摘要：2014年11月以來，我國A股市場迎來了一波久違的牛市行情。股債特性兼具的可轉(zhuǎn)換債券，在本輪牛市中表現(xiàn)搶眼，凸顯了誘人的投資價值。以此為背景，本文對可轉(zhuǎn)換債券在熊市與牛市中的不同表現(xiàn)進行分析，以期突出其向下有債底、向上有彈性的獨特投資價值，并對后市可轉(zhuǎn)債投資提出建議。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券 牛市 轉(zhuǎn)股溢價率 純債溢價率

可轉(zhuǎn)換債券是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的公司債券，通常具有較低的票面利率。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要是為了以較低的成本融資，間接發(fā)行公司股票。

我國可轉(zhuǎn)債市場起步較早，1991年，瓊能源發(fā)行了第一只可轉(zhuǎn)換公司債券。2001年，證監(jiān)會頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》，可轉(zhuǎn)債市場進入規(guī)范發(fā)展期。截至2015年1月31日，共有包括民生銀行、中國銀行等27家公司的可轉(zhuǎn)債上市流通，余額為929.70億元。

可轉(zhuǎn)債基本屬性與行情回顧

（一）可轉(zhuǎn)債的基本屬性

從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)債是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權(quán)，其允許購買人在約定的條件下將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。因此，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性：債性是指可轉(zhuǎn)債持有人作為公司的債權(quán)人，在債券存續(xù)期內(nèi)有獲得利息和到期兌付本金的權(quán)利；股性是指可轉(zhuǎn)債持有人可以在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，通過行權(quán)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票，從債權(quán)人變?yōu)楣竟蓶|。

1.可轉(zhuǎn)債的基本要素

同普通債券類似，可轉(zhuǎn)債具有如下基本要素：首先，我國可轉(zhuǎn)債面值是100元，最小交易單位是1000元。其次，普通債券一般為固定利率，而可轉(zhuǎn)換債券多采用遞進利率，初始票息較低，之后逐年增加。在相同期限和評級的情況下，可轉(zhuǎn)債累計票息率大幅低于普通債券。再次，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限規(guī)定為1至6年。而國際市場上可轉(zhuǎn)債期限通常較長，為5-10年左右。最后，可轉(zhuǎn)債到期采用贖回方式兌付本金，為補償前期較低的票面利率，可轉(zhuǎn)債到期贖回價格一般高于面值。例如，2015年1月上市的格力轉(zhuǎn)債規(guī)定在其期滿后五個交易日內(nèi)，將以面值的106%（含最后一期利息）的價格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

2.可轉(zhuǎn)債的特殊要素

除基本要素外，可轉(zhuǎn)債還具有一些特殊要素。

一是可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股價格和轉(zhuǎn)股比例的約定。轉(zhuǎn)股價格是指可轉(zhuǎn)債發(fā)行時確定的將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成基準股票應付的每股價格；轉(zhuǎn)股比例是指每100 元面值可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后得到的股票數(shù)量。

二是可轉(zhuǎn)債有規(guī)定的轉(zhuǎn)股期限，通常為發(fā)行結(jié)束之日起六個月后的第一個交易日至可轉(zhuǎn)債到期日。

三是純債溢價率和轉(zhuǎn)股溢價率是衡量可轉(zhuǎn)債特性的重要要素。純債溢價率指可轉(zhuǎn)債市價相對其純債價值的溢價水平。其中，純債價值等于按市場利率對可轉(zhuǎn)債未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的價值總和。純債溢價率越低，可轉(zhuǎn)債債性越強，反之則股性越強。轉(zhuǎn)股溢價率是可轉(zhuǎn)債市價相對于其轉(zhuǎn)股價值的溢價水平。其中，轉(zhuǎn)股價值等于股票現(xiàn)價×轉(zhuǎn)股比例。轉(zhuǎn)股溢價率衡量可轉(zhuǎn)債市價對正股價格的偏離程度。

四是可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格可能根據(jù)情況發(fā)生調(diào)整。當公司發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況時，將依次對轉(zhuǎn)股價格進行累積調(diào)整。此外，可轉(zhuǎn)債設有特別的轉(zhuǎn)股價格向下修正條款。當正股價格持續(xù)表現(xiàn)不佳并達到規(guī)定條件時，發(fā)行人有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價格。在正股價格持續(xù)低迷導致可轉(zhuǎn)債無法行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，該條款通過向下修正轉(zhuǎn)股價格，仍能促使投資者在持續(xù)期內(nèi)轉(zhuǎn)股。例如，格力轉(zhuǎn)債規(guī)定，當公司股票在任意20個連續(xù)交易日中至少10個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的90%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決，該方案須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實施。

五是可轉(zhuǎn)債有回售條款。當正股價格持續(xù)表現(xiàn)不佳并達到規(guī)定條件時，投資者有權(quán)將可轉(zhuǎn)債以高于其面值一定比例的價格回售給發(fā)行人。該條款為投資者提供了安全保障，實質(zhì)是賦予投資者賣權(quán)。一旦觸發(fā)，發(fā)行人可能面臨本息兌付壓力。例如，格力轉(zhuǎn)債規(guī)定自其第三個計息年度起，如果公司股票在任意連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其全部或部分持有的可轉(zhuǎn)債按照103元（含當期應計利息）的價格回售給公司?；厥蹤?quán)每計息年度只能行使一次，且持有人不能多次行使部分回售權(quán)。

六是可轉(zhuǎn)債有條件贖回條款。當正股價格達到贖回條件后，發(fā)行人可以公告贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。該條款既可以實現(xiàn)強制轉(zhuǎn)股，也可以在長期牛市中，避免發(fā)行人受到潛在損失。以格力轉(zhuǎn)債為例，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當下述情形的任意一種出現(xiàn)時，公司有權(quán)按照以面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債：A.在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票在任何連續(xù)30個交易日中至少15個交易日的收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%）；B.本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足3000萬元。

（二）2010年以來可轉(zhuǎn)債行情回顧

2010年初至今，我國A股市場經(jīng)歷了較為完整的牛熊市周期。在不同市場環(huán)境中，可轉(zhuǎn)債均有搶眼表現(xiàn)。

2010年初至2014年三季度，A股步入熊市周期，上證綜指收盤價格由3273.97點一路下行至1950點附近，跌幅超過40%（見圖1）。與此同時，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)同期跌幅僅20%。可轉(zhuǎn)債在熊市中的安全性可見一斑，債性投資價值凸顯。

2014年11月以來，我國A股市場迎來一波久違的牛市行情。上證綜指收盤價由11月24日的2532.88點一路漲至2015年1月7日3373.95點的前期高點，隨后進入震蕩調(diào)整期。本輪漲幅約33%。在正股帶動下，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)由330.49點飆升至463.84點，漲幅達到37%，高于同期上證綜指漲幅，凸顯了可轉(zhuǎn)債在牛市中的投資價值。

圖1 2010年至今上證轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證綜指對比

資料來源：Wind資訊

在本輪行情中，可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅超過上證綜指，筆者認為主要有兩方面原因：

1.“股債雙?！贝偈箍赊D(zhuǎn)債純債價值與期權(quán)溢價同時提高

可轉(zhuǎn)債價值可分為純債價值與期權(quán)價值兩部分。在“股債雙?！北尘跋?，一方面?zhèn)找媛氏滦?，純債價值提高；另一方面，正股價格大幅向上波動提升了期權(quán)溢價。

2.牛市啟動后，可轉(zhuǎn)債供需平衡被打破

需求方面，牛市中投資者風險偏好提高，賺錢效應使可轉(zhuǎn)債投資熱情高漲，需求旺盛。特別是以可轉(zhuǎn)債為標的的基金產(chǎn)品申購火爆，如建信轉(zhuǎn)債增強A份額在本輪行情中增長了240%，博時轉(zhuǎn)債C份額增幅也超120%。供給方面，正股價格拉升帶來轉(zhuǎn)股與贖回增多，可轉(zhuǎn)債余額不斷下降。2014年11月24日至2015年1月31日，可轉(zhuǎn)債余額由 1695.56億元減少至929.70億元，降幅接近45%。

不同市場環(huán)境中可轉(zhuǎn)債的投資價值分析

由前文可知，可轉(zhuǎn)債“熊市向下有債底、牛市向上有彈性”，漲跌體現(xiàn)出非線性的特點。因此，研究可轉(zhuǎn)債投資價值時，不能一概而論。筆者根據(jù)可轉(zhuǎn)債價格、純債溢價率、到期收益率和轉(zhuǎn)股溢價率四個指標，結(jié)合市場環(huán)境將可轉(zhuǎn)債按特性歸納為四個類別，分別是偏股性（牛市）、偏債性（熊市）、平衡性（震蕩市）以及垃圾級1（大熊市）。

表1給出了各類型可轉(zhuǎn)債的指標特點。其中，最重要的指標是純債溢價率和轉(zhuǎn)股溢價率。一般來講，從牛市到熊市，純債溢價率會依次降低，可轉(zhuǎn)債債性隨之增強，股性逐漸減弱；轉(zhuǎn)股溢價率則呈現(xiàn)出兩頭高中間低的特點，但牛市和熊市轉(zhuǎn)股溢價率高企的原因完全不同：在牛市中，主要由于市場對正股普遍看好；而在熊市中，因為正股價格大幅下跌，轉(zhuǎn)債價格受到債性保護跌幅有限，轉(zhuǎn)股溢價率被動上升。

表1 各類型可轉(zhuǎn)債指標特點

可轉(zhuǎn)債

類型可轉(zhuǎn)債價格純債溢價率到期收益率轉(zhuǎn)股溢價率

偏股性高于票面價格高（20%以上）多為負值波動較大（0%～30%）

平衡性接近票面價格適中（10%左右）和票面利率接近適中（10%左右）

偏債性低于票面價格低（低于5%）高于票面利率較高（20%左右）

垃圾級接近純債價格低（接近0）接近純債收益率非常高（30%以上）

下面，筆者選取了四只具有代表性的可轉(zhuǎn)債，分析其在不同市場環(huán)境中的特性，揭示可轉(zhuǎn)債的投資價值和投資風險。

（一）可轉(zhuǎn)債熊市投資價值分析

1.熊市中偏債性可轉(zhuǎn)債的投資價值——以民生轉(zhuǎn)債為例

圖2 民生轉(zhuǎn)債各指標表現(xiàn)

（編輯注：右軸上方添加%）

注：為方便比較，我們將正股價格指數(shù)化，以轉(zhuǎn)債上市日為基期100（后同）

資料來源：Wind資訊

13民生轉(zhuǎn)債（110023.SH）突出了可轉(zhuǎn)債在熊市中的債性投資價值。如圖3，自2013年上市，由于正股表現(xiàn)不佳，民生轉(zhuǎn)債一路走低，但受債底保護，跌幅小于正股。在熊市最低點，民生轉(zhuǎn)債到期收益率已接近同期上市的企業(yè)債13葛洲壩（1382078.IB）。隨著2014年底轉(zhuǎn)向牛市行情，民生轉(zhuǎn)債價格跟隨正股一路上漲，并由于發(fā)行折價和轉(zhuǎn)股溢價率等原因，小幅跑贏正股。由此可見，在熊市中投資偏債性轉(zhuǎn)債，既能獲得接近普通債券的利息收益，又能在安全價值底線的保護下，等待牛市來臨。

2.熊市中垃圾級可轉(zhuǎn)債的投資價值——以石化轉(zhuǎn)債為例

圖3 石化轉(zhuǎn)債各項指標表現(xiàn)

資料來源：Wind資訊

被我們定義為垃圾級的可轉(zhuǎn)債，由于可能觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格向下修正條款，也有其獨特的投資價值。在熊市中，正股價格的大幅下降往往會同時觸發(fā)回售條款和向下修正條款。上市公司為了避免提前兌付壓力、促使可轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股，一般都會選擇向下修正轉(zhuǎn)股價格。以石化轉(zhuǎn)債（110015.SH）為例，如圖4，正股價格在2012年熊市大幅下跌，觸發(fā)了向下修正條款，轉(zhuǎn)股溢價率一度達到35.95%的高位。轉(zhuǎn)股價格向下修正后，石化轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率即刻回復到0附近。熊市過去牛市來臨，石化轉(zhuǎn)債跑贏正股，幅度大致與轉(zhuǎn)股價格向下修正的幅度相當。（提示：石化轉(zhuǎn)債已于2015年1月28日發(fā)布了贖回公告。）

3.風險提示

以民生轉(zhuǎn)債為例，假如股價下降是由于公司經(jīng)營不善，可能會進一步導致可轉(zhuǎn)債利息和本金的兌付危機。不過考慮到目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件嚴苛，發(fā)行主體評級多為AAA級，股價正常波動不會影響可轉(zhuǎn)債本金和利息的兌付。

以石化轉(zhuǎn)債為例，假如正股價格長期低迷而發(fā)行人又不向下修正轉(zhuǎn)股價格，投資者只能被迫行使回售權(quán)或到期兌付。由于可轉(zhuǎn)債票面利率極低，不論如何選擇都會受到損失。不過回顧中國可轉(zhuǎn)債發(fā)行歷史，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最終目的都是為了發(fā)行股票。所以發(fā)行人往往都會向下修正轉(zhuǎn)股價格（甚至存在多次修正的情況），回售或到期兌付則鮮有發(fā)生。

（二）可轉(zhuǎn)債牛市投資價值分析

1.牛市中偏股性可轉(zhuǎn)債的投資價值——以吉視轉(zhuǎn)債為例

圖4 吉視轉(zhuǎn)債各指標表現(xiàn)

資料來源：Wind資訊

（編者注：轉(zhuǎn)股溢價率后面加上（單位：%））

吉視轉(zhuǎn)債（113007.SH）于本輪牛市初期發(fā)行，目前尚未進入轉(zhuǎn)股期。如圖5，吉視傳媒（601929.SH）在本輪牛市中表現(xiàn)欠佳，但吉視轉(zhuǎn)債價格卻隨上證綜指一路飆升，大幅跑贏正股，轉(zhuǎn)股溢價率一度超過40%。究其原因，與我們前文提到的一致：一是可轉(zhuǎn)債在牛市中供需失衡造成了轉(zhuǎn)股溢價率虛高；二是吉視轉(zhuǎn)債上市不久還未到可贖回期，牛市中看漲期權(quán)效應提升了可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率；三是可轉(zhuǎn)債的債性和附加條款也提供了一定的轉(zhuǎn)股溢價。

2.牛市中可轉(zhuǎn)債的價值回歸——以平安轉(zhuǎn)債為例

圖5 平安轉(zhuǎn)債各指標表現(xiàn)

資料來源：Wind資訊

圖6 平安轉(zhuǎn)債首次觸發(fā)贖回價格后轉(zhuǎn)股溢價率與累進超額收益率的變化

資料來源：Wind資訊

（編輯注：圖6紅線圖例改為累進超額收益率，左軸上方添加%）

平安轉(zhuǎn)債（113005.SH）自13年發(fā)行至公告贖回前，市場表現(xiàn)一直優(yōu)于正股（見圖5）。公告贖回后，轉(zhuǎn)債價值開始向正股回歸（見圖6）。這是因為可轉(zhuǎn)債贖回日相當于期權(quán)到期日，期權(quán)時間價值隨到期日臨近不斷下降。行權(quán)日當天，時間價值降為零，可轉(zhuǎn)債市場價格理論上應與轉(zhuǎn)股價格相當。在此期間，轉(zhuǎn)股溢價率也逐漸歸0，可轉(zhuǎn)債同期跑輸正股，幅度大致與公告日的轉(zhuǎn)股溢價率相當2。

3.風險提示

以吉視轉(zhuǎn)債為例，在牛市中吉視轉(zhuǎn)債價格走出了獨立行情，與轉(zhuǎn)股價值大幅背離。牛市后期，吉視轉(zhuǎn)債有可能遭受正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率同時下跌的雙重打擊。投資者應注意防范風險，不要盲目追高。

以平安轉(zhuǎn)債為例，牛市中正股價格觸發(fā)贖回條款時，發(fā)行人為了促使投資者轉(zhuǎn)股可能會發(fā)布贖回公告。此時，投資者既面臨轉(zhuǎn)債價格跑輸正股的風險，也面臨轉(zhuǎn)債被贖回的風險。平安轉(zhuǎn)債在最后一個交易日仍有2000多萬轉(zhuǎn)債余額尚未轉(zhuǎn)股，導致市場價格167.57元的可轉(zhuǎn)債以100.14元的贖回價贖回，資本利得損失超過67%。

可轉(zhuǎn)債市場投資展望

表2總結(jié)了截至2015年1月31日，尚在市場流通的27只可轉(zhuǎn)債詳情，并按轉(zhuǎn)股溢價率從高到低進行排序。從表2可以看出，石化轉(zhuǎn)債純債溢價率最低，但也處于20.88%的高位，即市場中現(xiàn)存的27只可轉(zhuǎn)債全都表現(xiàn)出偏股性。

表2 截至2015年1月31日尚在市場流通的27只可轉(zhuǎn)債詳情

序號債券代碼債券名稱轉(zhuǎn)債價格（元）純債溢價率（%）轉(zhuǎn)股溢價率（%）贖回觸發(fā)情況上市日期

1128009.SZ歌爾轉(zhuǎn)債148.6067.0836.85未到贖回期2014/12/26

2113007.SH吉視轉(zhuǎn)債135.2253.7734.66未到贖回期2014/09/25

3110030.SH格力轉(zhuǎn)債153.5169.7729.89未到贖回期2015/01/13

4113006.SH深燃轉(zhuǎn)債133.7046.7929.50未觸發(fā)2013/12/27

5128007.SZ通鼎轉(zhuǎn)債138.7148.6727.68未到贖回期2014/09/05

6125089.SZ深機轉(zhuǎn)債127.2126.8322.99未觸發(fā)2011/08/10

7110028.SH冠城轉(zhuǎn)債147.3347.4722.78未觸發(fā)2014/08/01

8110011.SH歌華轉(zhuǎn)債148.5149.1519.02未觸發(fā)2010/12/10

9110012.SH海運轉(zhuǎn)債129.3130.0619.00未觸發(fā)2011/01/20

10110029.SH浙能轉(zhuǎn)債143.7359.6218.93未到贖回期2014/10/28

11113501.SH洛鉬轉(zhuǎn)債149.4068.1218.92未到贖回期2014/12/16

12128005.SZ齊翔轉(zhuǎn)債144.4042.5118.73未觸發(fā)2014/05/13

13128008.SZ齊峰轉(zhuǎn)債143.7853.6317.32未到贖回期2014/10/10

14110023.SH民生轉(zhuǎn)債133.0541.3913.87未觸發(fā)2013/03/29

15126729.SZ燕京轉(zhuǎn)債126.5228.1411.67未觸發(fā)2010/11/3

16128002.SZ東華轉(zhuǎn)債224.50143.109.46已觸發(fā)2013/08/19

17110019.SH恒豐轉(zhuǎn)債136.0037.176.22未觸發(fā)2012/04/12

18128006.SZ長青轉(zhuǎn)債138.2357.794.92未觸發(fā)2014/07/09

19110022.SH同仁轉(zhuǎn)債133.8936.612.40已觸發(fā)2012/12/18

20110015.SH石化轉(zhuǎn)債123.2520.88-0.05已發(fā)布贖回公告2011/03/07

21113002.SH工行轉(zhuǎn)債138.8338.48-0.06已觸發(fā)2010/09/10

22110018.SH國電轉(zhuǎn)債176.1969.89-0.26已觸發(fā)2011/09/02

23110017.SH中海轉(zhuǎn)債128.6230.86-0.30已觸發(fā)2011/08/12

24113001.SH中行轉(zhuǎn)債167.3463.34-0.36已觸發(fā)2010/06/18

25110027.SH東方轉(zhuǎn)債180.42103.49-0.50已觸發(fā)2014/07/25

26110020.SH南山轉(zhuǎn)債129.8623.85-0.85已觸發(fā)2012/10/31

27127002.SZ徐工轉(zhuǎn)債140.1045.32-1.33已觸發(fā)2013/11/15

資料來源：Wind資訊

分析可得，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率呈現(xiàn)以下特點：

第一，可轉(zhuǎn)債發(fā)行時間越短，轉(zhuǎn)股溢價率越高。轉(zhuǎn)股溢價率排名前五的可轉(zhuǎn)債，除深燃轉(zhuǎn)債外，均未進入轉(zhuǎn)股期。第二，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模越大、時間越長，轉(zhuǎn)股溢價率越低。表中轉(zhuǎn)股溢價率較低的可轉(zhuǎn)債，上市時間大多超過三年；排名靠后的石化、國電、工行、中行等可轉(zhuǎn)債，正股都是超大盤股，可轉(zhuǎn)債初始發(fā)行規(guī)模均在百億以上。第三，轉(zhuǎn)股溢價率較低的轉(zhuǎn)債，都已經(jīng)觸發(fā)了贖回條款。此時可轉(zhuǎn)債的期權(quán)溢價已經(jīng)得不到體現(xiàn)。

據(jù)此，筆者給出以下投資建議：

（一）利用可轉(zhuǎn)債“向下有債底，向上有彈性”的不對稱特點投資

可轉(zhuǎn)債在熊市中有債底保護，跌幅有限；在牛市中，上漲彈性經(jīng)常大于正股。目前A股振幅明顯加大，后市愈發(fā)難以判斷。此時買入可轉(zhuǎn)債，后市走熊損失有限，走牛則能享受股價上漲加轉(zhuǎn)股溢價率上漲的雙重收益。

（二）關(guān)注可轉(zhuǎn)債贖回公告

表中列出的可轉(zhuǎn)債，許多已經(jīng)觸發(fā)了贖回條款。投資者此時應關(guān)注發(fā)行人的贖回公告，以免錯過出售或轉(zhuǎn)股時機，損失機會成本和資本利得收益。如石化轉(zhuǎn)債已于1月28日發(fā)布贖回公告。

（三）警惕牛市后期股價大幅回撤的風險

本輪牛市中，許多個股漲幅巨大，可轉(zhuǎn)債也隨之狂飆。有些轉(zhuǎn)債的漲幅甚至大幅超過正股，如吉視轉(zhuǎn)債。牛市后期，正股價格面臨大幅回撤的風險，可轉(zhuǎn)債在強股性的環(huán)境下，也會跟隨正股波動。

（四）發(fā)掘可轉(zhuǎn)債的債性投資機會

股市永遠是漲得快，跌得快；漲得多，跌得多。近期，A股市場和可轉(zhuǎn)債市場均有不同程度回撤。可轉(zhuǎn)債在大盤單邊向上時主要獲取資本利得收益，但在震蕩市和熊市中的利息收益同樣值得關(guān)注。本輪牛市行情在前期上漲中已經(jīng)積累了大量風險，隨著后市不確定性增加，可轉(zhuǎn)債的債性投資價值可能會進一步凸顯。

注：

1.在極端熊市環(huán)境中，由于正股價格大幅下跌，可轉(zhuǎn)債此時已不具有轉(zhuǎn)股價值，我們將其定義為垃圾級。

2.圖6最后一個交易日轉(zhuǎn)股溢價率突然變化是由于A股T+1的交易機制造成的。

作者單位：中國人民大學

責任編輯：孫惠玲 廖雯雯