□文/寧宇新 蔡燁路

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

隨著中國改革開放的不斷推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到的支撐作用也日益突出。復(fù)星集團(tuán)作為中國高速發(fā)展的民營企業(yè)，以其高效的資本管理模式、產(chǎn)融雙驅(qū)的經(jīng)營理念，成為學(xué)術(shù)界與媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、復(fù)星集團(tuán)發(fā)展歷程

1992年郭廣昌、梁信軍、汪群斌與范偉在上海創(chuàng)立了“廣信科技發(fā)展有限公司”。成立之初，上海“廣信”只是一家小規(guī)模的科技咨詢公司，主營業(yè)務(wù)為市場(chǎng)調(diào)查和科技咨詢，創(chuàng)業(yè)資本不過3.8 萬元。從1992年的“廣信”，到1994年“復(fù)星集團(tuán)”成立，創(chuàng)業(yè)者走過了兩年最艱苦的創(chuàng)業(yè)初期，贏得了第一桶金。復(fù)星集團(tuán)成立后，其第一階段的產(chǎn)業(yè)布局瞄準(zhǔn)了兩個(gè)可持續(xù)性發(fā)展的產(chǎn)業(yè)——醫(yī)藥和房地產(chǎn)。通過4年的努力，復(fù)星實(shí)業(yè)通過醫(yī)藥和房地產(chǎn)開發(fā)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，積累了大量的財(cái)富，完成了資本的原始積累。

隨著1998年復(fù)星醫(yī)藥的上市以及復(fù)星復(fù)地的成立，復(fù)星開始了其第二階段的征程。這一次，復(fù)星在醫(yī)藥與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增速的情況下，將目光聚焦于中國重化工工業(yè)。復(fù)星的敏銳嗅覺準(zhǔn)確地判斷出中國制造業(yè)的快速發(fā)展，必然會(huì)帶動(dòng)重化工工業(yè)的蓬勃發(fā)展。所以，復(fù)星將更多的利潤投資于重化工企業(yè)?？梢哉f，復(fù)星第二階段的投資是百花齊放式的。

2010年是復(fù)星集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，其投資理念與公司定位有了巨大的轉(zhuǎn)變，其第三階段的布局正式開始。2010年復(fù)星正式提出全球化戰(zhàn)略，其核心為“立足復(fù)星中國專家優(yōu)勢(shì)、提高復(fù)星全球發(fā)展能力”，打造一個(gè)具備雙向整合國際國內(nèi)資源的全球平臺(tái)。通過復(fù)星的全球平臺(tái)，跨國資本、人才、技術(shù)、品牌等可以實(shí)現(xiàn)雙向流動(dòng)，為投資者在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造價(jià)值。復(fù)星通過4年的努力，目前已形成“保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營、投資、資本管理”四大業(yè)務(wù)引擎，并矢志向“以保險(xiǎn)為核心的綜合金融能力”與“以產(chǎn)業(yè)深度為基礎(chǔ)的投資能力”雙輪驅(qū)動(dòng)的全球一流投資集團(tuán)大步邁進(jìn)。

二、復(fù)星集團(tuán)運(yùn)作模式

一直以來，復(fù)星集團(tuán)都有其一套行之有效的運(yùn)作模式，也正是高效的運(yùn)作模式，合理的資源配置，才使得他在短短的22年間迅速發(fā)展壯大，形成今天龐大的“系”族集團(tuán)。復(fù)星的運(yùn)作模式與其他企業(yè)相比，有他的獨(dú)特之處，而也正是他的獨(dú)特之處，使其從眾多企業(yè)中脫穎而出，成為中國企業(yè)的佼佼者。他的獨(dú)特之處在于，在20 多年的發(fā)展歷程中，他的運(yùn)作模式隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，緊跟著時(shí)代發(fā)展的脈搏，不斷地調(diào)整，不斷地變化，以適應(yīng)外部的投資環(huán)境，更好地為復(fù)星的發(fā)展注入活力。

（一）保險(xiǎn)板塊。對(duì)于復(fù)星集團(tuán)而言，要成為國際一流的投資集團(tuán)，涉足金融業(yè)是必不可少的。目前，中國還未放開民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的大門，自然投資證券與保險(xiǎn)行業(yè)成為復(fù)星集團(tuán)的首選。2003年復(fù)星進(jìn)入證券行業(yè)，組建了德邦證券。2007年復(fù)星首次進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)，入股永安財(cái)險(xiǎn)。經(jīng)過探索，2012年與2013年復(fù)星擴(kuò)大其在保險(xiǎn)行業(yè)的投資，分別投資復(fù)星保德信人壽與鼎睿再保險(xiǎn)。2014年復(fù)星邁出了更大的一步，復(fù)星國際斥資10 億歐元收購了葡萄牙最大的保險(xiǎn)公司，為復(fù)星開拓海外保險(xiǎn)市場(chǎng)與發(fā)展國際化投資之路奠定了基礎(chǔ)。

（二）產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊。復(fù)星集團(tuán)最初的發(fā)展，就是依靠產(chǎn)業(yè)運(yùn)營積累了大量的資本，才能為后期的其他三個(gè)板塊的發(fā)展提供條件。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊也一直是復(fù)星集團(tuán)重要的利潤來源。復(fù)星集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營主要涉及醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵和礦業(yè)等行業(yè)。復(fù)星集團(tuán)把握住了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，分別進(jìn)入這幾個(gè)行業(yè)，不僅為復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)造了高額的利潤，也為復(fù)星整體產(chǎn)業(yè)布局的形成奠定了基礎(chǔ)。

復(fù)星醫(yī)藥可以說是復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)建最早，經(jīng)營時(shí)間最長，也是產(chǎn)業(yè)運(yùn)營盈利占比較大的企業(yè)之一。從1994年創(chuàng)建之初，復(fù)星醫(yī)藥就一直專注于現(xiàn)代生物醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)。復(fù)星醫(yī)藥以其敏銳的嗅覺，抓住了中國醫(yī)藥市場(chǎng)的快速成長和中國企業(yè)進(jìn)軍世界主流醫(yī)藥市場(chǎng)的巨大機(jī)遇，戰(zhàn)略性地覆蓋醫(yī)藥研發(fā)與制造、醫(yī)藥分銷及終端等醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)重要環(huán)節(jié)，形成了以藥品研發(fā)制造為核心，同時(shí)在醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)學(xué)診斷和醫(yī)療器械等領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。

從1994年復(fù)星進(jìn)入中國房地產(chǎn)業(yè)至今，可以說經(jīng)歷了中國房地產(chǎn)業(yè)的萌芽，高速發(fā)展，房地產(chǎn)泡沫，到現(xiàn)在國家調(diào)控下的屢屢前行。在復(fù)星地產(chǎn)20 多年的發(fā)展歷程中，復(fù)星地產(chǎn)不斷發(fā)展壯大，期間在香港上市，以獲得融資發(fā)展壯大，其后又主動(dòng)從香港退市，以更好地調(diào)整其發(fā)展戰(zhàn)略，可以說復(fù)星地產(chǎn)的成長與變革的速度是驚人的。

鋼鐵工業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要地位。自改革開放以來，我國一直是鋼鐵的生產(chǎn)與消費(fèi)大國。對(duì)于復(fù)星所要介入鋼鐵企業(yè)的整合，郭廣昌（復(fù)星集團(tuán)董事長）曾表示，第一個(gè)整合是參與同鋼鐵有關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)包括運(yùn)輸業(yè)、稀有金屬的供應(yīng)。第二個(gè)整合是要參與有限數(shù)家大型企業(yè)對(duì)大多數(shù)中小鋼鐵企業(yè)的兼并收購。與鋼鐵行業(yè)類似，礦業(yè)是復(fù)星集團(tuán)重化工業(yè)布局的另一個(gè)重要投資領(lǐng)域。復(fù)星集團(tuán)看到了礦產(chǎn)資源的巨大市場(chǎng)和美好的發(fā)展前景，果斷將投資礦產(chǎn)資源企業(yè)視為其產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要的一步棋。

（三）投資板塊。復(fù)星集團(tuán)從創(chuàng)立之初至今，投資的項(xiàng)目數(shù)以百計(jì)。不論是復(fù)星早期的實(shí)業(yè)投資，還是之后的金融投資，都為復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)造了巨大的收益。而如今，復(fù)星集團(tuán)將旗下產(chǎn)業(yè)構(gòu)架劃分為四個(gè)板塊，其中的投資板塊主要是指除去其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營之外的投資項(xiàng)目。這些項(xiàng)目主要分屬于復(fù)星集團(tuán)戰(zhàn)略聯(lián)營投資、PE 投資、二級(jí)市場(chǎng)投資、其他投資以及LP 投資五個(gè)方面，這五個(gè)方面共同組成了復(fù)星集團(tuán)投資板塊。這種分類方法一方面是依據(jù)投資的廣義與狹義的定義，另一方面結(jié)合復(fù)星集團(tuán)的實(shí)際運(yùn)營情況，將其實(shí)業(yè)投資與資本投資劃分開，這里所說的投資板塊是取狹義的投資概念。

整體來看，復(fù)星集團(tuán)的投資板塊呈現(xiàn)出多樣化的投資路徑，不僅分布在多個(gè)領(lǐng)域，還囊括了中外一些著名項(xiàng)目。復(fù)星投資板塊發(fā)展的速度是驚人的，其創(chuàng)造了一個(gè)類似中國“巴菲特”的投資模式，將價(jià)值投資理念貫穿于始終，以實(shí)業(yè)投資與金融投資雙軌并行的模式致力于發(fā)展成為國際一流投資集團(tuán)。

三、復(fù)星集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外環(huán)境及各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)在一定時(shí)期、一定范圍內(nèi)所獲取的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生偏離而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。復(fù)星集團(tuán)作為國際化投資集團(tuán)，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)面廣，涉及的金融投資多，企業(yè)機(jī)構(gòu)龐雜，為其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理增加了難度。根據(jù)復(fù)星集團(tuán)的經(jīng)營特點(diǎn)，其主要存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變動(dòng)導(dǎo)致附息資產(chǎn)（如貸款或債券）而承擔(dān)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，利率上升時(shí)，固定利率債券的價(jià)格會(huì)下降；反之亦然。債券的期限常用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，到期日較長的債券的利率風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)榈狡谌沼L，未來的不確定性愈高。

復(fù)星集團(tuán)2013年負(fù)債總額為1，256，273.5 萬元，其中有很大一部分來源于銀行貸款和其他貸款，這就使得復(fù)星集團(tuán)存在一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，并且貸款的數(shù)額越高，時(shí)間越長，則其利率風(fēng)險(xiǎn)也就越高。復(fù)星集團(tuán)面臨的市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)主要與其以浮動(dòng)利率計(jì)息的長期債務(wù)相關(guān)。

對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)星集團(tuán)采取的主要規(guī)避措施是將固定利率債務(wù)與可變利率債務(wù)相組合來管理利息成本。至2013年末，復(fù)星集團(tuán)按固定利率計(jì)息的借款占到總借款數(shù)的46%，同比增長12%。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)金融公司、企業(yè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體、國家或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、外匯儲(chǔ)備的管理與營運(yùn)等活動(dòng)中，以外幣表示的資產(chǎn)與負(fù)債因未預(yù)料的外匯匯率的變動(dòng)而引起的價(jià)值的增加或減少的可能性。

復(fù)星集團(tuán)旗下多個(gè)子公司均涉及出口與進(jìn)口業(yè)務(wù)，其在業(yè)務(wù)往來過程中，經(jīng)常通過外匯結(jié)算貨款。另外，復(fù)星集團(tuán)金融投資涉及多個(gè)國家的數(shù)個(gè)領(lǐng)域，其投資活動(dòng)涉及美元、歐元在內(nèi)的多國貨幣流通。在這樣的條件下，復(fù)星集團(tuán)面臨著外匯匯率波動(dòng)帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法有很多種，如在外匯交易中盡量持有硬幣資產(chǎn)或軟幣債務(wù)，或在交易前選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，抑或在合同中訂立貨幣保值條款。復(fù)星集團(tuán)應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，選擇適合自己的避險(xiǎn)方式。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性。

復(fù)星集團(tuán)與多家企業(yè)保持信用交易方式，在交易過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。對(duì)于復(fù)星集團(tuán)而言，其降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方式是盡量與經(jīng)認(rèn)可的信譽(yù)良好的第三方交易。按照復(fù)星集團(tuán)的政策，需對(duì)所有希望采用信用方式交易的客戶進(jìn)行信用核實(shí)。另外，復(fù)星集團(tuán)制定了嚴(yán)格的內(nèi)控措施，對(duì)應(yīng)收賬款的結(jié)余情況進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，對(duì)可能出現(xiàn)壞賬的應(yīng)收賬款及時(shí)處理。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的債權(quán)利用保險(xiǎn)及信用衍生工具將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是一個(gè)企業(yè)面臨沒有足夠的資金來及時(shí)滿足企業(yè)日常流動(dòng)資金的需求，或者忽略了對(duì)資金成本的有效控制。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：公司內(nèi)部同時(shí)擁有大量的現(xiàn)金和短期借款，這也意味著企業(yè)沒有用閑置的資金及時(shí)償還借款，損失掉的是存貸利差；公司沒有足夠的資金及時(shí)償付到期債務(wù)，導(dǎo)致罰息和商譽(yù)的損失和投資損失；投資產(chǎn)品無法及時(shí)變現(xiàn)以滿足資金需求的損失等。

復(fù)星集團(tuán)的資金需求與供給是非常龐大的，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，不僅會(huì)給復(fù)星集團(tuán)帶來巨大的損失，甚至導(dǎo)致其無法繼續(xù)經(jīng)營。而復(fù)星集團(tuán)擁有自己的資產(chǎn)管理公司，對(duì)于公司內(nèi)部的資源配置及對(duì)外的資金往來都有很好的計(jì)劃與控制。復(fù)星集團(tuán)的目標(biāo)是合理的運(yùn)用銀行貸款及其他借款和關(guān)聯(lián)公司信貸以保持融資的持續(xù)性與靈活性的平衡。復(fù)星集團(tuán)的政策為，不超過80%的借款應(yīng)于12 個(gè)月內(nèi)到期。至2013年末，復(fù)星集團(tuán)45%按財(cái)務(wù)報(bào)表列示的公允價(jià)值基礎(chǔ)債務(wù)將在不足一年內(nèi)到期。

（五）證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)所投資持有的有價(jià)證券因其價(jià)格的下跌所遭受損失的可能性。隨著復(fù)星集團(tuán)的戰(zhàn)略化轉(zhuǎn)型，證券投資將成為復(fù)星集團(tuán)主要盈利方式之一。而任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比一般實(shí)業(yè)投資要大，尤其是經(jīng)濟(jì)危機(jī)下充斥著巨大泡沫的市場(chǎng)。復(fù)星集團(tuán)從創(chuàng)始之初至今，屢次從二級(jí)市場(chǎng)投資中獲得巨大利潤。但也并非每一次投資都能獲得回報(bào)，復(fù)星的投資之路也有失敗的經(jīng)歷。在長期的投資過程中，復(fù)星集團(tuán)也在不斷地積累經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，更從容地在資本市場(chǎng)中進(jìn)行投資。

［1］許艷芳，張偉華，文曠宇.系族企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化及其經(jīng)濟(jì)后果——基于明天科技的案例研究［J］.管理世界，2009.S1.

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