摘 要：國(guó)際短期資本是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)性流動(dòng)資本，具有高脆弱性和強(qiáng)破壞性，這類資本的大規(guī)模進(jìn)出及其流向的突然變動(dòng)，都可能使得一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性受到極大的影響。當(dāng)前，在國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性充裕和我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的背景下，國(guó)際短期資本通過(guò)各種正常和非正常的渠道流入我國(guó)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成了極大的挑戰(zhàn)。文章在分析我國(guó)國(guó)際短期資本流動(dòng)的主要影響因素的基礎(chǔ)上，探討了為應(yīng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)應(yīng)采取的政策措施。

關(guān)鍵詞：國(guó)際短期資本 金融市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 資本流動(dòng)

1、前言

國(guó)際短期資本又稱“逃避資本”、“游資”，是無(wú)特定用途游走在世界各地的流動(dòng)資金，這些流動(dòng)資金追求高報(bào)酬、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，最大特點(diǎn)是短期、投機(jī)和套利。自從上世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際短期資本流動(dòng)越來(lái)越多，速度越來(lái)越快，提升了世界范圍內(nèi)的資金配置效率，同時(shí)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性也造成了前所未有的沖擊，近幾年的全球金融危機(jī)無(wú)不與國(guó)際短期資本流動(dòng)有關(guān)。同樣，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，大量的隱性國(guó)際短期資本，避開管制沖擊中國(guó)的金融市場(chǎng)，給宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)較大的影響。

新興市場(chǎng)國(guó)家與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度基礎(chǔ)具有較大的差異，在金融逐步開放的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)更審慎的面對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)。我國(guó)的金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重，伴隨人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化改革不斷深入，國(guó)際短期資本流動(dòng)的沖擊將會(huì)更為嚴(yán)重，如果不加以預(yù)防，其后果將難以想象。因此研究國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響因素及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響就具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2、影響我國(guó)國(guó)際短期資本流動(dòng)的主要因素分析

2.1 外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境分析，幾次國(guó)際短期資本大規(guī)模流入中國(guó)都與國(guó)際流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)。2011年下半年后，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒隨之增強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍出現(xiàn)貨幣貶值和資金流出。進(jìn)入2012年，特別是2012年下半年后，國(guó)際金融市場(chǎng)趨穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回升，新興經(jīng)濟(jì)體普遍重現(xiàn)資本回流。加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，匯率政策放開及市場(chǎng)條件變化，吸引了國(guó)際短期資本流入。去年年初日本開始印鈔行動(dòng)，歐元區(qū)的無(wú)上限購(gòu)買重債國(guó)債券的政策開始兌現(xiàn)，澳大利亞以及其他多個(gè)經(jīng)濟(jì)體相繼降息，無(wú)孔不入的投機(jī)資本再次泛濫。

2.2 匯差和利差因素

國(guó)際短期資本作為逐利資本，其在我國(guó)的流動(dòng)狀況自然會(huì)受人民幣和外匯資產(chǎn)未來(lái)收益率之差的影響，具體體現(xiàn)在匯差和利差兩方面的影響。從匯率角度來(lái)看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣升值的預(yù)期逐漸形成，這對(duì)境外套利資金產(chǎn)生了很大的吸引力，國(guó)際短期資本開始流入我國(guó)，而這又進(jìn)一步加劇了人民幣的升值壓力。在這樣的背景下，大量的國(guó)外資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)伺機(jī)套利，希望能分享人民幣升值帶來(lái)的可觀利潤(rùn)。

從利差角度來(lái)看，不論是存款利率還是貸款利率，美元與人民幣之間的利差都超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)迅速膨脹的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率都高過(guò)存款利率，逐利性極強(qiáng)的投機(jī)資本對(duì)于這種套利機(jī)會(huì)顯然非常敏感，而且理財(cái)產(chǎn)品的短期性也非常符合“熱錢”快進(jìn)快出的需要。

2.3 金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新因素

自20世紀(jì)末以來(lái)，世界上許多國(guó)家都進(jìn)行了一些以放松金融管制為主要內(nèi)容的金融改革。許多國(guó)家為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，大大加快了金融自由化和國(guó)際化的進(jìn)程，掃清了國(guó)際短期資本流動(dòng)的種種障礙，增加了資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。另一方面由于金融創(chuàng)新及衍生金融工具的創(chuàng)造和使用，加速了資金的移動(dòng)，并通過(guò)高杠桿效應(yīng)極大地增加了國(guó)際短期資本的數(shù)量，加大了主要國(guó)家貨幣匯率、利率的波動(dòng)幅度，創(chuàng)造了更有利于國(guó)際短期資本大規(guī)模發(fā)展的條件，并使金融衍生工具成為國(guó)際短期資本最主要的投機(jī)工具之一。此外，近年來(lái)資產(chǎn)證券化趨勢(shì)明顯并有加劇趨勢(shì)，使國(guó)際短期資本流動(dòng)的速度更快、更高效。短期資本的投機(jī)性需要因?yàn)閲?guó)際資本的證券化幅度增大而得到滿足。

3、應(yīng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的政策建議

3.1 加強(qiáng)非正規(guī)渠道的國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)管

對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，首先要從流動(dòng)的渠道出發(fā)，控制非正規(guī)途徑的短期資本流動(dòng)。非正規(guī)渠道流動(dòng)的短期資本是短期資本中風(fēng)險(xiǎn)最高、隱蔽性最強(qiáng)、最難監(jiān)管的部分。目前我國(guó)對(duì)資本與金融項(xiàng)目仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的管制，國(guó)際短期資本通過(guò)正常的資本與金融項(xiàng)目進(jìn)出我國(guó)的途徑較少且成本較高，但我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)完全開放，大量的短期資本參雜在經(jīng)常項(xiàng)目中流動(dòng)，或者直接通過(guò)地下錢莊等非法途徑流動(dòng)，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其的核查。密切關(guān)注資本進(jìn)入我國(guó)后的實(shí)際使用狀態(tài)，檢查資本是否按照預(yù)設(shè)方案進(jìn)行投資。

3.2 完善人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣升值預(yù)期是國(guó)際短期資本流入我國(guó)的一個(gè)重要原因，而產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期既有我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的原因，也與我國(guó)人民幣匯率制度有關(guān)，若這些根本原因可以得到解決，短期資本流動(dòng)的規(guī)模會(huì)減少，資本投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。因此就有必要進(jìn)行人民幣匯率制度的改革，進(jìn)一步放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，讓人民幣匯率保持在一個(gè)合理、均衡的水平上。使人民幣匯率能夠真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異、貨幣購(gòu)買力差異、實(shí)際利率差異、市場(chǎng)預(yù)期心理變化和國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

3.3 加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，主要經(jīng)濟(jì)體的政策溢出效應(yīng)不容忽視。缺少國(guó)際政策協(xié)調(diào)會(huì)使利率、匯率波動(dòng)加大、“熱錢”活動(dòng)頻繁。應(yīng)建立一個(gè)單一指標(biāo)協(xié)調(diào)為主、多指標(biāo)協(xié)調(diào)為輔、隨機(jī)協(xié)調(diào)與規(guī)則協(xié)調(diào)并重的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制，設(shè)立針對(duì)國(guó)際短期資本的預(yù)警體系。增加短期國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)難度，削弱其流入境內(nèi)動(dòng)機(jī)。改善對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，特別是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，消除人民幣單邊升值預(yù)期，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與合作。

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