2014年下半年普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息，開(kāi)始把2008年末確定而延續(xù)至今的0-0.25%超低聯(lián)邦基金利率提高。加息一般對(duì)債券投資不利，不過(guò)正在逼近的加息并不一定會(huì)讓債券投資回報(bào)全面負(fù)增長(zhǎng)。眼看美元強(qiáng)勁、國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的美聯(lián)儲(chǔ)必然采取緩和的步驟，它的利率目標(biāo)對(duì)短期債券影響最大，多數(shù)儲(chǔ)蓄者樂(lè)見(jiàn)收益率攀升。長(zhǎng)期債券可繼續(xù)得到國(guó)外買(mǎi)家的支持。

2015年美國(guó)大部分債券類(lèi)型將現(xiàn)低回報(bào)，一些還可能負(fù)回報(bào)。作為基準(zhǔn)的十年期國(guó)債收益率從一年前的3%降至2.2%，而過(guò)去半個(gè)世紀(jì)平均收益率超過(guò)6%。2014年市政債券和高等級(jí)公司債的表現(xiàn)超過(guò)國(guó)債。在到期時(shí)間十年、信用評(píng)級(jí)為2A的債券中，投資者可找到回報(bào)率2%的市政債券和回報(bào)率3%的公司債券。高收益率債券在去年勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，因?yàn)槭找媛时粋瘍r(jià)格下降所抵銷(xiāo)。能源公司債券領(lǐng)跌。SPDR Barclays High Yield Bond交易所交易基金（ETF）的收益率近期為6%，該ETF的平均信用評(píng)級(jí)為B，平均到期時(shí)間剛好超過(guò)四年。

當(dāng)利率上升時(shí)垃圾債券擁有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)。一是較高的初始收益率更能抗價(jià)格下跌，因?yàn)槔噬仙龝r(shí)經(jīng)濟(jì)往往同時(shí)改善，垃圾債則受益于公司財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)。2015年垃圾債或?qū)⑴苴A大市。美銀美林預(yù)計(jì)，隨著2015年的加息，垃圾債總體回報(bào)率將在2%-3%，而高等級(jí)公司債回報(bào)為零。風(fēng)險(xiǎn)增加了，回報(bào)卻微薄，所以不要加倉(cāng)。專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)在這一領(lǐng)域仍能有所獲。Vanguard High-Yield Corporate （VWEHX）采取保守策略，專(zhuān)盯投資級(jí)以下一兩個(gè)級(jí)距的債券。這樣做有助于積極管理型的VWEHX在普遍弱市中獨(dú)占鰲頭，比如2014年VWEHX實(shí)現(xiàn)回報(bào)4.6%，超過(guò)99%的同行，一年0.23%的費(fèi)用僅占極少部分。

市政債券今年的供需似乎平衡，信用狀況可能仍然牢靠。阿拉斯加、北達(dá)科塔和得克薩斯州對(duì)低油價(jià)的不利敞口最大，因?yàn)樗鼈兪鞘彤a(chǎn)量超過(guò)需求最多的州。如果油價(jià)持續(xù)低位徘徊，這些州的市政債券表現(xiàn)可能略不及大市，但不要期望會(huì)大跌。對(duì)所處稅級(jí)高的投資者來(lái)說(shuō)，市政債券的稅后收益一般優(yōu)于國(guó)債，而且信用質(zhì)量比公司債高，回報(bào)不厚。主要以平均到期日不到七年、等級(jí)1A或2A級(jí)債券為投資對(duì)象的Fidelity Municipal Income （FHIGX）收益率為1.9%（對(duì)于最高稅級(jí)的投資者來(lái)說(shuō)這相當(dāng)于收益率超過(guò)3%）。在市政債投資普遍虧損的2013年FHIGX擊敗90%多的同行，但0.46%的費(fèi)用占收益的一半，寶貴的收益被費(fèi)用大口吞噬。

高等級(jí)公司債看上去不誘人——尤其是在某些情況下與該公司股票相比。微軟九年期債券到期收益率2.7%，而股息率同樣是2.7%。與債券不同，股息率還可能上升。強(qiáng)生九年期債券收益率2.6%。投資者的一個(gè)選擇是通過(guò)封閉式基金的債券折價(jià)投資組合獲得額外收益。

新興市場(chǎng)債券收益仍然大大超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家債券，不過(guò)俄羅斯、巴西、土耳其等主要國(guó)家的評(píng)級(jí)剛好超過(guò)垃圾級(jí)，所以如果今年信用評(píng)級(jí)被下調(diào)將造成傷害。對(duì)不在乎降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，持有平均信用等級(jí)為2B的政府債和公司債T. Rowe Price Emerging Markets Bond （PREMX）收益率高達(dá)6.3%，而費(fèi)率為0.94%。

分紅型股票

股票投資者不應(yīng)局限于傳統(tǒng)收益來(lái)源。公用事業(yè)股剛剛上交了自2000年以來(lái)的最好答卷。該行業(yè)將近18倍的預(yù)期市盈率創(chuàng)出2000年來(lái)新高并非偶然，行業(yè)股息率3.3%，近年股息年均增速4%，確實(shí)，這樣的收益超過(guò)債券，不過(guò)投資者可以做得更好。由于要在一個(gè)已經(jīng)飽和的市場(chǎng)對(duì)抗削減成本的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保衛(wèi)自己的市場(chǎng)份額，Verizon Communications和ATT去年萎靡不振。我們的第二個(gè)選擇才是股息率4.8%的Verizon，首選是二者都不要碰。

隨著投資者對(duì)汽車(chē)業(yè)轉(zhuǎn)型信心的增強(qiáng)，福特汽車(chē)和通用汽車(chē)業(yè)務(wù)蒸蒸日上，股息率超過(guò)3%。輝瑞和通用電氣增長(zhǎng)較慢，但超過(guò)3.5%的股息率增加了吸引力。波音股息率2.8%且自由現(xiàn)金流增強(qiáng)。摩根大通股息率2.6%且有能力進(jìn)一步提高。

科技股是獲得收入的豐厚來(lái)源。微軟股息率2.7%，近年來(lái)股息率增速高達(dá)兩位數(shù)。思科股息率2.7%，而且能從今年網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)銷(xiāo)售強(qiáng)勁中獲益。英特爾正在擴(kuò)大芯片制造的優(yōu)勢(shì)，股息率為2.7%。這些收益比投資者在煙草、食品、電力股中所獲要少一點(diǎn)——比如菲莫國(guó)際和聯(lián)合愛(ài)迪生股息率分別高達(dá)4.7%和4%——但如果高股息股票與債券同跌，那么它們今年就可勝出，而且科技股長(zhǎng)期回報(bào)增長(zhǎng)潛力更大。

極端而言，花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行目前的回報(bào)微不足道，但預(yù)計(jì)將很快恢復(fù)分紅，股息率到2016年可達(dá)2%-3%。如果采取分散策略，可考慮Schwab U.S. Dividend Equity（SCHD）。這是一只被動(dòng)管理型ETF，選取的是那些在股息率、股息增長(zhǎng)、股本回報(bào)率等指標(biāo)優(yōu)秀的大公司。在上文所提公司中，微軟、英特爾和輝瑞SCHD都是重倉(cāng)。該ETF收益率2.8%，費(fèi)用率低到毫不足惜——只有0.07%。

REIT

REIT股權(quán)投資在2014年大勝股市，但不要指望今年重復(fù)佳績(jī)。瑞士信貸稱(chēng)，REIT交易價(jià)格相當(dāng)于2015年預(yù)期調(diào)整運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流（AFFO）的25倍，而長(zhǎng)期平均水平為16倍。AFFO是衡量投資者可獲得現(xiàn)金流的一個(gè)指標(biāo)。REIT的平均收益率為2.9%，只比十年期國(guó)債收益率高0.7個(gè)百分點(diǎn)，而二者的平均價(jià)差為1.2個(gè)百分點(diǎn)。按照目前的價(jià)格，REIT可能會(huì)在2015年實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)的回報(bào)，如果利率升速超過(guò)預(yù)期則可能虧損。

我們看好酒店REIT。酒店的風(fēng)險(xiǎn)比其它地產(chǎn)類(lèi)型通常要高，其原因有二。一是房客（旅游者）經(jīng)常都是一兩晚的超短期入住，因而未來(lái)自由現(xiàn)金流的可見(jiàn)性很小。二是酒店對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)要敏感得多。由于這兩個(gè)原因，酒店REIT往往收益率稍高。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，連鎖酒店可能將享有更高的現(xiàn)金流。當(dāng)利率上升時(shí)，短期房客正是酒店所需，因?yàn)樗鼈兛赏ㄟ^(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移加息成本。

RLJ Lodging Trust（RLJ）與萬(wàn)豪、凱越等大型連鎖酒店合作業(yè)務(wù)。盡管去年上漲了38%，但其交易價(jià)格為2015年預(yù)期AFFO的14.2倍，股息率3.6%。

尋求不完全符合流行類(lèi)型的REIT也是一個(gè)選擇。很多投資者希望獲得對(duì)購(gòu)物中心、辦公樓或公寓的敞口，但很少有人注意巨幕影院、滑雪公園和特許學(xué)?！獖蕵?lè)地產(chǎn)信托EPR Properties （EPR）的對(duì)象。EPR股價(jià)去年上漲25%，目前價(jià)位相當(dāng)于13.7倍2015年預(yù)期AFFO，股息率5.9%。

MLP

隨著原油產(chǎn)量增速超過(guò)消費(fèi)需求增速及沙特阿拉伯不愿設(shè)法支撐油價(jià)，去年美國(guó)原油價(jià)格從每桶98美元大跌至54美元。天然氣價(jià)格大半年時(shí)間都很穩(wěn)定，但因可能又出現(xiàn)一個(gè)暖冬而年末大降25%。

這一形勢(shì)妨礙了MLP的收益增長(zhǎng)。MLP像股票那樣交易，大部分收益（通常來(lái)自油氣資產(chǎn)）分給份額持有人。Alerian MLP指數(shù)去年上漲4.8%，近期收益率6.1%。

這樣的收益率與其它類(lèi)型的收益投資相比很不錯(cuò)，與十年期國(guó)債收益率的價(jià)差為3.4個(gè)百分點(diǎn)，而十年來(lái)平均價(jià)差為3.4個(gè)百分點(diǎn)。問(wèn)題是如果原油和天然氣價(jià)格仍然乏力，利潤(rùn)來(lái)自油氣生產(chǎn)的MLP可能將削減利潤(rùn)分配。Alerian MLP指數(shù)中這類(lèi)MLP約占5%，但其價(jià)格已大跌至收益率兩位數(shù)的水平，從而推高了指數(shù)收益率。比如，Breitburn Energy Partners（BBEP）收益率超過(guò)20%，說(shuō)明投資者預(yù)期回報(bào)將大減。較安全的MLP收益率就沒(méi)那么令人激動(dòng)，比如Enterprise Partners Products（EPD）的回報(bào)為4%。

膽大的投資者發(fā)現(xiàn)值得冒風(fēng)險(xiǎn)。Memorial Production Partners （MEMP）去年下跌34%，如今收益率15%。至少有美銀美林和Wunderlich Securities兩家機(jī)構(gòu)把它放在今年推薦名單的前列，理由是對(duì)沖可抵銷(xiāo)今后兩年的油氣價(jià)格乏力及大量流動(dòng)性可支撐份額贖回。七位分析師大膽預(yù)測(cè)了2016年MEMP的收益，其中最看跌者為每份額1.40美元，按最近價(jià)格計(jì)收益率9.6%。

謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)以獲得較低的收益為目標(biāo)。Plains All American Pipeline（PAA）是一家市場(chǎng)運(yùn)作較少的管道運(yùn)輸存儲(chǔ)企業(yè)，受石油價(jià)格波動(dòng)影響。PAA今年預(yù)期現(xiàn)金流的2/3都來(lái)自收費(fèi)，過(guò)去十年半有十年利潤(rùn)分配都是增長(zhǎng)的，甚至在2008年原油價(jià)格短期跳水之時(shí)也是如此。過(guò)去三個(gè)月PAA的每份價(jià)格下跌了12%，收益率為5.1%。華爾街預(yù)計(jì)今年P(guān)AA的利潤(rùn)分配將增長(zhǎng)9%。隨著今后幾年產(chǎn)量的增加，PAA可與其一道逐漸增長(zhǎng)，油價(jià)上漲則會(huì)更迅速反彈。憑借強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，PAA可低價(jià)收購(gòu)實(shí)力較弱同行的資產(chǎn)。

優(yōu)先股

2014年優(yōu)先股表現(xiàn)出色。優(yōu)先股不具備普通股的上漲潛力或債券較高的信用狀況，它的吸引力來(lái)自于相對(duì)豐厚的收益率。優(yōu)先股種類(lèi)繁多，挑一只好的優(yōu)先股十分容易。有的優(yōu)先股支付固定股息，有的是浮動(dòng)股息。2014年固定股息的優(yōu)先股尤其不錯(cuò)，不過(guò)對(duì)于加息的2015年來(lái)說(shuō)浮動(dòng)股息優(yōu)先股更好。有的優(yōu)先股是累計(jì)的，意味著應(yīng)付股息可累加。有的優(yōu)先股有期限，有的則是永久性的。此外還應(yīng)注意贖回期限。

對(duì)于預(yù)期今后幾年股息率攀升的投資者來(lái)說(shuō)，富國(guó)銀行Q系列優(yōu)先股最近價(jià)格為25.65美元，股息率5.5%。到2023年9月可以25美元贖回或轉(zhuǎn)換為可獲得三個(gè)月Libor利率（最近為0.24%）再加3.09個(gè)百分點(diǎn)的浮動(dòng)股息股。該系列優(yōu)先股是非累積性的，標(biāo)普對(duì)其評(píng)級(jí)為3B。如果追求更高的收益率，可考慮美國(guó)銀行W系列優(yōu)先股。該優(yōu)先股是非累積性的，評(píng)級(jí)為2B，價(jià)格略微溢價(jià)，目前收益率6.5%，可在2019年9月平價(jià)贖回，贖回收益率6.1%。

封閉式基金

封閉式基金是投資工具而非個(gè)別資產(chǎn)，但因其能夠以基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值折價(jià)交易（從而提高收益率）而值得一提。很多封閉式基金還通過(guò)杠桿運(yùn)作提高收益率，這在2015年不合適。一些封閉式基金成功使得分紅率超過(guò)投資組合收益。如果一只封閉式基金通常都相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)交易，那么有一點(diǎn)資本回報(bào)率可增強(qiáng)其價(jià)值。

MFS Intermediate Income Trust（MIN）的目標(biāo)分紅率是8.5%，但近期只有1/3的分紅來(lái)自投資組合收益。該基金折價(jià)10%交易，沒(méi)有杠桿，持有一半為美國(guó)、一半為其它發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債和投資級(jí)公司債，平均存續(xù)時(shí)間只有三年。盡管部分為其自有資金的返還，要求無(wú)高風(fēng)險(xiǎn)但當(dāng)期收益高的投資者可考慮該基金。

Western Asset Mortgage Defined Opportunity（IGI）持有對(duì)象絕大部分為投資級(jí)美國(guó)公司債，不過(guò)也涉獵垃圾債和外國(guó)債券。IGI不用杠桿，平均存續(xù)期不到七年，5.7%的分紅率有投資組合收益支撐；目前折價(jià)只有1%，但過(guò)去六個(gè)月平均接近5%。從目前水平的任何折價(jià)都是一個(gè)良機(jī)，因?yàn)橥顿Y者將在2024年獲得凈資產(chǎn)價(jià)值。

商業(yè)開(kāi)發(fā)公司

商業(yè)開(kāi)發(fā)公司（BDC）的結(jié)構(gòu)類(lèi)似封閉式基金，專(zhuān)向那些規(guī)模不夠在債券市場(chǎng)融資的公司提供可變利息融資。2014年BDC跑輸大市。它對(duì)能源投資有大約7%的敞口，因此貸款損失可能攀升。很多BDC約10%的收益率再次提供了緩沖——只要現(xiàn)金流能充分保證支付。專(zhuān)注金融服務(wù)公司的投行Keefe， Bruyette Woods預(yù)計(jì)2015年BDC股價(jià)可上漲5%，實(shí)現(xiàn)總回報(bào)10%-20%。

收益率8.8%的Ares Capital（ARCC）和收益率9.6%的Apollo Investment（AINV）值得考慮。Apollo對(duì)能源業(yè)的敞口更大，占投資組合的13%。不過(guò)它的近期股價(jià)相對(duì)于第三季度賬面價(jià)值折價(jià)15%，意味著可能的油氣減記過(guò)多。

雖然比不上搶銀行和尼日利亞國(guó)債，但以上是可保證投資者獲得最高收益的部分產(chǎn)品，不過(guò)得省著點(diǎn)買(mǎi)。