摘 要：本文以我國第二次海外并購浪潮中12個案例為對象，結(jié)合我國商業(yè)銀行并購的特點(diǎn)，綜合運(yùn)用事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，從短期財(cái)富效應(yīng)及長期綜合績效角度，對海外并購對并購銀行所產(chǎn)生的影響進(jìn)行比較分析，研究結(jié)果顯示，無論是短期財(cái)富效應(yīng)還是從長期綜合績效變化來看，海外并購都能給我國并購銀行帶來正的效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；海外并購；績效研究

中圖分類號：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）06-0073-04

隨著我國金融業(yè)對外開放擴(kuò)大，我國商業(yè)銀行對外并購逐步減增加。20世紀(jì)90年代以，來中國商業(yè)銀行并購總體上經(jīng)歷了從以政府主導(dǎo)向市場配置轉(zhuǎn)變，這也是中國商業(yè)銀行并購的發(fā)展趨勢和與國際金融業(yè)并購的必然要求[1]，我國銀行業(yè)并購主要有兩個階段。第一階段是1986年至2005年。這一階段的銀行并購主要是由政府主導(dǎo)，其中絕大多數(shù)并購案例都集中于香港、澳門地區(qū)，并且交易金額較小。第二階段是2006年至今，2006年對于我國銀行并購來說是具有劃時(shí)代的意義，在這一年我國全面對外資開放，也使我國迎來了海外并購浪潮[2]。此后，受金融危機(jī)的影響，2008年以后我國銀行海外并購步伐開始放緩。目前我國銀行海外業(yè)務(wù)占銀行總資產(chǎn)的比例大約為6%，而在美國、日本等大型經(jīng)濟(jì)體中，這個比例達(dá)到15%～20%。從長遠(yuǎn)來看，我國商業(yè)銀行的海外并購歷程仍有加大的成長空間。

一、我國商業(yè)銀行海外并購現(xiàn)狀及特點(diǎn)

（一）海外并購規(guī)模較小，總數(shù)少，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁

從案例中的并購方銀行來看，基本上都是中國工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行等大型國有商業(yè)銀行，雖然股份制銀行參與并購的也不少，如中國民生銀行、中信銀行等，但不論從數(shù)量還是從交易金額上都遠(yuǎn)不如資金實(shí)力雄厚的國有商業(yè)銀行。從并購案例的交易規(guī)模上看，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中銀行海外并購動輒幾百億已經(jīng)是司空見慣，而在我國，中國工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行案例是迄今為止國內(nèi)銀行國際化并購史上交易金額最大的并購案，其規(guī)模也不過54.6億美元。盡管近十年我國的商業(yè)銀行并購規(guī)模較小，但增長速度較快（見圖1）。

（二）并購主要發(fā)生在亞洲國家和地區(qū)，香港為主要

從我國銀行業(yè)并購對象所在地理位置看，主要發(fā)生在亞洲國家和地區(qū)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體之間文化差異不太大，發(fā)展水平也比較接近。同時(shí)，亞洲金融危機(jī)以后，這些國家或地區(qū)放寬了對外資的限制，為我國商業(yè)銀行的國際化擴(kuò)張?zhí)峁┝似瘘c(diǎn)和機(jī)遇。在中國商業(yè)銀行國際化擴(kuò)張的進(jìn)程中，香港一直占據(jù)著重要地位。在2007年以前，我國銀行的國際化并購除了1984年的中國銀行并購澳門大豐銀行以外，基本都集中在香港地區(qū)。圖2顯示，我國商業(yè)銀行并購案件中的半數(shù)以上仍然是發(fā)生在香港地區(qū)。香港是國際上著名的金融中心，經(jīng)濟(jì)開放、自由，與大陸往來密切，并且已經(jīng)形成了合理的金融資源整合模式以及健全的金融監(jiān)管體系，有助于商業(yè)銀行學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。

（三）海外并購方式單一，主要是橫向并購

在我國商業(yè)銀行實(shí)施的并購中，多數(shù)是同業(yè)競爭對手之間的橫向并購，實(shí)施橫向并購可以使并購銀行較快整合目標(biāo)銀行的原有客戶資源以及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并以此在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入目標(biāo)區(qū)域市場，這有利于我國銀行迅速開展金融服務(wù)。

由于我國實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，不允許我國境內(nèi)商業(yè)銀行從事信托投資、證券經(jīng)營等業(yè)務(wù)，雖然這一條款僅適用于我國境內(nèi)，但還是在一定程度上限制了我國商業(yè)銀行采用縱向和混合并購模式。由于并購模式單一，不能起到很好的多元化經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)分散的目的，從而限制了我國商業(yè)銀行并購以后整體綜合實(shí)力的提升。

（四）商業(yè)銀行海外并購戰(zhàn)略不清晰

經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國雖然已經(jīng)形成了較為完善的銀行業(yè)體系，但與國外大型跨國銀行存在明顯的差距，盡管我國商業(yè)銀行海外并購案例快速增加，但我國銀行業(yè)在國際化并購上還不成熟。從整體來看，我國銀行海外并購對發(fā)展戰(zhàn)略缺乏明確的定位，主要表現(xiàn)與并購行為缺乏理性，盲目擴(kuò)張導(dǎo)致目標(biāo)銀行經(jīng)營績效不是很樂觀，后期整合出現(xiàn)障礙，沒有產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。被并購方一般所經(jīng)營的是層次較低的銀行業(yè)務(wù)，主要服務(wù)對象是本國企業(yè)和海外公司，提供的產(chǎn)品也較為傳統(tǒng)，如國際結(jié)算、貿(mào)易貸款等業(yè)務(wù)，缺少足夠的創(chuàng)新與活力[3]。

二、我國商業(yè)銀行海外并購績效實(shí)證分析

（一）案例選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國銀行業(yè)第二次海外并購浪潮中發(fā)生的12起并購案例進(jìn)行研究，分別編號1-10。其中中國工商銀行5起，被并購銀行分別為：印尼哈利姆銀行、澳門誠興銀行、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、東亞銀行（加拿大）、阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行及其兩家關(guān)聯(lián)公司，上述案例分別編號為1-5。中國建設(shè)銀行并購美國銀行（亞洲）、巴西工商銀行，記編號為6、7。中國銀行2起，并購銀行分別為新加坡飛機(jī)租賃有限公司、瑞士和瑞達(dá)基金，記編號為8、9。招商銀行并購香港永隆銀行記為案例10，中國民生銀行并購美國聯(lián)合銀行控股公司記為案例11，中信銀行并購中信國金記為12。

實(shí)證分析中數(shù)據(jù)分別來源于中國債券信息網(wǎng)公布的2006—2013年中國債券市場年度分析報(bào)告、深圳國泰安數(shù)據(jù)庫中的《中國股票市場交易數(shù)庫》和《中國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫》、《中國金融年鑒》歷年各卷以及各上市銀行網(wǎng)站。

（二）基于事件研究法分析商業(yè)銀行跨國并購績效

通過截取收購公告發(fā)布前后一段時(shí)間進(jìn)行對比，將并購后股東實(shí)際收益與假定沒有發(fā)生并購的那段時(shí)間的正常收益進(jìn)行比較，若結(jié)果為正，則得到了超常收益，就是所謂的并購帶來的財(cái)富效應(yīng)，即績效的提高。本文采用公式：ARit=Rit-E（Rit）。其中將ARit記為銀行i在第t期的超額收益率，Rit表示銀行i在第t期的實(shí)際收益率，E（Rit）為銀行i在第t期的期望收益率，此數(shù)值由資本資產(chǎn)定價(jià)模型①得出。

TARi（a，b）表示銀行i從a期到b期的平均超額收益率，其計(jì)算公式表示為TARi（a，b）=（ARib-ARia）/（a+b）*100%。本文選取了并購公告前后四個時(shí)間段進(jìn)行分析：TARi （-30，30）， TARi （-10，10），TARi （-5，5），TARi （-1，1），也就是并購公告前后30個交易日，并購公告前后10個交易日，前后5個交易日以及并購公告日前后一個交易日。在事件研究法中，對并購“事件窗口”統(tǒng)計(jì)一般以并購公告日為準(zhǔn)，這主要是因?yàn)樵诠善笔袌觯嫒栈蛐畔⑴度站蜁竟蓛r(jià)產(chǎn)生反應(yīng)，并不必等到并購?fù)瓿扇铡?/p>

最后我們利用公式TARi（a，b）=（ARib-ARia）/（a+b）*100%計(jì)算銀行i從a期到b期的平均超額收益率。本文選取的并購公告前后四個時(shí)間段的分析結(jié)果TARi（30，30）， TARi（-10，10） ，TARi（-5，5），，TARi（-1，1），如下（見表1）：

通過以上的分析，我們可以得出以下結(jié)果：

（1）短期來看，我國商業(yè)銀行海外并購案存在一定的財(cái)富效應(yīng)，但整體上并不顯著。從表1實(shí)證結(jié)果我們可以看出，案例3、5、9、10以外，其他銀行海外并購在公告日前后四段時(shí)間內(nèi)平均超額收益率顯著為正，這說明這些海外并購在一定時(shí)間段內(nèi)能夠給他們帶來了較好的財(cái)富效應(yīng)，投資者看好這些并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，這些銀行受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長，有利于并購方發(fā)展或鞏固其在當(dāng)?shù)氐牡匚弧?/p>

（2）從結(jié)果中可以看出，距離并購公告日越近，樣本的CAR越顯著地異于0，也就是股價(jià)波動越大。這樣看來，不管我國銀行海外并購事件有沒有產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，都會產(chǎn)生一定的股價(jià)波動效應(yīng)，這就是距離并購公告日越近，CAR數(shù)值越顯著地異于0的原因。

（3）就單個銀行案例來看，工商銀行海外并購案1-5的結(jié)果來看，隨著同一銀行海外并購事件增多，不管是財(cái)富效應(yīng)還是股價(jià)波動都呈逐漸減小的趨勢。相似的情況還發(fā)生在中國銀行并購新加坡飛機(jī)和瑞士瑞達(dá)，分別為案例8和9，我們同樣發(fā)現(xiàn)案例9所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于案例8，甚至為負(fù)。這可能是由于前面并購案例從長期來看并不理想從而導(dǎo)致投資者對并購不再看好，也可能是由于投資者逐步理性導(dǎo)致股價(jià)疲軟。

（三）基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法研究商業(yè)銀行海外并購績效

本文從銀行盈利性、資產(chǎn)的流動性和安全性以及成長能力四個角度綜合考慮，在借鑒了國內(nèi)外相關(guān)的研究成果基礎(chǔ)上，從我國銀行業(yè)實(shí)際情況出發(fā)，選擇了16個指標(biāo)作為本文研究海外并購績效的原始指標(biāo)，它們分別反應(yīng)了流動性、安全性、盈利性及成長性，本文考慮到各個指標(biāo)的權(quán)重與隸屬度問題，借鑒郭妍（2010）的做法，按照各指標(biāo)對銀行績效的隸屬度賦予相應(yīng)的比重，各指標(biāo)權(quán)重、計(jì)算方法如表2所示。在時(shí)間選擇上，本文選取并購前一年，并購當(dāng)年，并購后一年以及后二年作為研究對象。

根據(jù)權(quán)重（見表2）計(jì)算出這四個階段的經(jīng)營績效得分F-1、F0、F1、F2，最后根據(jù)綜合得分判斷銀行并購前后的績效有沒有得到改善。具體步驟為：首先從各銀行網(wǎng)站收集每個銀行并購連續(xù)四年的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中計(jì)算出銀行在并購發(fā)生前后四年的各財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后乘以相應(yīng)權(quán)重并加總，計(jì)算出并購前一年，并購當(dāng)年，并購后一年以及后二年這四個階段的經(jīng)營績效得分F-1、F0、F1、F2，最后根據(jù)綜合得分判斷銀行并購前后的績效有沒有得到改善[4]。

各年份綜合得分變化情況如表3所示，分析得出：

（1）長期來看，我國銀行海外并購后的綜合績效是有所改善的。這種趨勢在并購發(fā)生初期較為明顯，雖然從綜合得分均值和三個時(shí)期的正值占比變化來看，改善程度呈現(xiàn)一定的遞減趨勢，但不能否認(rèn)并購對績效長期的正向影響。值得說明的是，在事件研究法中短期財(cái)富效應(yīng)為負(fù)的案例3、5、9、10在長期中也實(shí)現(xiàn)了正的并購效率。綜合來看，2006年至今所發(fā)生的中國商業(yè)銀行海外并購取得的效果是積極的。

（2）就并購發(fā)生頻繁的工商銀行的結(jié)果中可以看出，隨著并購越來越頻繁的發(fā)生，并購所能帶來的效率提升變得越來越微弱，工行并購案例1-5綜合得分對比中會發(fā)現(xiàn)隨著并購次數(shù)的增多，綜合評分越來越趨近于0增長，甚至在并購阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行（案例5）后呈現(xiàn)負(fù)增長，這是因?yàn)椴①徱恢北划?dāng)做銀行追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的策略工具，但盲目追求大規(guī)模擴(kuò)張和多元化經(jīng)營會導(dǎo)致適得其反。

（3）從我國國有商業(yè)銀行海外并購（案例1-9）綜合財(cái)務(wù)績效評分變化來看，隨著時(shí)間的增加，并購對其績效的影響越來越顯著。就民生銀行、招商銀行與中信銀行海外并購的案例（10，11，12）來看，股份制商業(yè)銀行并購初期績效提升顯著，但后勁不足。其原因可能是股份制銀行相對規(guī)模較小，在資源整合上需要一定的時(shí)間才能使績效加以顯現(xiàn)，或者是因?yàn)檫@幾起并購案發(fā)生在2007—2009年之間，受累于金融危機(jī)，導(dǎo)致其投資大幅縮水甚至完全虧損，對銀行并未起到正向推動作用。

三、結(jié)論

本文采用事件研究和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法，系統(tǒng)分析了我國商業(yè)銀行并購案例所產(chǎn)生的影響效果。研究顯示，我國商業(yè)銀行的并購行為在短期內(nèi)不僅能帶來財(cái)富效應(yīng)也能帶來明顯的股價(jià)波動效應(yīng)；盡管短期內(nèi)少數(shù)樣本銀行的效率水平出現(xiàn)了一定程度的惡化，但經(jīng)過一段時(shí)間的整合，并購效率是可以實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，本文也發(fā)現(xiàn)，就同一銀行的多次海外并購事件，不管是短期的財(cái)富效應(yīng)還是中長期綜合績效水平都呈遞減的趨勢?？傊?，通過對樣本案例的實(shí)證分析表明，我國商業(yè)銀行通過海外并購能實(shí)現(xiàn)績效水平的提升。

（特約編輯：何志強(qiáng)）

參考文獻(xiàn)：

[1]呂宏芬，岳甚先.中國商業(yè)銀行的并購效率和風(fēng)險(xiǎn)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2015（3）：91-92.

[2]易明陽，易振華.中資商業(yè)銀行海外并購現(xiàn)狀動因與效率影響——基于DEA測算及TOBIT模型的實(shí)證研究[J].貨幣銀行，2011（6）：33-39.

[3]辛顯鎮(zhèn).我國商業(yè)銀行境外并購的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及績效分析——以工銀亞洲并購華比富通銀行為例[J].深圳金融，2009（2）.

[4]郭妍.我國銀行海外并購績效及其影響因素的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（11）：27-33.