2012年6月，天星資本注冊(cè)成立，誰(shuí)也不曾料到這個(gè)毫不起眼的機(jī)構(gòu)在短短三年時(shí)間內(nèi)，會(huì)成為橫掃新三板的王者之師。

作為天星資本的董事長(zhǎng)和創(chuàng)始合伙人之一，劉研于2013年對(duì)天星資本的所有業(yè)務(wù)進(jìn)行了清理，全力轉(zhuǎn)向新三板業(yè)務(wù)。他當(dāng)時(shí)的判斷是：新三板是未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，而且資本市場(chǎng)的中心會(huì)逐漸從深圳、上海轉(zhuǎn)移到北京。

“實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)離不開千千萬(wàn)萬(wàn)集合了高科技、高成長(zhǎng)、高門檻、創(chuàng)新思維的優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)。未來(lái)的新三板會(huì)是中國(guó)的納斯達(dá)克，得新三板者得天下！”對(duì)此，劉研很有信心。

借力打力

天星資本成立之初，核心團(tuán)隊(duì)只有三四個(gè)人，由于沒有任何成功案例做背書，無(wú)論找項(xiàng)目還是找資金都非常困難，早期投的幾個(gè)項(xiàng)目用的都是團(tuán)隊(duì)的自有資金?！霸缙谀技Y金的模式很簡(jiǎn)單，有項(xiàng)目后組建一個(gè)有限合伙企業(yè)，身邊的朋友先認(rèn)購(gòu)，剩下的在要打款的時(shí)候，我們?nèi)档??！被貞洰?dāng)初，劉研頗有感觸。

困難并沒有讓他們有絲毫退縮，在圈定新三板這個(gè)投資范圍后，劉研開始著手各項(xiàng)準(zhǔn)備，重中之重就是搭建項(xiàng)目渠道。

劉研表示：“當(dāng)時(shí)我們的部分投資經(jīng)理年齡小、閱歷淺，很難找到特別優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目?！睘榇?，天星資本改變了投資機(jī)構(gòu)派投資經(jīng)理到全國(guó)各地找項(xiàng)目的傳統(tǒng)做法，一開始就從公司層面搭架構(gòu)、搭平臺(tái)。劉研希望能借此一勞永逸，確保優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來(lái)源。

目前，天星資本和全國(guó)各大證券公司都有深度合作?！拔覀兘⒘艘粋€(gè)券商交流群，里面除了自己的投資經(jīng)理就是各大券商。”劉研表示，“此外，我們跟中關(guān)村管委會(huì)、海淀區(qū)國(guó)資委以及好幾家銀行保持著很好的關(guān)系，北京股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也會(huì)把有融資需求的企業(yè)的信息第一時(shí)間告訴我們。我們跟北京的孵化器、天使機(jī)構(gòu)都有對(duì)接，項(xiàng)目渠道非常多?！薄皠?chuàng)投中國(guó)”就是天星資本發(fā)起的創(chuàng)投平臺(tái)，該平臺(tái)匯聚了知名天使投資人、一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、券商負(fù)責(zé)人、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及證券律師等，可對(duì)接各類企業(yè)家組織，滿足各企業(yè)家的投融資及對(duì)接資本市場(chǎng)的需求。

2013年新三板擴(kuò)容后，天星資本也把視野擴(kuò)大到了全國(guó)，除了中關(guān)村科技園區(qū)，天星資本跟張江高科、武漢高新區(qū)等各地園區(qū)都有對(duì)接，并且在這些新區(qū)當(dāng)?shù)卦O(shè)立了辦公室。“我們?cè)卩嵵菰O(shè)立辦公室，把河南所有的掛牌企業(yè)做了深入盡調(diào)；在成都的辦公室則把四川省內(nèi)已掛牌和未掛牌的企業(yè)都做了篩選，基本上沒有遺漏的?！眲⒀薪榻B。

風(fēng)控第一

在火熱的市場(chǎng)環(huán)境面前，天星資本自始至終秉承創(chuàng)投的投資理念，以聚焦企業(yè)成長(zhǎng)性為根本。目前，公司有七個(gè)投資部和一個(gè)風(fēng)控部。每個(gè)投資部安排一位研究人員，目的是以實(shí)戰(zhàn)提高研究水平，再用研究成果反過來(lái)指導(dǎo)實(shí)戰(zhàn)。這種投研合一的做法，在大大提高團(tuán)隊(duì)投資效率的同時(shí)，亦能保證風(fēng)控第一。風(fēng)控部的主要職責(zé)是規(guī)范流程，包括對(duì)項(xiàng)目初選、項(xiàng)目立項(xiàng)、盡職調(diào)查、上投委會(huì)的嚴(yán)格把控。

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)項(xiàng)目初選和立項(xiàng)，主要涵蓋行業(yè)與公司背景研究等；經(jīng)過初步審慎調(diào)查的項(xiàng)目，符合公司投資理念的會(huì)列入項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)；之后，由投資總監(jiān)主導(dǎo)對(duì)擬投企業(yè)進(jìn)行初步訪談及外圍調(diào)研，進(jìn)而制作立項(xiàng)報(bào)告等相關(guān)材料，報(bào)送立項(xiàng)會(huì)；立項(xiàng)會(huì)的議程由路演、問答、投票三個(gè)環(huán)節(jié)組成，經(jīng)立項(xiàng)會(huì)委員審議通過后，項(xiàng)目開始正式盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括擬投公司團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)、法律、財(cái)務(wù)四個(gè)方面，盡調(diào)完成后，由主管合伙人主導(dǎo)交易方案談判，最后撰寫盡調(diào)報(bào)告、投資建議書等相關(guān)資料，報(bào)送投委會(huì)。經(jīng)過投委會(huì)委員問答、投票之后，全票通過的項(xiàng)目形成決議，正式進(jìn)入投資環(huán)節(jié)。

天星資本的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)新三板的掛牌企業(yè)逐一進(jìn)行了研究，從中篩選出的有高成長(zhǎng)性的企業(yè)占總掛牌企業(yè)的40%～50%，對(duì)篩選出的企業(yè)做初步盡調(diào)后，留下的企業(yè)占全部掛牌企業(yè)的30%。天星資本會(huì)和這些企業(yè)逐一對(duì)接，對(duì)接的方式主要有兩種：一是直接與企業(yè)對(duì)接，憑借天星資本積累的品牌和知名度獲得被投企業(yè)的認(rèn)可；二是通過主辦券商對(duì)接。天星資本與各大券商都有緊密合作，通過券商進(jìn)入被投公司相對(duì)比較容易。初步盡調(diào)之后，還會(huì)淘汰掉近一半企業(yè)，最后剩下的企業(yè)會(huì)占全部掛牌企業(yè)的15%～20%，這些才是天星資本要投資的企業(yè)。

天星資本篩選新三板投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)有三條：一是看企業(yè)所處的行業(yè)，至少應(yīng)當(dāng)是未來(lái)5～10年內(nèi)國(guó)家重點(diǎn)支持和發(fā)展的行業(yè)；二是看企業(yè)團(tuán)隊(duì)，尤其是實(shí)際控制人要有理想和格局；三是看投資市值，除了要賺制度紅利的錢，最重要的是要賺企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。

目前天星資本的投研團(tuán)隊(duì)有70人，“所有新三板掛牌企業(yè)都已經(jīng)研究完了。現(xiàn)在研究的是跟券商簽完協(xié)議、陸續(xù)推薦給我們的企業(yè)?！眲⒀姓f，“現(xiàn)在新三板掛牌的速度還比較慢，不夠我們研究的。從現(xiàn)在的速度看，今年年底掛牌企業(yè)預(yù)計(jì)可以達(dá)到5000家，2017年底會(huì)到1萬(wàn)家，對(duì)我們來(lái)說是利好。市場(chǎng)增量快了，我們才會(huì)有更多的目標(biāo)去挑選，否則市場(chǎng)不夠大?！?/p>

按照2017年底新三板掛牌企業(yè)總量達(dá)到1萬(wàn)家計(jì)算，天星資本投資的新三板企業(yè)數(shù)量會(huì)在1500～2000家。劉研清楚，不是所有的企業(yè)都能夠成為偉大的企業(yè)，能達(dá)到幾百億、上千億市值，整個(gè)大盤中能夠成為偉大企業(yè)的也就占5%～10%，即500家左右。

在項(xiàng)目投后管理方面，“企業(yè)投完之后，我們就放手讓他們跑。就像圈馬一樣，先把馬圈起來(lái)，把前面的道路掃平，然后轟出去讓它們跑，過一年半載就能看出來(lái)誰(shuí)是千里馬。我們會(huì)圍繞千里馬做長(zhǎng)期服務(wù)，那些不是千里馬的，就賣掉賺錢?！眲⒀斜硎?。

劉研認(rèn)為，很多投資機(jī)構(gòu)走入了一個(gè)誤區(qū)，覺得企業(yè)投了之后要管理、監(jiān)督，這樣才能保證自己的利益。“很多投資機(jī)構(gòu)不具備企業(yè)管理的能力，還不如企業(yè)自己做得好。但是我們可以從其他幾個(gè)角度給企業(yè)提供服務(wù)：第一，我們對(duì)整個(gè)行業(yè)的梳理、對(duì)發(fā)展方向的判斷和把握可以幫助到企業(yè)；第二，我們投資的企業(yè)多，有自己的系統(tǒng)，給它對(duì)接資源和客戶是我們重中之重；第三，在資本運(yùn)作上，只要我們投了一筆，就會(huì)提供后續(xù)融資、做市、并購(gòu)的一條龍服務(wù)?！?/p>

不差錢

目前，天星資本的基金管理規(guī)模接近100億元，單單今年3月就募集了50億元，發(fā)了十幾只基金，投資領(lǐng)域涉及TMT、醫(yī)藥醫(yī)療、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端制造、文化傳媒等。

劉研介紹，天星資本主要有三大募資渠道：一是高凈值個(gè)人，其中大部分是之前通過天星資本賺到錢的LP；二是與中融、聯(lián)訊等機(jī)構(gòu)合作發(fā)行資管產(chǎn)品；三是與其他投資機(jī)構(gòu)合作，這些機(jī)構(gòu)募集的錢花不出去，就成立雙GP基金，委托天星資本管理。

今年2月16日，天星資本聯(lián)合東北證券通過有“眾籌國(guó)家隊(duì)”之稱的中證眾籌平臺(tái)上成功注冊(cè)了“天星匯誠(chéng)”（代碼：S48150）股權(quán)眾籌項(xiàng)目，這是全國(guó)第一單真正意義上的新三板股權(quán)眾籌項(xiàng)目。

今年3月23日，天星資本與中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司旗下投資平臺(tái)——中建投資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中建投資本”）成功簽約，共同發(fā)起設(shè)立天星中建投新三板股權(quán)投資專項(xiàng)基金。該基金總規(guī)模5億元人民幣，第一期規(guī)模1億元人民幣。這是天星資本的第一只資管產(chǎn)品?！奥?lián)訊證券每個(gè)月給我們發(fā)四個(gè)億，兩周一期，每期兩億，跟中融設(shè)立了一個(gè)七億元規(guī)模的基金，每周一期，連續(xù)發(fā)十期，每期7000萬(wàn)元，這是一個(gè)框架。”劉研表示，“跟信托合作，主要是針對(duì)已經(jīng)掛牌的企業(yè)，期限一般是2～3年，2+1、3+1，每家的回報(bào)都不一樣。我們拿到的分成收益，跟我們發(fā)的普通基金的回報(bào)差不多?！?/p>

“我們自己也準(zhǔn)備收購(gòu)券商，也在籌備自己的銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等等，未來(lái)會(huì)是一個(gè)綜合金融服務(wù)系統(tǒng)。”劉研表示，未來(lái)天星資本給自己的定位不是投資機(jī)構(gòu)，而是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)綜合金融服務(wù)系統(tǒng)。他透露，今年這個(gè)系統(tǒng)中會(huì)匯集二三十萬(wàn)家企業(yè)，明后年可以匯集500萬(wàn)家企業(yè)，不僅可以豐富項(xiàng)目來(lái)源，也能讓基金募集更容易。

“到500萬(wàn)家企業(yè)的時(shí)候，如果有1/10的企業(yè)投我們，每個(gè)企業(yè)投資1000萬(wàn)元，就是5萬(wàn)億元，所以未來(lái)我們組織資金的能力比銀行還要厲害。”劉研透露，天星資本也正在新三板掛牌的進(jìn)程中，“我們希望在市場(chǎng)好的時(shí)候拿到自己發(fā)展需要的資金，相信我們會(huì)做得非常好?！?/p>

一些投資機(jī)構(gòu)采取的是出讓LP份額的上市方式，“我們比較難這樣做，因?yàn)槲覀兊腖P賺到的錢太多了，完全沒必要，融資非常容易。我們第一輪定增，規(guī)模在二三十億，已經(jīng)被十幾家券商搶光了，第二輪融資規(guī)模會(huì)在上百億，主要面向投資機(jī)構(gòu)?！眲⒀斜硎?。

天星資本現(xiàn)在的估值已經(jīng)超過300億元。按照劉研預(yù)計(jì)，到2015年年底，天星資本投資企業(yè)的數(shù)量將達(dá)到六七百家，管理基金規(guī)模將到達(dá)三五百億元。按照目前的盈利水平，“只計(jì)算做市交易的這部分被投企業(yè)，我們整體回報(bào)是3.33倍。今年4月份，有十家企業(yè)轉(zhuǎn)做市交易，盈利至少在六七倍。沒有做市的企業(yè)里面，有的已經(jīng)賺了十倍?！眲⒀薪榻B，“我們沒有辦法給自己估值。第一輪給券商的是友情價(jià)，主要是為了后面做事。第二輪面向市場(chǎng)，我們的估值會(huì)過千億。按照1500億元市值做定增，我們?nèi)?00億元，先釋放20%的股權(quán)，這300億元就作為天星資本的自有資金，發(fā)展我們自己的銀行業(yè)務(wù)等，這是上新三板的主要原因?！?/p>

得新三板者得天下

進(jìn)入2015年，新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的良好勢(shì)頭。預(yù)計(jì)到2015年底，掛牌公司數(shù)量將達(dá)到5000家左右，這將一舉超過主板上市公司的總數(shù)。

談到新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量，劉研認(rèn)為，企業(yè)上新三板盡管沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，但還是有一定門檻，尤其是對(duì)成長(zhǎng)性有要求。一方面，很多企業(yè)去新三板掛牌的主要目的是融資，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得不好，沒有發(fā)展前景，即使掛牌也融不到資。而且掛牌成本會(huì)大大增加，雖然有政府補(bǔ)貼，但是要過很長(zhǎng)時(shí)間后才能拿到，數(shù)額也不一定有很多?！爸袊?guó)的民營(yíng)企業(yè)，以前正常經(jīng)營(yíng)時(shí)沒有多少利潤(rùn)，需要靠合理避稅來(lái)求生存，很多沒有成長(zhǎng)性的企業(yè)在綜合考慮之后是不會(huì)選擇上市的?！眲⒀斜硎尽Ａ硪环矫?，券商推薦企業(yè)掛牌的收費(fèi)很低，很難借此賺到錢，而且團(tuán)隊(duì)精力有限，這必然促使券商對(duì)企業(yè)精挑細(xì)選。券商內(nèi)部審核會(huì)篩選掉許多不合格企業(yè)，最后能上新三板的企業(yè)并不多。

新三板的定價(jià)功能主要體現(xiàn)在做市交易方面，但目前券商做市還不完善，主要受到以下幾個(gè)條件約束：第一，券商進(jìn)場(chǎng)的資金量不夠大；第二，做市人員的水平有待提高；第三，交易軟件系統(tǒng)沒有跟進(jìn)，現(xiàn)在做市交易都是人工報(bào)單，容易出現(xiàn)“烏龍指”（股票交易員、操盤手、股民等在交易的時(shí)候，不小心輸錯(cuò)了價(jià)格、數(shù)量、買賣方向等事件的統(tǒng)稱）等問題。“隨著各個(gè)券商不斷完善自身，這些問題都可以解決。除了券商做市之外，后面做市的主體會(huì)不斷擴(kuò)大，基金子公司、證券咨詢公司、私募基金等都可以申請(qǐng)做市?！眲⒀斜硎?。

“新三板具備轉(zhuǎn)板機(jī)制特別有必要，但是從未來(lái)看，轉(zhuǎn)板對(duì)新三板來(lái)說也許并不必要。”劉研認(rèn)為，未來(lái)新三板的發(fā)展會(huì)優(yōu)于A股，A股配套的好制度新三板都具備，但新三板有的好的制度A股卻不具備。比如，新三板掛牌企業(yè)如果想定增，可以量身打造，需要多少錢就定增多少錢，非?？旖莘奖?，而A股企業(yè)要定增需要走很多流程。分層管理制度出來(lái)以后，通過競(jìng)價(jià)交易掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)比創(chuàng)業(yè)板好很多，未來(lái)估值會(huì)高于創(chuàng)業(yè)板。

“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市盈率接近80～100倍，新三板做市交易這塊市盈率40～50倍。新三板成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板整體的2倍，所以理論上說新三板的市盈率應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板的2倍，但現(xiàn)在只是創(chuàng)業(yè)板的1/2，所以新三板企業(yè)的估值還有3～4倍的空間，一旦估值被修復(fù)，再轉(zhuǎn)板就沒有必要了?！眲⒀斜硎?。

但同時(shí)劉研也表示，建立新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制也非常重要，其目的不在于給新三板提供一個(gè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)，而是要打通三個(gè)交易所。目前三個(gè)交易所互不隸屬，估值體系不同，特點(diǎn)也不同。有了轉(zhuǎn)板機(jī)制之后，就可以打通三大交易所的估值體系。

“當(dāng)大家給你的估值差不多，企業(yè)在哪個(gè)交易所上市都沒有關(guān)系的時(shí)候，三個(gè)交易所就形成了競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，有競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)有好的發(fā)展。未來(lái)，新三板會(huì)占據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的半壁江山，市值會(huì)超過深交所、上交所?！眲⒀姓f。

部隊(duì)基因

天星資本之所以能取得如此驕人的戰(zhàn)績(jī)，主要是因?yàn)樗幸粋€(gè)非常年輕化、精英化的團(tuán)隊(duì)。天星資本的團(tuán)隊(duì)成員大部分出自清華、北大和海外名校，核心管理層以“70后”為主，投資團(tuán)隊(duì)成員以“85后”為主，而風(fēng)控團(tuán)隊(duì)以“60后”為主，這些人都是身經(jīng)百戰(zhàn)、成名已久的VC/PE界“大佬”。

目前，天星資本在北京、上海、鄭州、昆明、臺(tái)州設(shè)立了辦公室，共有150人，包括核心管理團(tuán)隊(duì)7人、投資團(tuán)隊(duì)70人，其他是后臺(tái)人員。

“我們是一個(gè)效率特別高的機(jī)構(gòu)，有很多部隊(duì)的基因在里面。”劉研是軍人出身，退役后進(jìn)入公安局工作，從派出所所長(zhǎng)一路干到刑警隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)。組織上準(zhǔn)備提拔劉研做公安局副局長(zhǎng)的時(shí)候，他看到了中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展，也是為了做自己喜歡的事情，便毅然選擇了辭職。

劉研說，部隊(duì)經(jīng)歷給自己最大的幫助有三點(diǎn)：一是開闊了眼界，二是培養(yǎng)了政治敏感性，三是鍛煉了組織協(xié)調(diào)能力。他認(rèn)為，大道至簡(jiǎn)，不管什么事業(yè)，只要做到了一定程度，其中道理都是相通的。

劉研把天星資本的管理方式歸納為“形散神不散”?！拔覀児膭?lì)投資經(jīng)理按照自己的個(gè)性做事，但這是表面上上，實(shí)際上我們的凝聚力非常強(qiáng)。”要成為天星資本的投資經(jīng)理有幾個(gè)必備的條件：第一，智商一流；第二，情商一流；第三，熱愛資本市場(chǎng)；第四，非常能吃苦；第五，自我學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)；第六，必須有理想、有格局?！霸覆辉敢膺尺屣L(fēng)云，愿不愿意身價(jià)百億？這些很重要?！眲⒀斜硎?，“如果沒有格局，絕對(duì)留不下，這些都是鐵的紀(jì)律?！?/p>

目前天星資本一共有60多只基金，沒有太特殊的分類，都是按照項(xiàng)目分下去?；鹨?guī)模不等，小的有幾千萬(wàn)元，大的過億元，存續(xù)期有2+1、3+1、5+1等。在獎(jiǎng)懲制度方面，天星資本的項(xiàng)目獎(jiǎng)金分兩塊：一是每個(gè)項(xiàng)目投完之后，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人按照投資數(shù)量拿錢；二是退出的時(shí)候，天星資本會(huì)拿出整個(gè)收益的10%分給負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資經(jīng)理。今年，天星資本的年終獎(jiǎng)計(jì)劃是一個(gè)億。

“我們的投資經(jīng)理每年收入一兩千萬(wàn)很正常?！眲⒀薪榻B，天星資本的核心團(tuán)隊(duì)成員還都有股權(quán)，“我們今年9月份在新三板掛牌，會(huì)出現(xiàn)一批身價(jià)過億的‘80后’和‘90后’。”

對(duì)于天星人來(lái)說，落后就是恥辱。天星資本內(nèi)部設(shè)立了一個(gè)倒計(jì)時(shí)計(jì)劃，劉研給投資團(tuán)隊(duì)設(shè)立的目標(biāo)是從今年春節(jié)到6月30日要投資250家企業(yè)?！坝形鍌€(gè)投資部門參與，每個(gè)部門有多少差距都可以看得到。”

劉研介紹，天星資本目前編制了12個(gè)投資部，1-7部是圍繞新三板，8-10部目前空缺，11部負(fù)責(zé)傳統(tǒng)創(chuàng)投，12部做掛牌前的大創(chuàng)投。

很多在新三板掛牌的企業(yè)并沒有能力獨(dú)立發(fā)展成為偉大的企業(yè)，因此，并購(gòu)是新三板市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)?；诖耍煨琴Y本也在加大投資力度，今年會(huì)設(shè)立并購(gòu)部門，同時(shí)會(huì)掌控一些上市公司?！爱?dāng)我們投了五六百家公司，有自己的上市公司、有證券、有銀行，有自己的杠桿，就可以根據(jù)自己的需求來(lái)做并購(gòu)，這種并購(gòu)的效果會(huì)好很多?！眲⒀姓f道。