去年以來，隨著一系列國(guó)家利好政策的激勵(lì)，原本并不活躍的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）變得火熱起來。

2012年9月20日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在國(guó)家工商總局注冊(cè)成立，注冊(cè)資本30億元，是目前繼滬深交易所之外，唯一一家由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌。2015年3月18日，新三板首批指數(shù)正式推出。

截至今年5月22日，掛牌公司已經(jīng)達(dá)到2452家，總股本1139.26億股，流通股本400.80億股，成交股數(shù)25593.73萬(wàn)股，成交金額188656.59萬(wàn)元。三板做市指數(shù)報(bào)收于1862.31點(diǎn)，三板成指報(bào)收于1774.34點(diǎn)。

在銀河證券首席分析師孫建波看來，新三板指數(shù)的推出為投資機(jī)構(gòu)發(fā)行指數(shù)化投資產(chǎn)品鋪平了道路，為專業(yè)程度有限的投資者開辟了穩(wěn)健的投資渠道，從而吸引更多的資金加入到這一市場(chǎng)中來，進(jìn)入指數(shù)時(shí)代的新三板將迎來更迅速的發(fā)展。

市場(chǎng)定位

新三板市場(chǎng)的定位，有四點(diǎn)和滬深交易所是一致的：第一，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，區(qū)分于交易所和區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)；第二，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管；第三，是全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)；第四，是股票公開轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

新三板與滬深交易所的差別在于：從服務(wù)對(duì)象上看，新三板主要服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的中小企業(yè)，這些掛牌公司經(jīng)過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，納入非上市公眾公司監(jiān)管。登陸滬深交易所的都是成熟性企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)比較低。

新三板市場(chǎng)首先是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)包容度的市場(chǎng)，包容了企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。掛牌企業(yè)無(wú)需財(cái)務(wù)指標(biāo)，只要價(jià)值被投資人認(rèn)可，即使虧損也一樣可以掛牌融資。從投資者準(zhǔn)入門檻看，新三板規(guī)定法人投資者的注冊(cè)資本不低于500萬(wàn)元，個(gè)人不低于300萬(wàn)元，這也是新三板可以成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)包容度比較高的市場(chǎng)的主要原因。因?yàn)樗鼜囊婚_始就通過高門檻把普通散戶攔截在外，做成以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。而滬深交易所是以散戶為主的二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)行注冊(cè)制，有較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)，目前想要改革非常困難。

“設(shè)置如此高的準(zhǔn)入門檻，就是希望新三板能夠在一個(gè)健康、穩(wěn)妥的環(huán)境下推出。當(dāng)新三板發(fā)展到一定階段的時(shí)候，這個(gè)門檻肯定會(huì)有所下降?！睂?duì)于新三板的投資者，太平洋證券副總裁、企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明建議：第一，要根據(jù)個(gè)人情況決定是否進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)；第二，在投資過程中，要相信做市商；第三，個(gè)人投資者可以考慮購(gòu)買一些投資新三板的基金，交給專家進(jìn)行操作。

從功能角度分析，新三板有四個(gè)突出優(yōu)勢(shì)：

一是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。對(duì)掛牌企業(yè)無(wú)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，只要信息披露真實(shí)完整，由投資者判斷投資價(jià)值。

二是股權(quán)流動(dòng)。在交易制度上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司的股東可以超過200人，通過柜臺(tái)交易，不遵從價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，可以隨意選擇交易對(duì)手，是完全公開轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。

“從交易時(shí)間和頻度來講，我們可以得到跟主板基本同步的水平，上午九點(diǎn)十五到十一點(diǎn)半，下午一點(diǎn)到三點(diǎn)的，我們交易額制度同樣是T+1，區(qū)別是我們每一手是1000股?！比珖?guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展部的李翔宇說。

三是直接融資。公司可以在掛牌前融資，可以在掛牌的同時(shí)融資，也可以在掛牌之后融資；融資工具也比較多，定向融資、公司債、可轉(zhuǎn)債、中小企業(yè)私募債都可以。小額發(fā)行豁免制度、櫥架發(fā)行制度，都是滬深交易所沒有的創(chuàng)新之舉。

“輕資產(chǎn)的企業(yè)可以獲得更好的銀行信貸，我們也會(huì)推出一系列的產(chǎn)品，幫助中小企業(yè)獲得更好的融資工具。”李翔宇說。

四是并購(gòu)重組。中國(guó)的很多行業(yè)包括戰(zhàn)略新興行業(yè)中的企業(yè)都存在小而散的問題，競(jìng)爭(zhēng)力比較弱。無(wú)論是新興企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，通過資本市場(chǎng)的紐帶，可以加速產(chǎn)業(yè)整合。

“并購(gòu)重組并不是企業(yè)把自己的孩子賣出去，而是可以通過多種手段，一方面實(shí)現(xiàn)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的整合，另一方面并購(gòu)上市公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間接性的上市和跨越式發(fā)展?！痹诶钕栌羁磥恚氯迥軌虺蔀椴①?gòu)重組的藍(lán)海主要基于兩方面的原因：一方面，掛牌新三板的公司的技術(shù)和模式都非常有創(chuàng)新性，而在主板上市的公司恰恰缺乏新的技術(shù)和模式，通過并購(gòu)?fù)瓿杉夹g(shù)專項(xiàng)整合是主板公司非常樂于選擇的發(fā)展路徑。另一方面，新三板并購(gòu)重組制度非常便捷。新三板不設(shè)重組委，對(duì)一些非上市企業(yè)來講，未來可以通過收購(gòu)新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市。

“新三板掛牌的公司與市面上的公司不同，它們有更透明的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，更規(guī)范的條件，可以成為更好的并購(gòu)?fù)顿Y標(biāo)的和發(fā)起人?！崩钕栌钫f。

離“中國(guó)的納斯達(dá)克”有多遠(yuǎn)？

在興業(yè)證券TMT行業(yè)總監(jiān)田宇看來，美國(guó)納斯達(dá)克的成功因素在于兩點(diǎn)：一是混合交易，二是寬進(jìn)嚴(yán)出。

在美國(guó)納斯達(dá)克的混合交易制度下，在企業(yè)做市提供流動(dòng)性的同時(shí)，又有投資者共同參與，市場(chǎng)流動(dòng)性好的時(shí)候，投資者可以直接采用競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行交易；市場(chǎng)流動(dòng)性差的時(shí)候，可以通過做市商提高市場(chǎng)活躍度。

“在美國(guó)，發(fā)行和上市是分開的，發(fā)行需要向證券交易委員會(huì)進(jìn)行信息披露，上市更多是商業(yè)的盛會(huì)。早先美國(guó)的私募發(fā)行存在著很多問題，后來經(jīng)過一系列條款和制度的優(yōu)化，清晰了公募與私募之間的界限，操作變得有法可依，同時(shí)還解決了注冊(cè)和交易的鎖定期問題。所以到了打破枷鎖的那一天，市場(chǎng)的活力就被完全釋放了出來?！背虝悦鹘榻B。

在成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)中有非常完備的轉(zhuǎn)板機(jī)制，上市企業(yè)可以從低層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)到高層次資本市場(chǎng)，也有可能被降級(jí)到低層次的資本市場(chǎng)，還可以在平層之間轉(zhuǎn)板。從中國(guó)的法律環(huán)境看，轉(zhuǎn)板在《證券法》和《公司法》層面并不存在障礙。因?yàn)樵诠赊D(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的企業(yè)是經(jīng)過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的，如果符合上市條件，就可以向滬深交易所直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。程曉明認(rèn)為，對(duì)于新三板來說，轉(zhuǎn)板其實(shí)并不需要，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)的真正區(qū)別在于投資人對(duì)企業(yè)是否看得懂。

轉(zhuǎn)板的真正目的應(yīng)當(dāng)是享受各個(gè)市場(chǎng)提供的差異性服務(wù)，正常來說，只有當(dāng)企業(yè)在新三板得不到其所需要的服務(wù)時(shí)，才會(huì)考慮轉(zhuǎn)板，而不應(yīng)把新三板當(dāng)作轉(zhuǎn)板的過渡性場(chǎng)所。最重要的一點(diǎn)是，在中國(guó)目前的發(fā)行體制下，每年IPO的公司總數(shù)仍是有控制的。“如果發(fā)行節(jié)奏不放開，那轉(zhuǎn)板目前只有理論上的探討，并沒有太大的實(shí)際操作性?！背虝悦鞅硎尽?/p>

納斯達(dá)克最初也是場(chǎng)外市場(chǎng)，從1991年到2000年，有約六七百家公司轉(zhuǎn)板。之后納斯達(dá)克做了很多工作，把微軟、蘋果這樣的大公司全部留住，可以說正是這樣一批世界級(jí)企業(yè)成就了現(xiàn)在的納斯達(dá)克。這也為當(dāng)前中國(guó)新三板的發(fā)展提供了一個(gè)很好的借鑒：要重視掛牌企業(yè)的質(zhì)量，而不是企業(yè)數(shù)量；同時(shí)，要建立健全新三板本身的功能和服務(wù)，如果企業(yè)需要的服務(wù)都可以在新三板實(shí)現(xiàn)，它根本無(wú)需考慮轉(zhuǎn)板。

現(xiàn)在，納斯達(dá)克已經(jīng)成為全球第二大證券交易市場(chǎng)，現(xiàn)有上市公司5400多家，它還是世界上第一個(gè)采用電子交易并面向全球的股市，它在55個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有26萬(wàn)多個(gè)計(jì)算機(jī)銷售終端。

2006年2月，納斯達(dá)克宣布將其股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（即原來的“納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)”）以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來的“納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)”），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市?！凹{斯達(dá)克發(fā)家于場(chǎng)外市場(chǎng)，通過它自己的經(jīng)營(yíng)和分層，已經(jīng)達(dá)到了最高級(jí)的場(chǎng)外市場(chǎng)的地位。”田宇說。

隨著掛牌企業(yè)的增多，新三板將來也會(huì)實(shí)行分層制?！拔覀冋J(rèn)為企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類是分層的一個(gè)重要的依據(jù)。企業(yè)信息披露越真實(shí)，越充分，越及時(shí)，可能就會(huì)到更高的層次。同時(shí)在高層次的市場(chǎng)里面，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越小，門檻也會(huì)降低?！碧镉畋硎?。

目前看，新三板的意義正被提到前所未有的高度。政府部門希望它不僅僅是一個(gè)普通的場(chǎng)外市場(chǎng)，同時(shí)還能真正解決一些目前滬深交易所解決不了的問題。從短期看，政府希望引導(dǎo)空轉(zhuǎn)的民間資金通過新三板渠道進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并緩解一部分IPO堰塞問題帶來的市場(chǎng)壓力；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，希望新三板能改變企業(yè)和民間財(cái)富的盈利模式，讓兩者的發(fā)展回到更加健康的軌道上。

隨著制度的進(jìn)一步完善，新三板成為“中國(guó)的納斯達(dá)克”并非遙不可及的夢(mèng)想。

做市商：新三板的重中之重

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)類型千姿百態(tài)，處于不同生命周期的企業(yè)有著不同的融資需求。對(duì)應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多樣性，資本市場(chǎng)也應(yīng)該是多層次的。在中國(guó)，目前交易所市場(chǎng)已經(jīng)形成了一個(gè)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的相對(duì)比較完整的體系。

在程曉明看來，從根本上講，各個(gè)市場(chǎng)的區(qū)別在于估值方法不同，因?yàn)樗鼈兎?wù)的企業(yè)不同。主板為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)服務(wù)，這些企業(yè)未來的業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)容易預(yù)期，公司的價(jià)值容易判斷，投資者根據(jù)上市公司披露的信息直接估值即可。新三板為創(chuàng)新公司服務(wù)，這些從事科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)意、商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)未來業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，其披露的信息很難準(zhǔn)確反映公司的未來，一般的投資者也沒有能力自行、直接對(duì)創(chuàng)新公司進(jìn)行分析，盡管可以要求這些公司加大信息披露力度，但實(shí)際的作用也很有限。而這正是新三板引進(jìn)做市商制度的重要原因之一。

“引進(jìn)做市商的初衷是提高流動(dòng)性，而且確實(shí)也解決了流動(dòng)性問題。同時(shí)，做市商更重要的功能是‘幫’投資者估值?！背虝悦髡f道。在他看來，納斯達(dá)克成功的關(guān)鍵就在于以做市商制度來保證估值的效率。在此基礎(chǔ)上，一個(gè)公司該不該上市已經(jīng)不重要，人們關(guān)注的更應(yīng)該是公司上市后如何保持上市資格，按交易量、交易價(jià)格來判斷其是否應(yīng)該繼續(xù)留在市場(chǎng)中。在此，上市、交易、融資等諸多問題被合并為估值這一個(gè)問題。

“中國(guó)人將‘上市條件’譯為‘condition to be listed’，把上市當(dāng)成動(dòng)詞，美國(guó)人則翻譯成‘condition of being listed’，即‘保持上市的條件’，也就是不退市的條件。退市條件不是相對(duì)于上市制度的另外一個(gè)制度，而是上市制度不可分割的一部分，甚至是主體的部分。”程曉明表示。

在程曉明看來，對(duì)于企業(yè)上市，很多人認(rèn)為上市就是IPO，實(shí)際上這是一個(gè)誤區(qū)：IPO的意思是公司首次公開發(fā)行股票，而上市是指企業(yè)的股份在交易所活躍交易，通過交易來定價(jià)。即使企業(yè)現(xiàn)在不想融資也應(yīng)該上市，上市是一個(gè)定價(jià)的過程，跟企業(yè)現(xiàn)在想不想融資沒有關(guān)系，只跟企業(yè)未來可不可以融資有關(guān)?！爸袊?guó)證券市場(chǎng)最大的問題不是門檻高低的問題，而是門寬窄的問題。”程曉明表示。

任何市場(chǎng)其設(shè)立的目的都是為了降低資源配置過程中的交易費(fèi)用，新三板配置資源的核心是通過價(jià)格來調(diào)節(jié)供求關(guān)系?！白C券市場(chǎng)的核心功能是給企業(yè)家精神、企業(yè)創(chuàng)新能力提供定價(jià)服務(wù)。交易活躍只是說明具備定價(jià)功能，作為一個(gè)市場(chǎng)建設(shè)者，最高的標(biāo)準(zhǔn)不是交易量，而是交易價(jià)格的準(zhǔn)確。如果交易的價(jià)格不能反應(yīng)資源的稀缺程度，不能起到把資源引導(dǎo)到最應(yīng)該去的地方，那么這個(gè)市場(chǎng)的功能至少是不完善的?！背虝悦髡J(rèn)為。

掛牌的意義

2013年6月新三板向全國(guó)推出之后，2014年迎來爆發(fā)期。目前，有掛牌企業(yè)近2500家，市值超過1萬(wàn)億元。

在中鋼網(wǎng)（證券代碼：831727）董事長(zhǎng)姚紅超看來，掛牌新三板的意義在于：第一，提升企業(yè)品牌，增加了信任背書；第二，促使公司治理機(jī)制相對(duì)規(guī)范，激勵(lì)靈活；第三，掛牌后團(tuán)隊(duì)的面貌有明顯的改觀；第四，實(shí)現(xiàn)直接融資；第五，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的創(chuàng)新。

“掛牌后接觸的人和接觸的環(huán)境都有了不同，可以跟很多企業(yè)家交流，跟很多研究機(jī)構(gòu)、券商、律師交流，以前我不懂的事現(xiàn)在都了解了，那么我會(huì)隨之在商業(yè)模式上、公司治理上進(jìn)行優(yōu)化，這給企業(yè)帶來的價(jià)值非常大?！币t超說。

從投資的角度看，參與投資新三板掛牌公司的都是很專業(yè)的機(jī)構(gòu)，它們能促使企業(yè)提高管理水平，也能讓大家看到哪一個(gè)領(lǐng)域在未來會(huì)比較有空間。很多投資機(jī)構(gòu)還有專門的新三板研究員，他們能夠從專業(yè)的角度和眼光來分析每個(gè)企業(yè)的價(jià)值，給出企業(yè)的合理定價(jià)，這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說尤其是有益的。

“有股權(quán)激勵(lì)未必能保證這個(gè)企業(yè)成功，但是沒有股權(quán)激勵(lì)你一定成功不了?！睒s正咨詢董事長(zhǎng)鄭培敏說，“新三板可以自主定價(jià)，你的期權(quán)在目前情況下是可以低于做市價(jià)格的。這里面有國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來約束，不需要新三板約束。另外，新三板允許間接持股。再就是備案制度的不同，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始對(duì)滬深交易所下放權(quán)力，新三板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為更不太可能需要行政審批，所以公司自主的權(quán)力會(huì)非常非常大。”

新三板是門檻相對(duì)較低的交易市場(chǎng)，必然魚龍混雜。這個(gè)市場(chǎng)不但提供成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和資金，也會(huì)加快優(yōu)勝劣汰?！耙郧皼]有融資，一個(gè)小企業(yè)慢慢做也能活得挺好?，F(xiàn)在給你資金讓你發(fā)展，可以加速印證企業(yè)所處的市場(chǎng)有沒有空間，能不能做大。所以說，給了企業(yè)錢反倒可能會(huì)加速其衰落。這是一個(gè)加速企業(yè)凈化、加速市場(chǎng)洗牌的過程，也是在提升整個(gè)社會(huì)的活力。”廣發(fā)證券互聯(lián)網(wǎng)資深分析師李濤表示。

在李濤看來，隨著今后推出競(jìng)價(jià)交易和轉(zhuǎn)板制度，新三板企業(yè)的流通性會(huì)更強(qiáng)，更能加快企業(yè)的發(fā)展?！皩?duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，不是大魚吃小魚，而是快魚吃慢魚的過程。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期都是虧損的，前期獲得投入可以加速競(jìng)爭(zhēng)，新三板建立淘汰機(jī)制對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、對(duì)TMT企業(yè)來說是有利的?！?/p>

對(duì)于近期出現(xiàn)的掛牌公司股價(jià)跳水的現(xiàn)象，中搜網(wǎng)絡(luò)（股票代碼：430339）CEO陳沛分析：“掛牌有兩種方式，一種是協(xié)議方式，一種是做市方式，出現(xiàn)大的跳水的往往是協(xié)議方式，這是兩個(gè)協(xié)議方之間博弈的結(jié)果，而不具有市場(chǎng)定價(jià)的功能。所以你看到的并不是真正的跳水，真正的交易可能在下一輪才表現(xiàn)出來。真正有定價(jià)功能還是做市商制度的實(shí)施，做市商交易下是很難出現(xiàn)直接跳水的情況的。”

陳沛并不鼓勵(lì)所有企業(yè)都上新三板。在他看來，提升上市企業(yè)的質(zhì)量是新三板非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)?！拔蚁Ｍ氯逦磥硎悄軌蛘嬲苿?dòng)高科技企業(yè)成長(zhǎng)的板塊，不要做成和其他板塊雷同。最大的挑戰(zhàn)在于如何給高科技企業(yè)建立一個(gè)清晰的體系?！?/p>

“新三板是變化非?？斓陌鍓K，有可能成為中國(guó)未來的納斯達(dá)克，以往的任何數(shù)據(jù)對(duì)我來說是零參考，某種意義上比我們想象的還快，所以應(yīng)該從未來判斷新三板，而不是從過去理解新三板。”陳沛表示。

中海陽(yáng)的經(jīng)驗(yàn)

中海陽(yáng)（股票代碼：430065）是一家新能源企業(yè)，成立于2005年7月，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，2005年9月完成股份制改造，2010年3月在新三板掛牌。目前已經(jīng)完成四次定向增發(fā)，發(fā)行了一次中小企業(yè)私募債，也是去年首批參與做市的企業(yè)之一。

據(jù)中海陽(yáng)董秘趙萌介紹，中海陽(yáng)首次定向增發(fā)恰逢太陽(yáng)能從國(guó)家的示范工程向商業(yè)化電站運(yùn)行轉(zhuǎn)型的時(shí)期，這次定增幫助公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)上的縱深延拓。第二次定向增發(fā)為中海陽(yáng)在太陽(yáng)能光熱領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2013年6月，中海陽(yáng)在成都的太陽(yáng)能生產(chǎn)線竣工投產(chǎn)，擴(kuò)大了海內(nèi)外布局。第三、四次定向增發(fā)，則為地面電站的運(yùn)營(yíng)投資起到了非常大的助推作用?！艾F(xiàn)在我們正在進(jìn)行第五次定向發(fā)行工作，也會(huì)為中海陽(yáng)在整體發(fā)展過程中，尤其是電站的投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，以及我們的核心新技術(shù)，起到非常好的助推作用?！壁w萌說。

新三板不但能在企業(yè)融資的整個(gè)過程中給予資金上的助推，更重要的是，新三板平臺(tái)可以提升公司整體的品譽(yù)度，使企業(yè)的軟實(shí)力得到增強(qiáng)。作為專業(yè)的太陽(yáng)能電站綜合服務(wù)商，十年來，中海陽(yáng)的電站涵蓋了整個(gè)太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域，包括大型的地面電站、分布式電站、光伏能源大棚等；在地形地貌上，涵蓋了可以建設(shè)光伏發(fā)電場(chǎng)所的所有地形地貌，包括喀斯特地貌、荒山、灘涂、荒漠等等。目前中海陽(yáng)已經(jīng)有了100多項(xiàng)核心專利技術(shù)，而且建成了北京市首個(gè)太陽(yáng)能聚光集熱工程室。今年3月，在國(guó)資委的大力支持下，中海陽(yáng)和很多行業(yè)企業(yè)共同發(fā)起成立了能源互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟。

作為掛牌企業(yè)，如何利用好新三板這個(gè)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)？趙萌表示：第一，企業(yè)要穩(wěn)扎穩(wěn)打，發(fā)展內(nèi)核，這樣金融杠桿才能真正起到作用。第二，重視信息披露，多維度進(jìn)行企業(yè)實(shí)例展示，給投資者更強(qiáng)的信心。第三，多渠道、多角度強(qiáng)化和投資者進(jìn)行互動(dòng)、交流。

投資人如是說

無(wú)論達(dá)晨、九鼎這樣的老牌投資機(jī)構(gòu)，還是彎道超車的天星資本，抑或是其他戰(zhàn)略基金和產(chǎn)業(yè)基金，都希望在新三板領(lǐng)域分一杯羹。

“三板市場(chǎng)的投資熱度，應(yīng)該是從去年年底一直持續(xù)升溫到現(xiàn)在，現(xiàn)在還沒有到頂部，熱情應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)?！本哦ν顿Y（股票代碼：430719）合伙人康清山說。

在他看來，新三板市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來制度安排最具先進(jìn)性的市場(chǎng)，這是值得關(guān)注的。從投資角度分析，一些企業(yè)本身具備IPO資格，資質(zhì)非常不錯(cuò)，但也有一些企業(yè)規(guī)模非常小，甚至有一些是夫妻店，整體的差異性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股市場(chǎng)。“投資新三板掛牌企業(yè)的難度其實(shí)更大，二級(jí)市場(chǎng)的投資思路不太適合新三板市場(chǎng)。現(xiàn)在市場(chǎng)上資金比較充裕，市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)火熱，泡沫一定是有的?！笨登迳椒治觥?/p>

“已經(jīng)在新三板掛牌上市的項(xiàng)目，做盡調(diào)的時(shí)候跟沒有掛牌的肯定是不一樣的，因?yàn)橐?guī)范的企業(yè)在法務(wù)、財(cái)務(wù)方面都是要披露的，這肯定不一樣。我們?cè)谕镀髽I(yè)的時(shí)候，基本面關(guān)注的是第一要素，好的企業(yè)如果價(jià)格太高的話我們也不會(huì)投資?！碧煨琴Y本主管合伙人何沛釗說。

在中投中財(cái)游戲產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理姜祖望看來，現(xiàn)在的新三板只是剛剛起步?！靶氯逦磥硎莾蓧K：優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)的投資人。資本和項(xiàng)目要有更深的溝通，否則整個(gè)市場(chǎng)不起增值的作用。未來政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)資金入市，加大企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，放低企業(yè)進(jìn)入門檻，這才是新三板的價(jià)值所在。”姜祖望說，“納斯達(dá)克很牛，并不是牛在市場(chǎng)本身，因?yàn)槭袌?chǎng)本身沒有價(jià)值。它牛就牛在孵化了世界級(jí)的公司，起到了讓公司增值的作用。如果新三板孵化不出牛的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目的話，就無(wú)法一直牛下去。”

券商的盛宴

新三板市場(chǎng)最核心的功能，是把需要資金的企業(yè)和需要分享投資收益的資金進(jìn)行對(duì)接，因此主辦券商的作用非常重要。主辦券商不僅要推薦企業(yè)掛牌，還要對(duì)其進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，每年要對(duì)企業(yè)的規(guī)范經(jīng)營(yíng)和信息披露情況提供意見并且負(fù)責(zé)。

中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜認(rèn)為，新三板的做大做強(qiáng)給各相關(guān)機(jī)構(gòu)都帶來了利好，券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)律師事務(wù)所及其它服務(wù)機(jī)構(gòu)都能參與其中，券商依托交易業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)將成為新三板市場(chǎng)體系運(yùn)轉(zhuǎn)的核心。

從掛牌新三板的公司那里，券商可以獲得投行收入（來自主辦、持續(xù)督導(dǎo)、定向增發(fā)、轉(zhuǎn)板等業(yè)務(wù)）、經(jīng)紀(jì)和做市收入（來自競(jìng)價(jià)、協(xié)議、做市業(yè)務(wù)）以及投資收入（包括直投、資管等）?！靶氯遄畲蟮氖芤嬲哌€是券商，主要是做市商業(yè)務(wù)所帶來的利潤(rùn)。對(duì)于券商的投行業(yè)務(wù)而言，新三板是一個(gè)獨(dú)立的板塊，主板有的業(yè)務(wù)新三板全都具備。”程曉明坦言，“對(duì)券商來說，新三板做市商業(yè)務(wù)是主要利潤(rùn)的來源。在美國(guó)，做市商業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)占很多券商利潤(rùn)的1/3以上?！背虝悦鹘榻B，此前掛牌一家企業(yè)，券商要收取費(fèi)用約80萬(wàn)元，現(xiàn)在掛牌費(fèi)用已經(jīng)上漲至100萬(wàn)～120萬(wàn)元。未來隨著掛牌企業(yè)數(shù)量增加和做市商制度的發(fā)展，券商相關(guān)業(yè)務(wù)收入還將大幅增加。華泰證券近期發(fā)布的研究報(bào)告指出，2016年起，新三板業(yè)務(wù)每年將為券商帶來百億元收入，2017年新三板企業(yè)掛牌數(shù)量將達(dá)7000家。

當(dāng)然，在給券商帶來豐厚利潤(rùn)的同時(shí)，做市業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也非常大。比如，做市商對(duì)某只股票的報(bào)價(jià)是15元買入、16元賣出，如果市場(chǎng)普遍認(rèn)為價(jià)格偏高，就會(huì)有大量賣盤，做市商必須承接。如因此導(dǎo)致交易當(dāng)天收盤時(shí)持倉(cāng)量高于持倉(cāng)量上限，比如超出10%。按規(guī)定，第二天收盤時(shí)券商持倉(cāng)必須降到上限的10%以下，為此做市商必須低價(jià)賣出，比如以12元賣出，這將為券商帶來數(shù)以千萬(wàn)甚至億計(jì)的巨大損失。所以，做市商必須對(duì)掛牌公司準(zhǔn)確估值，不能讓市場(chǎng)認(rèn)為報(bào)價(jià)太高或太低。

在程曉明看來，做市商是投行的估值業(yè)務(wù)，與做投資的利潤(rùn)來源模式完全不同，背后的理念和操作技巧也不同。“做投資的邏輯和操作過程一般是，券商發(fā)現(xiàn)某股票被低估，比如合理價(jià)值是10元，但現(xiàn)在只有6元，于是在6元價(jià)位大舉建倉(cāng)，待股價(jià)漲到10元時(shí)拋出，賺取4元利潤(rùn)。但是做市業(yè)務(wù)不同，做市商在6元買入的同時(shí)，必須在略高于6元的價(jià)位賣出，同樣，在10元賣出的同時(shí)，還必須同時(shí)以略低于10元的價(jià)格買入，做市利潤(rùn)來自在任何價(jià)位上的買賣價(jià)差。”程曉明介紹。

“從根本上講，投資業(yè)務(wù)是以利益最大化為中心，而做市業(yè)務(wù)是發(fā)揮估值作用，引導(dǎo)一般投資者對(duì)他們看不懂的高科技公司合理定價(jià)。至于買賣價(jià)差收益，是對(duì)做市商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?！背虝悦髡f。