袁滿

2014年首個交易日，債券市場未理會經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)下行與短期資金面的寬松，市場整體交投清淡、收益率略升，給憧曝“年初行情“的投資者澆了一盆冷水?！巴顿Y者行為與市場環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒有確定性好轉(zhuǎn)之前，投資策略仍以防御為主?！便y河證券一位債券研究員如是判斷。

弱勢行情

來自Wind資訊最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日，在納入統(tǒng)計的199只債券型基金中，在統(tǒng)計期內(nèi)平均凈值下跌了0.18%，表現(xiàn)較好的僅有南方寶元債券、景順長城穩(wěn)定收益A、信誠經(jīng)典優(yōu)債A等。

“整個大的市場不好，基本去年從4月份開始，債市就直線往下走，跌幅如果拿股市相比的話，跌了也得有幾千點吧?！焙觅I基金研究中心研究員盧楊告訴《金融理財》，債市不像股票市場具有結(jié)構(gòu)性行情。整個債市行情不好，債券型基金想有突出表現(xiàn)是非常難的事。

不過，基本面提升了債券市場安全邊際，加上絕對利率水平已身處高位，收益率進(jìn)一步上行的空間有限，短期市場或延續(xù)震蕩行情。

據(jù)統(tǒng)計，從去年4月份債市監(jiān)管趨嚴(yán)下的固收風(fēng)暴開始，到6月錢荒引發(fā)全市場恐慌，再到每個月末及年末銀行考核帶來的資金時點性緊張，債券屢遭拋售，具有代表性的10年國債收益率在半年時間里上行逾100個BP。

根據(jù)往年經(jīng)驗，一季度債券市場一般會有一波“年初行情”。不過，2013年債券市場上演顛覆性走勢，早已在投資者心中埋下了對歷史規(guī)律有效性的疑問。1月2日，債券市場在利多氛圍中走出弱勢行情，更給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。

中金公司所得出的結(jié)論是，2013年下半年以來投資者行為與市場環(huán)境的變化，依據(jù)以往的歷史規(guī)律可能很難推導(dǎo)出2014年年初也會出現(xiàn)明顯的年初行情。

某債券投資經(jīng)理表示，在銀行存款增速持續(xù)放緩的背景下，雖然季節(jié)性規(guī)律可能使得年初銀行配置需求相對較旺，其對債券市場的支持力度預(yù)計也會不如以往。

資金利率

盧楊表示，導(dǎo)致債市下跌的原因有多方面，但資金面是最直接的因素。“去年一季度像7天質(zhì)押回購的利率中樞在3%-3.5%。之間，下半年基本維持在4%以上，偶爾還會沖擊一下6%或者是7%。整個下半年，資金利率中樞抬升非常明顯?！?/p>

造成資金面偏緊的原因有三方面：首先，從投資、融資兩方面考慮，政府一方面要穩(wěn)增長，穩(wěn)增長企業(yè)就有融資需求，而另一方面又要降金融杠桿，投融資的矛盾也直接導(dǎo)致了資金面偏緊的情況。其次，如果整個市場資金利率走得比較高，市場對非標(biāo)的需求可能會更高一點，有—部分資金會從債券市場流向非標(biāo)，反過來加劇資金利率上行。第三，利率市場化的推進(jìn)也導(dǎo)致了整個資金利率的上行，包括互聯(lián)網(wǎng)金融，在某種程度上蠶食了銀行最基礎(chǔ)的活期存款，增加了銀行現(xiàn)金管理的難度，也是造成資金偏緊的因素。

“另外還有一點，從三季度來看的話，其實利率債是跌得最猛的。跌幅比較大的主要原因是二、三季度供給在增加，但需求卻是減少的，整個債券市場的這波下跌初始是由利率債主導(dǎo)的，有些債券型基金利率（債）配得比較高一點或者它的杠桿突然放的大了一點，跌幅就會比較大。尤其從10月份開始，有的基金跌得特別厲害?！北R楊說，“歸根結(jié)底還是資金利率?！?/p>

當(dāng)前央行的流動性調(diào)節(jié)思路偏緊，只要這一局面延續(xù)下去，未來流動性就難以樂觀，短期利率的高企將不斷給長期利率施加壓力，中長期利率依然有創(chuàng)新高的可能性。為此，投資策略上仍要以防御為主。endprint