債券市場投資策略論壇專題

債券擔(dān)保品在金融市場上的應(yīng)用及優(yōu)勢

近十幾年以來，擔(dān)保品業(yè)務(wù)在國際金融領(lǐng)域發(fā)展迅速，由債券作為擔(dān)保品提供的相關(guān)服務(wù)成為最具潛力的金融創(chuàng)新。全球各證券登記托管機(jī)構(gòu)均建立了強(qiáng)大的擔(dān)保品管理系統(tǒng)，以滿足市場日益增長的需求，如歐清銀行的“擔(dān)保品高速路”、明訊銀行的“流動(dòng)性中樞”等。

債券擔(dān)保品在國際金融市場的應(yīng)用十分廣泛。例如，在國外期貨交易所的期貨交易、各類衍生品交易中，以債券充抵交易保證金是市場的普遍做法，從其擔(dān)保品構(gòu)成來看，現(xiàn)金占比僅為5%，非現(xiàn)金擔(dān)保品占比超過90%，其中絕大部分都是債券。反觀我國金融市場，情況恰好相反，衍生品交易或使用現(xiàn)金作為保證金，或沒有擔(dān)保，結(jié)果大量的資金沉淀在賬戶中，造成金融資產(chǎn)的浪費(fèi)，成本很高且存在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場日益成熟，投資者對交易成本的敏感性越來越高，以債券作為交易保證金的需求越來越迫切。

債券作為擔(dān)保品主要具有以下優(yōu)勢：一是流動(dòng)性強(qiáng)；二是價(jià)值相對穩(wěn)定，易于估值；三是重置及變現(xiàn)成本低。同時(shí)，使用債券作為擔(dān)保品也需要具備一定條件：一是要有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)能夠隨時(shí)處理、變現(xiàn)。二是要有被市場普遍接受的公允價(jià)值評估體系。這兩點(diǎn)我們的債券市場已初步具備了。三是要有先進(jìn)、高效的擔(dān)保品管理服務(wù)系統(tǒng)。目前中央結(jié)算公司已具備世界領(lǐng)先的擔(dān)保品管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)于2010年開始運(yùn)營，全程實(shí)行參數(shù)化管理，能夠根據(jù)交易機(jī)構(gòu)的需求，公平地進(jìn)行多邊交易。四是允許擔(dān)保品的再交易。五是債券擔(dān)保品的快速處置保障。

中央結(jié)算公司債券擔(dān)保品管理服務(wù)介紹

以下，我向大家介紹中央結(jié)算公司的擔(dān)保品管理服務(wù)。我們把擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)分為兩大類，一類是雙邊質(zhì)押類業(yè)務(wù)，包括質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸等；另一類是中央質(zhì)押類業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)中具有唯一質(zhì)權(quán)方，多個(gè)對手方。具體業(yè)務(wù)類別包括人民銀行的大額支付系統(tǒng)自動(dòng)質(zhì)押融資、小額支付系統(tǒng)質(zhì)押額度管理、財(cái)政部的地方國庫現(xiàn)金管理等。2014年，主管部門聯(lián)合頒布了《地方國庫現(xiàn)金管理試點(diǎn)辦法》，地方財(cái)政庫款資金可以存到商業(yè)銀行，要求商業(yè)銀行提供債券作為質(zhì)押，由我公司提供擔(dān)保品管理服務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)已在北京、深圳等地開展，今年將逐步推廣到全國范圍。此外，國家外匯管理局的外匯委托貸款業(yè)務(wù)、國債充抵期貨交易保證金業(yè)務(wù)等，都是通過我公司擔(dān)保品管理服務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行債券擔(dān)保品管理。而在我國貨幣政策工具方面，如常備借貸便利、再貸款等，同樣都需要使用債券來進(jìn)行質(zhì)押。

中央結(jié)算公司在擔(dān)保品管理服務(wù)方面有諸多優(yōu)勢。首先，作為債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施提供者，可以說中央結(jié)算公司集中托管了國內(nèi)市場最優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保品，足以支撐體量巨大的金融業(yè)務(wù)，且擔(dān)保品管理亦可通過中央結(jié)算公司完成，實(shí)現(xiàn)了擔(dān)保品運(yùn)作的規(guī)模效應(yīng)，降低管理成本。其次，中央結(jié)算公司多年來在擔(dān)保品管理方面開展了長期實(shí)踐，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。其次，通過加強(qiáng)與國際先進(jìn)托管機(jī)構(gòu)的交流，吸取經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在國際同業(yè)中形成了后發(fā)優(yōu)勢。與國際同業(yè)代表相比，中央結(jié)算公司擔(dān)保品管理系統(tǒng)的功能與服務(wù)可以說毫不遜色，甚至在某些方面走在了前面。最后，中央結(jié)算公司的系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到國家安全認(rèn)證的最高等級(jí)，擔(dān)保品管理系統(tǒng)的安全性毋庸置疑。此外，擔(dān)保品系統(tǒng)盯市的依據(jù)為中央結(jié)算公司每日發(fā)布的中債估值。中債估值被監(jiān)管部門認(rèn)可并指定為市場公允價(jià)值指標(biāo)，也是經(jīng)過市場長期實(shí)踐驗(yàn)證，被市場成員普遍接受的公允價(jià)值。因此，擔(dān)保品價(jià)值計(jì)算具有公允性、科學(xué)性、準(zhǔn)確性。

我們公司擔(dān)保品管理服務(wù)系統(tǒng)會(huì)不斷深化服務(wù)功能，今年將重點(diǎn)拓展以下領(lǐng)域：一是中央國庫現(xiàn)金管理；二是地方國庫現(xiàn)金管理；三是地方的社保資金，這都是商業(yè)銀行獲得流動(dòng)性的重要領(lǐng)域，也需要提供擔(dān)保品服務(wù)；四是各類經(jīng)營交易場所的中央對手方，比如中金所的國債期貨可以用國債充抵交易保證金，今后也可以拓展應(yīng)用至指數(shù)期貨。商品期貨交易中也可以用債券作為保證金。此外，一些境外機(jī)構(gòu)的跨境業(yè)務(wù)需要使用債券擔(dān)保品來防范風(fēng)險(xiǎn)，也是今后待拓展的領(lǐng)域。

對發(fā)展債券擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)的建議

擔(dān)保品管理在我國發(fā)展中也存在一些障礙，需要我們逐步克服。

第一個(gè)障礙是擔(dān)保品的再交易，也就是轉(zhuǎn)質(zhì)押。在我國相關(guān)法律中，有關(guān)擔(dān)保品再交易的規(guī)定不夠詳細(xì)、明確。目前在實(shí)務(wù)中還未發(fā)生過轉(zhuǎn)質(zhì)押，但是在國債充抵期貨交易保證金業(yè)務(wù)中已有相關(guān)實(shí)踐，允許轉(zhuǎn)質(zhì)押以滿足期貨交易保證金分層管理的模式。在戶內(nèi)出質(zhì)模式下，通過制度和協(xié)議來約定質(zhì)權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押的權(quán)利關(guān)系。從法律角度，無論是質(zhì)權(quán)人還是第二質(zhì)權(quán)人，其利益應(yīng)該都能夠得到充分保障。

第二個(gè)障礙是擔(dān)保品快速處置的法律依據(jù)。由于我國相關(guān)法律在擔(dān)保品快速處置方面的規(guī)定還存在不一致之處，需要在法律層面相互銜接、明確，以便于實(shí)務(wù)操作。

第三個(gè)障礙是我國托管業(yè)務(wù)未實(shí)現(xiàn)集中、統(tǒng)一托管等，在擔(dān)保品管理服務(wù)中也形成了不小的障礙。

綜上所述，中央結(jié)算公司的擔(dān)保品管理服務(wù)已經(jīng)面向各個(gè)領(lǐng)域全面推廣和鋪開，作為金融市場流動(dòng)性管理的優(yōu)質(zhì)工具，希望能利用這個(gè)系統(tǒng)，為金融市場提供助力。

責(zé)任編輯：夏宇寧 印穎