吳杰津

【摘 要】現(xiàn)代企業(yè)要想在日趨激烈的競爭中獲勝，必須要平衡好企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)業(yè)績的關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效調(diào)節(jié)是良好財務(wù)業(yè)績的保障，同時企業(yè)的財務(wù)業(yè)績制約著資本結(jié)構(gòu)的選擇，二者相互影響，相輔相成。本文重點介紹了二者的相互關(guān)系，以及如何達(dá)到二者的平衡。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)結(jié)構(gòu)；財務(wù)業(yè)績；相互關(guān)系

隨著市場經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，企業(yè)間的競爭越來越激烈。如何能在競爭中使企業(yè)立于不敗之地，追求利益的最大化，是每個企業(yè)管理者面臨的難題。企業(yè)的贏利狀況最直觀的評判標(biāo)準(zhǔn)是財務(wù)業(yè)績，正確分析財務(wù)業(yè)績，找出影響財務(wù)業(yè)績的內(nèi)外因素是良好運(yùn)營企業(yè)的必要條件。影響企業(yè)財務(wù)業(yè)績的因素很多，例如國家的政策調(diào)控、市場投資環(huán)境、企業(yè)的投入項目、經(jīng)營方法等等，這些都是影響到企業(yè)財務(wù)業(yè)績的外在因素，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是影響到財務(wù)業(yè)績的內(nèi)在因素。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)的總資本中，股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)業(yè)績相互作用、相互影響、相輔相成。一方面資本結(jié)構(gòu)的選擇制定影響著財務(wù)業(yè)績的優(yōu)劣，另一方面財務(wù)業(yè)績反作用于對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)控和選擇確立。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)業(yè)績的相互關(guān)系

企業(yè)的利潤來源主要不取決于生產(chǎn)設(shè)備、資本投入和先進(jìn)技術(shù)，而在于人力資本的良好運(yùn)作。只有最大限度的發(fā)揮人的能力，才能通過人力資本發(fā)揮非人力資本的最大價值，從而實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。因此，在很大程度上企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、財務(wù)業(yè)績?nèi)Q于人員因素，企業(yè)的管理重點也就是對人的管理。通常情況下，企業(yè)會采用契約方式來規(guī)范和約束人的行為，來明確人力成本和收益的分布。然而由于契約的不完全預(yù)見性，在實際企業(yè)運(yùn)營過程中，有許多未預(yù)見的因素發(fā)生而無法用契約來規(guī)范，造成許多的糾紛。例如在兩權(quán)分離的公司中，在公司運(yùn)營前公司的投資人會與經(jīng)營者簽訂委托代理契約。契約中會明確經(jīng)營者的職權(quán)范圍和應(yīng)得報酬，包括工資福利等顯性報酬和在職消費等隱性報酬。雖然契約中明確了經(jīng)營者的權(quán)利范圍和義務(wù)，但在實際生產(chǎn)過程中，經(jīng)營者必定也會追求自身利益最大化。因此當(dāng)自身利益與企業(yè)利益不一致時，經(jīng)營者就會出現(xiàn)道理風(fēng)險與選擇難題。這種情況下，投資者就希望能通過一些機(jī)制約束經(jīng)營者的行為，始終以企業(yè)的利益為最終利益，例如投資者的投票權(quán)的監(jiān)督權(quán)等。兩權(quán)分離的企業(yè)一直在尋找最平衡的機(jī)制，一方面最大限度發(fā)揮經(jīng)營者的能力管理企業(yè)，另一方面又可制約經(jīng)營者的行為。通常兩權(quán)分離的企業(yè)會讓經(jīng)營者也成為投資人，使經(jīng)營者與投資人的利益一致，或者通過吸收大量的外部股權(quán)來加強(qiáng)投資人對企業(yè)的監(jiān)督力度。這兩種方法在一定程度上產(chǎn)生效果，但是在沒有外部債權(quán)的狀態(tài)下，會同時衍生其他的問題：

1.會造成企業(yè)得不到充分的投資。經(jīng)營者總是追求自身利益的最大化和承擔(dān)風(fēng)險的最小化，因此在沒有外部債權(quán)的情況下，經(jīng)營者一般會減少投資，將自身需承擔(dān)的風(fēng)險降低，這樣會導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)作資本減少，競爭力下降，無法擴(kuò)大規(guī)模和健康發(fā)展。

2.會降低企業(yè)的融資能力。當(dāng)經(jīng)營者占有的企業(yè)股份越來越大，企業(yè)自身的價值就會越來越小，這樣會造成外部有能力的競爭者得不到公平的競爭機(jī)會，獲得成功的幾率相應(yīng)減少。企業(yè)的融資能力進(jìn)一步降低，最終導(dǎo)致企業(yè)活力不足，競爭力下降。

3.在沒有外部債權(quán)的情況下，經(jīng)營者的內(nèi)部權(quán)利越來越大，投資者的監(jiān)管功能越來越弱 ，在缺少監(jiān)管的情況下，經(jīng)營者的行為將失去約束。

綜上所述，投資者想要更好的掌控企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展，不能僅僅依靠契約的約束，還需要一種內(nèi)生機(jī)制。這種機(jī)制需要讓經(jīng)營者能夠積極主動的追求公司的利益，并且當(dāng)經(jīng)營者無法勝任為公司謀取財富的工作時，能夠主動交出公司的控制權(quán)。這種機(jī)制就是調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。投資者可以通過合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來約束經(jīng)營者的行為，使其以企業(yè)利益為自身追求目標(biāo)，同時資本結(jié)構(gòu)也必然影響企業(yè)的方方面面，包括企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。因此，可以看出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)業(yè)績是相輔相成的，二者關(guān)系如下：

1.隨著市場競爭的日趨激烈，企業(yè)想要完全依靠自身發(fā)展單打獨斗是很困難的，必須要加大資本投入增強(qiáng)企業(yè)的競爭實力，因此負(fù)債經(jīng)營是必然選擇。只有負(fù)債經(jīng)營才能解決融資困難，擴(kuò)大資金來源。負(fù)債經(jīng)營就必然會改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2.資本結(jié)構(gòu)作為一種內(nèi)生機(jī)制是對契約的補(bǔ)充和彌補(bǔ)。雖然契約規(guī)范了人員的大部分行為，但對于不可預(yù)見的情形，契約無法完全涵括。資本結(jié)構(gòu)很好彌補(bǔ)了契約的這一缺點，解決了投資者的困擾。

3.資本結(jié)構(gòu)可以間接影響企業(yè)的重大經(jīng)營決策。由于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，企業(yè)資本中存在債務(wù)，因此償還本息成為企業(yè)在做出重大決策時首要考慮的因素。這會在無形中減少企業(yè)的低效投資和不盈利投資及大風(fēng)險投資，使企業(yè)能夠優(yōu)化投資方案，最大程度的為企業(yè)盈利，減少企業(yè)過度投資的風(fēng)險。這也在一定程度上保障了企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。

二、影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的因素

1.企業(yè)投資項目的選擇會改變企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險，同時企業(yè)的盈利能力、盈利速度、資產(chǎn)分布等等，都是企業(yè)資本機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)的影響因素。企業(yè)的目的就是追求利益最大化，因此在選擇投資項目時必然是以這個目的為出發(fā)點，而投資項目對企業(yè)的各項能力要求將反過來改變企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的選擇，只有二者相互滿足時才能創(chuàng)造良好的運(yùn)營環(huán)境。

2.企業(yè)的經(jīng)營狀況、股票行情對企業(yè)信息的反映程度、資本市場的投資活力以及融資渠道的便捷性等，都對企業(yè)的融資政策產(chǎn)生影響。在以上因素都有利的情況下，企業(yè)可通過發(fā)行股票來快速融資，企業(yè)可通過此途徑減少債務(wù)比例，相反，不利因素將加大企業(yè)的融資難度，企業(yè)只能通過其他途徑來調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。

3.財務(wù)業(yè)績促進(jìn)了企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，同時財務(wù)業(yè)績也限制了企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的過度依賴。企業(yè)期望盈利的目標(biāo)與企業(yè)所需承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險是共存的。盈利目標(biāo)越大所需承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險越大，所以財務(wù)業(yè)績作為企業(yè)的調(diào)節(jié)杠桿，可制約企業(yè)為追逐巨大利益而做出冒險投資。在平衡風(fēng)險與收益的情況下，企業(yè)只能在承擔(dān)適度風(fēng)險的情況下安排資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，使企業(yè)保持適度的負(fù)債容量。

4.企業(yè)的財務(wù)業(yè)績是解決企業(yè)內(nèi)部矛盾的唯一評判標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行中產(chǎn)生的各種矛盾都要以追求企業(yè)最大化為解決目標(biāo)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、制衡機(jī)制的有效運(yùn)行，都以最優(yōu)的財務(wù)業(yè)績?yōu)槟康摹Ｖ挥羞@樣才能達(dá)到資本結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的存在意義。

5.企業(yè)的盈利能力、償還債務(wù)能力、競爭實力的累積等財務(wù)狀況是企業(yè)融資能力、融資速度的決定因素，同時影響著企業(yè)的擴(kuò)展規(guī)模，良性運(yùn)營的能力。這是財務(wù)業(yè)績影響資本結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)。不論選擇怎樣的資本結(jié)構(gòu)最終是以創(chuàng)造良好的財務(wù)業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)，當(dāng)一項資本結(jié)構(gòu)無法為企業(yè)帶來效益時，企業(yè)必然會對企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

三、結(jié)束語

資本結(jié)構(gòu)是對企業(yè)契約的有效補(bǔ)充，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)競爭力的必然選擇，是對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的保障。同時企業(yè)的財務(wù)業(yè)績影響著資本結(jié)構(gòu)的選擇，避免了企業(yè)因追求巨大利益而承擔(dān)過大的運(yùn)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，加強(qiáng)了投資者對企業(yè)運(yùn)營的掌控和對人員的行為約束。資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)業(yè)績的平衡掌控是現(xiàn)代企業(yè)科學(xué)管理的必修課程。

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