盡管取得了初步成效，但上海自貿(mào)區(qū)金融改革在很多方面有待進一步完善和加強。比如，在開放創(chuàng)新的力度上，上海自貿(mào)區(qū)“審慎有余而創(chuàng)新不足”。比如，上海自貿(mào)區(qū)堅持有限滲透，對區(qū)內(nèi)企業(yè)境外融資用于境內(nèi)區(qū)外的限制頗多，而深圳前海對此基本不限制。面對擴區(qū)后，新形勢下上海自貿(mào)區(qū)金融改革面臨一系列新的問題和挑戰(zhàn)，上海金融業(yè)聯(lián)合會課題組不久前提出了五大解決方案。

上海金融業(yè)聯(lián)合會課題組不久前發(fā)布了關于自貿(mào)區(qū)金融改革的研究報告，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平、上海金融業(yè)聯(lián)合會秘書長郝相君、交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理仇高擎等參與了課題研究。

報告稱，盡管取得了初步成效，但上海自貿(mào)區(qū)金融改革在很多方面有待進一步完善和加強。比如，在開放創(chuàng)新的力度上，上海自貿(mào)區(qū)“審慎有余而創(chuàng)新不足”。比如，上海自貿(mào)區(qū)堅持有限滲透，對區(qū)內(nèi)企業(yè)境外融資用于境內(nèi)區(qū)外的限制頗多，而深圳前海對此基本不限制；新版自貿(mào)區(qū)負面清單中，有關外資金融機構持股比例的限制仍未放開。

擴區(qū)后面臨五大挑戰(zhàn)

擴區(qū)后，新形勢下上海自貿(mào)區(qū)金融改革面臨一系列新的問題和挑戰(zhàn)。

一是整體金融改革提速，上海自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新亟待突破升級。當前，利率市場化、人民幣國際化、資本賬戶開放都在加快推進，上海國際金融中心建設也亟待突破。在此背景下，留給上海自貿(mào)區(qū)改革創(chuàng)新試驗的時間已經(jīng)不多，自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新必須突破升級，加快推進，主動對接國家整體戰(zhàn)略，更好地履行改革創(chuàng)新、先行先試的重大使命。

二是擴區(qū)后行業(yè)企業(yè)增多，對金融開放創(chuàng)新的需求更為迫切。在張江片區(qū)，金融創(chuàng)新如何與科技創(chuàng)新相結合，形成科技金融創(chuàng)新的示范效應是未來改革需要考慮的重點。在金橋片區(qū)，以先進制造業(yè)、生產(chǎn)服務業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主要目標的轉(zhuǎn)型升級對資金的需求十分迫切。在外高橋保稅區(qū)，推動離岸貿(mào)易和離岸金融互動發(fā)展應盡快提上日程。

三是擴區(qū)后金融機構增多，金融改革創(chuàng)新的空間大為拓展。陸家嘴片區(qū)是自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新的主戰(zhàn)場。擴區(qū)后的自貿(mào)區(qū)幾乎囊括了上海所有的交易所、銀行間交易平臺和非銀行金融機構，借助自由貿(mào)易賬戶體系本外幣合一、可自由兌換的優(yōu)勢，區(qū)內(nèi)開展跨境雙向證券投資的空間十分廣闊。

四是細則缺失進一步凸顯，擴區(qū)后改革方案落地實施的難度加大。新的片區(qū)包括很多房地產(chǎn)企業(yè)甚至地方融資平臺，是否允許其開展境外融資尚待明確；非銀行金融機構如證券公司能否將其從境外融入的低成本資金用于融資融券也應仔細考慮。

五是擴區(qū)后自由貿(mào)易賬戶業(yè)務規(guī)模擴大，銀行運營管理面臨挑戰(zhàn)。隨著自由貿(mào)易賬戶業(yè)務規(guī)模擴大，銀行自求平衡的難度加大，流動性管理是不小的考驗。銀行通過自由貿(mào)易賬戶發(fā)放的貸款占用總行的貸款額度，加上自求平衡的要求，對區(qū)內(nèi)自由貿(mào)易賬戶下的貸款業(yè)務開展不利。

對癥下藥五大解決方案

報告建議推動五大金改，

一是重點打造風險投融資體系。

建議允許商業(yè)銀行以債權和股權相結合、投資貸款聯(lián)動的方式為科技型企業(yè)融資。在自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許商業(yè)銀行通過與其他非銀行金融機構合作、或是直接設立股權投資基金，投資初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。鼓勵和支持商業(yè)銀行通過風險租賃、知識產(chǎn)權質(zhì)押等方式創(chuàng)新貸款投放模式，積極開展風險貸款業(yè)務。探索在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點科技貸款證券化業(yè)務，轉(zhuǎn)移和分散信用風險，盤活銀行資金存量。創(chuàng)造條件，吸引境外機構在自貿(mào)區(qū)設立風險投資基金，允許其投資區(qū)內(nèi)和區(qū)外上海科技園區(qū)的科技型企業(yè)。鼓勵和支持保險機構在自貿(mào)區(qū)內(nèi)創(chuàng)新科技保險產(chǎn)品，在關鍵研發(fā)設備險、產(chǎn)品質(zhì)量保證險、出口信用保險、知識產(chǎn)權保險等方面開發(fā)新產(chǎn)品，支持科技型企業(yè)發(fā)展。

二是推動離岸貿(mào)易和離岸金融互動發(fā)展。

作為一種新型的國際貿(mào)易形式，離岸貿(mào)易有望成為推動上海國際貿(mào)易中心建設的“主引擎”，并促進離岸金融互動發(fā)展。建議以現(xiàn)有的自由貿(mào)易賬戶核算體系為基礎，為開展離岸貿(mào)易搭建便利的結算平臺。結合離岸貿(mào)易特點，進一步推廣保單融資、訂單融資、貨權質(zhì)押融資。積極開展離岸出口押匯、套期保值、離岸帳戶資金托管、離岸杠桿融資、離岸擔保、跨國企業(yè)存貸款資金管理、期貨保稅交割等離岸金融業(yè)務。積極推動區(qū)內(nèi)試點離岸性質(zhì)的證券、保險等非銀行業(yè)務。發(fā)展離岸保險市場，建立區(qū)域再保險中心，積極開展離岸再保險、國際貿(mào)易信用保險等業(yè)務；發(fā)展投資信托、共同基金管理、金融期貨等離岸業(yè)務，為離岸貿(mào)易企業(yè)提供全面金融服務。

三是開展基于自由貿(mào)易賬戶的跨境雙向投資。

目前跨境證券投資以滬港通、QFII、QDII為主要推進手段，其特點是對境外市場、可投資資產(chǎn)有嚴格的限制。在資本和金融賬戶開放加快推進的背景下，有必要探索建立更為統(tǒng)一、開放和范圍更廣的跨境雙向投資機制。

建議充分發(fā)揮自由貿(mào)易賬戶標識分設、分賬核算、有利于風險防控的特點，和本外幣合一、可自由兌換的優(yōu)勢，在總量控制、額度管理的條件下，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)探索開展投資區(qū)域范圍更為廣泛、可投資資產(chǎn)更為多元的“全球通”和“中國通”。前者是指區(qū)內(nèi)個人投資者利用其個人自由貿(mào)易賬戶投資境外的證券市場，投資區(qū)域可以包括香港、臺灣、新加坡、歐洲、美國等所有境外證券市場，投資資產(chǎn)可以逐步擴大至包括股票、債券、基金、期貨、理財?shù)雀黝惍a(chǎn)品。后者是指境外個人利用其自由貿(mào)易賬戶投資于區(qū)內(nèi)的股票、債券、期貨、理財?shù)仁袌觥０凑疹愃谱龇?，還可以開展保險資金跨境雙向投融資試點，同樣在額度管理的前提下，對投資區(qū)域、資產(chǎn)予以拓展。在資本和金融賬戶開放基本完成、跨境雙向投資渠道逐漸打通的條件下，建議借機將B股市場合并到A股，允許持有B股的境外非居民進入A股市場，作為A股市場向全球開放的一個具體步驟。

四是深入推進人民幣在岸市場建設。

離岸市場發(fā)展固然對本幣國際化有推動作用，但若境內(nèi)在岸市場未能同時完善壯大，離岸市場則可能“喧賓奪主”，導致在岸市場失去本幣定價權，受離岸市場牽制和倒逼。

因此，在發(fā)展境外離岸市場的同時，應深耕在岸人民幣市場，盡快確立上海全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心地位。

一方面，在上海自貿(mào)區(qū)擴容、跨境人民幣業(yè)務快速發(fā)展的背景下，加快推出人民幣跨境支付清算系統(tǒng)，形成覆蓋主要時區(qū)、安全高效的跨境支付清算體系。這既是支持人民幣國際化、服務跨境業(yè)務開展的基礎，也有利于監(jiān)管當局開展宏觀和微觀審慎監(jiān)管，掌握控制權。

另一方面，在黃金國際板已經(jīng)推出、原油期貨行將推出的基礎上，進一步在上海自貿(mào)區(qū)加快籌建各類面向國際市場的交易平臺。隨著自由貿(mào)易賬戶外幣業(yè)務啟動，本外幣互換規(guī)模不斷擴大，有必要打通自貿(mào)區(qū)與中國外匯交易中心在制度連接上的通道，積極推動外匯交易中心建立面向試驗區(qū)和國際市場、以人民幣計價結算的金融資產(chǎn)交易平臺，鼓勵和支持上海證券交易所、中國金融期貨交易所等研究推出類似交易平臺；同時加快推動組建石油天然氣、鐵礦石等大宗商品國際交易平臺，爭取大宗商品人民幣定價。

五是進一步擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放。在現(xiàn)有基礎上，繼續(xù)鼓勵和支持設立具有業(yè)務特色和獨特商業(yè)模式的民營銀行，為民營銀行的設立創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。允許區(qū)內(nèi)小貸公司在符合相關標準的條件下轉(zhuǎn)為村鎮(zhèn)銀行，以拓展其業(yè)務范圍。

關于外資金融機構持股比例，建議對合資證券基金公司、壽險公司中外資持股比例（目前上限分別是4g%和50%）上限予以突破；可以采取試點的方式，選擇兩到三家進行試點突破。對于期貨公司，目前的規(guī)定是必須由中方控股，建議也可以采取試點的方式予以突破。