摘 要：當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入與過去30多年高速增長(zhǎng)期不同的新階段，“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動(dòng)力、多挑戰(zhàn)”成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化要求宏觀調(diào)控更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性、更加關(guān)注就業(yè)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。由此，貨幣政策定向調(diào)控應(yīng)運(yùn)而生，即在保持流動(dòng)性適度和貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)上，定向支持短板和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本，成為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控的新思路。本文從國(guó)際央行經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，分析了我國(guó)實(shí)施定向調(diào)控貨幣政策的實(shí)踐操作、取得成效、優(yōu)勢(shì)與局限，對(duì)優(yōu)化貨幣政策定向調(diào)控提出的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；金融調(diào)控；定向調(diào)控；政策建議

中圖分類號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2015）06-0020-04

一、國(guó)際央行實(shí)施定向調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)

2007年以來，美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)接踵而至，世界經(jīng)濟(jì)陷入了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退。美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等西方主要央行在其權(quán)力范圍內(nèi)盡其所能地運(yùn)用大規(guī)模的救市計(jì)劃、刺激政策抑制衰退，但市場(chǎng)仍然難以擺脫危機(jī)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行采取了一系列非常規(guī)調(diào)控措施。

（一）金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)以提供流動(dòng)性支持為主的貨幣政策

為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的升級(jí)和蔓延，自2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)采取了一系列定向?qū)捤傻呢泿耪?，增加市?chǎng)的流動(dòng)性供給，擴(kuò)大信貸規(guī)模，恢復(fù)市場(chǎng)信心。

1.采用量化寬松政策。包括下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率、降低貼現(xiàn)率、對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息以及公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性等措施，為市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。

2.創(chuàng)新使用貨幣政策工具。2007年末，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新啟動(dòng)信貸和流動(dòng)性計(jì)劃（CLP），創(chuàng)設(shè)一系列緊急新型融資工具。其中包括針對(duì)存款機(jī)構(gòu)的定期拍賣便利（TAF），針對(duì)交易商的定期證券信貸便利（TSLF）、一級(jí)交易商借貸便利（PDCF）、定期資產(chǎn)支持證券借貸便利（TALF）等。這些創(chuàng)新的貨幣政策工具與傳統(tǒng)貨幣政策工具相比，主要在四個(gè)方面取得突破：一是延長(zhǎng)貸款周期；二是擴(kuò)大抵押范圍；三是增加流動(dòng)性補(bǔ)充對(duì)象；四是降低補(bǔ)充流動(dòng)性的利率，進(jìn)而有效增加了對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性注入（見表1、表2）。

3.對(duì)金融機(jī)構(gòu)直接援助。為應(yīng)對(duì)不斷惡化的金融危機(jī)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)通過多種形式對(duì)重要金融機(jī)構(gòu)提供救助，并聯(lián)合多國(guó)采取國(guó)際聯(lián)合救助行動(dòng)。如2008 年3 月，美聯(lián)儲(chǔ)利用JP 摩根銀行向貝爾斯登公司（原美國(guó)第5大投資銀行）提供緊急資金，希望緩解該機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張問題；2008年7月，美聯(lián)儲(chǔ)與美財(cái)政部共同對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的房地美、房利美兩家公司提供援助，同意“兩房”直接從美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口融資；2008 年9 月、10 月和2009 年3月，美聯(lián)儲(chǔ)3次向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供了850億美元、378億美元和300億美元的緊急資金救助。

（二）后危機(jī)時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)致力于降低融資成本、助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貨幣政策

隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的日益好轉(zhuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)危機(jī)“見底”、企穩(wěn)和局部復(fù)蘇的跡象。美國(guó)政府的“非常規(guī)”貨幣政策也逐漸調(diào)整為輔助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，致力于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。一是運(yùn)用扭曲操作（OT）降低借貸成本。所謂的扭曲操作（Operation Twist，0T）即賣出較短期限國(guó)債，買入較長(zhǎng)期限國(guó)債，將收益率曲線較遠(yuǎn)端向下彎曲，從而降低長(zhǎng)期借貸成本，刺激增加長(zhǎng)期融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是采取進(jìn)一步的量化寬松貨幣政策。2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第4輪量化寬松政策，替代扭曲操作，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來明確超低利率期限，進(jìn)而促使長(zhǎng)期利率進(jìn)一步下行，推動(dòng)總體金融市場(chǎng)環(huán)境更加寬松[1]。

（三）歐洲央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，緩解歐債危機(jī)

自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐央行為了能在迎合多數(shù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人意志的前提下緩解歐債危機(jī)，在貨幣政策方案的制定上采取了多種非常規(guī)性措施。實(shí)施了包括10余次降息；擴(kuò)大抵押資產(chǎn)擔(dān)保范圍；證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）；長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）；無限制購(gòu)買重債國(guó)國(guó)債的直接貨幣交易（OMT）在內(nèi)的多項(xiàng)舉措。其中，證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）是指由歐央行出資購(gòu)買歐元區(qū)債務(wù)受困國(guó)國(guó)債以緩解融資壓力，降低其出現(xiàn)違約的可能性，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的變相寬松貨幣政策之一。長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）是歐央行傳統(tǒng)的政策工具，目的是增加銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持歐洲銀行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行。

2014年以來，鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，通脹率低位徘徊，為保持中期物價(jià)穩(wěn)定，引導(dǎo)銀行資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是刺激中小企業(yè)信貸，2014年6月歐央行再次宣布了一攬子的貨幣寬松政策，主要包括執(zhí)行負(fù)利率、實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）、籌備資產(chǎn)抵押證券（ABS）購(gòu)買計(jì)劃等系列措施。與此前的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）相比，定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）的期限更久，最長(zhǎng)可達(dá)4年，并且在規(guī)模上與金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐元區(qū)的非金融部門貸款金融相掛鉤，最高可達(dá)到1萬億歐元左右。

（四）國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與借鑒

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不同階段，采取了不同的貨幣政策調(diào)控措施，主要包括：創(chuàng)新貨幣政策工具以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展需要，對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)提供多樣化的流動(dòng)性支持，引導(dǎo)利率下行、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本等。相較之下，當(dāng)前我國(guó)正處于增速換檔、結(jié)構(gòu)陣痛和消化前期刺激政策的“三期疊加”發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性更為突出，貨幣政策除對(duì)信貸總量、流動(dòng)性、利率等方面加以引導(dǎo)外，還需要關(guān)注貸款投向、信貸結(jié)構(gòu)配置等結(jié)構(gòu)性問題，這也對(duì)貨幣政策調(diào)控方式的創(chuàng)新與發(fā)展提出了更高的要求。

二、我國(guó)開展貨幣政策定向調(diào)控的背景和探索

（一）我國(guó)貨幣政策定向調(diào)控產(chǎn)生的背景

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了階段性變化，進(jìn)入了中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，從表面看是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋，但實(shí)質(zhì)上則是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)與增長(zhǎng)動(dòng)力的重塑過程。基于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的普遍共識(shí)，中央適時(shí)提出了要全面深化改革、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的任務(wù)，上述任務(wù)決定了國(guó)家有關(guān)部門開展宏觀調(diào)控工作的思路、方式必須做出相應(yīng)調(diào)整，要從以往大水漫灌式的總量調(diào)控向精準(zhǔn)滴灌式的定向調(diào)控轉(zhuǎn)變，從以往過度重視GDP增速向兼顧調(diào)整結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。2014年，中央提出要“在堅(jiān)持區(qū)間調(diào)控中更加注重定向調(diào)控，瞄準(zhǔn)運(yùn)行中的突出問題確定調(diào)控靶點(diǎn)，在精準(zhǔn)、及時(shí)、適度上下工夫?！睒?biāo)志著定向調(diào)控的思路被中央正式采納。

（二）我國(guó)貨幣政策定向調(diào)控的主要做法

1.引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，定向調(diào)控金融機(jī)構(gòu)信貸總量。為有效發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，人民銀行引入宏觀審慎政策框架和差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持與自身的資本水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)合理需要相匹配的信貸投放總量。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化、金融體系穩(wěn)健性狀況，以及對(duì)信貸政策的執(zhí)行狀況，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制中的有關(guān)政策參數(shù)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、信貸政策執(zhí)行效果較好的金融機(jī)構(gòu)適度增加合意貸款，進(jìn)而達(dá)到引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”以及中西部地區(qū)信貸投放的目的。

2.創(chuàng)新新型貨幣政策工具，定向調(diào)控金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。2013年，相繼推出了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF），不斷拓展和優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投放渠道，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)定向增加流動(dòng)性。并通過抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL），向支持棚戶區(qū)改造的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)提供成本適當(dāng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金額度。2014年9月，又創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF），為符合宏觀審慎要求的商業(yè)銀行提供資金支持。同時(shí)，完善宏觀審慎管理，穩(wěn)步擴(kuò)大中小金融機(jī)構(gòu)以及對(duì)棚戶區(qū)改造、穩(wěn)定外貿(mào)增長(zhǎng)支持力度大的金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)空間。

3.實(shí)施定向降準(zhǔn)，定向調(diào)控金融機(jī)構(gòu)貸款投向。在繼續(xù)發(fā)揮準(zhǔn)備金政策總量調(diào)節(jié)作用的同時(shí)，賦予準(zhǔn)備金政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。2014年和2015年，人民銀行三次實(shí)施定向降準(zhǔn)，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求、小微或“三農(nóng)”貸款考核達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)下調(diào)準(zhǔn)備金率，通過建立與信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化相掛鉤、具有正向激勵(lì)功能的準(zhǔn)備金制度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先將現(xiàn)有存量資金和更多增量資金配置到小微和“三農(nóng)”領(lǐng)域[2]。

4.優(yōu)化再貸款分類，定向調(diào)控金融機(jī)構(gòu)貸款利率。2014年新設(shè)了支小再貸款工具，專項(xiàng)用于支持金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)小微企業(yè)的信貸投放。積極運(yùn)用支農(nóng)再貸款，先后兩次增加全國(guó)支農(nóng)再貸款限額400億元，支持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增加在“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸投放，并對(duì)使用央行資金發(fā)放貸款的投向、利率做出明確要求。要求金融機(jī)構(gòu)在使用支農(nóng)再貸款、支小再貸款期間，涉農(nóng)貸款、小微企業(yè)貸款增量高于支農(nóng)再貸款、支小再貸款金額；借用支農(nóng)再貸款、支小再貸款后整體涉農(nóng)貸款利率或小微企業(yè)貸款利率較前期明顯下降，引導(dǎo)信貸市場(chǎng)利率下行。

近年來，我國(guó)貨幣政策在定向調(diào)控方面的實(shí)踐，堅(jiān)持了總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策取向，保持了貨幣金融環(huán)境的基本穩(wěn)定和市場(chǎng)利率的平穩(wěn)運(yùn)行，較好適應(yīng)了穩(wěn)增長(zhǎng)的要求，有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

三、貨幣政策定向調(diào)控的優(yōu)勢(shì)與局限

（一）定向調(diào)控政策的比較優(yōu)勢(shì)

1.重視工具創(chuàng)新，調(diào)控更具主動(dòng)性。以往頻繁使用的調(diào)控工具主要是公開市場(chǎng)操作，由中央銀行提出操作利率，然后等金融機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買才能操作，流動(dòng)性釋放規(guī)模、流向等都無法控制。開展定向調(diào)控以來，人民銀行創(chuàng)新了SLO、SLF、PSL、MLF等一系列新型工具，使中央銀行能夠有效控制流動(dòng)性釋放的成本、規(guī)模、流向，可以更好傳導(dǎo)中央銀行的政策要求。

2.重視結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，調(diào)控更具針對(duì)性。定向調(diào)控的重點(diǎn)在于調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板。人民銀行通過實(shí)施一系列獎(jiǎng)勵(lì)性的考核，初步構(gòu)建起了一套正向激勵(lì)機(jī)制。該機(jī)制能夠引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)按照中央銀行意圖，不斷增加配置到小微和“三農(nóng)”等需要重點(diǎn)支持領(lǐng)域的信貸比例，從而在不大量增加金融體系流動(dòng)性前提下，對(duì)小微、“三農(nóng)”等民生領(lǐng)域提供更多資金支持，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。隨著形勢(shì)發(fā)展，新的重點(diǎn)領(lǐng)域還將不斷涌現(xiàn)，這些領(lǐng)域只要有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速運(yùn)轉(zhuǎn)，有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)向中高端進(jìn)步，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)，同樣可以成為今后定向調(diào)控的支持重點(diǎn)。

3.重視政策組合，調(diào)控更具有效性。通過綜合運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、再貸款及SLF、MLF等創(chuàng)新性工具，既能同時(shí)增加符合中央銀行調(diào)控意圖金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和合意貸款，促進(jìn)這些金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放；又能同時(shí)收縮不符合中央銀行調(diào)控意圖金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和合意貸款，壓縮這些金融機(jī)構(gòu)的信貸投放。扭轉(zhuǎn)了以往僅單一調(diào)控金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性或貸款投放，調(diào)控效果不明顯的局面。

4.重視預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)控更具可持續(xù)性。以往的貨幣政策調(diào)控立足于全面調(diào)控，干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的力度較為強(qiáng)烈，容易導(dǎo)致“一放就亂、一抓就死”的局面。定向調(diào)控則立足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，對(duì)潛在問題和發(fā)生原因進(jìn)行深入分析，著力對(duì)局部進(jìn)行定向預(yù)調(diào)微調(diào)，避免了以往貨幣政策調(diào)控范圍過廣、力度過強(qiáng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)過多等一系列問題，從而使定向調(diào)控能夠適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，更具可持續(xù)性[3]。

（二）定向調(diào)控的局限性

1.受制于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融生態(tài)環(huán)境，平衡行政性調(diào)控與市場(chǎng)配置資源之間的難度較大。定向降準(zhǔn)、定向增加信貸投放等行政性調(diào)控措施，在短時(shí)期內(nèi)能夠使金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款占比有所提高，“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱領(lǐng)域的資金變得相對(duì)寬松。但最終決定資金流向的是資本的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)率，由于我國(guó)“三農(nóng)”、中小企業(yè)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)高、利潤(rùn)率低的問題始終未能有效解決，定向釋放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域的增量資金，最終會(huì)通過市場(chǎng)流向資本回報(bào)率較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的其他領(lǐng)域，定向調(diào)控釋放資金的最終流向無法準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)，可能導(dǎo)致定向調(diào)控政策效果打折。

2.定向調(diào)控直接作用于貸款利率的工具不足，降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域融資成本作用不明顯。我國(guó)創(chuàng)新的貨幣政策工具主要集中于直接調(diào)控金融體系流動(dòng)性，通過改變金融體系流動(dòng)性進(jìn)而間接影響貨幣市場(chǎng)利率和金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)。但實(shí)際操作中，由于地方法人金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率普遍較高，且定向調(diào)控釋放的資金在地方法人金融機(jī)構(gòu)全部資金來源中占比非常低，上述政策要求難以有效起到大幅降低地方法人金融機(jī)構(gòu)“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款利率的作用。

3.定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)較低、幅度較小，對(duì)金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)不足。一方面，定向降準(zhǔn)的考核標(biāo)準(zhǔn)是涉農(nóng)貸款或小微企業(yè)貸款增速、增量，但目前涉農(nóng)貸款或小微企業(yè)貸款統(tǒng)計(jì)范圍過寬，享受定向降準(zhǔn)政策優(yōu)惠的金融機(jī)構(gòu)貸款投向不一定真正符合信貸政策導(dǎo)向。另一方面，定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)釋放的流動(dòng)性，對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)，特別是地方法人金融機(jī)構(gòu)來看極為有限，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中占比較低，不足以充分調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的積極性。

4.長(zhǎng)期使用定向調(diào)控政策，可能增加銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)?！叭r(nóng)”、小微企業(yè)融資難是普遍性的難題，它們的共同特征是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、負(fù)債能力低、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不完善，商業(yè)銀行憑借有限的業(yè)務(wù)人員難以完全甄別為數(shù)眾多的涉農(nóng)、小微企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前銀行體系不良貸款額、率雙升趨勢(shì)下，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)過多的貸款投入可能會(huì)進(jìn)一步加大銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)防控壓力。

四、提高貨幣政策定向調(diào)控可持續(xù)性的對(duì)策建議

為破解貨幣政策定向調(diào)控的局限性，更好實(shí)現(xiàn)定向調(diào)控政策意圖，建議在政策操作時(shí)在以下方面加以改進(jìn)：

（一）繼續(xù)創(chuàng)新定向調(diào)控政策工具，增加工具儲(chǔ)備

為發(fā)揮好定向調(diào)控對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的支持作用，一方面建議借鑒美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)不同市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)進(jìn)行有針對(duì)性的工具創(chuàng)新，如開展類似美聯(lián)儲(chǔ)的扭曲操作，引導(dǎo)長(zhǎng)期借貸成本下行，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門增加長(zhǎng)期投融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)現(xiàn)有的一些定向調(diào)控工具。如擴(kuò)大再貼現(xiàn)等工具的使用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新適合涉農(nóng)和小微企業(yè)的票據(jù)產(chǎn)品；將抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型工具的使用權(quán)限下放至人民銀行分支機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大地方中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性補(bǔ)充渠道等。通過工具創(chuàng)新，逐步構(gòu)建、完善有中國(guó)特色的“新型金融宏觀調(diào)控體系”。

（二）更加注重預(yù)期管理，協(xié)調(diào)好調(diào)控與市場(chǎng)之間的關(guān)系

在美國(guó)，通常美聯(lián)儲(chǔ)的主席講話或公告，就能大幅影響金融市場(chǎng)的預(yù)期和行為，但實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)沒有采取任何措施。近幾年我國(guó)有關(guān)宏觀調(diào)控部門也進(jìn)行了這方面的嘗試，如區(qū)間管理就能很好地引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，促使市場(chǎng)各方提前對(duì)政策的出臺(tái)做出判斷，進(jìn)而有利于企業(yè)正確進(jìn)行投資決策。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期管理，增加金融調(diào)控的透明性和可預(yù)期性，盡量發(fā)揮市場(chǎng)自身的糾偏作用。同時(shí)，把金融調(diào)控從應(yīng)急調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化調(diào)控，盡量減少調(diào)控的突然性，通過“小火慢燉”、中藥調(diào)理，以最低的工具操作成本實(shí)現(xiàn)最大的政策效果。

（三）進(jìn)一步完善定向調(diào)控的支持對(duì)象和效果監(jiān)督

一是明確科學(xué)界定小微企業(yè)、涉農(nóng)行業(yè)等需要定向支持領(lǐng)域的具體行業(yè)范圍，避免不符合信貸政策導(dǎo)向的金融機(jī)構(gòu)享受定向調(diào)控政策優(yōu)惠，避免信貸資金流入產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。二是進(jìn)一步拓展定向調(diào)控政策支持對(duì)象，使政策涵蓋中西部鐵路、水利、能源、生態(tài)環(huán)保等重大工程建設(shè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展等國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵領(lǐng)域。三是重視對(duì)定向調(diào)控政策執(zhí)行效果的監(jiān)督檢查。如加強(qiáng)對(duì)定向降準(zhǔn)釋放資金的跟蹤分析、定期評(píng)估等，對(duì)貸款投向符合政策導(dǎo)向的金融機(jī)構(gòu)定期給予進(jìn)一步激勵(lì)，對(duì)資金流向與政策要求出現(xiàn)明顯偏差的金融機(jī)構(gòu)，及時(shí)采取相應(yīng)懲罰性措施，確保真正實(shí)現(xiàn)定向調(diào)控政策意圖。

（四）進(jìn)一步完善定向調(diào)控政策有效發(fā)揮作用的外部環(huán)境和基礎(chǔ)條件

一是注重與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。通過設(shè)立財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)基金、減稅等財(cái)政支持政策措施，扭轉(zhuǎn)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的高風(fēng)險(xiǎn)、低利潤(rùn)局面，在激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域信貸投入的同時(shí)，使更多社會(huì)資金主動(dòng)流向這些領(lǐng)域。二是不斷改善微觀主體信用環(huán)境，要促進(jìn)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，為眾多的中小企業(yè)提供客觀的信用評(píng)級(jí)，降低優(yōu)秀的中小企業(yè)融資成本及增加融資規(guī)模；同時(shí)，加快推進(jìn)農(nóng)村宅基地確權(quán)流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)等基礎(chǔ)性工作，為農(nóng)民乃至農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化獲得融資便利提供信用支撐。三是加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，改變當(dāng)前基準(zhǔn)利率、貨幣市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的局面，加快構(gòu)建中央銀行貨幣政策工具能夠直接調(diào)控、且能夠順暢向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的中介利率，進(jìn)而激活配置資源中市場(chǎng)的作用，推動(dòng)信貸資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更加緊密的對(duì)接，從根源上破解融資難、融資貴等經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的突出矛盾和問題[4]。

（責(zé)任編輯：張恩娟）

參考文獻(xiàn)：

[1]賈林果.次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策及退出機(jī)制分析——基于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的視角[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2013（5）.

[2]盛松成，翟春.中央銀行與貨幣供給[M].北京：中國(guó)金融出版社，2015.

[3]汪仁潔.貨幣政策的階段性特征和定向調(diào)控選擇[J].改革，2014（7）.

[4]潘錫泉，郭福春.新常態(tài)下我國(guó)貨幣政策取向的思考[J].新金融，2015（3）.