摘要本文對學術(shù)界對中國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀研究進行了匯總，指出了現(xiàn)階段國內(nèi)股權(quán)激勵措施存在的很多問題：對股權(quán)激勵實施的根本目的和作用認識不足，導致實施效果發(fā)生偏差；股權(quán)激勵的實施缺乏有效監(jiān)控；激勵方案設(shè)計中對公司績效考核指標不健全；證券市場的弱有效性，導致了公司的股價與公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)性不強。并提出了以下改進建議：建立有效的資本市場，完善股權(quán)激勵的法律環(huán)境，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立科學有效的績效評價指標體系。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)激勵問題現(xiàn)狀

一、前言

為了提高中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)，自2005年5月之后，中國開始對國有上市公司實行“股權(quán)分置”變革。改革指出非流通股股東必須通過以縮股或送股等方式為其股份的流通做出對價。2006年1月4日，我國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵計劃管理辦法》，2006年9月30日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、財政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，該辦法對上市公司關(guān)于股權(quán)激勵方案中激勵股票的來源、用作激勵的股份占上市公司總股份的比例、激勵方案中激勵基金的提取比例、高管獲受股票的流通等問題進行了明確的規(guī)定。

股權(quán)分置改革使流通股股東和非流通股股東的利益變?yōu)橐恢拢瑸閲鴥?nèi)的上市公司推行股權(quán)激勵提供了機會；而我國股權(quán)激勵的有關(guān)政策則清除了擺在我國上市公司推行股權(quán)激勵的基礎(chǔ)性障礙，為克服現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離之后出現(xiàn)的委托代理問題提供了很好的政策保障。目前，越來越多的國內(nèi)上市公司開始推出了比較明確的股權(quán)激勵方案，更有大量的國內(nèi)上市公司在加緊謀劃施行股權(quán)激勵機制。

隨著股權(quán)激勵在企業(yè)治理中的廣泛運用，股權(quán)激勵的負面影響也在不斷出現(xiàn)。比如，股權(quán)激勵后成本變高、會計造假、業(yè)績下滑、公司高管在實現(xiàn)股權(quán)激勵之后的“主動請辭”等。人們不禁置疑，作為提高公司高管和企業(yè)股東利益一致性的有效手段，在我國的實際實行中怎么會出現(xiàn)這么多的弊端。

本文研究我國上市公司實施股權(quán)激勵的現(xiàn)狀是有現(xiàn)實價值的。這是因為我國股權(quán)激勵的相關(guān)政策頒發(fā)之后，我國國內(nèi)市場環(huán)境包括制度環(huán)境、上市公司股權(quán)激勵手段和市場成熟度等都與過去相比，變地更加理性、更加成熟，這為研究我國上市公司高管股權(quán)激勵的問題提供了現(xiàn)實的土壤。而且過去學者的研究成果在為本論文的研究提供借鑒作用的同時，又留下了相當大的研究空間。就是在這樣的情況下，筆者開始就中國上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀展開了深入性的實證研究。

二、中國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

中國上市企業(yè)從2005年開始試行股權(quán)激勵方案以來，到現(xiàn)在為止已近八年。股權(quán)激勵計劃的實行隨著國內(nèi)上市公司的發(fā)展和資本市場的成熟，其也已進入快速發(fā)展階段。雖然股權(quán)激勵計劃在實施過程中遇到了十分多的困難，但回顧這八年的坎坷過程，我們還是看到了許多使人欣喜的進步。第一，多數(shù)實行股權(quán)激勵的上市企業(yè)，其業(yè)績都有了明顯的提升。據(jù)不完全統(tǒng)計，包括金發(fā)科技、萬科等在內(nèi)的八家實施股權(quán)激勵方案的上市企業(yè)，其2006年的凈利潤整體增長幅度是66.32%。凈利潤增長率在45%以上，這遠遠高于同行業(yè)中其他企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標。第二，實施股權(quán)激勵的上市企業(yè)能更好的改善公司治理。這是由于，依據(jù)中國證監(jiān)會對上市公司實行的股權(quán)激勵的相關(guān)制度與規(guī)定，指出只有完成公司治理和整改之后，企業(yè)才能實施股權(quán)激勵方案。從企業(yè)自身的角度來講，實行股權(quán)激勵之后，職業(yè)經(jīng)理人能獲得或?qū)@得公司的股權(quán)，除了能享受公司股票短期增值的效益之外，其還可以獲取企業(yè)成長后的長期收益。出于這種考慮，我們發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵制度的實行能夠有效的降低委托代理關(guān)系中的道德風險。另外，企業(yè)股權(quán)激勵方案制定的相當嚴格的考核程序，進一步限制了職業(yè)經(jīng)理人為追求自身利益而損害企業(yè)和投資者利益的行為，規(guī)范了企業(yè)的運營。

三、中國上市公司股權(quán)激勵的問題

雖然我國的股權(quán)激勵取得了較大的進展，然而，現(xiàn)階段股權(quán)激勵依然存在相當多的問題：

（一）對股權(quán)激勵實施的積極作用與根本目的認識不足，導致實行效果發(fā)生偏差

實行股權(quán)激勵制度的根本目的是為了使公司高級管理層能夠以股東的身份參加公司內(nèi)部決策，為企業(yè)的長期發(fā)展而盡神盡力，然而，國內(nèi)部分上市企業(yè)的股權(quán)激勵，在實施過程中卻局限于對近幾年公司業(yè)績的追求，行權(quán)等待期與限售期也都制定的十分短，導致股權(quán)激勵計劃往往體現(xiàn)的是短期效應(yīng)。而且，國內(nèi)部分公司的股權(quán)激勵計劃，其所涉及的激勵股票的總體數(shù)目已經(jīng)達到我國規(guī)定的最高限額（不超過公司股本總額的10%），這完全不考慮為企業(yè)今后的股權(quán)激勵的持續(xù)實行留下可用的儲備資源。國內(nèi)上市公司的這種短期行為，可能會損害企業(yè)的長遠利益。

（二）股權(quán)激勵方案的實施缺乏有效的監(jiān)控

在國內(nèi)，很多上市公司的高級管理者已經(jīng)成為事實上的實際控制者。而企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制又比較缺乏效率，再加上我國資本市場的監(jiān)督機制存在一些漏洞，導致企業(yè)高級管理層基本上能決策股權(quán)激勵的具體實施計劃。這些管理層為實現(xiàn)自己的利益，其可能會將股票激勵的行權(quán)條件設(shè)置得十分低，在管理層所設(shè)計的激勵方案中去除“利好預期”，隱藏將來的規(guī)劃和企業(yè)增長潛力等績效要求。在企業(yè)的經(jīng)營中采取短期行為，通過損害企業(yè)長遠的利益為代價來增加當期的利潤，再借助高價套現(xiàn)的方式而獲取收益，從而導致企業(yè)股票價格異常波動。這種行為不僅不利于企業(yè)的長期可持續(xù)增長，使企業(yè)和股東的利益受損，而且，更會給整個資本市場的可持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。

（三）激勵方案制定中對企業(yè)績效考核指標不健全

現(xiàn)在，國內(nèi)上市公司業(yè)績考核大多數(shù)以“凈資產(chǎn)收益率”與“凈利潤增長率”作為企業(yè)業(yè)績評價的指標，這不僅不能全面的反映企業(yè)的財務(wù)狀況，而且這種考核方式對非財務(wù)指標也沒有任何的考核依據(jù)。

（四）證券市場的弱有效性，使得企業(yè)的股價與企業(yè)業(yè)績的關(guān)聯(lián)性不強

眾所周知，企業(yè)股權(quán)激勵制度是否能夠發(fā)揮應(yīng)有的作用，其很大程度是取決于證券市場是否有效。這是由于在有效的證券市場之中，高級管理層的經(jīng)營好壞能通過企業(yè)業(yè)績的變化反映在證券市場上的股票價格之中。與此同時，投資者對企業(yè)股票的反應(yīng)程度也對公司的管理層起到監(jiān)督和鼓勵作用。對于高級管理層而言，因為其是通過將所掌握的股票期權(quán)拿來在證券市場中行權(quán)，這是依靠“市場價差”來獲得收益，因此，高級管理層也希望企業(yè)股價能體現(xiàn)其應(yīng)有的努力程度。也就是說，當企業(yè)的業(yè)績得以提升時，企業(yè)的股價卻不能反映真實的價值水平，使高級管理層的努力得不到應(yīng)有的報酬；那么股權(quán)激勵的激勵效果也就自然降低了。

總而言之，隨著我國資本市場與國內(nèi)股權(quán)激勵制度實施的不斷發(fā)展和成熟，中國的股權(quán)激勵機制還需要總結(jié)國內(nèi)外市場上的失敗和成功的案例，在學習和實踐中不斷完善我國上市公司股權(quán)激勵的方式方法。

四、結(jié)論

針對股權(quán)激勵制度在國內(nèi)實施存在問題與障礙，筆者認為應(yīng)從從下幾方面進行調(diào)整：

（一）建立有效的資本市場

“有效的資本市場”是股權(quán)激勵機制發(fā)揮應(yīng)有作用的前提條件。在有效的資本市場中，股票價格才能更加真實的反映企業(yè)的任何信息。這類信息不僅包括高級管理人員的努力程度和經(jīng)營才能，而且能夠反映企業(yè)的真實價值。但是，在國內(nèi)，資本市場是弱有效的，上市公司財務(wù)欺詐、內(nèi)幕消息等現(xiàn)象更是見怪不怪。國內(nèi)股票市場根本無法起到有效約束和激勵職業(yè)經(jīng)理人的作用。然而，要想股權(quán)激勵機制發(fā)揮應(yīng)有的作用，就必須要規(guī)范市場行為，就必須要進一步強化信息披露制度。只有通過培育與發(fā)展有效的市場，才能促進國內(nèi)企業(yè)激勵機制的建立和完善。

（二）完善股權(quán)激勵的法律環(huán)境

中國已經(jīng)頒布了《國有控股上市公司境內(nèi)實施股權(quán)激勵試行辦法》、《國有控股上市公司境外股權(quán)激勵試行辦法》和《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》等法律法規(guī)，這些法律的頒布，雖然為國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵的實行提供了一定的法律保障，但是，我國相關(guān)的法律制度還是不健全、不完善，國內(nèi)上市公司在具體操作中還是可以利用一些漏洞投機取巧。所以，要想股權(quán)激勵機制政策環(huán)境更完善，國家就需要對現(xiàn)有的法律法規(guī)做更大一步的修改和完善。

（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)部一切制度的基礎(chǔ)，是企業(yè)股權(quán)激勵有效實行的保障。目前，中國企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)方面還不完善，關(guān)聯(lián)交易，制造虛假報表、操縱利潤的事情屢見不鮮，這就要求企業(yè)必須加大公司的監(jiān)管力度，完善企業(yè)內(nèi)部的審計制度。著力解決“內(nèi)部人控制”和信息不對稱等問題，使企業(yè)的獎勵和懲罰都有足夠的力度，將企業(yè)資產(chǎn)的保值、增值責任落實到實處。

（四）建立科學有效的績效評價指標體系

一個科學合理的評價標準體系，是股權(quán)激勵計劃得以有效實施的基礎(chǔ)，這也是企業(yè)經(jīng)營者價值判斷的標準。所以，企業(yè)在實施股權(quán)激勵計劃之前，就必須需要建立一套能夠行之有效的業(yè)績評價體系，這一評價體系不僅要能夠反映企業(yè)的會計績效，還要能夠反映企業(yè)的市場效益，不僅要體現(xiàn)企業(yè)的當期效益，還要能夠體現(xiàn)企業(yè)的未來發(fā)展能力。只有通過各項績效指標的合理結(jié)合，才能實現(xiàn)股權(quán)激勵對企業(yè)績效的積極作用。

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（作者單位：武漢大學經(jīng)濟與管理學院）