摘 "要：一個好的績效評價方法可以衡量出一個機(jī)構(gòu)達(dá)成其目標(biāo)的水平。本文介紹了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的含義及計(jì)算方法，分析其作為一個績效評價方法相對于利潤（以及由利潤產(chǎn)生的資本報(bào)酬率、 投資回報(bào)率）指標(biāo)的不同。同時文章指出EVA相對于利潤類指標(biāo)的優(yōu)勢、與機(jī)構(gòu)目標(biāo)的一致性，也點(diǎn)出其不足。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值 "利潤 "剩余收益 "資本報(bào)酬率 "投資回報(bào)率 "凈現(xiàn)值

一個好的績效評價方法可以衡量出一個機(jī)構(gòu)達(dá)成其目標(biāo)的水平。因?yàn)橐话愕纳虡I(yè)機(jī)構(gòu)是以股東財(cái)富最大化為主要目標(biāo)的，評價方法應(yīng)該能夠測量這個水平。在實(shí)踐中，許多機(jī)構(gòu)是以利潤為主要評價手段，因而主要產(chǎn)生兩個問題：1、利潤忽視了權(quán)益成本。在損益表中，利潤只計(jì)算債權(quán)的成本，但忽視了權(quán)益成本;2、利潤不會反映機(jī)構(gòu)所創(chuàng)造的財(cái)富，且易于操控。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）應(yīng)運(yùn)而生，它能夠克服上述兩種問題。EVA由美國思騰思特咨詢公司提出，并廣泛應(yīng)用于眾多國際知名的大公司中，如西門子、可口可樂、赫爾曼米勒、工商銀行等。

會計(jì)調(diào)整

經(jīng)濟(jì)增加值評價法的支持者認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤不能反映公司創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值，需要作出上述調(diào)整，具體原因?yàn)椋?、從權(quán)責(zé)發(fā)生制返回到現(xiàn)金流會計(jì)。投資者對現(xiàn)金流更感興趣，所以對于那些計(jì)提的非現(xiàn)金流出費(fèi)用應(yīng)該被剔除;2、市場建造費(fèi)用，例如研究、員工培訓(xùn)等應(yīng)該被資本化。雖然與會計(jì)準(zhǔn)則相背離，但是財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則在這方面的規(guī)定過于嚴(yán)格，并且不鼓勵負(fù)責(zé)人投資于這些能夠創(chuàng)造長期收益的方面。3、非經(jīng)常項(xiàng)下的利潤或支出應(yīng)該被剔出。

剩余收益（RI）與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

經(jīng)濟(jì)增加值源于剩余收益（RI）這個財(cái)務(wù)指標(biāo)。剩余收益在20世紀(jì)初被提出，用于計(jì)量分部業(yè)績，即將財(cái)務(wù)費(fèi)用從分部凈利潤中扣除。而財(cái)務(wù)費(fèi)用為分部凈資產(chǎn)乘以利率，利率通常為公司的加權(quán)平均成本（WACC）。

簡單說，剩余收益=凈利潤-凈資產(chǎn)*加權(quán)平均成本。

經(jīng)濟(jì)增加值在計(jì)算結(jié)構(gòu)上與剩余收益一樣，等于稅后營運(yùn)凈利潤（NOPAT）-年初雇傭資本*加權(quán)平均成本

雇傭資本一般為權(quán)益、長期負(fù)債之和。

稅后營運(yùn)凈利潤（NOPAT）反映在消除利息影響的稅后利潤。

財(cái)務(wù)成本是在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時需要乘以雇傭資本的系數(shù)，即加權(quán)平均成本（WACC）。從計(jì)算上看，

WACC=Ke×E/（E+D）+Kd（1–t）×D/（E+D）

其中Ke為權(quán)益的期望報(bào)酬率，Kd（1–t）為稅后債權(quán)報(bào)酬率，D為負(fù)債，E為權(quán)益。

以上段落講述了經(jīng)濟(jì)增加值評價法的合理性和算法，接下來我們再來解釋EVA作為一個計(jì)算結(jié)果，以及分部和整個機(jī)構(gòu)的績效評價法的意義。

解釋EVA數(shù)值

當(dāng)EVA計(jì)算出來以后，需要考慮以下方面：1、是否為正？如果是，那么這個機(jī)構(gòu)正在創(chuàng)造比融資提供者要求的更高的收益，它正在創(chuàng)造財(cái)富;2、某一階段的趨勢是如何的？EVA是否在增長？就算EVA在下降，只要EVA為正，這個機(jī)構(gòu)的經(jīng)營依舊樂觀;3、EVA的變化同樣要進(jìn)行關(guān)注。對于單個項(xiàng)目來說，要看其項(xiàng)目整個周期的EVA。在項(xiàng)目初期，凈賬面資產(chǎn)比較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用就會比較高，EVA較低，而后期剛好相反。

資本報(bào)酬率（ROCE）、投資回報(bào)率（ROI）VS.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

眾所周知，傳統(tǒng)的利潤評價法中，資本報(bào)酬率（ROCE）一般用來評價整個機(jī)構(gòu)，而投資報(bào)酬率（ROI）評價機(jī)構(gòu)的分部。兩者的計(jì)算是：

資本報(bào)酬率=息稅前利潤/（股權(quán)+留存收益+長期債權(quán)）*100%

投資回報(bào)率=息前利潤/雇傭資本*100%

通常來說，這些計(jì)量方法不應(yīng)該與股東價值最大化的目標(biāo)相沖突，但是以下的問題可能依然存在：1、利潤是可以被操縱的——比如改變會計(jì)政策或者采用不同的會計(jì)估計(jì)。利潤是觀點(diǎn)的問題，現(xiàn)金流才是事實(shí);2、經(jīng)理們會注重提高短期內(nèi)的利潤，而損害事業(yè)的長期利益---比如減少員工培訓(xùn)和研究支出;3、投資回報(bào)率作為一個分部經(jīng)理的業(yè)績評價方法會導(dǎo)致目標(biāo)的不一致性。如果一個項(xiàng)目會減少投資回報(bào)率，就算它能帶來正的凈現(xiàn)值，經(jīng)理也會拒絕承接。

以上三個潛在的問題對于EVA來講，不會存在。因?yàn)椋?、利潤指標(biāo)在轉(zhuǎn)化為稅后營運(yùn)凈利潤時已經(jīng)經(jīng)過調(diào)整，會計(jì)操縱已經(jīng)不可能;2、在計(jì)算EVA時，只要與長期利益相關(guān)的支出都能被資本化。經(jīng)理們將不會再有短視的行為;3、任何項(xiàng)目，只要產(chǎn)生一個正的凈現(xiàn)值，就會增加EVA。

使用EVA作為公司業(yè)績評價方法

EVA可以用來評價公司董事們的業(yè)績。董事們會對于改善EVA的以下方面較感興趣：1、投資于那些收益大于資本成本的分部;2、提高已有分部的經(jīng)營業(yè)績——這樣就可以改善NOPAT，而不增加財(cái)務(wù)成本;3、關(guān)閉那些收益低于財(cái)務(wù)成本的分部。將處置收入投資于其它更好的分部，或者現(xiàn)金分紅給股東;4、公司可以提高債權(quán)對于權(quán)益的比重，從而降低WACC，因?yàn)閭鶆?wù)成本比權(quán)益成本要低。當(dāng)然這是要在謹(jǐn)慎性原則之內(nèi)的——公司不能使用過度的杠桿。

如上所述，EVA能夠有效衡量公司董事的業(yè)績，從而激勵他們將股東的價值最大化。

使用EVA作為公司分部業(yè)績評價方法

EVA也可以衡量分部經(jīng)理們的業(yè)績。在一個扁平化的機(jī)構(gòu)中，分部是更為有效的分支機(jī)構(gòu)，總公司作為控股公司。如此，EVA鼓勵經(jīng)理們將分部的價值最大化。分部經(jīng)理們也許在決定整個公司的財(cái)務(wù)成本或杠桿上沒有話語權(quán)，所以他們沒有能力改變WACC。然而，EVA依舊可以保證分部經(jīng)理們只投資那些收益高于公司資本成本的項(xiàng)目。例如，銀行信貸系統(tǒng)中對于一筆貸款是否可以發(fā)放，會采用EVA的方法進(jìn)行評定，債項(xiàng)的EVA必須為正，貸款才可能通過審批。

與凈現(xiàn)值（NPV）的一致性

評價一個機(jī)構(gòu)創(chuàng)造多少價值的最終方法還是凈現(xiàn)值（NPV）。NPV反映項(xiàng)目的收益高出融資成本的程度。在一個有效市場中，一個機(jī)構(gòu)的市場價值等于這個機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的帳面價值加上其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以股東價值最大化就是最大化未來現(xiàn)金流現(xiàn)值。

EVA的優(yōu)點(diǎn)：

簡言之，采用EVA作為計(jì)量機(jī)構(gòu)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)會帶來以下的優(yōu)勢：1、收益以股東的角度進(jìn)行計(jì)量;2、公司決策目標(biāo)與股東財(cái)富最大化相一致;3、經(jīng)理們能夠理解的一種計(jì)量方法;4、避免了考核中的多重目標(biāo)，使價值創(chuàng)造成為唯一目標(biāo)。

EVA的不足

經(jīng)濟(jì)增加值EVA的主要不足體現(xiàn)在：1、利潤和雇傭資本的調(diào)整有時會比較棘手，特別是每年都要進(jìn)行調(diào)整;2、測算WACC會有些麻煩。雖然很多機(jī)構(gòu)使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），但是對于權(quán)益成本的確定，缺少一個公認(rèn)有效的方法;3、WACC的計(jì)算基于權(quán)益和債務(wù)的市場價值，但是在計(jì)算EVA時卻拿WACC乘以權(quán)益和負(fù)債的調(diào)整后賬面價值---所以會有不一致性;4、EVA是一個絕對數(shù)值，所以它并不能被用于比較不同規(guī)模的公司業(yè)績，不像投資回報(bào)率那樣。

雖然EVA有這些缺點(diǎn)，但是EVA能夠衡量所創(chuàng)造出的價值，反映了與機(jī)構(gòu)目標(biāo)的一致性，回歸到機(jī)構(gòu)業(yè)績評價的本真。其內(nèi)在的財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)算方法蘊(yùn)含著其對于企業(yè)價值產(chǎn)生過程的深刻理解，使得其同時作為一個機(jī)構(gòu)、或其中任何分部的業(yè)績計(jì)量方法成為可能。所以對于商業(yè)機(jī)構(gòu)來說，是一個科學(xué)、合適的計(jì)量業(yè)績的方法。