正如《金融時(shí)報(bào)》的奧瑟斯（John Authers）最近指出的，過去12個(gè)月當(dāng)中，似乎只有很小一部分，即10%的選股投資者超越了自己相應(yīng)的基準(zhǔn)指標(biāo)，“2014年令人非常不自在，似乎是標(biāo)志著積極和消極經(jīng)理人爭(zhēng)辯的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

是??！這些人是多么愚蠢。他們?cè)局恍枰駨陌头铺兀╓arren Buffet）的教導(dǎo)，購(gòu)買一只指數(shù)基金就好了，這會(huì)讓他們的委托人得到更好的回報(bào)，也會(huì)讓他們自己得到更好的名聲！

不過，在大家都要紛紛鳴響積極管理喪鐘的時(shí)候，請(qǐng)?jiān)试S我發(fā)表一下自己不那么受歡迎的觀點(diǎn)—我認(rèn)為，選股投資遠(yuǎn)沒有到死亡的時(shí)候。在我看來，2015年恰恰可能是個(gè)很適合他們，讓選股投資卷土重來的時(shí)間點(diǎn)。

投資者是貪婪的

首先，我們必須先去除一個(gè)可能在不經(jīng)意間形成的先入為主的看法，即投資者會(huì)在2015年，或未來任何時(shí)間點(diǎn)上，變得足夠聰明，能抵御通過積極管理獲得更大回報(bào)的誘惑。哪怕90%的積極管理經(jīng)理人2014年表現(xiàn)都不及基準(zhǔn)，但只要我的經(jīng)理人是屬于那另外的10%就好。

這就像吸煙一樣，如果我們總是想著各種潛在的危險(xiǎn)，或許會(huì)對(duì)香煙開始敬而遠(yuǎn)之?？墒牵e極管理永遠(yuǎn)不會(huì)被放棄。

任何在市場(chǎng)上浸淫了足夠長(zhǎng)時(shí)間的人都會(huì)確信，自己能看到各種趨勢(shì)和模式。既然不需要自己動(dòng)手，熱血沸騰的美國(guó)人總會(huì)樂于去尋找能夠說服自己的經(jīng)理人們，當(dāng)對(duì)方拿出一份萬無一失的計(jì)劃，他們肯定會(huì)非常興奮，為自己的未來激動(dòng)不已。

簡(jiǎn)而言之，投資者總是會(huì)高高興興地為獲得超越表現(xiàn)的理論付錢的，哪怕他們?cè)诂F(xiàn)實(shí)當(dāng)中并沒有得到這種表現(xiàn)。

牛市不會(huì)總那么牛

不錯(cuò)，近期以來，由于表現(xiàn)更加出色，消極策略也吸引了更多投資者的支持和關(guān)注，但是，當(dāng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，指數(shù)基金再度失寵，投資者投入積極經(jīng)理人懷抱的可能性也是存在的?；蛘邞?yīng)該說，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，那一天是肯定要來。

我們必須明白，指數(shù)基金近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，主要是應(yīng)歸因于這一長(zhǎng)達(dá)五年牛市的獨(dú)特性。比如說，在復(fù)蘇的早期階段，標(biāo)普500指數(shù)成份股之間的相互關(guān)聯(lián)度達(dá)到1987年以來的最高水平，這樣的環(huán)境，當(dāng)然不是選股投資人的用武之地。

此外，這一次牛市持續(xù)上漲，沒有發(fā)生10%或以上盤整行情的時(shí)間也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。盡管去年10月間的盤整幅度達(dá)9.8%，非常接近這一標(biāo)準(zhǔn)，但嚴(yán)格說來，上一次兩位數(shù)的盤整已是2012年5月1日到6月4日期間的事情了。在大盤持續(xù)穩(wěn)步走高的時(shí)候，重置資產(chǎn)的意義是非常有限的，而積極經(jīng)理人正是為此付出了代價(jià)。

可是我們必須看到，個(gè)股之間彼此高度關(guān)聯(lián)，牛市持續(xù)走高，這其實(shí)是一種非常獨(dú)特的環(huán)境，而且顯然也是不能持久的。同理，那些依靠著這種環(huán)境獲得了巨大優(yōu)勢(shì)的消極策略，也不可能永遠(yuǎn)保持光彩。

規(guī)模的縮小并非壞事

還應(yīng)該指出的是，投資紛紛從那些積極管理經(jīng)理人手中逃走，這對(duì)于積極管理行業(yè)整體，其實(shí)反而是一件好事。

我們可以去看看那些表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金的情況。這些基金大多都是由出道時(shí)間不長(zhǎng)、相對(duì)沒有太多經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人管理著的。這一點(diǎn)其實(shí)很值得玩味，因?yàn)檫@些小經(jīng)理人更著急建立自己的名聲，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較少畏首畏尾。還有，和那些大公司相比，他們較少受到官僚主義的束縛，會(huì)將更多精力投入積極投資，而不是投入向客戶推銷自己和維持既有客戶。

還有，你的資產(chǎn)規(guī)模越大，你的表現(xiàn)就越趨近于你的指標(biāo)。當(dāng)Pimco Total Return Fund（PTTRX）幾年前規(guī)模達(dá)到近3000億美元的時(shí)候，運(yùn)作這樣一只基金就必然會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生巨大的影響。

當(dāng)一些投資者看到這些名頭響亮的基金表現(xiàn)并不理想時(shí)，很自然地就轉(zhuǎn)向了成本更低的消極策略。晨星公司數(shù)據(jù)顯示，2014年中，流出積極管理美股基金的資金大約有920億美元，而流入消極管理美股基金的資金則有大約1560億美元。

關(guān)鍵是，那些大塊頭的積極基金表現(xiàn)不佳，并不意味著規(guī)模較小的積極基金不能獲得成功。那些原本是中等規(guī)模的基金或許會(huì)發(fā)現(xiàn)，因?yàn)榭蛻舻牧魇?，自己恰恰獲得了“合理的規(guī)?！?，能重新調(diào)整業(yè)務(wù)焦點(diǎn)，再度強(qiáng)調(diào)起投資來。

成本變低雙方受益

資金紛紛逃離積極管理投資公司，關(guān)鍵性的原因之一還在于，近幾十年以來，整體而言，投資者對(duì)于自己付出的費(fèi)用越來越重視了。

積極管理經(jīng)理人之所以表現(xiàn)廣泛不及大盤，很大程度上也是因?yàn)?，哪怕他們能夠追上，甚至略略超過大盤，100到150個(gè)基點(diǎn)的收費(fèi)也足以讓他們的成績(jī)變得黯然失色，在與低成本的指數(shù)基金相比較時(shí)，他們的表現(xiàn)就顯得更丑陋。

面對(duì)著廉價(jià)的消極策略的威脅，積極管理共同基金的收費(fèi)自互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代以來已大幅降低了。晨星公司估計(jì)，2013年時(shí)，美股共同基金的平均操作費(fèi)用比率為1.25%，明顯低于2013年1.47%的峰值。

不過，需要專門強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)積極管理經(jīng)理人降低收費(fèi)和指數(shù)基金競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不僅是投資者從中得到了好處，經(jīng)理人本身也是受益者，因?yàn)榈唾M(fèi)用也幫助他們提升了整體表現(xiàn)。

消極策略不可能永保光彩

或許，對(duì)于消極管理的基金而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)是在于一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)，即它們天生就不是能夠適應(yīng)所有情況的。

當(dāng)資金持續(xù)流入這些投資工具，便造成了某些特定股票、板塊，甚至是特定資產(chǎn)門類過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

我們知道，納斯達(dá)克100指數(shù)是市值加權(quán)的。因此，由于6600億美元的龐大市值，蘋果（AAPL）便在指數(shù)當(dāng)中獲得了13.6%的可觀比重。當(dāng)投資者選擇PowerShares QQQ Trust（QQQ）這樣的納斯達(dá)克100指數(shù)ETF，也就等于將很多的錢投入了蘋果股票。于是，蘋果的市值進(jìn)一步膨脹，而接下來在指數(shù)，及指數(shù)基金當(dāng)中就會(huì)獲得更大的比重。然后，投資者繼續(xù)購(gòu)買ETF，這樣便形成了一個(gè)循環(huán)。

細(xì)細(xì)思量起來，這樣的情形是有些嚇人的，充滿了投資泡沫的味道。當(dāng)趨勢(shì)倒轉(zhuǎn)，大家紛紛贖回時(shí)，這些本身已權(quán)重過大的投資將會(huì)以更快的速度被拉低，對(duì)市值造成更大的損害，而這損害接下來又會(huì)導(dǎo)致更多的贖回。

在市場(chǎng)環(huán)境有利時(shí)，消極策略確實(shí)是有其魅力的?？墒牵@種策略并非全天候，在市場(chǎng)環(huán)境對(duì)其不利時(shí)，缺陷就將凸顯出來。如果2015年恰恰就是一個(gè)更有挑戰(zhàn)性、更加動(dòng)蕩的年份呢？

指數(shù)基金不是全部

說到這里，大家可能覺得我是積極管理的死忠，任何時(shí)候都要為其辯護(hù)，因此我需要澄清一下，我個(gè)人的投資85%都是在指數(shù)基金當(dāng)中的。我認(rèn)為，對(duì)于絕大多數(shù)投資組合而言，低成本的長(zhǎng)期策略都該擁有一個(gè)核心地位。

可是，我同時(shí)也相信，引入一點(diǎn)策略性的思考，才更加符合長(zhǎng)期需求。盡管這么說似乎有些自大，但這確實(shí)有助于防止我們“因?yàn)橄ＭI進(jìn)”，并因此感到心滿意足。坦白地說，近期很多投資者就是屬于這種情況。

積極管理行業(yè)也在進(jìn)行改革，比如前面提到的削減費(fèi)用，比如“秘密指數(shù)化”，即經(jīng)理人基本上是按照追蹤基準(zhǔn)來操作，但不時(shí)會(huì)進(jìn)行一兩次大膽的行動(dòng)，催生了所謂“smart beta”基金。

當(dāng)然，你也可以將這些改變看作是積極管理經(jīng)理人的垂死掙扎，但更加明智的思考角度應(yīng)該是：消極策略在未來某天也可能會(huì)不再當(dāng)令，就像積極策略今天所遇到的一樣，而新的解決方案應(yīng)是兩者的混合，而現(xiàn)在，天平已過分偏向了消極策略一邊。

當(dāng)然，關(guān)鍵還要看華爾街故事接下來的篇章，看資金在什么地方。

我現(xiàn)在會(huì)更愿意增加對(duì)積極經(jīng)理人的下注，相信他們更能通過改變適應(yīng)不同環(huán)境，獲得一個(gè)更好的2015年。