中國(guó)人民銀行廈門市中心支行 陳萍

我國(guó)出口商PCP定價(jià)指數(shù)的構(gòu)建①——基于主成分分析法

中國(guó)人民銀行廈門市中心支行 陳萍

摘 要：本文總結(jié)了在人民幣國(guó)際化的大背景下影響出口廠商的定價(jià)貨幣選擇行為的宏微觀因素，首次嘗試?yán)弥鞒煞址治龇?gòu)建我國(guó)出口商PCP(生產(chǎn)者貨幣定價(jià)，Producer Currency Pricing,簡(jiǎn)稱PCP)定價(jià)指數(shù)，以反映我國(guó)出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的能力。采用出口需求價(jià)格彈性、出口市場(chǎng)份額、市場(chǎng)資本化率三個(gè)變量來(lái)構(gòu)建我國(guó)出口商PCP指數(shù)，結(jié)果顯示：2000年以來(lái)我國(guó)出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的能力不斷提升，2005年匯改以后，提升能力幅度有所增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貿(mào)易 出口商 定價(jià)行為 主成分分析

1 引言

一般地，國(guó)際貿(mào)易中定價(jià)行為指廠商或其他經(jīng)濟(jì)組織在進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，確定其產(chǎn)品或服務(wù)定價(jià)貨幣種類的相關(guān)行為，常見(jiàn)的定價(jià)方式包括生產(chǎn)者貨幣定價(jià)(Producer Currency Pricing，簡(jiǎn)稱PCP)和當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)(Local currency pricing，簡(jiǎn)稱LCP)，定價(jià)行為通常反映了廠商轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。

以匯率對(duì)出口商品價(jià)格的傳導(dǎo)為例，如果商品的美元定價(jià)是，匯率傳遞是指匯率變動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)的程度，如果價(jià)格以銷售地貨幣，匯率為，則人民幣價(jià)格是計(jì)價(jià)衡量，則出口匯率傳遞彈性。當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，出口商有三種定價(jià)策略：(1)保持本幣價(jià)格不變，外幣價(jià)格與匯率同步變化，則匯率完全傳遞；(2)改變本幣價(jià)格，與匯率同幅度變化，外幣價(jià)格不變，則匯率完全不傳遞；(3)本幣價(jià)格和外幣價(jià)格均小幅改變，則匯率不完全傳遞，綜上，匯率的傳遞程度與出口商的定價(jià)貨幣選擇行為密切相關(guān)。

在第二種策略下，出口商為維持出口市場(chǎng)份額的穩(wěn)定，選擇LCP，即調(diào)低本幣價(jià)格以維持以外幣表示的出口價(jià)格不變的定價(jià)策略，這時(shí)，外國(guó)居民購(gòu)買國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格不會(huì)變化，匯率變動(dòng)完全不傳遞。但是，比較接近現(xiàn)實(shí)的情況是，部分出口商選擇LCP定價(jià)，部分出口商選擇PCP定價(jià)，導(dǎo)致匯率變化對(duì)出口價(jià)格的傳遞存在不完全性。本文通過(guò)選取合適的影響出口商定價(jià)能力的變量，通過(guò)主成分分析法構(gòu)建我國(guó)出口廠商PCP定價(jià)能力指數(shù)，以判斷我國(guó)出口商PCP定價(jià)能力的走勢(shì)。

2 國(guó)際貿(mào)易定價(jià)行為研究

2.1 影響定價(jià)貨幣選擇的微觀因素

2.1.1 貨幣交易成本

Swoboda(1968)提出交易成本會(huì)影響人們對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇，即一種貨幣的交易規(guī)模越大，交易成本就越低，越有可能成為計(jì)價(jià)貨幣，McKinnon(1979)、Krugman(1986)、Rey(2001)等肯定了這種觀點(diǎn)。

2.1.2 產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性

Bacchetta等(2005)研究認(rèn)為，對(duì)出口商定價(jià)策略影響最大的因素是出口成本的需求彈性和出口商品需求的價(jià)格彈性，如果產(chǎn)品存在高度差異性，出口商將采用本幣計(jì)價(jià)；如果產(chǎn)品差異性小，出口商之間希望價(jià)格穩(wěn)定，將采用出口對(duì)象國(guó)貨幣或第三國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。McKinnon(1979)發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性的商品貿(mào)易主要以出口國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，而初級(jí)產(chǎn)品等同質(zhì)化商品多用美元或其他世界貨幣計(jì)價(jià)。Friberg等(2008)通過(guò)研究瑞典2006年出口企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，差異化產(chǎn)品與使用PCP具有顯著的正向影響。

2.1.3 產(chǎn)品市場(chǎng)份額

Swoboda(1968)、Page(1977)、Ligthart(2007)等認(rèn)為一國(guó)貿(mào)易占全球總貿(mào)易份額的比例與該國(guó)貨幣成為計(jì)價(jià)貨幣的比例成正比。Wilander(2004)分析了瑞典9個(gè)行業(yè)1999～2002年的出口數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口國(guó)規(guī)模與使用LCP存在正相關(guān)。Bacchetta等(2005)發(fā)現(xiàn)出口國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)的比重越大，出口商越有優(yōu)勢(shì)選擇對(duì)自身有利的幣種進(jìn)行結(jié)算。

2.1.4 貿(mào)易對(duì)象國(guó)

Grassman(1976)和Page(1981)研究發(fā)現(xiàn)工業(yè)國(guó)家之間的貿(mào)易主要以出口國(guó)的貨幣計(jì)價(jià)，剩余部分合約主要以進(jìn)口國(guó)的貨幣計(jì)價(jià)，以第三國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的情況很少。Grassman(1976) 和Tavlas(1990)發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易計(jì)價(jià)主要是以發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)。

2.2 影響定價(jià)貨幣選擇的宏觀因素

2.2.1 金融市場(chǎng)發(fā)展程度

Swoboda(1968)和Magee(1980)發(fā)現(xiàn)，如果進(jìn)出口商為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，則在計(jì)價(jià)貨幣選擇上會(huì)考慮金融市場(chǎng)的深度。Wilander(2004)發(fā)現(xiàn)進(jìn)口國(guó)家市場(chǎng)規(guī)模越大，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，使用LCP計(jì)價(jià)的可能性就越大。

2.2.2 匯率波動(dòng)程度

Magee(1980)發(fā)現(xiàn)以外幣計(jì)價(jià)時(shí)，升值有利于出口商而不利于進(jìn)口商，出口商偏好以外幣計(jì)價(jià)，進(jìn)口商偏好以本幣計(jì)價(jià)，以保持商品競(jìng)爭(zhēng)力。Donnenfeld等(2003)通過(guò)研究加拿大不同出口行業(yè)的貨幣選擇行為，發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)與使用LCP存在正向關(guān)系。

2.2.3 通貨膨脹高低和波動(dòng)

Bilson-Magee假說(shuō)認(rèn)為出口商更偏向選擇通脹水平低的國(guó)家的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣，Magee(1980)發(fā)現(xiàn)在不同通脹水平國(guó)家的貿(mào)易中，低通脹國(guó)家的貨幣占主導(dǎo)地位。Wilander(2004)發(fā)現(xiàn)進(jìn)口國(guó)高通脹與使用LCP存在負(fù)相關(guān)。Betts等(2000)發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口廠商偏向選擇貨幣供給變化小的國(guó)家的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。Ligthart等(2007)分析了荷蘭企業(yè)1987～1998年出口到30個(gè)國(guó)家的計(jì)價(jià)貨幣選擇，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口國(guó)的通脹預(yù)期與使用荷蘭盾正相關(guān)。

3 我國(guó)出口商PCP定價(jià)指數(shù)構(gòu)建

錢利珍(2012)通過(guò)拓展Bacchetta等(2005)的利潤(rùn)函數(shù)模型，推導(dǎo)出影響出口商定價(jià)貨幣選擇的主要因素，得到三個(gè)命題：(1)出口產(chǎn)品的價(jià)格需求彈性越小，出口商越傾向以PCP計(jì)價(jià)，反之，則傾向以LCP計(jì)價(jià)；(2)當(dāng)一國(guó)出口商品的市場(chǎng)占有率越高，則該國(guó)出口商采用PCP計(jì)價(jià)的可能性越大；(3)當(dāng)一國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度越高，該國(guó)出口商采用PCP計(jì)價(jià)的可能性越大，基于以上三個(gè)命題，本文選擇出口需求價(jià)格彈性、出口市場(chǎng)份額、金融市場(chǎng)發(fā)展程度三個(gè)變量，利用主成分分析法合成主成分指數(shù)，以反映我國(guó)出口商選擇PCP定價(jià)的能力。

3.1 模型構(gòu)建

構(gòu)建如下模型來(lái)計(jì)算我國(guó)出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力指數(shù)(PCP)：

此處構(gòu)建的PCP是一列標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，并非真正的出口商本幣計(jì)價(jià)比例數(shù)據(jù)，但是PCP可以反映我國(guó)出口商PCP定價(jià)能力的變動(dòng)趨勢(shì)。其中，表示出口需求價(jià)格彈性，根據(jù)前面的分析，與PCP應(yīng)該是負(fù)相關(guān)，即出口需求價(jià)格彈性越小，出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力越高；表示出口商品市場(chǎng)份額，與PCP應(yīng)該是正相關(guān)，出口商品市場(chǎng)份額越大，出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力越高；表示市場(chǎng)資本化率，用以衡量金融市場(chǎng)發(fā)展程度，與PCP應(yīng)該是正相關(guān)，市場(chǎng)資本化率越高，出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力越高；為匯率波動(dòng)率，與PCP應(yīng)該負(fù)相關(guān)，波動(dòng)率越高，出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力越低；為通貨膨脹率，與PCP應(yīng)該負(fù)相關(guān)，通貨膨脹率越高，出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力越低。樣本區(qū)間為2000～2014年。3.1.1 出口需求價(jià)格彈性由于一國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升將提高該國(guó)出口商品的差異性，從而降低出口需求價(jià)格彈性，因此本文以產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的倒數(shù)來(lái)衡量出口需求價(jià)格彈性。出于數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇我國(guó)人均GDP與美國(guó)人均GDP之比作為代理變量，以表示，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)出口需求價(jià)格彈性不斷減少，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷上升。

3.1.2 出口商品市場(chǎng)份額

用我國(guó)出口額/全球出口額度量，我國(guó)出口額月度數(shù)據(jù)來(lái)自CEIC，全球出口額數(shù)據(jù)采用荷蘭經(jīng)濟(jì)政策研究局編制的全球貿(mào)易指數(shù)計(jì)算得到，以表示，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)出口市場(chǎng)份額一直處于穩(wěn)步上升。

3.1.3 金融市場(chǎng)發(fā)展程度

大部分文獻(xiàn)采用外匯交易額、市場(chǎng)資本化率、股市交易額與GDP比例等指標(biāo)來(lái)衡量一國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度，由于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用市場(chǎng)資本化率(市值/GDP)來(lái)代表我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的程度，采用深市市值占GDP的比重衡量，以表示，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)市場(chǎng)資本化率一直處于穩(wěn)步上升。

3.2 實(shí)證分析

進(jìn)行主成分分析前，要先計(jì)算各變量間的相關(guān)系數(shù)，如表1所示，從相關(guān)系數(shù)可以看出，出口價(jià)格彈性與出口市場(chǎng)份額、市場(chǎng)資本化率的相關(guān)系數(shù)比較高，可以進(jìn)行主成分分析。

表1 各變量相關(guān)系數(shù)

表2 主成分分析結(jié)果

從表2可以看出，第1主成分的貢獻(xiàn)率為80.50%，已能較好地反映3個(gè)指標(biāo)的總體變動(dòng)情況，第2主成分的特征值為0.523，明顯變小，圖1變量載荷圖給出對(duì)應(yīng)主成分的變量載荷系數(shù)，可以看出如何根據(jù)原始變量合成新的主成分，同時(shí)從圖2碎石圖可以看出在第2主成分處出現(xiàn)明顯拐彎，因此提取第1個(gè)主成分反映我國(guó)出口廠商選擇人民幣定價(jià)的能力指數(shù)PCP，根據(jù)表3中的特征向量構(gòu)建PCP指數(shù)，各變量的系數(shù)符號(hào)與前面討論的一致：

得到主成分序列PCP，如圖3所示，我國(guó)出口商選擇人民幣計(jì)價(jià)的能力處于不斷提升中，2005年匯改后，提升的幅度有所提高。

圖1 變量載荷圖

圖2 碎石圖

圖3 PCP序列圖

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基金項(xiàng)目：①福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“基于DSGE模型的我國(guó)宏觀審慎政策規(guī)則研究”(2014C037)的階段性研究成果。

中圖分類號(hào)：F752.62

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)05(a)-175-03