□ 文/王 軍

《中國證券報》：做“可信賴的投資顧問”

□ 文/王 軍

作者認為，對新常態(tài)下經(jīng)濟新聞的報道要抱有更開闊的視野和更包容的態(tài)度：即對新常態(tài)的內涵有深入理解、尊重經(jīng)濟發(fā)展內在規(guī)律、把握新常態(tài)與舊模式間的承接性，同時在報道中忌諱新瓶裝舊酒、割裂過去和以宣傳替代報道等等。

新常態(tài) 經(jīng)濟報道 原則 熱點 誤區(qū)

今年以來，滬深ā股呈現(xiàn)加速上揚之勢。上證指數(shù)從去年底的3234點上漲至最高的5178點，漲幅達60%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是從去年底的1471點最高漲至4037點，漲幅高達174%。大牛市的財富效應吸引了各路資金，牽動著社會各方面的神經(jīng)，股市已成為街頭巷尾熱度最高的話題之一。新媒體時代的傳播加速和放大效應，使得《中國證券報》（簡稱：中證報）等主流媒體關于證券市場的報道備受關注，甚至被過度解讀。而一些別有用心的人，也抓住這一點，企圖假借中證報等主流媒體長期積累的市場影響力，移花接木、張冠李戴，捏造網(wǎng)絡謠言或虛假新聞，人為制造市場波動。在這種背景下，中證報在證券新聞報道中更以高度負責的態(tài)度，保持客觀、冷靜，以自身的專業(yè)性和權威性發(fā)揮對市場的引導作用，為投資者創(chuàng)造真正的價值。

一、大方向的準確是一個基本前提

就證券新聞報道而言，對于市場的準確判斷是一個基本的要求，只有做到這一點才有可能為投資者提供有價值的市場指引。正因為如此，自創(chuàng)立以來，中證報始終把“可信賴的投資顧問”作為重要宗旨。而本輪牛市行情中，在大的方向性的判斷上，中證報一直保持著相當高的準確度。

以2014年11月份的報道為例，上證指數(shù)從當年7月下旬起就逐步走出盤局，但真正點燃這輪行情的則是11月下旬降息造就的以券商為代表的大金融板塊狂飆突進?；趯θ绦袠I(yè)制度改革的長期跟蹤，中證報很早就指出了券商股的投資價值，而在其加速上漲前的11月5日，中證報以焦點報道的形式對“券商加杠桿”這一話題進行深入解讀，其中刊載的《券商股有望演繹火線行情》一文，明確提出“在上市券商三季報大幅向好的基礎上，即將落地的證券業(yè)短期公司債試點將顯著打通券商板塊‘火線行情’的最后一公里，券商股正迎來確定性較強的一波上漲機遇”。

11月下旬央行意外降息，中證報再度以焦點形式以“降息激發(fā)ā股”為主題及時進行了解讀，主打文章為《上漲邏輯不改 ā股牛市征程提速換擋》。

此后，中證報始終在報道中堅持牛市主基調，陸續(xù)推出了“與牛市同行”“羊年牛市基調不改 春季攻勢可期”等一批引導市場方向的稿件。

二、提高專業(yè)水準，更關注市場運行的邏輯本身，而非僅僅關注市場運行的結果

關注市場運行的邏輯本身，而非僅僅關注市場運行的結果，唯有如此才能更深刻地把握市場而不被市場表象、短期擾動所迷惑。這也是做到前述“大方向準確”的必要基礎。

要做到這一點，一方面要求記者能夠與重要的買方（主要指基金等機構投資者）、賣方（主要指券商研究機構）深入交流，盡可能地掌握其真實動向；另一方面也需要記者自身具備較強的專業(yè)素質，能夠識別、把握和跟進機構投資邏輯的關鍵點、分歧點。

本輪行情起步階段，以國泰君安研究所為代表的多方，一個重要觀點是無風險利率下行引發(fā)大類資產重新配置，原先投入房地產市場和信托產品的資金將流入股票市場。這一觀點為眾多投資機構所認可并引用，但并不是所有機構都認同此觀點。比如申萬研究所就不是很認可這一邏輯，2014年9月他們在一份策略報告中表示：“無風險利率下行有三個層次，第一，貨幣市場無風險利率，以銀行間回購利率、長期國債收益率等為量化表征；第二，實體經(jīng)濟的無風險利率，以票據(jù)貼現(xiàn)利率等為量化指標；第三，股市無風險利率，是居民在大類資產配置時，與股票形成替代效應、但被投資者認為相對安全性較高的各類資產中，收益率最高的那種資產的預期回報率，是一種機會成本概念。2013年末，很多投資者期待剛兌打破引發(fā)無風險利率下行，其實指的是這個層次的無風險利率。時間來到2014年的三季度，這一切沒有發(fā)生，反倒是衰退性寬松導致了實體經(jīng)濟無風險利率的下行，央行公開市場操作導致了貨幣市場無風險利率的下行，但是投資者將概念偷換，且忽視了衰退性寬松終將迎來信用風險溢價的大幅上行。反之，如果地產基建再次托底成功，無風險利率又很難處于低位，魚與熊掌不可兼得。實際上，2013年就開始的中證指數(shù)牛市與無風險利率下行又有什么關系呢？”

這個判斷，是申銀萬國認為“整體牛市并不現(xiàn)實，結構牛市更加合理”的主要依據(jù)之一，實際上和國泰君安為代表的眾多機構之間形成了潛在的爭論。那么股市無風險利率下行是不是一個事實，如果它不成立的話，是否會否定資金從信托（當時主要構成是房地產和礦業(yè)信托）、房地產向股市流動這一趨勢性判斷，是否還有其他邏輯可以支撐機構對牛市的預期，這就成為中證報分析市場的一個關鍵點，是需要一線記者理清脈絡、重點跟蹤的課題。在證券報道中，把投資的內在邏輯搞清楚、講清楚，不僅有利于讀者對未來趨勢的理性判斷，而且在相關因素發(fā)生變化時，也有利于他們及時預警，重新思考趨勢是否會發(fā)生重大改變。

可以預期，在未來一段時間圍繞成長股和價值股投資邏輯的爭論、圍繞注冊制對市場影響的爭論等，也都將是影響市場走向的重要觀察點，值得持續(xù)跟蹤。

證券報道中的專業(yè)性體現(xiàn)在很多方面，除了上面所舉的驅動大類資產配置和風格配置的邏輯之外，宏觀政策的影響、行業(yè)格局的演變、上市公司的經(jīng)營及財務狀況、眾多的新投資工具，都需要采編一線人員深入學習認真積累才能逐漸在工作中得心應手。在當前平面媒體受到巨大沖擊，采編隊伍人員流失嚴重的情況下，即使是只熟悉其中一個方面的專才也已經(jīng)是相當難得了，想要培養(yǎng)一名專業(yè)型的記者或編輯需要相當長的時間，這或許是媒體面臨的一個持續(xù)性的挑戰(zhàn)。

三、要敬畏市場，時刻警惕風險，在報道中注意適度平衡，留有余地

從某種意義上說，非理性是市場的常態(tài)，投資者往往不是過度悲觀便是過度樂觀，一家負責任的財經(jīng)媒體應該當好市場的守護者，在市場的狂熱中，時刻保持一分理性。

證券市場充滿了不確定性，外界因素的變化、投資者心態(tài)的變化，都可能帶來市場的波動。波動，是證券市場的常態(tài)，即使是在大牛市之中，大幅調整也不鮮見。2006年、2007年的大牛市中，530行情的調整幅度是20%；而臺灣市場在上世紀80年代末的三年12倍的大牛市中，所出現(xiàn)的兩次中期調整幅度分別為30%和36%。而太多缺乏投資經(jīng)驗的中小投資者容易被牛市的賺錢效應所吸引，忽略了市場中隨時可能出現(xiàn)的波動導致的損失，因此，在證券報道中客觀理性、適度平衡、留有余地、適時提示風險尤為必要。

比如分級基金是去年以來極為火爆的交易品種，但眾多投資者對于分級基金的折溢價特性和套利機制缺乏足夠的認識，盲目參與分級B份額的炒作。中證報是財經(jīng)媒體中最早對分級基金下大力氣進行報道的，為此還自2011年以來每周專門開設“上市基金”版，約請基金研究專家重點介紹分級基金、ETF基金等新工具的投資與交易知識，并反復介紹了其中的風險點。但是，這也難以阻止市場的狂熱。2014年12月中旬，ā股市場由前期的見“風”就漲轉入震蕩整理，諸多分級基金B(yǎng)份額價格在暴漲后劇烈回調，整體溢價率水平迅速回落甚至逆轉為折價。這期間蜂擁而入的大量套利資金，直接面臨B份額跌停無法賣出的窘境，不得不經(jīng)歷“套利不成反被套”的戲劇性轉折。我們及時推出《分級基金B(yǎng)份額慘烈回調 套利資金被迫“走鋼絲”》一稿，對相關現(xiàn)象進行了深入剖析。

加杠桿，則是這輪牛市的一個突出現(xiàn)象，除了正常的券商融資融券渠道之外，在很多地方場外配資盛行，傘形信托也成為一些賣房炒股的高凈值人士加杠桿的重要通道。很多投資者不顧自身的風險承受能力，盲目加杠桿，一旦市場出現(xiàn)波動，很難全身而退。中證報很早就注意到這一苗頭，安排記者進行了有針對性的調查，2014年11月之后陸續(xù)收獲了《傘形信托入市現(xiàn)狀調查》《八倍杠桿暗藏殺機P2P配資跑步入市》《P2P模式攪動高杠桿配資格局》等報道，相關報道一方面明確提示了高杠桿對于投資者意味著什么，“無論是線上配資還是線下配資，并未消弭高杠桿帶來的爆倉風險，對于投資人而言，仍然是勇敢者的游戲，按照配資規(guī)則，操盤手必須對股指漲跌的敏感程度、買入、賣出時間有較高把握”“在8倍杠桿下，即使按照單只股票僅允許60%倉位計算，操盤人遇到兩個跌停板就會爆倉，不僅損失全部保證金，而且有可能威脅到P2P投資人的資金安全”，另一方面也向讀者揭示了參與配資本金存在被不法之徒挪用的可能性，“由于股票配資互聯(lián)網(wǎng)的過程中，門檻降低也令不少缺乏資質的從業(yè)人員混雜其中，使得在線股票配資存在資金挪用風險”。這兩點在后續(xù)行情發(fā)展中陸續(xù)得到了驗證，近期隨著市場出現(xiàn)快速調整，媒體相繼爆出配資公司漳州匯霖的老板卷款3億跑路，諸多配資賬戶、傘形信托面臨強制平倉的窘境。而中證報的報道也得到監(jiān)管部門和證券信托行業(yè)的高度重視，推動了相關問題暴露與解決。

四、要有大局意識和開闊視野，不能囿于短期的市場起落，囿于一城一地得失，證券市場的制度變革、多層次市場的建設應當是證券報道的長期主題

作為新華社旗下的主流財經(jīng)媒體，在服務好廣大投資者的同時，必須站得更高看得更遠，從資本市場發(fā)展的大局出發(fā)展開證券報道。

中國資本市場先天不足，上市公司圈錢、投資者熱衷于參與炒作等風氣盛行，資本市場要進一步發(fā)展和擴大，核心問題是把融資市場變成真正的投資市場，把投機市場變成長期投資市場。只有理順機制，才能促進資本市場效率的提升，使得社會資源能夠得到有效配置，讓資金流向那些能夠創(chuàng)造回報、代表經(jīng)濟轉型方向的公司，從而真正促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。作為主流財經(jīng)媒體，努力做資本市場變革的推動者，是中證報應當自覺承擔的責任，也是利在長遠之事。

近年來，中證報在報道中把多層次資本市場建設、證券發(fā)行制度改革、基金券商等機構的機制創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新等放在突出的位置加以報道，同時不僅僅關注制度變革的政策及舉措，還著力透視相關動向對市場的影響。

例如，以新三板為代表的多層次資本市場的發(fā)展，對于促進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，推動中國經(jīng)濟轉型具有重要意義。正如有業(yè)內人士所指出的，現(xiàn)階段進入股市的資金多半還是從市場交易中賺錢，財富效應越強，投機心理越重，大量資金流入股市獲取金融投資的收益，而不是去創(chuàng)辦實體，這對于實體經(jīng)濟可能有負面作用。要破解這一矛盾，就在于使資本市場保持長期繁榮穩(wěn)定的同時，通過發(fā)展包括創(chuàng)業(yè)板、新三板、股權眾籌在內的多層次權益市場，使得大量資金轉換成企業(yè)創(chuàng)業(yè)的資本，有效降低企業(yè)的資產負債率，增加企業(yè)尤其是初創(chuàng)型中小企業(yè)的發(fā)展動力。同時，在不同的市場之間建立完善的轉板制度，使得天使投資、風險投資這些早期的財務投資人能夠獲得充分的股權退出通道，鼓勵更多的資金去扶持早期創(chuàng)業(yè)者。

為此，2014年中證報專門組建了跨部門的“新三板”報道協(xié)調小組，從政策動向、公司與產業(yè)透視、市場交易、投資機構與中介機構等多個角度切入，確保了中證報在新三板報道領域的領先地位，也在一定程度上提升了新三板市場這一新生事物的影響力，助力其健康發(fā)展。

（作者是《中國證券報》基金機構部主任）