張韻秋+劉威

【摘 要】會計穩(wěn)健性存在的歷史源遠流長，然而近年國外的會計準則機構(gòu)卻否認了其價值，準備將其剔除準則。但穩(wěn)健性能極大地緩解企業(yè)契約各方的沖突和矛盾，有存在意義。本文基于條件穩(wěn)健性的C-score指標，對權(quán)益資本成本進行回歸，發(fā)現(xiàn)人們采用穩(wěn)健性原則可以對信號進行傳遞，進而降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱程度和由此帶來的代理人沖突風險，從而降低權(quán)益資本成本。并且發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟表現(xiàn)差的2008年穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的負相關(guān)關(guān)系更強，更加證明了會計穩(wěn)健性是一個降低投資風險的有意義的計量原則。

【關(guān)鍵詞】會計穩(wěn)健性；權(quán)益資本成本；代理沖突

一、理論回顧

會計準則制定者（IASB和FASB）為了“信息中立無偏”而要在會計的整體概念框架中剔除穩(wěn)健性原則，外國許多研究者對此不滿，開始對穩(wěn)健性原則進行價值判斷的研究。研究者認為穩(wěn)健性的存在能提升契約效率，解決信息不對稱導(dǎo)致的代理問題，如果準則中隨意廢止穩(wěn)健性，將極大地提升經(jīng)濟運行成本。

Watts（1993）、Basu（1997）等認為契約、訴訟、稅收以及政治影響共同催生了穩(wěn)健性的需求。李增泉和盧文彬（2003）是最早對我國上市公司會計穩(wěn)健性特征進行研究的學者之一。他們通過研究證實我國上市公司會計盈余具有穩(wěn)健性特征。崔雪剛和張宏亮（2010）的研究也證實，2006年《企業(yè)會計準則》實施后A股上市公司的盈余穩(wěn)健性得到提高。

Ahmed，Billings等（2002）發(fā)現(xiàn)：當公司遭受股東和債權(quán)人之間股利政策沖突時，管理者會更多考慮到債權(quán)人的需求而采用更穩(wěn)健的會計政策，從而避免過度分紅。Kwon，Newman（2001）發(fā)現(xiàn)在委托人可以選擇的情況下，更傾向選擇具備穩(wěn)健性的會計政策，他們認為穩(wěn)健性原則下的會計政策是一種可以緩解股東和管理者之間代理沖突的解決方案。LaFond和Roychowdhury（2008）使用管理層持股比例作為兩權(quán)分離的指標，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例越高，會計穩(wěn)健性程度越低，這也說明外部股東對穩(wěn)健性會計報告的需求。

國內(nèi)對會計穩(wěn)健性的研究比起國外要晚的多，多將關(guān)注點集中在我國上市公司會計穩(wěn)健性特征是否存在，對會計穩(wěn)健性導(dǎo)致的經(jīng)濟后果則缺少深入研究。

王宇峰和蘇逶妍（2008）認為會計穩(wěn)健性提高了上市公司的投資效率。而孫剛（2010）利用Khan和Watts（2009）的計量模型，驗證2001-2006年我國上市公司會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性對無效投資有明顯抑制作用；但國有控股公司中，會計穩(wěn)健性一直國度投資的作用較弱。

李琳（2010）對我國上市公司盈余穩(wěn)健性與債務(wù)成本見的關(guān)系進行研究，她認為我國上市公司使用會計穩(wěn)健性原則并沒有降低債務(wù)成本。

二、研究設(shè)計

1.對自變量計量模型的選擇，本文采用衡量條件穩(wěn)健性的C-score模型（Khan和Watts，2009）。這一方法的好處是能對某一特定時期的特定企業(yè)進行穩(wěn)健性計量：

3.根據(jù)Gebhardt，Lee和Swaminathan（2004）、葉康濤和陸正飛（2004）、曾穎和陸正飛（2006）、姜付秀（2008）等的研究成本選用公司規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、市凈率（MTB）、個股風險系數(shù) （Beta）、資產(chǎn)收益率（ROA）、公司成長性（Growth）以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TA）作為控制變量。

三、理論分析及假設(shè)提出：

1.信息不對稱理論為會計穩(wěn)健性對契約的影響提供了很好的一個視角

一般情況下，在企業(yè)需要融資，但外部投資者對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營及發(fā)展情況了解很少的時候，即信息極度不對稱的時候，如果企業(yè)采用了穩(wěn)健會計原則，企業(yè)會報告更多的不能完全確認的損失，放棄報告更多的不能完全確認的收益。如此，當投資人基于穩(wěn)健信息進行判斷時，由于風險已被極大程度去除，投資人要求的風險溢價隨之降低，權(quán)益資本成本降低。

據(jù)此提出假設(shè)一：會計穩(wěn)健性與公司的權(quán)益資本成本負相關(guān)。

本文根據(jù)Francis， Lafond等（2004）的研究方法，引入控制變量，建立如下模型：

2.對于會計穩(wěn)健性經(jīng)濟效果的研究還必須考慮到市場周期的影響

在經(jīng)濟表現(xiàn)沒有活力甚至表現(xiàn)出經(jīng)濟危機的情況下，投資人會更加多地關(guān)注報表中的數(shù)字是否已經(jīng)剔除了風險。此時，企業(yè)采用穩(wěn)健性原則會給投資方一個充分預(yù)測了風險的準確的信息，減輕了兩者之間的信息不對稱程度，降低了未來的代理沖突問題。

據(jù)此提出假設(shè)二：當經(jīng)濟和市場表現(xiàn)較差時，會計穩(wěn)健性和權(quán)益資本成本之間的負相關(guān)關(guān)系會被強化。

本文加入變量YEAR，當年份YEAR是2008和2010的時候分別對回歸模型（式3）進行分組回歸，并對回歸模型（式3）加入YEAR后的回歸方程（式4）進行回歸，根據(jù)交叉項的系數(shù)判斷兩組不同年份YEAR分組回歸方程中穩(wěn)健性的系數(shù)之間差異是否顯著。

四、實證檢驗結(jié)果和分析

本文選取2008及2010年在我國上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司作為研究樣本。剔除了中小板和創(chuàng)業(yè)板、金融業(yè)和保險業(yè)及股票被特別處理的上市公司的數(shù)據(jù)（如ST公司等）。通過CSMAR數(shù)據(jù)庫共得到符合條件的樣本2495個。

右上表前兩列是控制了行業(yè)和年份因素后應(yīng)用固定效應(yīng)面板回歸得出的結(jié)果。從回歸的結(jié)果上看，上市公司會計的穩(wěn)健性水平C-score與權(quán)益資本成本呈負相關(guān)，并在1%的水平下顯著，這表明，會計報表越穩(wěn)健，上市公司權(quán)益融資成本越低。假設(shè)一由此得以證實。右上表的列3是將年份作為調(diào)節(jié)變量對（式4）進行回歸的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)年份和穩(wěn)健性的交叉系數(shù)是0.0446，在10%的水平上顯著。穩(wěn)健性和權(quán)益資本成本的相關(guān)系數(shù)在2008年是-1.457而在2010年是-0.09，可以證明穩(wěn)健性在2008對權(quán)益資本成本的降低作用顯著高于 2010年。即，市場經(jīng)濟周期下行加深了會計穩(wěn)健性和權(quán)益資本成本的負相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論與政策建議

通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性可以有效降低權(quán)益資本成本，并且當經(jīng)濟總體風險較大時，權(quán)益資本成本降低更多。這說明穩(wěn)健性原則是一個規(guī)避風險的有效手段。

對于政策制定機構(gòu)而言，不要盲目地跟隨外國政策指定機構(gòu)“去穩(wěn)健性”的腳步走下去。穩(wěn)健性能傳遞信息給投資者，降低股權(quán)投資人和企業(yè)內(nèi)部控制人之間的信息不對稱，從而降低管理者得到資本的機會，降低投資人的風險，提升投資的效率，降低我國投融資過程中的成本，應(yīng)該得到鼓勵而非抑制。

參考文獻：

[1]Khan M. and R. L. Watts. Estimation and Empirical Properties of a Firm-Year Measure ofAccounting Conservatism. Journal of Accounting and Economics， 2009， 48： 132-150.

[2]Watts， R. L. A Proposal for Research on Conservatism. Unpublished Working Paper， University of Rochester. Presented at the Annual Meeting， San Francisco， CA， 1993

[3]Kwon， Newman， Suh. The Demand for Accounting Conservatism for Management Control. Review of Accounting Studies，2001， 6：29-5

[4]李增泉， 盧文彬. 會計盈余的穩(wěn)健性：發(fā)現(xiàn)與啟示.會計研究， 2003， 2

[5]王宇峰， 蘇透妍. 會計穩(wěn)健性與投資效率—來白中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù). 財經(jīng)理論與實踐， 2008

[6]李琳. 基于我國資本市場的會計穩(wěn)健性與債務(wù)資本成本關(guān)系研究. 武漢科技大學學報（社會科學版）， 2010.endprint