□文/方春暉

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與信息學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

一、引言

貨幣乘數(shù)亦稱為基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張倍數(shù)，反映了貨幣供給總量與基礎(chǔ)貨幣之間的倍數(shù)關(guān)系，體現(xiàn)了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。貨幣乘數(shù)客觀上是商業(yè)銀行系統(tǒng)和其他存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造存款貨幣的能力的一個(gè)綜合反映，也是金融市場上普遍存在的一種杠桿形式。

以前基于貨幣乘數(shù)的基礎(chǔ)模型，對于貨幣乘數(shù)影響因素的研究主要集中在央行和商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的活動。近幾年由于互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，電子貨幣的使用率和普及率逐漸地提高，給傳統(tǒng)的貨幣理論帶來了沖擊。目前，大多的觀點(diǎn)認(rèn)為電子貨幣的流通對于貨幣乘數(shù)具有擴(kuò)大的影響，增強(qiáng)了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性和不穩(wěn)定性。

二、貨幣乘數(shù)的理論基礎(chǔ)

在貨幣乘數(shù)模型中，貨幣乘數(shù)為m=M/B；因此，首先需要明確貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣的定義，才能對貨幣乘數(shù)作出準(zhǔn)確的計(jì)量。根據(jù)現(xiàn)行的金融統(tǒng)計(jì)口徑，我國貨幣供給量分為三個(gè)層次：M0=流通中現(xiàn)金；M1：狹義貨幣=流通中現(xiàn)金+單位活期存款；M2：廣義貨幣=M1+準(zhǔn)貨幣（即：單位定期存款+儲蓄存款+其他存款）

貨幣乘數(shù)的計(jì)算公式可表示為：k=M/MB其中，k 為貨幣乘數(shù)，M 為貨幣供給量（包括廣義和狹義），MB為基礎(chǔ)貨幣，包括流通中的貨幣M0、法定準(zhǔn)備金RR、超額準(zhǔn)備金ER 和庫存現(xiàn)金K，用公式可表示為：MB=M0+RR+ER+K

貨幣乘數(shù)公式為：

其中，k 為現(xiàn)金漏損率，rt為法定準(zhǔn)備金率，re為超額準(zhǔn)備金率，t 為庫存現(xiàn)金率。由此公式可見，貨幣乘數(shù)受到法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響。

三、數(shù)據(jù)處理與描述

圖1

用eviews 可以做出2012年1月到2014年1月的月度貨幣供給及基礎(chǔ)貨幣的趨勢圖，如圖1 所示。（圖1）從圖1 中可看出2012年1月到2014年1月M2、M1、MB 整體上呈上升趨勢，其中M2 增幅較大，增長較為明顯。從2012年1月的855，898.89 增長到2014年1月的1，123，521.21，增幅超過30%。而且在增長過程中波動較小。而M1 和MB 增幅相對較小。其中，M1 僅從2012年的270，010.40 增長到2014年1月的314，900.55 增幅不到20%。而基礎(chǔ)貨幣，MB 則僅僅是由2012年1月的237，391.70 增長到2014年1月的287，732.11，增幅也只有20%。而且，這二者的增長過程中，波動十分明顯，并不是以一個(gè)穩(wěn)定的形式增長。

本文所選取的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行提供的2012年1月到2014年1月的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、存款性公司和其他存款性公司月度數(shù)據(jù)，選取出M1、M2、MB、M0、D 及準(zhǔn)備金R（法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金）、庫存現(xiàn)金K，根據(jù)所選取數(shù)據(jù)，利用上述公式計(jì)算出狹義貨幣乘數(shù)K1、廣義貨幣乘數(shù)K2。

圖2 顯示了2012年1月份到2014年1月份的貨幣乘數(shù)變化趨勢。圖中，K1 為狹義的貨幣乘數(shù)，K2 則是廣義的貨幣乘數(shù)。從圖中可以看出以下特征：（1）在選取的時(shí)間段內(nèi)，我國的狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)均是整體并不十分穩(wěn)定，有一定的波動性，但是波動值很小。K1 與K2 的趨勢保持著一定的同步性。但K2 的變化規(guī)律性相對K1 更為明顯；（2）從圖中的趨勢可以明顯看到K2 到年末時(shí)候有些微下降，而后年中又有上升趨勢，K1 在這一特點(diǎn)上表現(xiàn)的并不是十分明顯，并且13年的K2 值整體要大于12年的值。

前人在研究我國的貨幣乘數(shù)時(shí)，得出一條結(jié)論是我國歷年的貨幣乘數(shù)具有一定的規(guī)律性，存在著明顯的季節(jié)性波動。上述的數(shù)據(jù)趨勢也大致顯示出來了這種變化規(guī)律。

用spss 對K1、K2 進(jìn)行描述性分析，可看出K1 均值為1.2216468899，中位數(shù)為1.2256988600，最小值1.09442271，最大值為1.26387963，偏度為-1.928＜0，數(shù)據(jù)分布形態(tài)左偏，峰度為4.324＞0，總體數(shù)據(jù)分布較為陡峭，為尖頂峰。

四、貨幣乘數(shù)影響因素分析

圖2

在貨幣乘數(shù)的分析中，首先是要明確k=M/B 這一基礎(chǔ)公式，但這并不是一個(gè)簡單的乘除運(yùn)算。它表示了貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣的相互影響的變化關(guān)系，而其中的影響因素又是復(fù)雜多變的。隨著金融市場的發(fā)展，除去以上傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)理論中的影響因素之外，也出現(xiàn)了一些其他的影響因素，并且這些因素越來越為明顯，甚至未來有一天能夠超過傳統(tǒng)因素對于貨幣乘數(shù)的直接影響。

（一）央行的影響

1、法定存款準(zhǔn)備金率。作為貨幣政策的實(shí)施者，央行對貨幣乘數(shù)的影響顯得尤為明顯。而央行對貨幣乘數(shù)的影響主要集中在法定存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行存貸利率上。

法定存款準(zhǔn)備金率在理論界是大家公認(rèn)的對貨幣乘數(shù)最明顯的影響因素，也是被大家提及最多的一個(gè)影響因素。在貨幣乘數(shù)理論中，由前面所提到的貨幣乘數(shù)的計(jì)算公式可以發(fā)現(xiàn)通常的理解是法定存款準(zhǔn)備金率的下降或上升引起了貨幣乘數(shù)的上升或者是下降，從而導(dǎo)致了貨幣存量的變化。

2、存貸利率。存款是商業(yè)銀行主要的貨幣來源，而貸款則是商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣創(chuàng)造的一種手段，而這種貨幣創(chuàng)造則是依賴于存款而實(shí)現(xiàn)的。在目前，我國的利率并未能實(shí)現(xiàn)完全的市場化，中央銀行仍然對金融機(jī)構(gòu)的存貸利率擁有調(diào)控能力。因此，央行可以通過調(diào)控存貸利差從而影響商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，即影響貨幣乘數(shù)。

（二）商業(yè)銀行和社會公眾影響

1、商業(yè)銀行的影響。如我們前文說，貨幣乘數(shù)也受到商業(yè)銀行和社會公眾的經(jīng)濟(jì)行為的影響。商業(yè)銀行間的同業(yè)往來的存在，使得某些銀行的盈余資金得到了更好的流通，提高了貨幣流通的速度，進(jìn)而提高了整個(gè)商業(yè)銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力；另一方面，隨著金融改革的深化和金融發(fā)展的市場化。商業(yè)銀行能夠從其他渠道獲得資金的融入，銀行的可貸資金就增加，增加貨幣供給，提高貨幣乘數(shù)?；蛘呱虡I(yè)銀行以其他手段進(jìn)行資金融出的時(shí)候，也會引起貨幣結(jié)構(gòu)的變化，更進(jìn)一步地促進(jìn)了資金的有效配置，提高了銀行的貨幣創(chuàng)造能力。

2、公眾經(jīng)濟(jì)行為的影響。社會存款對貨幣乘數(shù)也有著不小的影響。由于定期存款的派生能力低于活期存款，中央銀行都針對商業(yè)銀行存款的不同種類規(guī)定不同的法定準(zhǔn)備金率，這樣即便在法定準(zhǔn)備金率不變的情況下，定期存款與活期存款間的比率改變也會引起實(shí)際的平均法定存款準(zhǔn)備金率改變，最終影響貨幣乘數(shù)的大小。一般來說，在其他因素不變的情況下，定期存款對活期存款比率上升，貨幣乘數(shù)就會變大；反之，貨幣乘數(shù)會變小。

（三）其他方面的影響

1、電子貨幣影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展，電子貨幣和網(wǎng)上支付也越為流行。這對貨幣乘數(shù)的影響也是多方面的。一方面，電子貨幣的發(fā)展使得個(gè)人，企業(yè)間的許多交易實(shí)現(xiàn)了無現(xiàn)金的結(jié)算和支付，現(xiàn)金需求量大大減小，許多流通中的現(xiàn)金以活期存款的形式進(jìn)入銀行，增加了銀行的存款總額，從而使得現(xiàn)金漏損率減小，使貨幣乘數(shù)變大；另一方面，由于電子貨幣的使用，無現(xiàn)金化的結(jié)算支付，使得商業(yè)銀行和其他存款性金融機(jī)構(gòu)減少了應(yīng)付提現(xiàn)的準(zhǔn)備金。同時(shí)超額的準(zhǔn)備金會被銀行更多地投放到收益率更大的其他市場上，從而使超額準(zhǔn)備率下降，貨幣乘數(shù)增加。

2、匯率及國外利率的影響。傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)研究中貨幣的供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣局限在某一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)或者是某一個(gè)國家和地區(qū)。在國際化十分開放的今天，國內(nèi)的貨幣市場經(jīng)常會受到來自國外其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策的影響。當(dāng)國際利率大于國內(nèi)的利率的時(shí)候，一些金融機(jī)構(gòu)會將存款或現(xiàn)金投向國際市場，從而減少國內(nèi)市場流通中的通貨從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的減少，增大國內(nèi)的貨幣乘數(shù)。

余額類及余額寶類似的貨幣基金的發(fā)展也能夠影響貨幣乘數(shù)。隨著金融市場化改革的深入，可以預(yù)見貨幣乘數(shù)的影響因素會變得越來越為復(fù)雜，而傳統(tǒng)的法定準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率對貨幣乘數(shù)的直接影響將會越來越小。而金融市場的新興的金融產(chǎn)品和交易方式將會在一定程度上影響著貨幣乘數(shù)的變化。未來對于貨幣乘數(shù)的調(diào)整央行的直接調(diào)整準(zhǔn)備金率的效果肯定會越來越不明顯，而市場化的手段將會成為主導(dǎo)。

［1］王亮，劉瑞娜.電子貨幣使用，貨幣乘數(shù)與貨幣政策有效性［J］.貨幣政策，2012.6.

［2］周光友.電子貨幣發(fā)展對貨幣乘數(shù)影響的實(shí)證研究［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2007.

［3］周麗萍.貨幣乘數(shù)還存在嗎［J］.國際金融研究，2011.1.