2014年是信托監(jiān)管思路變化較大的一年。一法兩規(guī)時代，信托的監(jiān)管基于原始的財富管理理念。但由于信托公司類銀行的展業(yè)思路，加之金融危機(jī)暴露了金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險，2010年《信托公司凈資產(chǎn)管理辦法》出臺，標(biāo)志著表外業(yè)務(wù)表內(nèi)監(jiān)管的開端。

表外業(yè)務(wù)表內(nèi)監(jiān)管成為監(jiān)管的主導(dǎo)思想：99號文主要在講風(fēng)險防控，最主要的思路是建立生前遺囑，實際上是強化“剛性兌付”作用，而99號文執(zhí)行細(xì)則進(jìn)一步明確了這種導(dǎo)向。第四季度，監(jiān)管層大力推進(jìn)行業(yè)保障基金，通過保障基金向信托計劃流動性支持，將本應(yīng)投資者承擔(dān)的損失轉(zhuǎn)換為信托公司對保障基金的債務(wù)。至此，監(jiān)管層以法規(guī)和制度的形式，正式承認(rèn)了集合信托“剛性兌付”的文化并將此強化，這是最大變化。

監(jiān)管層的此種變化也是無奈之舉。因為投資者已經(jīng)習(xí)慣了“剛性兌付”，并且部分信托公司很難證明其在管理過程中切實履行責(zé)任。更重要的是，在經(jīng)濟(jì)增速下降的“新常態(tài)”下，要防止區(qū)域性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，需要維持金融穩(wěn)定。

在這個思路下，2015年及其以后，“剛性兌付”依然會持續(xù)，盡最大努力確保投資者的本金不受損失，甚至確保在預(yù)定的時間、按照預(yù)期的收益率“兌付”將成為眾多信托公司的選擇。但是，在產(chǎn)品發(fā)行方面，信托公司可能將較之前保守——因為，前期業(yè)務(wù)已經(jīng)使得部分公司目前把很大精力花費在存量項目，特別是快到期項目的監(jiān)控上，實際上不利于信托公司業(yè)務(wù)的良性增長。

從各領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、證券投資和工商企業(yè)仍然是集合信托2015年投資的重點。雖然房地產(chǎn)行業(yè)在2014年并不景氣，但這并不能阻礙其數(shù)量和規(guī)模在2014年顯著增長。其根源是房地產(chǎn)開發(fā)屬于資金密集型行業(yè)，長期需要資金支持。從監(jiān)管上看，政府對房地產(chǎn)開發(fā)的抑制政策已經(jīng)開始消除，2015年不大可能出現(xiàn)對信托資金投資房地產(chǎn)的限制。而由于房地產(chǎn)政策放松，市場對房地產(chǎn)開發(fā)持有樂觀態(tài)度，2015年房地產(chǎn)信托可能迎來再次增長。

基礎(chǔ)設(shè)施是監(jiān)管層目前極力控制的領(lǐng)域，中央政府的總體思路是通過債券融資和PPP模式，取代目前的地方政府平臺非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資。但目前大多數(shù)信托公司都認(rèn)為，地方政府依然有較強信用，在政策沒有完全叫停之時，既有的模式還會繼續(xù)。即使是政策嚴(yán)格執(zhí)行，信托公司依然可以通過向已經(jīng)綜合授信的政府平臺存續(xù)項目投資或者通過投資PPP中的SPV開展政信合作業(yè)務(wù)。

證券投資類集合信托在2014年迅速增長，主要是得益于A股市場的火爆。但應(yīng)該看到，隨著《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的實施，投資顧問自身有發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金的能力。信托公司如果希望在這塊業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展，則需要將業(yè)務(wù)的重心從單純的募資向其他領(lǐng)域擴(kuò)大。如作為信托計劃受托人，對私募機(jī)構(gòu)的投資、運作進(jìn)行實質(zhì)性監(jiān)督與審查，防止有損受益人利益之事件；作為私募機(jī)構(gòu)的服務(wù)商，可以提供基金估值、資金清算、信息披露、持有人會議召集等方面的外包服務(wù)。