現(xiàn)階段我國(guó)已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板多層級(jí)的股權(quán)交易市場(chǎng)，很大程度上對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金融通起到了推動(dòng)作用。但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家完善的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還處在初級(jí)發(fā)展階段，場(chǎng)外資本市場(chǎng)剛剛起步，資本市場(chǎng)還不能夠滿足各種投資者的投資需求和融資者的融資需求，以合理的實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源進(jìn)行有效配置。而繼創(chuàng)業(yè)板推出后，新三板市場(chǎng)的建立將進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，特別是對(duì)于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)意義十分重大。從融資角度而言，發(fā)展最早的主板市場(chǎng)主要為具有較大資本規(guī)模及穩(wěn)定盈利能力的大型成熟企業(yè)提供直接融資平臺(tái)；二板市場(chǎng)主要針對(duì)處于發(fā)展階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期具有高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的直接融資需求；而新三板市場(chǎng)主要吸納成長(zhǎng)性較高、具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄煞萦邢薰荆梢暂^好地滿足無(wú)法在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)的融資需求。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，參照新《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)現(xiàn)有中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1200萬(wàn)家，在所有企業(yè)中的占比已超過(guò)90%。在經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)上，中小企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值也已達(dá)到全國(guó)總量的60%以上，并且中小企業(yè)還提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，是再就業(yè)和新增就業(yè)的最主要渠道。

活躍新三板市場(chǎng)益處良多

活躍新三板市場(chǎng)，對(duì)于我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建和規(guī)范市場(chǎng)秩序，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能起到十分重要的作用。

第一，活躍新三板，有利于打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)本身是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供投融資渠道，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為資本市場(chǎng)的繁榮提供了有力的支撐。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還處于起步階段，雖然對(duì)于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展比較完善，并且有了比較完善的監(jiān)督措施，但是由于場(chǎng)內(nèi)上市公司的條件要求極為苛刻，相對(duì)于眾多的中小企業(yè)而言，通過(guò)股權(quán)融資的渠道根本不可能。相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家的資本市場(chǎng)而言，我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?；钴S新三板，對(duì)于構(gòu)建場(chǎng)外市場(chǎng)和建立多層級(jí)的資本市場(chǎng)的框架十分重要。我國(guó)的企業(yè)超過(guò)1200萬(wàn)家，而上市的企業(yè)不到3000家，這種數(shù)量失衡完全不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也不符合資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)呈金字塔結(jié)構(gòu)，及場(chǎng)外市場(chǎng)的企業(yè)位于金字塔的底部，場(chǎng)內(nèi)上市企業(yè)的數(shù)目位于金字塔的頂端，我國(guó)在2014年前資本結(jié)構(gòu)完全是倒金字塔的模式，雖然2014年新三板的發(fā)展迅速，但是仍然不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)的要求?；钴S新三板市場(chǎng)，擴(kuò)容場(chǎng)外市場(chǎng)企業(yè)的數(shù)量，構(gòu)建完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，一方面可以緩解我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金短缺的問(wèn)題，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入活力，另一方面，可以避免經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，活躍新三板，有利于資金流向小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域。企業(yè)的融資方式有內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資主要包括企業(yè)的留存收益以及股東的增加資本，外部融資包括銀行借款，風(fēng)險(xiǎn)投資和公開(kāi)發(fā)行股票。長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)于大的成熟企業(yè)而言，其籌資的渠道多種多樣。大企業(yè)由于具有很強(qiáng)的借款償付能力，因而很容易獲得銀行借款，同時(shí)也容易從公開(kāi)發(fā)行股票，定向募集資金的方式獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資金。而對(duì)于小微企業(yè)，尤其是剛剛起步的農(nóng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力很差，沒(méi)有足夠的償還銀行本息的能力，因而很難從銀行獲得企業(yè)發(fā)展的資金，這樣就限制了企業(yè)的發(fā)展，循環(huán)往復(fù)，很難將企業(yè)做大。這樣就形成了我國(guó)小微企業(yè)眾多、大型企業(yè)相對(duì)較少的局面?；钴S新三板市場(chǎng)，能夠降低小微企業(yè)進(jìn)入場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)的門檻，有利于更多的資金流入小微企業(yè)。

第三，活躍新三板，有利于增加創(chuàng)業(yè)資本供給，有利于提高直接融資比重，有利于多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建，有利于繁榮私募市場(chǎng)。對(duì)于初創(chuàng)期高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，最好的方式是引入風(fēng)險(xiǎn)資本。但是由于我國(guó)的私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)并不活躍，因而投資風(fēng)險(xiǎn)很大，要么通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式退出，要么等到企業(yè)上市才能退出，這就限制了私募股權(quán)投資發(fā)展?；钴S新三板，可以為私募股權(quán)投資和投資基金的退出提供便利的渠道。一方面，對(duì)于創(chuàng)投企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少投資的期限，迅速回籠資金，增加資金的流動(dòng)性和盈利性，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，從而促進(jìn)私募股權(quán)基金的發(fā)展，繁榮私募市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。另一方面，增加籌資企業(yè)的股權(quán)比例，減少財(cái)務(wù)杠桿比例，能夠減少企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，活躍新三板有利于普及股權(quán)文化，增加投資渠道，有利于地方國(guó)企改造，有利于縣域經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，有利于提高民眾收入。在活躍新三板的同時(shí)，企業(yè)為了能夠進(jìn)入新三板市場(chǎng)，規(guī)范自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)，明確產(chǎn)權(quán)范圍，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)。主辦券商在公司成功在新三板掛牌后，會(huì)監(jiān)督掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)并且依靠專業(yè)團(tuán)隊(duì)給企業(yè)的發(fā)展提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，這對(duì)于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加就業(yè)能起到十分重要的作用。

新三板助力農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)騰飛

農(nóng)業(yè)是我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，承擔(dān)了很多非經(jīng)濟(jì)職能，例如保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的戰(zhàn)略性質(zhì)、保證居民生存和發(fā)展的社會(huì)性質(zhì)等。農(nóng)產(chǎn)品作為一種特殊的商品，具有準(zhǔn)公共物品的屬性，這就決定了政府在一定程度上對(duì)于其供給承擔(dān)一定的職能。從取消農(nóng)業(yè)稅到農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，政府在扶持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度上逐漸加強(qiáng)。但是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，只依靠政府的力量來(lái)發(fā)展農(nóng)業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須調(diào)動(dòng)整個(gè)社會(huì)的力量共同發(fā)展農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，才能推動(dòng)我國(guó)農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在此過(guò)程中，新三板市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展將發(fā)揮有力的助推作用。

（一）農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

作為我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)的特點(diǎn)十分明顯。首先，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)十分明顯的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展大規(guī)模的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)需要大量的資金注入?，F(xiàn)階段，我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)依然以家庭聯(lián)產(chǎn)承包為基礎(chǔ)，整合農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化集中化生產(chǎn)，對(duì)資金的需求都很高。同時(shí)，農(nóng)業(yè)本身是一個(gè)大產(chǎn)業(yè)，包括土地、種子、種植、養(yǎng)殖、加工、銷售、流通等諸多環(huán)節(jié)，還涉及農(nóng)業(yè)、農(nóng)機(jī)等諸多服務(wù)領(lǐng)域，這些特定的農(nóng)業(yè)細(xì)分行業(yè)，對(duì)資金的需求量也很大。其次，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資周期長(zhǎng)，投資資金回收慢。作物、牲畜都有較長(zhǎng)的生長(zhǎng)周期，以肉牛為例，從牛犢到長(zhǎng)成出欄至少需要兩年的時(shí)間，這還不包括前期的育種和繁育以及下游的加工銷售時(shí)間。第三，投資收益有限，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)投資的專業(yè)性要求也就很高。長(zhǎng)期以來(lái)，受農(nóng)業(yè)支持工業(yè)發(fā)展策略、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總體水平較為低下、政府對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品采取價(jià)格調(diào)控措施等因素的影響，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)整體利潤(rùn)水平較低，投資收益有限。另外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受氣候條件的影響較大，不確定因素較多，周期性波動(dòng)嚴(yán)重。這就要求農(nóng)業(yè)投資需要專業(yè)性人才，對(duì)于農(nóng)業(yè)政策的把握和走向深入了解。

基于農(nóng)產(chǎn)品的特有屬性及農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資特點(diǎn)，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展僅僅依靠政府的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，必須引入社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)國(guó)家政策與社會(huì)資本的結(jié)合，推動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）新三板助力農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)

截至2015年4月30日，掛牌新三板的農(nóng)業(yè)企業(yè)共有54家，其中交易的企業(yè)有15家，相比而言，滬深兩市農(nóng)業(yè)上市企業(yè)一共有42家。由此可見(jiàn)，新三板較低的門檻設(shè)置，從掛牌的可行性和成功率兩方面大大方便了農(nóng)業(yè)企業(yè)，從而吸引更多的農(nóng)業(yè)企業(yè)登陸新三板。

活躍新三板，既可以引入社會(huì)公眾資金的進(jìn)入，又能夠方便VC/PE等風(fēng)投基金及時(shí)退出，從而縮短投資期限，有效避免農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)和不足，真正做到助力農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)騰飛。新三板的發(fā)展，作為我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的起步，其市場(chǎng)化定價(jià)的功能為眾多的農(nóng)業(yè)企業(yè)股權(quán)公平交易提供了前提條件，其交易功能為農(nóng)業(yè)企業(yè)的資金融通提供了切實(shí)可行的渠道。特別是做市商交易制度的實(shí)施，對(duì)于激活股權(quán)市場(chǎng)起到了巨大的推動(dòng)作用。一方面，對(duì)于股權(quán)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)做市交易及時(shí)撤出資金，也能夠促使投資企業(yè)更加關(guān)注被投資企業(yè)的發(fā)展，為被投資企業(yè)的發(fā)展注入更多的資金和戰(zhàn)略支持，縮短投資周期。另一方面，對(duì)于被投資的農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，合理的股權(quán)定價(jià)能夠獲得更多的資本、更為先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，并且獲得資金的渠道更為廣闊和便利。此外，做市交易的投資及投機(jī)功能為更多的社會(huì)閑散資金流入新三板提供了機(jī)會(huì)，很多的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)設(shè)立新三板產(chǎn)業(yè)投資基金向廣大的社會(huì)公眾募集資金，激活了社會(huì)存量資金，增加了資金的流動(dòng)性，使得更多地銀行存款投入農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展建設(shè)。

（三）新三板利好中農(nóng)基金

2010年中央“一號(hào)文件”提出“設(shè)立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，支持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展，探索農(nóng)村金融體系創(chuàng)新”。一系列的政策傾斜，凸顯了我國(guó)作為一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)對(duì)于農(nóng)業(yè)的重視程度。中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金（以下簡(jiǎn)稱“中農(nóng)基金”）于2012年成立，其主要目的就是探索推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程，按照市場(chǎng)化的手段引進(jìn)資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)更多的社會(huì)資本進(jìn)入“三農(nóng)”領(lǐng)域，提高農(nóng)業(yè)發(fā)展的效率，提高有限財(cái)政對(duì)于社會(huì)資金的政策帶動(dòng)效應(yīng)。過(guò)去的一年里，中農(nóng)基金延續(xù)聚焦農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的投資戰(zhàn)略，在項(xiàng)目選擇上注重社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益相結(jié)合、地域選擇東中西部相結(jié)合、項(xiàng)目規(guī)模大中小相結(jié)合、投資拉動(dòng)點(diǎn)面相結(jié)合，尋找亮點(diǎn)、尋求創(chuàng)新和突破、謹(jǐn)慎投放，進(jìn)一步擴(kuò)大了基金的社會(huì)影響力。

經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展，中農(nóng)產(chǎn)業(yè)基金取得了可喜的成果。不但落實(shí)了中央的農(nóng)業(yè)金融支持政策，引導(dǎo)更多的VC/PE社會(huì)資本進(jìn)入了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，其投資的企業(yè)也獲得了很好的發(fā)展。根據(jù)經(jīng)審計(jì)的2014年度財(cái)務(wù)報(bào)告，基金保持了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和快速發(fā)展。以參仙源項(xiàng)目為例，作為新三板掛牌公司，項(xiàng)目組協(xié)助公司啟動(dòng)了做市商機(jī)制，公司同時(shí)與鼎輝等4家投資機(jī)構(gòu)簽訂了增資協(xié)議。目前，基金投資該公司已浮盈40%，一旦做市商開(kāi)始運(yùn)作，基金的保守盈利很快將實(shí)現(xiàn)翻番?；鹜顿Y的項(xiàng)目除了參仙源外，近期還會(huì)有吉林金塔辣椒、大連東霖食品等企業(yè)掛牌新三板，這不僅有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)估值的市場(chǎng)化、科學(xué)化，還有利于企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)融通資金，解決長(zhǎng)期以來(lái)農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難、融資成本高的問(wèn)題。

中農(nóng)基金作為政策性基金，其傳導(dǎo)的是一種政策信號(hào)，受到投資基金注冊(cè)資本和設(shè)立初衷的限制，只能投資于農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。通過(guò)龍頭企業(yè)的發(fā)展和推動(dòng)掛牌新三板，暢通龍頭企業(yè)的籌資渠道，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)內(nèi)的農(nóng)業(yè)企業(yè)掛牌新三板，引入更多的資金流入農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的整合。新三板的活躍，農(nóng)業(yè)企業(yè)掛牌渠道的暢通，投資資本退出的便利性等這一系列的好處，可以更好地支持中農(nóng)基金的政策導(dǎo)向，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)PE行列，推動(dòng)全國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的實(shí)現(xiàn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著新三板的發(fā)展和相關(guān)監(jiān)管的完善，將會(huì)有更多的農(nóng)業(yè)企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入新三板市場(chǎng)掛牌交易，分享新三板制度的紅利。

（吳文軍系中農(nóng)基金董事長(zhǎng)，孫瑞系中農(nóng)基金員工）