編者按：

1月15日，由中央國債登記結算有限責任公司《債券》雜志主辦的“2015年中國債券市場投資策略論壇”在北京成功舉辦，來自政府部門和各大金融機構的300余位代表參加了本次論壇。

會上，債券市場權威人士就債券市場發(fā)展與建設、宏觀經(jīng)濟形勢等議題進行了主題發(fā)言，來自不同類型金融機構的債券投研專家就債券市場投資策略、產(chǎn)品創(chuàng)新實踐等議題進行了分享交流。

《債券》雜志連續(xù)多年舉辦該活動，論壇已成為歷年債券市場重要的投研交流活動，影響力與日俱增。今年的論壇內容精彩而充實，延續(xù)了中國債券市場投資策略論壇高端、權威、務實、專業(yè)的特點，為債市從業(yè)人員提供了具有較高參考價值的信息，促進了同業(yè)交流，得到參會人員的廣泛好評。本刊特推出“債券市場投資策略論壇專題”，對部分與會專家的精彩發(fā)言予以獨家刊發(fā)，以饗讀者。

債券市場投資策略論壇專題

中央國債登記結算公司總經(jīng)理水汝慶：

提升金融基礎設施服務 助力債券市場發(fā)展

2014年是全面深化改革的元年，也是債券市場快速發(fā)展的一年。在此過程中，中央結算公司以基礎設施服務為切入點，全面深度參與，發(fā)揮了重要作用。

中央結算公司的金融市場核心基礎設施作用日益提升

一是中央結算公司已成為債券市場的核心基礎設施平臺。中央結算公司成立近19年來，以國際結算標準為指針，從國債集中托管起步，逐步構建起集中統(tǒng)一的債券托管體系，并依此為基礎，為市場提供包括發(fā)行、登記、托管、結算、付息兌付、估值、擔保品管理、信息披露等在內的一體化服務，極大程度地降低了債券市場發(fā)行人和投資人的運作成本，簡化了業(yè)務流程，降低了操作風險，提高了市場效率。2014年，中央結算公司支持各類債券發(fā)行約6萬億元，超過市場總發(fā)行量的一半；處理交易結算量近250萬億元，約占全市場的七成；托管的債券資產(chǎn)達28.7萬億元，超過市場總量的八成。

二是中央結算公司已成為貨幣政策和財政政策實施的重要平臺。支持貨幣政策操作方面，在人民銀行的指導下，為公開市場操作業(yè)務提供專門的業(yè)務和技術支持，目前累計支持央行票據(jù)發(fā)行超過26萬億元，支持公開市場操作近40萬億元，為常備借貸便利、短期流動性工具等創(chuàng)新貨幣調控工具提供支持。支持財政政策實施方面，累計支持財政部發(fā)行國債超過17萬億元。從2009年開始，公司有效配合財政部推進地方政府債券代發(fā)代還、自發(fā)代還、自發(fā)自還等各階段試點工作，特別是在2014年十省市自發(fā)自還試點中，公司全面提供了集中發(fā)行、統(tǒng)一登記托管、專項培訓、技術支持等基礎服務，有效支持了1092億元自發(fā)自還試點地方債的發(fā)行，并在財政部指導下開展地方政府債券市場發(fā)展研究。同時，我們還建立了專門的業(yè)務系統(tǒng)，為中央及地方國庫現(xiàn)金管理提供招標定價、質押券管理等支持服務。

三是中央結算公司已成為金融市場基準定價的重要平臺。1999年，中央結算公司推出國內第一條國債收益率曲線，并以此為基礎建成了一整套反映人民幣債券市場價格和風險狀況的中債信息產(chǎn)品體系。目前，中債信息產(chǎn)品已成為財政政策和貨幣政策實施的重要參考指標，被財政部、“一行三會”等主管部門采納并推薦使用，而且被市場成員廣泛使用。去年11月，財政部網(wǎng)站首次正式發(fā)布“中國關鍵期限國債收益率曲線”，這是貫徹落實十八屆三中全會“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”要求的重要舉措，該曲線由中央結算公司編制提供，對于促進國債市場持續(xù)發(fā)展，推動利率市場化進程具有重要意義。同時，國債收益率曲線的深度應用也得到有效擴展。去年11月，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的國內首只優(yōu)先股定價即以中債國債收益率曲線5年期收益率為浮動基準。另據(jù)統(tǒng)計，截至2014年底，有29只永續(xù)債券采用中債國債收益率曲線作為發(fā)行定價基準。同時，2014年中債信息產(chǎn)品在海外市場拓展方面也邁出了堅實的一步，美國紐約交易所和香港交易所分別上市了以中債指數(shù)產(chǎn)品為標的的ETF基金產(chǎn)品，該事件入選《金融時報》2014年度資本市場十大新聞。

四是中央結算公司已成為債券市場的重要創(chuàng)新平臺。中央結算公司配合信貸資產(chǎn)證券化試點擴大工作，按照國務院和人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等主管部門的總體要求和工作部署，為跨市場交易的信貸資產(chǎn)支持證券提供統(tǒng)一托管登記服務，支持市場主體自主創(chuàng)新，促進債券市場高效互聯(lián)。按照國家發(fā)展改革委發(fā)布的企業(yè)債券簿記建檔及招標發(fā)行業(yè)務指引，為企業(yè)債券提供集中發(fā)行支持、總登記托管等服務。配合推動銀行資本工具實施工作，全年支持商業(yè)銀行通過債券市場發(fā)行二級資本補充工具融資超過3500億元。為保險公司次級債務提供發(fā)行、登記、托管服務。為國債期貨提供實物交割服務，并對充抵保證金的質押券提供估值和盯市服務。積極配合主管部門開展理財直接融資工具和管理計劃創(chuàng)新工作，提供發(fā)行、托管結算和相關技術服務。

五是中央結算公司已成為金融市場的風險管理平臺。擔保品是金融市場安全、高效運行的基石，而債券因其流動性強、價值波動相對較小的特點成為最主要的擔保品。中央結算公司于2011年推出集中化、自動化、專業(yè)化的質押券管理系統(tǒng)，目前不僅應用于回購、遠期、債券借貸、國債期貨等金融交易，而且廣泛用于央行公開市場操作、大額支付系統(tǒng)自動質押融資、小額支付系統(tǒng)質押額度管理、常備借貸便利操作，中央及地方國庫現(xiàn)金管理，國家外匯儲備管理等政策性工具，得到了主管部門的認可。同時，配合金融期貨方面安全和資本節(jié)約的要求，國債可充抵期貨保證金，這標志著債券擔保品向衍生金融市場的拓展。下一步，完善債券擔保品機制將成為深化金融市場風險管理的有效途徑。此外，中央結算公司還根據(jù)主管部門要求，有效履行對債券市場的一線監(jiān)測職能，為加強流動性風險和結算風險管理提供依據(jù)。

六是中央結算公司已成為多層次金融市場體系的服務平臺。債券市場與金融市場其他子市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。金融市場應該發(fā)揮而且可以發(fā)揮金融市場基礎設施的規(guī)模經(jīng)濟。面對近年來建設多層次金融市場體系和加強金融監(jiān)管的保障需求，中央結算公司積極貫徹十八屆三中全會關于“加強金融基礎設施建設”的要求，在主管部門的指導和推動下，逐步為信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品提供登記結算等基礎設施服務，組建銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心，提供信貸資產(chǎn)轉讓支持服務。截至2014年末，公司登記托管各類金融資產(chǎn)共計54.2萬億元，較上年末增長11.4萬億元。其中，債券類資產(chǎn)28.7萬億元，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品14.8萬億元，信托產(chǎn)品10.7萬億元，為保障市場健康發(fā)展、提升監(jiān)管有效性、保護投資者權益、降低金融市場組織成本發(fā)揮了積極作用。

七是中央結算公司已成為債券市場的對外開放平臺。在主管部門的指導和支持下，支持亞洲開發(fā)銀行、世界銀行國際金融公司等國際多邊機構來華發(fā)行人民幣債券。為境外央行、境外人民幣清算行、境外參加行、QFII、RQFII等176家境外機構提供債券托管服務，托管量約5400億元。得益于債券市場的開放，中央結算公司開發(fā)的中債指數(shù)等中債信息產(chǎn)品逐步在海外應用。2014年，美國市場上首只專注于中國債券的ETF產(chǎn)品在紐約交易所上市發(fā)行，采用了中央結算公司發(fā)布的中債策略型指數(shù)。以中債5年期國債指數(shù)為標的全球第一只RQFII ETF基金在香港交易所上市。這些產(chǎn)品的推出意味著國際市場對中國境內機構所編制的價格指標產(chǎn)品的認可，是人民幣債券市場國際化的新里程碑。

在債市開放進程中，基礎設施的國際合作層次也進一步提升。2014年，中央結算公司成功主辦第十八屆亞太托管組織年會。年會首次形成“西安倡議”，標志著我國金融基礎設施對外合作水平提升到新的層次。

對支持債券市場發(fā)展的展望

在全面深化改革的大背景下，債券市場將繼續(xù)朝著市場化、法治化、國際化的方向前進。順應這一趨勢，中央結算公司將以統(tǒng)一、安全、高效、開放為目標，不斷凝聚共識，助力推動債券市場的改革、創(chuàng)新和發(fā)展。

一是以統(tǒng)一托管為原則支持債券市場統(tǒng)一。一段時間以來，市場分割是困擾我國債券市場發(fā)展的難點，也是大家關注的焦點。推動債券市場的統(tǒng)一，可以有多個層面的理解，比如發(fā)行人層面、投資人層面、監(jiān)管層面，也包括基礎設施層面。其中最關鍵也最有效的是實現(xiàn)托管結算基礎設施的統(tǒng)一。這是國際證券結算標準和金融市場基礎設施原則的核心要求，也是國際實踐的普遍趨勢。發(fā)達國家的債券市場，是通過靈活多樣的交易前臺來提高市場效率，以統(tǒng)一的托管結算后臺確保多而不散、放而不亂，在實現(xiàn)效率和安全目標平衡的同時，實現(xiàn)市場的統(tǒng)一。國際經(jīng)驗和研究早就表明，統(tǒng)一托管比“分散托管+互聯(lián)”的效率更高，沒有統(tǒng)一托管，債券市場定價的穩(wěn)定性和有效性要打折扣，掌控人民幣資產(chǎn)定價權就無從談起；而如果不能有效形成定價中心，中國的大國金融戰(zhàn)略就是水中花、鏡中月。所幸，市場已經(jīng)在實踐中結出了創(chuàng)新探索的萌芽，2014年信貸資產(chǎn)證券化統(tǒng)一登記托管支持跨市場交易的步子已經(jīng)邁出，我們期待債券市場統(tǒng)一互聯(lián)取得更大成效。

二是以安全和效率為目標支持債券市場實現(xiàn)新提升。安全和效率是市場永恒的主題。就債券市場而言，加強流動性風險和信用風險的防范和管理是當前的迫切課題。首先，應建立流動性管理互助機制。在利率市場化進程中，今后一定時期利率的波動性可能有所增大，市場參與者交易的不確定性增加。建立流動性互助機制，可防止個別交易方違約對市場造成的連鎖反應，保證市場運行的安全、高效。其次，應推動風險管理精細化。在2014年350萬億元的債券交易中，回購交易達310萬億元。因為市場變動而質押不足的潛在風險客觀存在，而逐日盯市機制由于系統(tǒng)或者操作成本的原因，市場參與者自身一時又難以有效建立。隨著市場的深化發(fā)展，單邊或雙邊授信難以滿足市場發(fā)展需要，因此，必須建立自動質押回購、債券自動借貸等更加高效、安全的交易結算安排。

三是以跨境服務為切入點支持債券市場對外開放。去年滬港通的推出，為資本市場對外開放提供了新的范式。債券市場作為基礎性市場，理應更加開放，可以考慮參照滬港通的模式，設計推出“債市通”。在與我國金融戰(zhàn)略相協(xié)調的基礎上，我們將積極拓展債券市場跨境業(yè)務領域，爭取在國際化方面取得新突破：在跨境發(fā)行方面，創(chuàng)造條件鼓勵境外機構在境內發(fā)行人民幣債券，豐富市場發(fā)行主體，增強人民幣本土債券市場深度；在跨境結算方面，支持區(qū)域債券市場基礎設施的互聯(lián)互通，建立跨境結算的多元化通道；在跨境擔保品方面，推動境外接受人民幣債券作為保證金，在支持中資機構走出去和境外機構引進來的過程中，促進人民幣債券的國際應用，提高人民幣資產(chǎn)流動性。

責任編輯：梁恒 夏宇寧