□吳國(guó)親

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 江西 南昌 330013）

中概股私有化退市問題探析

□吳國(guó)親

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 江西 南昌 330013）

近年來(lái)，越來(lái)越多的中概股完成私有化，從國(guó)外資本市場(chǎng)退市，這對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)都產(chǎn)生了一定的影響。本文將通過對(duì)這一現(xiàn)象的分析，探究中概股私有化退市的動(dòng)因、存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的啟示等問題。

中概股；私有化退市；動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)；啟示

所謂的中概股即中國(guó)概念股，是指在國(guó)外資本市場(chǎng)上市的，但其注冊(cè)地或主要業(yè)務(wù)關(guān)系在國(guó)內(nèi)的上市公司股票。私有化退市是一個(gè)完全的股票回購(gòu)過程，是指由私有化要約人發(fā)起收購(gòu)要約，使公司完成私有化并終止上市交易的過程。一般的，私有化要約的發(fā)起人可能是公司的大股東、管理層，或者是公司的其他主要投資者。實(shí)際上，上市企業(yè)私有化是資本市場(chǎng)上一種特殊的并購(gòu)方式，只是這種并購(gòu)方式會(huì)導(dǎo)致被收購(gòu)的上市企業(yè)退市，由上市公司變?yōu)樗饺斯尽?/p>

1 中概股私有化退市動(dòng)因分析

通過分析近年來(lái)我國(guó)境外上市公司私有化退市的案例，中概股私有化退市的主要?jiǎng)右蛴幸韵聨c(diǎn)：

1.1 擺脫股價(jià)低迷，脫離價(jià)值偏離的狀態(tài)

當(dāng)股價(jià)低迷，偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，為了保證大股東的利益，企業(yè)往往會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)。股票價(jià)值被低估會(huì)給企業(yè)形象帶來(lái)負(fù)面影響，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，影響股東的利益。而當(dāng)發(fā)起私有化要約時(shí)，回購(gòu)價(jià)格會(huì)給中小股東一個(gè)較高的溢價(jià)，這會(huì)誘使公司的股價(jià)上漲。研究和實(shí)踐表明，上市公司宣布私有化，會(huì)給公司股票帶來(lái)相當(dāng)可觀的收益率。

1.2 擺脫公眾監(jiān)管束縛，以便實(shí)施公司戰(zhàn)略調(diào)整

公司一旦上市，就表明公司具有了公共企業(yè)的性質(zhì)，部分控制權(quán)就在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易。公司的一些財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就必須接受市場(chǎng)監(jiān)督，向公眾披露各種財(cái)務(wù)信息，因此在一些財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整上就難免受到限制。私有化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)集中的控制權(quán)，有利于公司戰(zhàn)略調(diào)整和改革的實(shí)施，

1.3 尋求再上市，獲得豐厚的溢價(jià)回報(bào)

由于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)存在著差異，境外上市的中概股難免存在著“水土不服”的問題。因此許多公司在完成私有化退市之后，大股東往往會(huì)通過整體上市或者轉(zhuǎn)換上市的方式，尋求在國(guó)內(nèi)A股上市的機(jī)會(huì)。通過A股再上市，公司能獲得更好的融資機(jī)會(huì)，大股東也會(huì)得到可觀的溢價(jià)收入。

2 中概股私有化退市面臨的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司私有化進(jìn)程并不一定能夠順利完成，私有化退市后再上市也并非易事。結(jié)合近年來(lái)的案例分析，得到以下幾點(diǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)：

2.1 私有化成本高

私有化的主要形式是要約收購(gòu)，即由大股東發(fā)起收購(gòu)要約，提出收購(gòu)價(jià)格用來(lái)回購(gòu)中小股東手中的少數(shù)股權(quán)。要約價(jià)格是否合理是收購(gòu)能否完成的關(guān)鍵。因此要想完成私有化需要企業(yè)有充足的現(xiàn)金流。同時(shí)私有化過程中還需要支付一大筆相關(guān)的交易費(fèi)用。

2.2 私有化使企業(yè)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)收購(gòu)價(jià)格與股價(jià)估值偏離過多，無(wú)法達(dá)到中小股東的期望，會(huì)導(dǎo)致中小股東對(duì)私有化進(jìn)程產(chǎn)生異議?？赡芤鸨O(jiān)管部門對(duì)控股股東是否侵害中小股東利益進(jìn)行調(diào)查，使企業(yè)面臨法律糾紛，從而延誤私有化時(shí)機(jī)，使得私有化終止。

2.3 退市后境內(nèi)A股再上市面臨較大阻礙

到目前為止，中概股私有化退市后在境內(nèi)成功再上市的案例還很少。中概股私有化退市后不僅面臨著發(fā)行審核是否能夠通過的問題，同時(shí)還面臨著能否被國(guó)內(nèi)投資者接受的風(fēng)險(xiǎn)。

3 私有化退市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的啟示

3.1 完善和健全國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市公司的退市及退市再上市制度

完善法律對(duì)于退市制度的規(guī)定，在證券交易所中對(duì)主動(dòng)退市的條件及程序等作出相關(guān)規(guī)定，健全主動(dòng)退市的程序及退市追責(zé)機(jī)制。改變現(xiàn)行的退市制度，逐步形成主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市組成的一套退市制度體系。同時(shí)盡快建立上市公司退市后再上市的制度，簡(jiǎn)化再上市的審批程序。

3.2 加強(qiáng)私有化退市對(duì)中小股東利益的保護(hù)。

私有化退市過程中，中小股東往往處于一個(gè)被動(dòng)地位，其利益難以得到保障。這就要求賦予中小股東在私有化過程中足夠的知情權(quán)和參與權(quán)，并且對(duì)要約收購(gòu)的價(jià)格能夠提出異議，參與定價(jià)。上市公司私有化中必須向中小股東充分披露相關(guān)信息，接受中小股東合理的訴求，保證中小股東應(yīng)得的利益。

[1]宋思勤,曾喬.中概股私有化退市及原因分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2013,23:55-58.

[2]鄧紅軍.中國(guó)概念股私有化退市的動(dòng)因探析[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2013,19:87-89.

1004-7026（2015）06-0072-01

F830.91

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10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2015.06.042

吳國(guó)親（1991—），男，漢族，碩士，單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。