love I（2003）的文章對(duì)后人的研究有很大貢獻(xiàn)。該研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)商業(yè)信用融資依賴性較高的行業(yè)比在金融機(jī)構(gòu)較欠發(fā)達(dá)國家的行業(yè)展現(xiàn)出更高的增長率。此外，與年輕企業(yè)商業(yè)信用準(zhǔn)入壁壘相一致，大部分影響都來自現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模的成長。商業(yè)信用的使用影響平均規(guī)模企業(yè)的增長而不是企業(yè)數(shù)量的增長，這與基于聲譽(yù)的商業(yè)信用理論相符合。

Burkart M， Ellingsen T（2004）商業(yè)信用理論利用了Fisman R， Love I（2003）對(duì)商業(yè)信用在美國使用的試驗(yàn)結(jié)果，各國公司業(yè)績差異比嚴(yán)重依賴商業(yè)信用的行業(yè)小。Love （2003）發(fā)現(xiàn)對(duì)商業(yè)信用融資有較高依賴的行業(yè)在金融機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)的國家的增長速度更快，表明在金融機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)的國家商業(yè)信用可作為銀行貸款的替代。

Cunat V（2007）在探討有限的可執(zhí)行性的供應(yīng)商與銀行相比借款給消費(fèi)者如何有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的問題中發(fā)現(xiàn)，在買家違約的情況下，由于商業(yè)信用的存在，供應(yīng)商具有清算半成品的優(yōu)勢(shì)。然而，Burkhart，Ellingsen（2004）表明，與現(xiàn)金相比，中間產(chǎn)品的非流動(dòng)性使貿(mào)易信貸有助于解決一些債權(quán)人和借款人之間的代理問題。Giannetti M， Burkart M， Ellingsen T（2011）的主要發(fā)現(xiàn)之一是，在控制了債務(wù)能力的其他因素后，服務(wù)供應(yīng)商提供給做差異化商品的供應(yīng)商的商業(yè)信用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的供應(yīng)商。最重要的是，服務(wù)供應(yīng)商不太可能提供提前付款折扣，承認(rèn)更長的折扣期間以及更小的折扣。因此，服務(wù)性公司的客戶使用貿(mào)易信貸的成本相對(duì)較低。這些發(fā)現(xiàn)支持轉(zhuǎn)移脆弱性假說（Burkart，Ellingsen，2004）。

（二）商業(yè)信用融資動(dòng)機(jī)

商業(yè)信用已成為中小企業(yè)重要的資金來源，對(duì)商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī)可以從以下方面說明。

1.信用提供者角度。供應(yīng)商具有信息獲取優(yōu)勢(shì)（Burkart M， Ellingsen T，2004）。相比銀行而言，供應(yīng)商能夠根據(jù)客戶訂單的規(guī)模，以及付款的期限判斷客戶的財(cái)務(wù)狀況。一般情況下，供應(yīng)商會(huì)給客戶提供提前付款的折扣優(yōu)惠，如果客戶在這種情況下仍不能夠付款，說明供應(yīng)商應(yīng)該要提高警惕。銀行也可以獲取客戶的相關(guān)信息，只不過其花費(fèi)的成本和耗用的時(shí)間會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于供應(yīng)商。因此，供應(yīng)商比銀行更具監(jiān)管優(yōu)勢(shì)。在商業(yè)過程中，供應(yīng)商能夠獲得借款者的信息，而其他貸款者要花一定的成本來獲取。

供應(yīng)商可以利用停止半成品供應(yīng)的方式使其與銀行相比更具有可執(zhí)行性（Cunat V， 2007）。供應(yīng)商提供給客戶的產(chǎn)品可能是不可替代的。此時(shí)，供應(yīng)商可以利用停止供貨作為威脅以迫使客戶能夠按時(shí)并足額還款。相比之下，銀行對(duì)客戶不會(huì)存在這種威脅。企業(yè)一旦破產(chǎn)，銀行應(yīng)收賬款便無法收回，所以銀行對(duì)企業(yè)的控制性弱于供應(yīng)商。在某種產(chǎn)品存在特異性時(shí)，找新的供應(yīng)商成本昂貴，所以顧客會(huì)償還債務(wù)之后才會(huì)找到另一供應(yīng)商。

供應(yīng)商在財(cái)產(chǎn)清算上具有優(yōu)勢(shì)（Fisman R，Love I，2002）。一旦客戶違約，供應(yīng)商可以向其收回發(fā)出的商品。由于供應(yīng)商本身具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，因而將收回的商品繼續(xù)供應(yīng)給其他客戶很方便。雖然銀行也可以對(duì)違約客戶的抵押物進(jìn)行拍賣來減輕損失，但相對(duì)于供應(yīng)商來說會(huì)花費(fèi)更多的成本。利用無差別原材料的行業(yè)，并且必須持有大量的庫存原材料，當(dāng)需要時(shí)將能更好地獲得商業(yè)信用融資（Fisman R，Love I，2002）。endprint

供應(yīng)商具有價(jià)格歧視優(yōu)勢(shì)（Fisman R，Love I，2002）。在資本輸入市場(chǎng)，若信貸客戶的需求彈性低于現(xiàn)金客戶或者信貸市場(chǎng)可以逆向選擇，則供應(yīng)商之間不激烈的競爭會(huì)建立一種激勵(lì)機(jī)制來區(qū)別現(xiàn)金和信貸客戶。當(dāng)供應(yīng)商了解到其不同客戶價(jià)格彈性不同時(shí)，會(huì)對(duì)不同客戶索要不同價(jià)格，從而擴(kuò)大其銷售額。對(duì)于邊際貢獻(xiàn)率比較高的供應(yīng)商 ，由于多銷售產(chǎn)品其邊際貢獻(xiàn)率會(huì)增加 ，所以更愿意多銷售產(chǎn)品。但在現(xiàn)實(shí)情況中直接的價(jià)格歧視是被法律明令禁止的，商業(yè)信用的應(yīng)用能夠繞過法令限制 ，對(duì)消費(fèi)者實(shí)行間接價(jià)格歧視以獲取超額利潤。

2.信用接受者角度。由于信息的不對(duì)稱使得信貸配給不均衡。大型企業(yè)具備相對(duì)完善的財(cái)務(wù)制度和信息披露制度，使得銀行能夠更加充分地掌握相關(guān)信息。另外，大型企業(yè)具有大量可擔(dān)保和抵押的產(chǎn)品，減少了因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)，所以往往成為信貸市場(chǎng)上能夠獲得授信的對(duì)象。而中小型企業(yè)往往不具備完善的財(cái)務(wù)制度，并且不具備足夠多的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保抵押，所以從銀行配給的資金就微乎其微。因而中小企業(yè)不得不開辟其他的融資方式，這時(shí)商業(yè)信用融資便成了可替代的選擇。銀行與企業(yè)的信息擁有量不同，在貸款時(shí)往往會(huì)引起逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)上存在不同類型的借款者時(shí)，有些類型的借款者無論愿意支付多高的貸款利息，都有可能因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱問題被排斥在信貸市場(chǎng)之外，而其他的借款者卻可以得到貸款。研究發(fā)現(xiàn)中國民營企業(yè)從銀行得到非常有限支持的成長（Ge Y， Qiu JP， 2007）。通過比較中國國有企業(yè)和民營企業(yè)之間利用重要的非正規(guī)金融渠道貿(mào)易信貸，最終發(fā)現(xiàn)與國有企業(yè)相比，民營公司使用更多的貿(mào)易信貸（Ge Y， Qiu JP， 2007）。在一個(gè)不發(fā)達(dá)的國家正規(guī)金融部門，企業(yè)可以通過非正規(guī)金融渠道，即很大程度上依賴于隱含的合同關(guān)系來支持增長。

商業(yè)信用可以降低交易成本。買家為了能夠支付貨款必然會(huì)留出部分資金，增加了企業(yè)的資金管理成本以及耗用了用于經(jīng)營的其他資金，會(huì)增加交易成本。因而企業(yè)出于節(jié)約成本的考慮，想減少結(jié)算次數(shù)，從而減少資金管理成本。商業(yè)信用融資則恰好能夠滿足中小企業(yè)這方面的需求，使得中小企業(yè)可以在商品交易完成后的一段時(shí)間內(nèi)，支付貨款或者享受來自供應(yīng)商的相關(guān)價(jià)格折扣。商業(yè)信用融資使得中小企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行了更加有效的管理，節(jié)約了交易時(shí)間，降低了交易成本。

3.貨幣政策角度。貨幣緊縮時(shí)，銀行會(huì)限制放貸，此時(shí)貿(mào)易信貸便是很好的融資替代方式。銀行貸款渠道理論認(rèn)為在貨幣收縮時(shí)，銀行限制一些公司的貸款，從而減少期望投資利率（Nilsen JH，2002）。中小企業(yè)增加商業(yè)信用融資，體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)貸款的需求。但有些大型企業(yè)也進(jìn)行商業(yè)信用融資，本身就已經(jīng)擁有很廣闊的融資渠道。根據(jù)企業(yè)數(shù)據(jù)分析表明，大公司使用商業(yè)信用融資的原因是金融性質(zhì)：沒有約定等級(jí)評(píng)定（Nilsen JH，2002）。相對(duì)較少的公司有這個(gè)特征，這意味著更多的公司受到信貸約束的影響。

（三）商業(yè)信用融資存在的問題

商業(yè)信用提供者與接受者之間存在信息不對(duì)稱的問題。商業(yè)信用提供者雖然比銀行金融機(jī)構(gòu)獲取的客戶的信息要多，但是僅通過付款期限和額度并不能夠完全反映出客戶企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營現(xiàn)狀（Fisman和Love， 2003）。因而商業(yè)信用融資可能會(huì)損害債權(quán)人的利益。商業(yè)信用融資導(dǎo)致對(duì)債權(quán)人的保護(hù)不力。由于中小企業(yè)規(guī)模不大，資金實(shí)力不足，信譽(yù)不高，難以從銀行貸款，因而轉(zhuǎn)向商業(yè)信用融資。但中小企業(yè)缺乏足夠的抵押品，萬一企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題甚至破產(chǎn)時(shí)，商業(yè)信用提供者就難以收回賬款。特別是在法治薄弱的地方，企業(yè)在信貸拒付時(shí)將得不到法律追索權(quán)，這對(duì)債權(quán)人的保護(hù)就更加不到位（Burkart ，Ellingsen，2004）。

四、總結(jié)與展望

本文分析認(rèn)為，商業(yè)信用已成為中小企業(yè)融資的重要來源。面對(duì)來自銀行資金配給不足的問題，商業(yè)信用融資成為了很好的替代形式。商業(yè)信用融資動(dòng)機(jī)主要有三個(gè)方面。從信用提供者角度來說，供應(yīng)商具有信息獲取優(yōu)勢(shì)，財(cái)產(chǎn)清算優(yōu)勢(shì)，價(jià)格歧視優(yōu)勢(shì)并且供應(yīng)商可以利用停止半成品供應(yīng)的方式，使信貸與銀行相比更具有可執(zhí)行性。從信用接受者角度看，信息不對(duì)稱導(dǎo)致了信貸配給的不均衡，商業(yè)信用融資正好減輕了這個(gè)問題，同時(shí)利用商業(yè)信用融資可以降低交易成本。從貨幣政策角度看，貨幣緊縮時(shí)，銀行會(huì)限制放貸，此時(shí)貿(mào)易信貸便是很好的融資替代方式。雖然商業(yè)信用融資已經(jīng)越來越普遍，但是仍存在著商業(yè)信用提供者與接受者之間存在信息不對(duì)稱以及對(duì)債權(quán)人保護(hù)不力等問題。這急需相關(guān)法律制度的完善與嚴(yán)格的執(zhí)行。

上述研究為基于中國情境的相關(guān)研究提供了思路。我國與西方國家存在著國情的差異，人情社會(huì)是我國文化千百年來所形成的特點(diǎn)，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是人們行為處事的重要判斷依據(jù)，商業(yè)信用融資與我國傳統(tǒng)文化形成了互相滲透的狀態(tài)。將商業(yè)信用融資結(jié)合中國國情以及社會(huì)學(xué)與中國傳統(tǒng)文化概念進(jìn)行研究將會(huì)產(chǎn)生新亮點(diǎn)。

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編輯：秦思慧endprint