余湘頻

江蘇聯(lián)發(fā)紡織股份有限公司（000394）是我國色織行業(yè)具有一定比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，特別是在中檔市場(chǎng)這一細(xì)分領(lǐng)域有自己的優(yōu)勢(shì)。公司主要產(chǎn)品為紗線、色織布、印染布、襯衣四大系列，但具有核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品為色織布，其他產(chǎn)品則是圍繞這一核心產(chǎn)品所作的延伸。

江蘇聯(lián)發(fā)位于江蘇海安，2010年4月23日在深交所成功上市。下面我們就從公司的資產(chǎn)質(zhì)量、成長性、健康穩(wěn)定性、運(yùn)營效率四個(gè)方面對(duì)公司進(jìn)行一個(gè)基本的掃描。

資產(chǎn)質(zhì)量：短期償債能力強(qiáng)

2010年公司上市募集資金11.5億元，使公司資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。2012年公司發(fā)行8億元公司債，使公司資產(chǎn)總額和負(fù)債大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率也相應(yīng)提高?？傮w來看，公司負(fù)債在安全區(qū)域，速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)）用以衡量企業(yè)的短期償債能力，從2010年開始大幅提高，說明公司短期償債能力增強(qiáng)。

成長性：聚焦細(xì)分市場(chǎng)

公司以色織面料為核心的主營業(yè)務(wù)收入相對(duì)來說一直保持穩(wěn)定增長，即使在行業(yè)大環(huán)境不夠景氣的年份也沒有大起大落，利潤及毛利率保持了相對(duì)穩(wěn)定，說明公司產(chǎn)品在某些細(xì)分市場(chǎng)具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

從上圖可以看出，公司產(chǎn)品以外銷出口為主，內(nèi)、外銷比例維持在3：7左右的水平，相對(duì)穩(wěn)定。

健康穩(wěn)定性相對(duì)良好

存貨周轉(zhuǎn)效率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)效率、公司回收現(xiàn)金的能力、盈利的現(xiàn)金含量、研發(fā)投入是考察一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。

從下圖可以看出從2010年開始公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅提升，2013年是2009年的一倍，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)也在逐年下降。

從公司存貨的結(jié)構(gòu)來看，2010年存貨大幅提升的原因主要是原材料儲(chǔ)備增加。

從上圖也可以看出，公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)總體保持在30天左右，對(duì)于一個(gè)傳統(tǒng)制造型企業(yè)來說是比較正常的，但從2012年開始應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)效率有降低的趨勢(shì)。

2010年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少35.42%，主要原因是棉花、棉紗價(jià)格大幅提高，公司加大了主要原材料的儲(chǔ)備所致。公司歷年銷售商品收到的現(xiàn)金與主營業(yè)務(wù)收入之比大部分時(shí)間保持在1以上，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤之比，除2010年外大都保持在1以上的水平，說明公司的帳面銷售收入及帳面盈利有一定的現(xiàn)金作保障。

公司2012、2013年兩年的研發(fā)投入占銷售收入的比例分別達(dá)到2.9%和3.74%，高于行業(yè)平均水平，這也從另一個(gè)方面反映了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)不是依靠偶然的“訣竅”，而是持續(xù)的高投入和由此帶動(dòng)的持續(xù)創(chuàng)新所帶來的。

綜合效率指標(biāo)待提高

公司運(yùn)營效率（毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）始終保持在2以上，說明公司每一單位固定費(fèi)用的投入，都能產(chǎn)生2個(gè)單位以上的新價(jià)值，相對(duì)來說不算低，但從上圖也可以看出無論是公司運(yùn)營效率還是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，都在逐年下降。