□文/王 僮

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心 遼寧·大連）

資金對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的進(jìn)行就好比空氣之于人類，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，要想在激烈的市場競爭中求得一線生機(jī)，就必須不斷擴(kuò)大自身的經(jīng)濟(jì)儲備，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，因此企業(yè)在發(fā)展中必然產(chǎn)生對資金的需求。那么，資金從何而來就成了經(jīng)營者們必須面對的一個(gè)問題。企業(yè)的資金一部分是投資者投入的和經(jīng)營過程中形成的內(nèi)部積累，另一部分是通過資金的借入來補(bǔ)充資金的空缺。通過多數(shù)企業(yè)常年的經(jīng)驗(yàn)累積以及經(jīng)營實(shí)踐我們不難發(fā)現(xiàn)，以借款的方式為企業(yè)籌資，不單單成本較低，而且可以在短時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足企業(yè)資金鏈中的空缺，及時(shí)擴(kuò)充企業(yè)的規(guī)模，提高企業(yè)的競爭力，但是如何借債就是企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該深思熟慮的問題。企業(yè)經(jīng)營者必須明確且業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，明確債權(quán)比例關(guān)系，找到一個(gè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)最低收益最高的平衡點(diǎn)來達(dá)到增收效益的目的。

一、負(fù)債經(jīng)營的概念

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)在自有資金的基礎(chǔ)上，為了維系企業(yè)的正常營運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、開創(chuàng)新事業(yè)等生產(chǎn)財(cái)務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債務(wù)等形式吸收資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資金不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式。

二、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)點(diǎn)

1、有利于保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)在經(jīng)營過程中不免出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象，那么企業(yè)就需要籌措資金，在面臨新的籌資決策時(shí)，如果通過擴(kuò)股或增發(fā)股票籌措資金，往往會分散和削弱現(xiàn)有股東的控股權(quán)及其地位，勢必帶來股權(quán)的稀釋，影響現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)，或是出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)力讓渡不足等現(xiàn)象。而負(fù)債經(jīng)營所籌措的資金在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)，并不影響現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)，并且債權(quán)人不享有表決權(quán)，不會干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。

2、保持企業(yè)的現(xiàn)金流適應(yīng)運(yùn)營情況。企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不單單是為了獲得大量的現(xiàn)金，而是在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，保持最適宜的現(xiàn)金流量，讓全部資金都能有效運(yùn)作，獲取最大效益。采用負(fù)債經(jīng)營后，當(dāng)企業(yè)獲得大量利潤并有現(xiàn)金凈流入量時(shí)，既可以用多余現(xiàn)金償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，維護(hù)企業(yè)信譽(yù)，又可以將閑置現(xiàn)金進(jìn)行合適的投資，非常靈活方便。

3、抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境下，物價(jià)上漲，貨幣貶值，但是償還企業(yè)的借債時(shí)只是根據(jù)當(dāng)時(shí)借債時(shí)的債務(wù)賬面價(jià)值進(jìn)行償還，并不考慮由于通貨膨脹造成的貨幣貶值，因此企業(yè)在進(jìn)行還款時(shí)實(shí)際償還的價(jià)值將會低于借入時(shí)的真實(shí)價(jià)值，這樣也會使企業(yè)從中獲得一部分利益。

（二）負(fù)債經(jīng)營的缺點(diǎn)。負(fù)債經(jīng)營盡管具有以上的優(yōu)勢，但是負(fù)債經(jīng)營并不是對于每一個(gè)企業(yè)都是適用的。負(fù)債經(jīng)營帶來效益的同時(shí)也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)運(yùn)用不當(dāng)就可能帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，反而阻礙了企業(yè)的正常發(fā)展甚至可能將企業(yè)推向死亡。

1、無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)可能喪失償債能力和每股收益變動性的增加。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況惡化，企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)鹊?，這些因素不僅會造成權(quán)益資本收效益大幅下降，增加了借債成本，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)。企業(yè)也將喪失到期償債能力，所有者收益將會下降。對于上市公司而言，負(fù)債率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司股票價(jià)格也必然隨著下跌，從而使股東的利益受到損失。而且當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，不能按時(shí)償還債務(wù)，只得宣布破產(chǎn)。

2、負(fù)債經(jīng)營規(guī)模過度。負(fù)債經(jīng)營規(guī)模必須適度，過度擴(kuò)張會引起財(cái)務(wù)杠桿的失衡。有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下規(guī)模急劇膨脹，不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，并會引起生產(chǎn)經(jīng)營的中斷，窒息企業(yè)的發(fā)展，而且對還債也造成負(fù)面影響；有的企業(yè)根本就沒有自有資金，完全依靠負(fù)債維持經(jīng)營。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；反之，當(dāng)投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)發(fā)生虧損，甚至破產(chǎn)。

3、再籌資能力下降，籌資風(fēng)險(xiǎn)增加。負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低。這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，將會影響到企業(yè)的信譽(yù)，若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

三、對于負(fù)債經(jīng)營的相關(guān)建議

（一）建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)要想在飛速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)中占有一席之地，建立一套規(guī)范、全面的預(yù)警管理程序和預(yù)警體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)，監(jiān)控和預(yù)警管理無疑是一種行之有效的手段方法。財(cái)務(wù)信息的收集、傳遞機(jī)制，確保財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和有效性。財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)，確保財(cái)務(wù)預(yù)警分析工作能有專人負(fù)責(zé)，并且不受其他組織機(jī)構(gòu)的干擾和影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速排除對財(cái)務(wù)影響較小的風(fēng)險(xiǎn)，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風(fēng)險(xiǎn)上。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救辦法和改進(jìn)方案。將這些手段相互結(jié)合，及時(shí)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模和合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（二）限定合理的負(fù)債數(shù)額，制定合理的負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小，負(fù)債規(guī)模通常由資產(chǎn)負(fù)債率來表示，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)的安全程度直接相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該根據(jù)自身企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行規(guī)模制定而不是盲目的根據(jù)現(xiàn)有的客觀數(shù)字進(jìn)行規(guī)劃，而是應(yīng)該以數(shù)據(jù)為參考充分考慮企業(yè)企業(yè)未來時(shí)期銷售收入的增長幅度及穩(wěn)定程度、企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，確定最佳負(fù)債規(guī)模，保持權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系進(jìn)行規(guī)劃。同時(shí)，還要考慮不同籌資方式的特點(diǎn)，比如，長期借款可以固定其利息支出水平，但融資速度慢，而且還會有一些限制性條款；如果采用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會有大幅度的波動，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會增加。因此，企業(yè)要關(guān)注長短期債務(wù)的匹配，這樣才能發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟(jì)效用。

（三）選擇適合的債務(wù)借入方式。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。那么，就需要企業(yè)經(jīng)營者在成本收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。在具體項(xiàng)目上，企業(yè)所采用在籌資成本相同的情況下，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；其次，在籌資風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；最后，在籌資風(fēng)險(xiǎn)小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險(xiǎn)大但籌資成本小的方案中，根據(jù)管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。因此，企業(yè)應(yīng)該將經(jīng)營方案進(jìn)行綜合考量，確定一個(gè)最佳配比方案來進(jìn)行借債籌資。

四、結(jié)束語

綜上所述不難看出，負(fù)債經(jīng)營既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略又是一種經(jīng)營戰(zhàn)略，也是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報(bào)酬的有效手段，適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資、負(fù)債經(jīng)營，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)權(quán)益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但是，在利用其提高經(jīng)營效益的同時(shí)，也伴隨著企業(yè)所有者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識負(fù)債與效益的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營的真正目的，根據(jù)自身的條件和客觀環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，制定一個(gè)適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并盡量貼近最佳資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。如果企業(yè)可以適度負(fù)債經(jīng)營，并對其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，會給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟(jì)效益。因此，我們必須明確負(fù)債經(jīng)營只是一種手段，并非任何企業(yè)都能適用，也不能完全依賴它來給企業(yè)創(chuàng)造直接的經(jīng)濟(jì)效益，要真正提高企業(yè)的綜合實(shí)力，一定要充分開發(fā)其他潛力，以到達(dá)企業(yè)的全面發(fā)展。

［1］王妍雯.試論負(fù)債經(jīng)營控制策略［J］.企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2006.9.

［2］王滿.對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的思考［J］.蘭州大學(xué)出版社，2000.

［3］薛玉蓮.論負(fù)債的杠桿作用及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理.經(jīng)濟(jì)出版社，2002.5.