摘 要：作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，煤炭企業(yè)一直承擔(dān)著重要的作用。本文站在普通投資者的角度，分析如何精確的評估煤炭企業(yè)內(nèi)在價值，使普通投資人能夠通過市盈率價值估算法評估煤炭企業(yè)，并將煤炭企業(yè)的內(nèi)在價值做出深入的剖析。文章從對煤炭企業(yè)價值評估要考慮的特征出發(fā)，由淺入深的闡述市盈率價值評估的改進(jìn)過程，望能夠給普通煤炭企業(yè)投資者一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：市盈率 煤炭企業(yè) 價值評估

企業(yè)價值評估有很多種方法，而對于每一種企業(yè)價值評估的方法而言，都有其自身的適應(yīng)性與適應(yīng)范圍，其中相對價值法中的市盈率法應(yīng)用最為廣泛。探究具有針對性的企業(yè)價值評估方法是眾多學(xué)者倍加關(guān)注的問題。利用市盈率法對于煤炭企業(yè)進(jìn)行價值評估時，我們要考慮的一些煤炭企業(yè)的特征。

一、對煤炭企業(yè)價值評估要考慮的特征

各個行業(yè)中的企業(yè)都擁有自身的特征，煤炭企業(yè)也不例外有著獨有的特點，而有些煤炭企業(yè)獨有的特征對煤炭企業(yè)價值評估的進(jìn)行有著舉足輕重的影響。煤炭企業(yè)價值評估要考慮的特征主要包括以下幾點：

1、煤炭企業(yè)價值評估要考慮周期性特征

煤炭企業(yè)會跟隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變動而有著較大的波動。作為基礎(chǔ)性的能源企業(yè)，煤炭出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)整體的上游。因此，煤炭企業(yè)較易受到經(jīng)濟(jì)周期波動的影響。所以對煤炭企業(yè)進(jìn)行價值評估時就應(yīng)該注重考慮煤炭企業(yè)的周期性特征。在每次宏觀的經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中，煤炭的價格都會隨之進(jìn)行有規(guī)律的起漲和回落并影響著企業(yè)價值的變化。同時煤炭企業(yè)處在整個基礎(chǔ)資源的上游端，從而導(dǎo)致生產(chǎn)和需求信息的不對稱。下游各企業(yè)會隨著經(jīng)濟(jì)增緩而變化較快，上游企業(yè)變化主要是根據(jù)下游企業(yè)需求增減而變化。下游企業(yè)會在市場發(fā)生變動后迅速變化，而上游企業(yè)需等到下游企業(yè)變動后再進(jìn)行變化。通常，在經(jīng)濟(jì)增長過快的時期，煤炭企業(yè)的價格會隨之上漲，企業(yè)也會動用較多的流動資金進(jìn)行發(fā)展。此時對于煤炭行業(yè)價值進(jìn)行評估就需要剔除企業(yè)對流動資金的需求部分。

2、煤炭企業(yè)價值評估要考慮市場價值特征

在對煤炭企業(yè)進(jìn)行價值評估過程中也要注意其市場價值的特征。跟隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的動態(tài)，煤炭企業(yè)市場有著明顯的周期性的變化。對比過去歷史上宏觀經(jīng)濟(jì)的波動狀況，再觀察煤炭的消費(fèi)增長率，我們可以輕易的發(fā)現(xiàn)其中市場價值的規(guī)律。

最常見的引起煤炭企業(yè)價值上升即煤炭價格上升的原因，就是市場對其的需求量增加。世界的煤炭價格與煤炭需求量的關(guān)系更加顯而易見。而在中國，政府對煤炭的監(jiān)管力度較大，煤炭市場并沒有完全市場化。因此，煤炭企業(yè)實行合同價和市場價并行的雙軌制，使得國內(nèi)的煤炭價格相對較高，相對利潤也有所提高。但具體看來，影響煤炭價格市場的因素主要有兩個，一個是庫存量，一個是運(yùn)輸?shù)膬r格。當(dāng)庫存量較高時煤炭的價格通常較低。而若當(dāng)運(yùn)輸成本較高時，煤炭的價格通常較高。

二、市盈率法在煤炭企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

1、投資者進(jìn)行價值評估的原理

在實際的操作中，投資者往往會拿到以財務(wù)語言來表述信息的會計報表。因此，投資者若想要知道煤炭企業(yè)是否值得投資，需要通過反向的追溯，來了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。

按照目前市場的慣例，相對于機(jī)構(gòu)的投資來說，普通的投資者有著信息獲取困難，信息的分析能力較低等弱勢。因此，在進(jìn)行評估的時候，筆者推薦普通的投資者應(yīng)當(dāng)善用市盈率這樣一個較易獲取信息同時又能夠直觀反映出企業(yè)經(jīng)營狀況的數(shù)據(jù)。

2、市盈率法價值評估煤炭企業(yè)的基本概念

市盈率（PE）是常見的評估手段，是市場中衡量一支股票價值的指標(biāo)。一般會通過如下公式進(jìn)行計算：PE=每股價格/每股收益，或是每股價格=每股收益×給定市盈率。

評估的方法如下：第一步，找到凈利的數(shù)據(jù)或是可以尋找其他的能夠影響企業(yè)價值的數(shù)據(jù)。第二步，尋找到同企業(yè)同水準(zhǔn)的其他企業(yè)，計算這些企業(yè)的市價與平均凈利的比值。第三步，將第一步與第二步的結(jié)果相乘。最終的結(jié)果就是這個目標(biāo)企業(yè)的評估價值。在炒股軟件同花順當(dāng)中，就給出了各個上市煤炭企業(yè)的市盈率，但是煤炭企業(yè)與其他企業(yè)不同，簡單采取此做法難以得到比較準(zhǔn)確的結(jié)果。

3、市盈率法價值評估煤炭企業(yè)缺陷

市盈率法作出的企業(yè)價值的估算，只是大致的估算，存在一定的不準(zhǔn)確性，針對普通投資者而言，市盈率法計算出的企業(yè)價值存在的偏差是無法識別的。根據(jù)煤炭企業(yè)具有周期性的特征，煤炭企業(yè)各時期的需求量不等，故市盈率法在進(jìn)行煤炭企業(yè)價值評估過程中會忽略未來逐年增加的資金。為了解決這些問題，以下對市盈率法進(jìn)行改進(jìn)。

三、對企業(yè)價值評估的市盈率法的改進(jìn)

使用市盈率可以大致估算出企業(yè)的價值，但為了能夠彌補(bǔ)市盈率在煤炭企業(yè)價值評估中準(zhǔn)確性的不足，借鑒自由現(xiàn)金流模型對市盈率進(jìn)行補(bǔ)充。凈收益的計算方法如下：

凈收益=EBIT-所得稅-利息費(fèi)用+利息所得 （1）

EBIT=銷售收入-銷售成本-營業(yè)費(fèi)用（包含銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財務(wù)費(fèi)用） （2）

在調(diào)整凈收益值時，必須要將收入的連續(xù)性納入考量的范圍。即，在進(jìn)行調(diào)整時應(yīng)當(dāng)將非經(jīng)營的收益去除，以此來進(jìn)行預(yù)測企業(yè)在接下來的時間里現(xiàn)金流量流入的情況。根據(jù)自由現(xiàn)金流模型，我們可以看出，其凈收益并非僅僅反映了企業(yè)的自由現(xiàn)金流。因此，我們可以做出如下調(diào)整：

自由現(xiàn)金流=凈收益+折舊-維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的必要資本投資-凈運(yùn)營資本的增加 （3）

我們對（3）中涉及到的專業(yè)名詞進(jìn)行粗略的解釋。折舊是指固定資產(chǎn)每年的折舊費(fèi)用。但是，折舊并不是意味著實際現(xiàn)金的變動，只是一個預(yù)測值，因此，我們需要在現(xiàn)金的變動中消除按照會計準(zhǔn)則而減少的折舊費(fèi)；維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的必要資本投資是針對之前的投資而設(shè)的數(shù)據(jù)，所有的煤炭企業(yè)，若想要正常的運(yùn)行，此項開支都是必須存在的。這項開支主要用于設(shè)備的投資或固定資產(chǎn)的投資，這些投資包括購買、維修、保養(yǎng)等等；企業(yè)的凈運(yùn)營資本的增加是經(jīng)營性總資產(chǎn)減去經(jīng)營性總負(fù)債。

3.1 優(yōu)化公式中“凈經(jīng)營運(yùn)資本的增加”項

眾所周知，在運(yùn)營中流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都是必不可少的。當(dāng)然，由于煤炭企業(yè)發(fā)展具有周期性，不同時期煤炭企業(yè)對于資金的需求量不等。流動資產(chǎn)并沒有全部用作煤炭企業(yè)的運(yùn)營。若發(fā)現(xiàn)企業(yè)的凈運(yùn)營資本逐年增加，那么就意味著企業(yè)占用了自由現(xiàn)金來進(jìn)行發(fā)展。在這時，我們在計算的時候就應(yīng)當(dāng)將這部分資

金減去。但是，對于一般的投資者而言，想要將企業(yè)的流動資產(chǎn)按照使用目的來進(jìn)行劃分是相當(dāng)困難的。因此，筆者建議普通的投資者可以用下述辦法來進(jìn)行簡單的計算：

凈經(jīng)營運(yùn)資本的增加≈（本期流動負(fù)債-上期流動負(fù)債）-（當(dāng)期非現(xiàn)金類流動資產(chǎn)-上期非現(xiàn)金類流動資產(chǎn)） （4）

現(xiàn)金類流動資產(chǎn)和非現(xiàn)金類流動資產(chǎn)共同組成了流動資產(chǎn)。而在利用公式（4）進(jìn)行計算時，僅僅需要將非流動性資產(chǎn)納入考量的范圍。因為，非流動性資產(chǎn)是現(xiàn)金的“沉淀”的形式，而流動性負(fù)債是對現(xiàn)金釋放的一種方式。我們只要從會計年報中將非流動性資產(chǎn)與流動性負(fù)債找到，并進(jìn)行進(jìn)一步的分析和計算，就可以看到煤炭企業(yè)經(jīng)營的實際情況。

3.2 在公式中引入市場價值概念

由于煤炭行業(yè)的特殊性，其整個市場并未完全開放。相對起其他企業(yè)的市場來說，煤炭企業(yè)的市場具有特殊性。煤炭的定價權(quán)不能由市場主導(dǎo)，導(dǎo)致煤炭市場價值較高，將“市場價值”引入公式當(dāng)中，可以更好反應(yīng)煤炭企業(yè)的價值。借鑒自由現(xiàn)金流的模型，其市場價值公式為：

企業(yè)的市場價值=權(quán)益的市場價值+負(fù)債的市場價值 （5）

在負(fù)債的市場中，其市場價值與賬面價值一般說來都是相等的。因此，建議投資者可以首先找出一所上市的煤炭企業(yè)作為例子，閱讀其資產(chǎn)負(fù)債表。在負(fù)債表中找到負(fù)債的賬面價值。并將其負(fù)債的賬面價值與權(quán)益資產(chǎn)的市場價值相加。這樣得出的結(jié)果，就是企業(yè)的市場價值。而企業(yè)的市場價值，在此方法中一般

作為分子而存在。最終改進(jìn)后的公式為：

企業(yè)的市場價值/企業(yè)的自由現(xiàn)金流=（權(quán)益的市場價值+負(fù)債的市場價值）/自由現(xiàn)金流 （6）

4、結(jié)論

總體上來說，市盈率法對煤炭企業(yè)進(jìn)行評估過程中，將煤炭企業(yè)的市場價值因素和用于周期性發(fā)展的流動資金因素考慮到公式當(dāng)中，對市盈率法進(jìn)行一定的改進(jìn)能夠一定程度上提高分析速度，并優(yōu)化了最終的分析質(zhì)量，更加適合普通投資者使用。

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（作者單位：黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會計學(xué)院

黑龍江大慶市 163319）