摘 要：本文基于層次分析法構(gòu)建了我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的綜合評(píng)價(jià)體系，在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展相對(duì)較快的8個(gè)省份進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果顯示：P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)客觀地反映各地區(qū)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，但我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展?fàn)顩r并不樂觀，地區(qū)間差異較大。為規(guī)范其發(fā)展，建議設(shè)置行業(yè)準(zhǔn)入和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，降低P2P網(wǎng)貸行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)構(gòu)建P2P網(wǎng)貸行業(yè)科學(xué)的和實(shí)時(shí)的監(jiān)控體系，以防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：波動(dòng)率預(yù)測(cè)；隔夜波動(dòng)率；周末效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2015）03-0044-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.03.09

一、引言及文獻(xiàn)綜述

P2P網(wǎng)貸行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域最受關(guān)注發(fā)展速度最快的行業(yè)之一，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)所發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融報(bào)告（2014）》顯示，目前全國(guó)除西藏外幾乎每個(gè)省都有網(wǎng)貸平臺(tái)，網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2014年中國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)年報(bào)》顯示：截止2014年底，全國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)已達(dá)到1575家，全年累計(jì)成交量達(dá)到2528億元，是2013年2.39倍。

目前P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)出兩大特征：一是行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域發(fā)展不平衡現(xiàn)象，廣東、北京、上海、江蘇、山東等地區(qū)的網(wǎng)貸成交量明顯高于其他地區(qū)；二是問題網(wǎng)貸平臺(tái)的個(gè)數(shù)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2011年問題平臺(tái)數(shù)僅10家，2014年問題平臺(tái)數(shù)達(dá)到275家①。

P2P網(wǎng)貸行業(yè)近年來引起不少學(xué)者的廣泛關(guān)注。張玉梅（2010）就對(duì)P2P網(wǎng)貸模式進(jìn)行了研究，并指出P2P網(wǎng)貸模式所存在的問題[1]。黃震（2012）在分析P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，指出了該行業(yè)未來規(guī)范發(fā)展的三種路徑[2]。湯英漢（2014）從實(shí)證角度分析了網(wǎng)貸行業(yè)的違約特征[3]。馮海悅（2014）則基于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)SCP范式和博弈視角分析了P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制[4]。唐嘉悅和郝蒙（2014）基于層次分析法（AHP）構(gòu)建了P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)體系[5]?？v觀這些學(xué)者的研究，主要集中在對(duì)P2P網(wǎng)貸模式和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)研究之上，關(guān)于網(wǎng)貸行業(yè)整體的發(fā)展和區(qū)域間的比較研究則相對(duì)較少。

本文在相關(guān)學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，構(gòu)建P2P網(wǎng)貸行業(yè)的綜合評(píng)價(jià)體系，并據(jù)此得到相應(yīng)的行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)，以期為分析P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀提供參考，為未來進(jìn)行P2P網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)性探索。

二 、P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合評(píng)價(jià)體系

（一）P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建需要滿足科學(xué)性、系統(tǒng)性、全面性和數(shù)據(jù)的可獲得性等原則。具體而言，考慮到影響P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的各類因素，P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合評(píng)價(jià)體系可以用一個(gè)指數(shù)表示，該指數(shù)可分解為四個(gè)一級(jí)指標(biāo)及若干個(gè)二級(jí)指標(biāo)（見圖1）。

1.行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。P2P網(wǎng)貸行業(yè)作為金融業(yè)的新生業(yè)態(tài)，其自身發(fā)展離不開所在區(qū)域的行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，本文選取如下4個(gè)指標(biāo)：

金融相關(guān)率（FIR）：衡量一個(gè)地區(qū)金融發(fā)展水平的指標(biāo)，亦稱為金融深化率，為金融資產(chǎn)規(guī)模（存貸款總和）與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量（GDP）的比值。

存貸款總和：衡量一個(gè)地區(qū)金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)模。

人均GDP：衡量一個(gè)地區(qū)的人均收入狀況，人們進(jìn)行投資活動(dòng)的資金往往與收入狀況有關(guān)。

金融產(chǎn)業(yè)比重：衡量一個(gè)地區(qū)金融產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中的比重，為金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與GDP的比值。

2.行業(yè)發(fā)展規(guī)模。P2P網(wǎng)貸行業(yè)的行業(yè)規(guī)?？梢杂镁W(wǎng)貸成交量、網(wǎng)貸平臺(tái)個(gè)數(shù)、借款/投資人數(shù)等來衡量，具體如下：

網(wǎng)貸成交量：一個(gè)地區(qū)一定時(shí)間內(nèi)所有P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的網(wǎng)貸成交量總額。

網(wǎng)貸平臺(tái)個(gè)數(shù)：一個(gè)地區(qū)一定時(shí)間內(nèi)所有P2P網(wǎng)貸平臺(tái)總數(shù)。

當(dāng)期網(wǎng)貸借款/投資人數(shù)：一個(gè)地區(qū)一定時(shí)間內(nèi)P2P網(wǎng)貸領(lǐng)域借款和投資的總?cè)藬?shù)。值得一提的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)中，需求往往比供給更為重要，有需求才會(huì)有市場(chǎng)。因此，在衡量P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展時(shí)，網(wǎng)貸借款人數(shù)作為資金需求方其作用要比網(wǎng)貸投資人（資金供給方）的作用大，在評(píng)價(jià)體系中前者的權(quán)重也相應(yīng)要大一點(diǎn)。

3.行業(yè)增長(zhǎng)速度。P2P網(wǎng)貸行業(yè)的增長(zhǎng)速度可以用一個(gè)地區(qū)一定時(shí)間內(nèi)的網(wǎng)貸成交量、網(wǎng)貸平臺(tái)個(gè)數(shù)、當(dāng)期借款/投資人數(shù)的增長(zhǎng)幅度來衡量。

4.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況。P2P網(wǎng)貸行業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)與綜合利率、平均借款期限、當(dāng)期問題平臺(tái)數(shù)、待還款余額等衡量，具體如下：

綜合利率：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），利率作為資金供需雙方博弈的結(jié)果是資產(chǎn)的價(jià)格，體現(xiàn)了供需雙方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。一般而言，利率和風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。

平均借貸期限：根據(jù)利率的期限結(jié)構(gòu)理論，在正常的借貸市場(chǎng)之中，借貸期限越長(zhǎng)，相應(yīng)的不確定就越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

當(dāng)期問題平臺(tái)數(shù)：即一定時(shí)期內(nèi)的問題平臺(tái)個(gè)數(shù)，問題平臺(tái)數(shù)增加，說明行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

待還款余額：指截至觀察期的待還款余額。當(dāng)待還款余額達(dá)到一定程度，會(huì)增加網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重確定

本文運(yùn)用層次分析法（AHP）確定P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合評(píng)價(jià)體系的權(quán)重。根據(jù)圖1，A層為目標(biāo)層，即P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)；B層為準(zhǔn)則層，即為一級(jí)指標(biāo)；C層為指標(biāo)層，即為二級(jí)指標(biāo)。本文可用1～9標(biāo)度法比較不同準(zhǔn)則或指標(biāo)間的重要性，進(jìn)而構(gòu)建相應(yīng)的判斷矩陣[6]。

顯然，無量綱化處理后的數(shù)據(jù)均在0～1之間，因此加權(quán)之后得到的數(shù)據(jù)也均在0～1之間，因而P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)CDI的值在0～100之間。

（二）評(píng)價(jià)結(jié)果分析

在P2P網(wǎng)貸行業(yè)建立綜合評(píng)價(jià)體系和獲取各指標(biāo)的數(shù)據(jù)之后，即可進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析和評(píng)價(jià)，各區(qū)域2014年每月P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展綜合指數(shù)如圖2所示。

該綜合發(fā)展指數(shù)基本上客觀反映各個(gè)地區(qū)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，具體如下：

從行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)來看，行業(yè)基礎(chǔ)良好的地區(qū)發(fā)展指數(shù)水平較高。例如北京、上海的金融相關(guān)率、人均GDP均高于其他幾個(gè)省份，這為其P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展奠定了一定的基礎(chǔ)；而同樣位于東部的山東，其金融相關(guān)率、金融產(chǎn)業(yè)占GDP比重均是幾個(gè)被研究省份中最低的，這一定程度上使得該地區(qū)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展指數(shù)水平較低。

從行業(yè)發(fā)展規(guī)模來看，行業(yè)規(guī)模較大的地區(qū)發(fā)展指數(shù)水平也較高。不論是行業(yè)成交量，還是平臺(tái)個(gè)數(shù)，廣東、浙江、北京在研究時(shí)間區(qū)間內(nèi)均位居前三位，這一定程度上使其行業(yè)指數(shù)水平較高，并且廣東的行業(yè)指數(shù)一直保持在60以上；平臺(tái)貸款人數(shù)方面，截止2014年12月，江蘇、山東、湖北、四川幾個(gè)省的借款人數(shù)均低于1萬人，因而其行業(yè)指數(shù)水平也較低。

從行業(yè)增長(zhǎng)速度來看，發(fā)展指數(shù)的趨勢(shì)一定程度上可反映行業(yè)的增長(zhǎng)狀況。2014年6月之后，北京、上海、四川表現(xiàn)出波動(dòng)性上升趨勢(shì)，這幾個(gè)省的P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量也呈現(xiàn)類似趨勢(shì)，其中北京的P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量在2014年10月已超過位居第二的浙江；湖北和山東則表現(xiàn)出下降趨勢(shì)，這是由于湖北2014年10月的成交量與借款人數(shù)的增幅為負(fù)、12月的成交量增幅為負(fù)，山東2014年9月成交量增幅為負(fù)，10月投資人數(shù)增幅為負(fù)。

從行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況來看，不同區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)狀況也能在風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)中體現(xiàn)出來。例如山東P2P網(wǎng)貸行業(yè)的貸款利率是樣本省份中最高的（2014年8月和9月的貸款利率高達(dá)29.47%和28.94%），2014年12月份山東的問題平臺(tái)數(shù)也是最多的，這一定程度上導(dǎo)致其行業(yè)發(fā)展指數(shù)水平較低；北京、廣東、上海的貸款利率是幾個(gè)地區(qū)中最底的，但廣東P2P網(wǎng)貸行業(yè)的借貸期限要低于北京和上海（例如2014年12月廣東、北京和上海的平均借貸期限分別為3.63月、10.89月和10.52月），這一定程度上也使得廣東的發(fā)展指數(shù)高于北京和上海。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文構(gòu)建了我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的綜合發(fā)展指數(shù)，在此基礎(chǔ)上基于2014年1—2014年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，主要可以得出以下結(jié)論：

1.P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)可以客觀反映各地區(qū)該行業(yè)的綜合發(fā)展?fàn)顩r。該評(píng)價(jià)體系綜合考慮了影響P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的16個(gè)因素，涉及到網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)、規(guī)模、增長(zhǎng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況。實(shí)證分析結(jié)果顯示，各地區(qū)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以在P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)中體現(xiàn)出來。

2.實(shí)證分析表明，我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合發(fā)展?fàn)顩r并不樂觀，地區(qū)間差異也較大。實(shí)證結(jié)果表明，在研究時(shí)間跨度內(nèi)，沒有一個(gè)地區(qū)的行業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)高于80，這說明P2P網(wǎng)貸行業(yè)的綜合發(fā)展水平并不是很高。此外，發(fā)展指數(shù)的省際差異也較大，這與這些地區(qū)的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀不無關(guān)系。

（二）政策建議

結(jié)合本文實(shí)證結(jié)果及我國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的規(guī)范發(fā)展要求，本文提出以下政策性建議：

1.設(shè)置行業(yè)準(zhǔn)入和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，降低P2P網(wǎng)貸行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前P2P網(wǎng)貸行業(yè)已納入中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的管轄之中，銀監(jiān)會(huì)也已于2015年1月20日進(jìn)行了機(jī)構(gòu)調(diào)整，新設(shè)立了普惠金融局進(jìn)行P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管。但值得一提的是，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的準(zhǔn)入條件和相應(yīng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)還尚未確立，這不利于該行業(yè)朝著健康良好的方向發(fā)展。例如，據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)注冊(cè)資本為100萬元～8.37億元不等，資金杠桿為0.02～2300倍不等。顯然，缺乏科學(xué)統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件不利于降低該行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.構(gòu)建P2P網(wǎng)貸行業(yè)科學(xué)的、實(shí)時(shí)的行業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的監(jiān)管體系，防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。從本文的實(shí)證結(jié)果來看，不同地區(qū)同一時(shí)間的P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r差異較大，同一地區(qū)不同時(shí)間的P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r也有所差異，這說明P2P網(wǎng)貸行業(yè)作為新生業(yè)態(tài)，其發(fā)展?fàn)顩r處于不斷變化之中。P2P網(wǎng)貸行業(yè)之中的“跑路”現(xiàn)象、龐氏騙局等事件頻發(fā)，這些非系統(tǒng)性的突發(fā)事件如果不加以關(guān)注和防范，很可能釀成引發(fā)全行業(yè)危機(jī)的重大問題。因此，針對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)，有必要建立科學(xué)的和實(shí)時(shí)的行業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的監(jiān)管體系。

（ 特約編輯 何雁明）

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