劉 歡

（湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105）

農(nóng)業(yè)是支撐我國國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，為滿足國內(nèi)需求以及保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)農(nóng)業(yè)的大力支持，加速了農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化建設(shè)，保證了農(nóng)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、質(zhì)量不斷提高。財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是指對(duì)企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等方面進(jìn)行定量分析與評(píng)判。本文擬采用因子分析的方式構(gòu)建農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，旨在為企業(yè)管理者、投資者進(jìn)行決策提供依據(jù)和幫助。

一、構(gòu)建農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

（一）我國農(nóng)業(yè)上市公司的基本情況

根據(jù)《2014中國經(jīng)濟(jì)年鑒——上市公司評(píng)價(jià)卷》（以下簡(jiǎn)稱“2014年鑒”）的統(tǒng)計(jì)資料，截至2013年末，農(nóng)林牧漁行業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)業(yè)”）A股上市公司共計(jì)78家，2013年實(shí)現(xiàn)盈利的有63家，占農(nóng)業(yè)上市公司的80.77%，虧損的有15家，占19.23%；農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)共計(jì)2 739.72億元，占上市公司總資產(chǎn)的0.91%。2013年全國2 423家上市公司共計(jì)完成收入228 401.13億元，農(nóng)業(yè)上市公司完成營(yíng)業(yè)收入2 880.88億元，占上市公司的1.26%；全部上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)共計(jì)11 269.99億元，農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.60億元，占上市公司的0.63%。

（二）農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

本文借鑒各種方法，主要從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面綜合考慮，建立農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

1.盈利能力指標(biāo)。以投入產(chǎn)出為核心，從股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值兩個(gè)角度來反映企業(yè)的盈利能力，主要采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益3個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)的持續(xù)盈利能力；總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)占用總資產(chǎn)創(chuàng)造的總價(jià)值，包括對(duì)股東和債權(quán)人的回報(bào)；每股收益被用來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而作出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

2.資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。從資產(chǎn)效率的角度反映資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平，主要采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造產(chǎn)品的能力，體現(xiàn)總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。

3.償債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。從負(fù)債和動(dòng)性角度反映企業(yè)的償債能力，主要采用資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債率是國際通行的反映企業(yè)債務(wù)水平的指標(biāo)；已獲利息倍數(shù)反映企業(yè)的盈利中償還債務(wù)利息的能力。

4.經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)指標(biāo)。從規(guī)模增長(zhǎng)的角度反映企業(yè)的成長(zhǎng)性，主要采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和資本擴(kuò)張率兩個(gè)指標(biāo)來表現(xiàn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映企業(yè)的市場(chǎng)占有和業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r；資本擴(kuò)張率反映企業(yè)盈利中用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的狀況。

5.市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)?？紤]到上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性逐年提高，本文將市場(chǎng)表現(xiàn)作為公司財(cái)務(wù)績(jī)效的重要內(nèi)容，主要采用市場(chǎng)投資回報(bào)率和股價(jià)波動(dòng)率兩個(gè)指標(biāo)來表現(xiàn)。市場(chǎng)投資回報(bào)率反映股票投資人在資本市場(chǎng)上獲得的收益，包括股價(jià)上漲、分紅、送股等；股價(jià)波動(dòng)率反映股價(jià)的穩(wěn)定性。

二、農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)基于上市公司的公開數(shù)據(jù)，初始數(shù)據(jù)來源于CSMAR上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫以及WIND數(shù)據(jù)庫。選取了42家滬深股市2012年12月31日前上市的農(nóng)業(yè)A股上市公司，共計(jì)84個(gè)樣本數(shù)據(jù)。從其2012—2013年的年報(bào)中，以突出股東回報(bào)、關(guān)注公司成長(zhǎng)、體現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量、反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、重視市場(chǎng)表現(xiàn)為原則，盡量減少信息重疊，選取了前面述及的11個(gè)具有代表性的評(píng)價(jià)指標(biāo)作為因子分析指標(biāo)體系。

首先，利用SPSS19對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，描述分析結(jié)果見表1。

由表1可以看出，2012—2013年農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率最大值是30.06%，而最小值為-116.08%，二者之間存在很大的差異。說明有部分農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)盈利能力不強(qiáng)。另外，從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本擴(kuò)張率等指標(biāo)的最小值可以看出，少數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

表1 農(nóng)業(yè)上市公司2012—2013財(cái)務(wù)績(jī)效的描述分析結(jié)果

然后對(duì)各財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行因子分析。第一，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行 KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）與 Bartlett球形度檢驗(yàn)，其中KMO檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值是0.645，Bartlett球形度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值是401.376，Sig的統(tǒng)計(jì)值是0.000。由于KMO的值越接近1，表示越適合做因子分析，Bartlett球形度檢驗(yàn)的原假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣是單位陣，Sig的值小于顯著水平0.05，因此拒絕原假設(shè)，說明指標(biāo)之間存在相關(guān)關(guān)系，適宜做因子分析。另外，因子分析的變量（指標(biāo)）共同度都比較高，表明變量（指標(biāo)）中的大部分信息均能夠被因子所提取，說明因子分析的結(jié)果是有效的。第二，用主成分法提取公共因子，主成分的選取以累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于69%為原則，求出最大方差正交旋轉(zhuǎn)矩陣、特征值、方差貢獻(xiàn)率與累計(jì)方差貢獻(xiàn)率（見表2）。

表2 旋轉(zhuǎn)后的因子解

為理解公共因子的實(shí)際意義，我們采用最大方差法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使得對(duì)每個(gè)因子有高負(fù)載的變量的數(shù)目達(dá)到最小，并簡(jiǎn)化了因子的解釋。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值如表3。

從表3可以看出，主因子F1在總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和資本擴(kuò)張率等5個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值最大，均超過0.5，說明F1與它們相關(guān)性較強(qiáng)，突出了股東回報(bào)與公司發(fā)展，因此將主因子F1稱為盈利、成長(zhǎng)能力因子。主因子F2在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值最大，體現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量狀況，將其稱為營(yíng)運(yùn)能力因子。主因子F3在市場(chǎng)投資回報(bào)率、股價(jià)波動(dòng)率兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值最大，反映了企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)能力，所以將其稱為市場(chǎng)表現(xiàn)因子。主因子F4在已獲利息倍數(shù)指標(biāo)上的因子載荷值最大，所以將主因子F4稱為償債風(fēng)險(xiǎn)因子。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

（二）綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指數(shù)的計(jì)算

在提取主因子后，我們利用回歸分析法計(jì)算出各公司的主因子得分，最后以每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率占4個(gè)主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算綜合得分，即綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)。其計(jì)算公式是：

計(jì)算結(jié)果見表4。為減少篇幅，這里只列出排名在前20名的公司的綜合得分情況，得分越高，排序越靠前，代表財(cái)務(wù)績(jī)效越好。

表4 2012—2013年農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分排名情況

（三）結(jié)果分析

根據(jù)因子分析處理和2012—2013年財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)分排名，可以得出如下結(jié)論。

1.從2012—2013年農(nóng)業(yè)上市公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效因子權(quán)重比例來看，盈利、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力因子在財(cái)務(wù)績(jī)效中所占的比重大于市場(chǎng)表現(xiàn)和償債風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因子。這說明農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的改善主要依靠盈利、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力的提高，同時(shí)也反映了我國農(nóng)業(yè)上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)和償債能力較弱的現(xiàn)狀。根據(jù)《2013中國經(jīng)濟(jì)年鑒——上市公司評(píng)價(jià)卷》（以下簡(jiǎn)稱“2013年鑒”）和2014年鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年、2013年農(nóng)業(yè)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和償債風(fēng)險(xiǎn)狀況均差于全國所有上市公司的平均水平。

2.從企業(yè)盈利、成長(zhǎng)能力因子看，百洋股份（2012）、登海種業(yè)（2013）等上市公司明顯高于其他企業(yè)，且由于企業(yè)盈利、成長(zhǎng)能力因子在各個(gè)因子中所占的權(quán)重很大，因此，這些公司排名靠前。這說明提高公司盈利、成長(zhǎng)能力是農(nóng)業(yè)上市公司改善財(cái)務(wù)績(jī)效的重要環(huán)節(jié)。

3.從企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力因子看，中農(nóng)資源（2012）、農(nóng)發(fā)種業(yè)（2013）等上市公司明顯高于其他企業(yè)，特別是中農(nóng)資源在2012年表現(xiàn)最好。2012年，中農(nóng)資源并購湖北種子集團(tuán)，獲得南方優(yōu)質(zhì)水稻、玉米雜交種優(yōu)勢(shì)資源；同時(shí)，大股東資金注入，對(duì)公司發(fā)展種子大力支持。這些都使得其資產(chǎn)質(zhì)量狀況較優(yōu)。

4.從市場(chǎng)表現(xiàn)因子看，永安林業(yè)（2012）、大康牧業(yè)（2013）等上市公司明顯高于其他企業(yè)。根據(jù)2012、2013年年鑒，2012年永安林業(yè)的投資回報(bào)率達(dá)到了84.82%，2013年大康牧業(yè)的投資回報(bào)率達(dá)到了111.8%。說明這些上市公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)較突出。

5.從償債風(fēng)險(xiǎn)因子看，海南橡膠（2012）、中水漁業(yè)（2013）等上市公司明顯高于其他企業(yè)。根據(jù)2012、2013年年鑒，2012年海南橡膠的資產(chǎn)負(fù)債率只有17.34%，已獲利息倍數(shù)達(dá)到了27.90；2013年中水漁業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率只有10.25%，已獲利息倍數(shù)達(dá)到了496.76。說明這些上市公司的資本結(jié)構(gòu)比較合理。

三、研究結(jié)論與政策建議

本文共選取了11個(gè)指標(biāo)，應(yīng)用因子分析的方法提取了盈利、成長(zhǎng)能力、市場(chǎng)表現(xiàn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)能力共4個(gè)主因子，構(gòu)建了農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并計(jì)算出綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指數(shù)。這一體系利用較少的因子來代替眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在信息損失較小的情況下，把多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為幾個(gè)互不相關(guān)的綜合指標(biāo)，從而得到上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的總體印象。通過對(duì)42家農(nóng)業(yè)上市公司2012—2013年年報(bào)數(shù)據(jù)的分析，盈利、成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展起著關(guān)鍵性作用，其次是資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力。另外，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保持良好的償債能力對(duì)于上市公司也具有重要意義。綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指數(shù)作為一個(gè)總評(píng)指標(biāo)，有利于對(duì)相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的排序和比較。企業(yè)可以根據(jù)計(jì)算的結(jié)果找出企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

針對(duì)近幾年部分農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)盈利能力較差、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)等情況，建議在國家高度重視農(nóng)業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)回歸主業(yè)，遏制“背農(nóng)”現(xiàn)象，走農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)化或適度多元化經(jīng)營(yíng)的道路。政府應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)稅政策支持，為其提供良好的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

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