山東師范大學(xué)商學(xué)院 陳慧敏

1 引言

1.1 研究背景

財(cái)務(wù)分析是指財(cái)務(wù)分析主體利用會(huì)計(jì)信息及有關(guān)的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，采用一定會(huì)計(jì)分析方法評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)前及過去的業(yè)績(jī)并評(píng)估其可持續(xù)性，透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)問題。財(cái)務(wù)分析是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，更是對(duì)企業(yè)當(dāng)前及過去經(jīng)營(yíng)情況的總結(jié)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步趨向成熟，大量的優(yōu)秀上市公司涌現(xiàn)，財(cái)務(wù)分析工作日益重要。

1.2 研究意義

本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，采用案例分析的方法，以中遠(yuǎn)集團(tuán)為研究分析樣本，收集了該公司2008年至2013年的財(cái)務(wù)年報(bào)資料進(jìn)行財(cái)務(wù)分析應(yīng)用研究，旨在為進(jìn)一步進(jìn)行其相關(guān)研究提供相應(yīng)的理論支持。同時(shí)，本文通過案例研究，總結(jié)出上市公司在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)與啟示，對(duì)于我們理論聯(lián)系實(shí)際、熟練應(yīng)用財(cái)務(wù)分析知識(shí)、深入理解財(cái)務(wù)分析內(nèi)涵意義重大，具有較高的理論和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

2 案例背景

2.1 公司概況

中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司(以下簡(jiǎn)稱“中遠(yuǎn)集團(tuán)”)成立于1961年4月27日；經(jīng)過52年的發(fā)展，中遠(yuǎn)集團(tuán)已經(jīng)成為以航運(yùn)、物流碼頭、修造船為主業(yè)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，多次入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)。

2.2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

中遠(yuǎn)集團(tuán)擁有和經(jīng)營(yíng)700余艘現(xiàn)代化商船，5100多萬載重噸，年貨運(yùn)量超4億噸，遠(yuǎn)洋航線覆蓋全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1500多個(gè)港口，船隊(duì)規(guī)模中國(guó)第一、世界第二。其中，集裝箱船隊(duì)、干散貨船隊(duì)、專業(yè)雜貨、多用途和特種運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模實(shí)力均居世界前列，油輪船隊(duì)也是當(dāng)今世界超級(jí)油輪船隊(duì)之一。目前，中遠(yuǎn)已形成以北京為中心，以香港、美洲、歐洲、新加坡、日本、澳洲、韓國(guó)、西亞、非洲等九大區(qū)域公司為輻射點(diǎn)的全球架構(gòu)，在50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有千余家企業(yè)和分支機(jī)構(gòu)，員工總數(shù)13.5萬人，其中境外員工4600多人，資產(chǎn)總額超過3300億元人民幣，海外資產(chǎn)和收入已超過總量的半數(shù)以上。

2013年，中遠(yuǎn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為235 469 909.18元，總體業(yè)績(jī)扭虧為盈。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-7 179 599 662.12元，比上年同期減虧2 314 556 194.40元或24.38%。

3 中遠(yuǎn)集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況EVA評(píng)價(jià)

對(duì)盈利能力分析，主要從凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率以及股票發(fā)行等方面進(jìn)行。

3.1 EVA評(píng)價(jià)

EVA(Economic Value Added,經(jīng)濟(jì)增加值)是稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得。注重資本費(fèi)用是EVA的明顯特征，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為資本付出成本?？紤]到包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本的成本，EVA體現(xiàn)了企業(yè)在某個(gè)時(shí)期創(chuàng)造或損壞了的財(cái)富價(jià)值量，真正成為了股東所定義的利潤(rùn)，符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，能夠更加真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本節(jié)通過計(jì)算中遠(yuǎn)集團(tuán)2008年至2013年的EVA值，對(duì)比其每年的業(yè)績(jī)變化，進(jìn)而分析中遠(yuǎn)集團(tuán)近年來投資戰(zhàn)略的實(shí)施效果。文中計(jì)算EVA值的數(shù)據(jù)均來源于中遠(yuǎn)集團(tuán)官網(wǎng)歷年所公布的年報(bào)。

3.1.1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

首先，遵循EVA計(jì)算原理，調(diào)整中遠(yuǎn)集團(tuán)歷年財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)項(xiàng)目，中遠(yuǎn)集團(tuán)2008～2013年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要計(jì)算過程見表1。

3.1.2 資本總額

在計(jì)算中遠(yuǎn)集團(tuán)歷年資本總額前，先剔除歷年的無息負(fù)債部分，遵循EVA計(jì)算原理，挑選并調(diào)整對(duì)該企業(yè)EVA值影響較大的項(xiàng)目，計(jì)算過程見表2。

表1 中遠(yuǎn)集團(tuán)2008～2013年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算表(單位:億元)

表2 中遠(yuǎn)集團(tuán)2008～2013年資本總額計(jì)算表(單位：億元)

3.1.3 資本成本

中國(guó)遠(yuǎn)洋的負(fù)債主要來源于銀行貸款，且中長(zhǎng)期貸款占總債務(wù)的比例較大，因此本文采用中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年到三年期貸款基準(zhǔn)利率，作為稅前債務(wù)成本，公司負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用可以起到抵稅作用，所以考慮所得稅的影響，公司實(shí)際債務(wù)成本應(yīng)是稅后的債務(wù)成本。根據(jù)中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年到三年期銀行貸款基準(zhǔn)利率，加權(quán)計(jì)算出每年的貸款利率;將公司的實(shí)際所得稅率平均處理，得到平均的實(shí)際所得稅稅率17.01%。

3.2 小結(jié)

經(jīng)初步調(diào)整，計(jì)算得出中遠(yuǎn)集團(tuán)的2008年到2013年的EVA值如圖1所示。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知：2009～2013年中遠(yuǎn)集團(tuán)的EVA值均為負(fù)值，而2008年公司的EVA值也低于其當(dāng)年的凈利潤(rùn)數(shù)值。EVA指標(biāo)在計(jì)算時(shí)，不但扣除了債務(wù)資本的成本，而且考慮了公司的權(quán)益資本成本，能夠真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，當(dāng)收益超過投入資本的成本時(shí)，說明公司的經(jīng)營(yíng)為自身增加了價(jià)值，投入資本不斷增值，否則則說明公司一直處于價(jià)值損害狀態(tài)，投資資本回收風(fēng)險(xiǎn)較大。2008～2009年，中遠(yuǎn)集團(tuán)的EVA值急劇下降，2009年到2013年EVA值都呈現(xiàn)巨額凈損失，公司業(yè)績(jī)狀況堪憂。

圖1 2008～2013年中遠(yuǎn)集團(tuán)EVA值

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

通過以上財(cái)務(wù)比率分析法和EVA評(píng)價(jià)法，結(jié)合公司其他方面的情況，我們可以得出以下結(jié)論。

第一，從公司的償債能力來看，就短期償債能力而言，公司流動(dòng)比率比較一般；但去掉“存貨”、“待攤費(fèi)用”等非流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目后，公司的速動(dòng)比率表現(xiàn)出的短期償債能力是比較強(qiáng)的。由于這樣強(qiáng)有力的短期償債能力提供的保障，公司對(duì)于未來一年內(nèi)的償債壓力應(yīng)對(duì)得將比較從容，同時(shí)留有債權(quán)融資的余地。就公司長(zhǎng)期償債能力而言，其資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都表現(xiàn)出波動(dòng)升高的現(xiàn)象，并已漸漸高出了正常值，從產(chǎn)權(quán)比率角度來看，這種現(xiàn)象更為明顯。說明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力正在逐漸減弱，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不太合理，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從公司的營(yíng)運(yùn)能力來看，中遠(yuǎn)集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)自身應(yīng)收賬款的管理，避免使公司資金過多地滯留在應(yīng)收賬款上面；至于公司的存貨、固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由于中遠(yuǎn)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年下降的趨勢(shì)無法改變，使得公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的效率隨之變差，總體上我們可以認(rèn)為，中遠(yuǎn)集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力在逐漸減弱。

第三，從公司的盈利能力來看，各項(xiàng)指標(biāo)均在金融危機(jī)中受到影響，2008年公司總體狀況良好，總資產(chǎn)收益率也較高，說明當(dāng)時(shí)盈利能力較強(qiáng)；而危機(jī)過后，企業(yè)盈利能力的恢復(fù)情況則不盡如人意。此外，公司的每股收益與每股凈資產(chǎn)也在2009年及2010年隨凈利潤(rùn)的下降而大幅下降。但總體來說，公司的盈利能力尚有發(fā)展?jié)摿?，已在逐漸恢復(fù)中。

第四，從企業(yè)的發(fā)展能力來看，中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年的各項(xiàng)增長(zhǎng)良好，使得公司發(fā)展后續(xù)力充沛。2009年公司受到重創(chuàng)，在航運(yùn)業(yè)最低谷時(shí)期大規(guī)模擴(kuò)張，與行業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)周期相悖；由于受到金融危機(jī)的影響，加之在簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)，沒有運(yùn)用合理的金融工具進(jìn)行套期保值，公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率表現(xiàn)低迷，增長(zhǎng)率頻現(xiàn)負(fù)數(shù)。然而，公司也在不斷為股東創(chuàng)造財(cái)富。因此，中遠(yuǎn)集團(tuán)具有良好的發(fā)展?jié)摿?，相信公司在危機(jī)之后的發(fā)展能力會(huì)慢慢恢復(fù)。

第五，通過EVA評(píng)價(jià)分析法對(duì)中遠(yuǎn)集團(tuán)2008～2013年的公司績(jī)效進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)2009年到2012年中國(guó)遠(yuǎn)洋的EVA為巨額虧損，而2008年中國(guó)遠(yuǎn)洋的EVA也低于其當(dāng)年的會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)值，企業(yè)持續(xù)處于投入超過產(chǎn)出的狀況，經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況較差，連續(xù)多年未能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值。在企業(yè)連續(xù)出現(xiàn)巨虧的情況下，缺少盈利支持的資產(chǎn)擴(kuò)張是難以持續(xù)下去的。

4.2 建議與啟示

通過對(duì)中遠(yuǎn)集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，我們可以得出以下三點(diǎn)啟示，作為對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的建議。

第一，謹(jǐn)慎投資，適時(shí)擴(kuò)張。通過分析，可以看出在全球在航運(yùn)業(yè)最低谷時(shí)期，中遠(yuǎn)集團(tuán)與行業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)周期相悖，不合時(shí)宜地進(jìn)行大規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)張是造成虧損的主要原因之一。因此上市公司在制定投資或者擴(kuò)張決策之前，應(yīng)當(dāng)沉著觀察市場(chǎng)形勢(shì)，準(zhǔn)確而全面地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，謹(jǐn)慎投資，適時(shí)擴(kuò)張。只有保證能力的發(fā)展順應(yīng)市場(chǎng)需求的發(fā)展，公司才能健康成長(zhǎng)壯大。

第二，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不可或缺。本案例中，中遠(yuǎn)集團(tuán)沒有充分預(yù)估經(jīng)濟(jì)周期的下行趨勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。加之在簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)，沒有運(yùn)用合理的金融工具進(jìn)行套期保值，這些風(fēng)險(xiǎn)管理體制中的紕漏使得中遠(yuǎn)集團(tuán)在出現(xiàn)突發(fā)危機(jī)時(shí)措手不及。因此，對(duì)于上市公司，尤其像中遠(yuǎn)集團(tuán)這樣處在“靠天吃飯”行業(yè)中的上市公司來說，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、謀求穩(wěn)健發(fā)展勢(shì)在必行。

第三，抓住機(jī)遇，恢復(fù)航線運(yùn)力。中遠(yuǎn)集團(tuán)在金融危機(jī)中遭受了巨大的影響。自2010年以來，航運(yùn)行業(yè)不斷復(fù)蘇，市場(chǎng)形勢(shì)日趨樂觀。這時(shí)，公司應(yīng)抓住市場(chǎng)復(fù)蘇這一機(jī)遇，著力協(xié)調(diào)各方，實(shí)現(xiàn)航線運(yùn)力恢復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其在市場(chǎng)旺季期間，應(yīng)在各條航線開出加班船增創(chuàng)效益，并應(yīng)充分利用市場(chǎng)復(fù)蘇的有利條件，推動(dòng)運(yùn)價(jià)恢復(fù)機(jī)制，提高企業(yè)利潤(rùn)。

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