今年8月，中國(guó)央行調(diào)整了外匯市場(chǎng)上人民幣中間價(jià)形成機(jī)制，重點(diǎn)是在報(bào)價(jià)時(shí)將參照結(jié)算價(jià)。在此之前，中國(guó)外匯市場(chǎng)上的人民幣中問(wèn)價(jià)并非交易的平均價(jià)，也不是收盤時(shí)的結(jié)算價(jià)，而是央行根據(jù)市場(chǎng)供求狀況及其它因素所公布的指導(dǎo)價(jià)，其直接作用在于確定下一個(gè)交易日匯率波動(dòng)的基準(zhǔn)，因此被視為央行調(diào)控人民幣匯率走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)中間價(jià)在形成過(guò)程中自然會(huì)參考實(shí)際交易，但客觀上來(lái)自這方面的權(quán)重不大。2005年啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣升值很大，但中間價(jià)的形成機(jī)制一直沒(méi)有改變。但是，這次為什么會(huì)改變呢？

去年下半年以來(lái)，隨著美國(guó)升息預(yù)期的不斷強(qiáng)化，美元相對(duì)于大多數(shù)非美貨幣出現(xiàn)明顯升值，而此間人民幣匯率基本還是緊盯美元，雖然相對(duì)于美元不再像以前那樣持續(xù)升值，但是相對(duì)于其它貨幣來(lái)說(shuō)則升值明顯。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，增長(zhǎng)速度放緩，而歐美市場(chǎng)的不夠景氣又使得中國(guó)的外貿(mào)出口疲軟。在這樣的大背景下，外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)了人民幣結(jié)算價(jià)的貶值傾向，由于中間價(jià)并沒(méi)有作出相應(yīng)的變動(dòng)，以至于它和結(jié)算價(jià)的基差越拉越大，與海外的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期交易的差距則更為明顯。

在這種情況下，央行通過(guò)調(diào)整中間價(jià)形成機(jī)制，對(duì)匯率實(shí)施了一次主動(dòng)性貶值（目前來(lái)看幅度在4%左右）。這是八年來(lái)人民幣匯率的首次由官方驅(qū)動(dòng)的貶值，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、全球最大貿(mào)易國(guó)，中國(guó)此舉影響不小。

本質(zhì)上屬“一次性校正”

這種影響首先體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)。由于一段時(shí)期以來(lái)外貿(mào)出口增長(zhǎng)乏力，甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，央行此舉立即被市場(chǎng)解讀為是要通過(guò)引導(dǎo)本幣貶值的方式來(lái)刺激出口。當(dāng)然，在其它條件不變的前提下，如果本幣貶值4%，理論上就相當(dāng)于出口企業(yè)能增加4%的收入，這將有效改善這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。但問(wèn)題是，在實(shí)踐中其它條件必定會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，因此一般而言4%左右的貶值并不能對(duì)刺激出口起多大作用。事實(shí)上，這次人民幣的主動(dòng)貶值主要也不是為了解決這個(gè)問(wèn)題。更何況，中國(guó)還是個(gè)外貿(mào)進(jìn)口大國(guó)，本幣貶值也會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口成本上升、對(duì)外投資成本增加的問(wèn)題。

說(shuō)到底，這次貶值是央行根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的實(shí)際情況順勢(shì)而為，通過(guò)主動(dòng)調(diào)整匯率，適應(yīng)美元走強(qiáng)的新形勢(shì)，這與絕大多數(shù)國(guó)家的匯率政策導(dǎo)向相一致。再說(shuō)，人民幣已經(jīng)走過(guò)了八年的升值之旅，現(xiàn)在匯率也已經(jīng)比較接近均衡水平，應(yīng)該并且也可以讓市場(chǎng)在匯率波動(dòng)中起到更大的作用，所以以調(diào)整中間價(jià)形成機(jī)制的形式來(lái)實(shí)施事實(shí)上的貶值，有其合理性。

當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)這一點(diǎn)要達(dá)成共識(shí)需要時(shí)間。之后，有關(guān)人民幣將持續(xù)貶值、匯率將回歸8：1的猜測(cè)很多，也有輿論認(rèn)為貶值表明中國(guó)將出現(xiàn)大量資金外流，經(jīng)濟(jì)會(huì)變得更糟糕。其實(shí)，這些觀點(diǎn)都違反了一個(gè)基本事實(shí)：對(duì)于一個(gè)有大量外貿(mào)盈余、外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.6萬(wàn)多億美元、同時(shí)資本市場(chǎng)又沒(méi)有完全開(kāi)放的國(guó)家，本幣持續(xù)貶值是不現(xiàn)實(shí)的。再說(shuō)，即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此也就不存在資金大量外流的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。貶值本身是為了提供一個(gè)更加符合實(shí)際，也相對(duì)寬松的外匯市場(chǎng)環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件。

特別要指出的是，這次人民幣貶值本質(zhì)上屬于“一次性校正”，現(xiàn)在這個(gè)過(guò)程已基本到位，因此繼續(xù)揣測(cè)下一步匯率會(huì)貶值到什么程度沒(méi)有意義。這不僅僅是因?yàn)橹袊?guó)央行官員對(duì)此已經(jīng)有明確的表述，更在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀決定了本幣沒(méi)有大幅度貶值的空間。至于說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大概率是走探低企穩(wěn)回升的道路，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)其有影響，但不具有決定性的作用。

不會(huì)導(dǎo)致“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”

其次，中國(guó)的匯率波動(dòng)影響了全世界。一些周邊國(guó)家擔(dān)憂人民幣持續(xù)貶值會(huì)削弱其競(jìng)爭(zhēng)力，也跟隨著讓本國(guó)貨幣貶值。這種狀況還引發(fā)了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的股市、債市及商品期貨震蕩。

一些人擔(dān)心人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致世界范圍的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至有人宣稱國(guó)際金融危機(jī)將再度爆發(fā)。世界經(jīng)濟(jì)的確不夠穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管復(fù)蘇明顯，但也存在不小的不確定性，使之在是否升息問(wèn)題上一直猶豫不決，近期更是出現(xiàn)了美元指數(shù)大跌、相對(duì)于歐元與日元貶值的狀況。但盡管如此，也不能認(rèn)為將會(huì)出現(xiàn)國(guó)際性的金融危機(jī)。

回顧—下1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的世界金融危機(jī)，它們有一個(gè)共同的特點(diǎn)：都是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹明顯、匯率高估、外匯儲(chǔ)備不足并債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的背景下。這種情況下’只要發(fā)生債務(wù)違約而未能加以控制，就可能導(dǎo)致全面危機(jī)。

但現(xiàn)在的情況是，總體上經(jīng)濟(jì)還是偏冷，多數(shù)國(guó)家的通脹水平很低，有的甚至出現(xiàn)了通縮，匯率也沒(méi)有出現(xiàn)高估，相反外匯儲(chǔ)備則較為充足，債務(wù)也處于可控的范圍，不具備發(fā)生典型意義上的金融危機(jī)的可能性。至于希臘以及馬來(lái)西亞所出現(xiàn)的問(wèn)題基本上還是區(qū)域性的，很難蔓延開(kāi)來(lái)，并且也能夠被控制。

再說(shuō)，經(jīng)歷了幾次危機(jī)以后，世界各國(guó)及各國(guó)際機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制已比較成熟，抗御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力也在提高。國(guó)際貨幣市場(chǎng)在8月的確出現(xiàn)過(guò)動(dòng)蕩，但不到三周就基本平穩(wěn)下來(lái)，各國(guó)之間并沒(méi)有出現(xiàn)匯率競(jìng)相貶值。所謂的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，只存在一些好事者的想象中，不是現(xiàn)實(shí)。

無(wú)疑，現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也有很多問(wèn)題，如商品價(jià)格的低迷及增長(zhǎng)乏力、需求不足等，不管是對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體都帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，但這不至于引爆新的金融危機(jī)。那種認(rèn)為人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致各國(guó)貨幣爭(zhēng)相貶值，打亂國(guó)際金融秩序的論調(diào)完全不足取。

對(duì)股市影響有限

在分析了人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際金融市場(chǎng)的影響之后，這里還想談?wù)勊鼘?duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響。

中國(guó)股市在6月出現(xiàn)前所未有的暴跌，迫使政府出資“救市”，到7月市場(chǎng)大致穩(wěn)定下來(lái)，不過(guò)進(jìn)入8月又出現(xiàn)調(diào)整壓力，在人民幣貶值以后，股市再次大幅度下跌創(chuàng)出年內(nèi)新低。于是，市場(chǎng)上就有人將匯率貶值與股市下跌聯(lián)系在一起，認(rèn)為貶值加深了投資者對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，使其對(duì)股市更加缺乏信心，成為大盤下跌的一大誘因。

如果僅僅從貶值強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，邏輯似乎并沒(méi)有問(wèn)題，但應(yīng)該看到，在股市起主導(dǎo)作用是實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身，而不是匯率變動(dòng)。從微觀層面來(lái)說(shuō)，貶值總體上對(duì)出口行業(yè)有利，對(duì)進(jìn)口企業(yè)有弊，因此不能一概而論。

從歷史上看，中國(guó)2005-2007年的股市大漲，原因之一就是人民幣升值，導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的本國(guó)資產(chǎn)也同樣升值，從而營(yíng)造了大牛市的氛圍。而2013年以來(lái)，日本政府實(shí)行超寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，主動(dòng)引導(dǎo)通脹預(yù)期，結(jié)果股市也隨之上漲。匯率的升與貶，對(duì)股市的影響很復(fù)雜。

在多數(shù)情況下，匯率貶值總是負(fù)面影響要大些，這次人民幣貶值對(duì)股市而言的確有一定的拖累。只是，一方面貶值幅度有限，另一方面貶值目的還是為了讓匯率較為真實(shí)地反映其實(shí)際購(gòu)買力，在不存在持續(xù)貶值預(yù)期的情況下，其影響并不是很大，并且是可控的?，F(xiàn)在人們談到股市，更多也是講去杠桿等對(duì)行情的沖擊，本幣貶值并不是影響行情的關(guān)鍵因素。

而隨著人民幣國(guó)際化程度的提高，其雙向波動(dòng)會(huì)更加頻繁，市場(chǎng)化程度也會(huì)更高，這就需要人們以全新的視角來(lái)予以認(rèn)識(shí)，避免走極端。其實(shí)，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，只要匯率不出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化，就不必對(duì)其過(guò)于敏感。本質(zhì)上，匯率是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面的某種外在表現(xiàn)，大家還是要更多地注重基本面。