西南財經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院 王雯

1 引言

商業(yè)信用是指企業(yè)因為經(jīng)營活動或者商品交易而延期付款或預(yù)收賬款而形成的借貸關(guān)系。商業(yè)信用本質(zhì)上是因為企業(yè)商品運動和貨幣運動在時間和空間上分離而形成的企業(yè)間的一種間接信用行為。商業(yè)信用是企業(yè)一種重要的資金來源，也是可以看作一種外部融資方式。在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的條件下，金融體制不完善，企業(yè)難以從資本市場獲取足夠的資金，商業(yè)信用由于其可以部分替代銀行信用的特征，已經(jīng)成為企業(yè)從外部市場進行融資的重要方式之一。

在經(jīng)濟全球化和目前我國的市場環(huán)境下，企業(yè)間的依賴性增加，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)難度增加，資金需求難以滿足，購買產(chǎn)品或獲取勞務(wù)時很難支付全部價款，采用賒購的方式獲取商業(yè)信用是一個普遍現(xiàn)象。Summersetal(1999)的調(diào)查顯示，在英國有超過80%的日常交易通過賒銷完成，并且應(yīng)收賬款約占企業(yè)總資產(chǎn)35%；在美國，Rajan和Zingale(1995)選取1991年的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用在當(dāng)時已經(jīng)平均占到了企業(yè)總資產(chǎn)的17.8%；在德國、法國和意大利，商業(yè)信用超過了企業(yè)總資產(chǎn)的25%；根據(jù)對我國滬市A股上市公司披露的2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表資料統(tǒng)計，剔除金融類上市公司后商業(yè)信用占公司流動資產(chǎn)的14.89%，占總資產(chǎn)的7.61%(張鐵鑄等，2009)。從這些數(shù)據(jù)可以看出，商業(yè)信用已成為非金融性企業(yè)總資產(chǎn)的重要組成部分。商業(yè)信用的研究可分為企業(yè)獲取的商業(yè)信用和企業(yè)提供的商業(yè)信用，本文主要研究企業(yè)獲取的商業(yè)信用。

目前國內(nèi)外對于商業(yè)信用的研究主要有三個方面：一是商業(yè)信用動因的研究；二是商業(yè)信用影響因素的研究；三是商業(yè)信用作用的研究。

在商業(yè)信用影響因素方面，國內(nèi)外學(xué)者都做了相關(guān)研究。Petersen和Rajan(1994)利用NSSBF模型對美國大企業(yè)和小企業(yè)商業(yè)信用利用情況分析后發(fā)現(xiàn)大企業(yè)較小企業(yè)較多地利用了商業(yè)信用，說明企業(yè)規(guī)模對商業(yè)信用有明顯影響。Petersen和Rajan對美國3404家小規(guī)模企業(yè)的研究表明，企業(yè)如果不能從金融機構(gòu)獲取貸款則會使用更多的商業(yè)信用，而較易獲取貸款的企業(yè)則提供較多的商業(yè)信用。

我國學(xué)者談儒勇研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模對企業(yè)外部融資的影響很大。由于規(guī)模較大的公司更容易通過各種途徑渡過經(jīng)營困境，即便出現(xiàn)經(jīng)營失敗，規(guī)模較大的企業(yè)也比小企業(yè)具有更多資產(chǎn)抵債，因此較大規(guī)模的公司往往較容易獲取外源融資，并將這種現(xiàn)象稱為融資的“規(guī)模歧視”。

譚偉強采用我國上市公司2000年至2004年的數(shù)據(jù)實證研究了商業(yè)信用作為企業(yè)外部融資方式的決定因素，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲取的商業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、銷售增長率以及國有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而與短期銀行借款比例以及毛利潤率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

鐘田麗利用2001～2003年選取38家中小企業(yè)和100家大型企業(yè)分析了中小企業(yè)利用商業(yè)信用影響因素，分析盈利能力和發(fā)展能力的多個指標(biāo)對于中小企業(yè)利用商業(yè)信用的影響。徐曉萍等(2009)以2007年上海市的部分中小企業(yè)為樣本分析商業(yè)信用的提供，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與商業(yè)信用的提供顯著負(fù)相關(guān)，同時發(fā)現(xiàn)規(guī)模、企業(yè)年齡、存貨比重、贏利情況、流動性水平都會影響企業(yè)提供額的商業(yè)信用。

通過分析已有的文件，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的研究主要集中于企業(yè)提供的商業(yè)信用，或?qū)⑵髽I(yè)提供的商業(yè)信用與獲取的商業(yè)信用合并后進行研究，缺乏針對企業(yè)獲取商業(yè)信用的研究。同時，目前學(xué)者的研究部分針對中小企業(yè)，部分針對大型企業(yè)，各種研究基礎(chǔ)不一致、研究方法各異使得對影響因素得出的結(jié)論存在一定分歧。大部分學(xué)者在研究影響企業(yè)商業(yè)信用的因素時側(cè)重于一兩個因素對其產(chǎn)生的重要影響，而沒有比較各因素對于商業(yè)信用的影響程度和對于大型企業(yè)與中小企業(yè)的差別。

本文的研究主要有以下意義：第一，商業(yè)信用隨著經(jīng)濟環(huán)境不斷變化而變化，本文利用2012年上市公司的最新數(shù)據(jù)分析影響企業(yè)獲取商業(yè)信用的因素，對于目前環(huán)境下企業(yè)充分利用商業(yè)信用提供有益思考；第二，大型企業(yè)和中小企業(yè)在影響商業(yè)信用方面存在差異，本文采用相同的處理方法和模型對其數(shù)據(jù)分類處理，結(jié)果具有可對比性，分析其影響差異，可使企業(yè)根據(jù)自身情況選擇適當(dāng)方式提高自身獲取商業(yè)信用的能力。

2 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)需求的資金一定，當(dāng)企業(yè)獲取更多銀行借款時，企業(yè)通過商業(yè)信用融資的可能性就減小，因此當(dāng)我們把商業(yè)信用看作一種融資方式時，應(yīng)當(dāng)考慮銀行借款對于企業(yè)獲取商業(yè)信用的影響。同時銀行借款為企業(yè)負(fù)債，使企業(yè)償債能力減弱，也會對企業(yè)獲取商業(yè)信用產(chǎn)生不利影響。

假設(shè)一：在同等條件下，企業(yè)帶息負(fù)債越多，即企業(yè)的短期借款和長期借款越多，企業(yè)獲取的商業(yè)信用越少。

在上市公司中，國有控股或有國有股參與的企業(yè)也占了大多數(shù)。余明桂和潘紅波(2008)研究發(fā)現(xiàn)，相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)能得到更多的優(yōu)惠政策，也容易獲取政府擔(dān)保，使企業(yè)經(jīng)營更加穩(wěn)健。國有股股權(quán)性質(zhì)使得企業(yè)償還應(yīng)付賬款更有保障，因此企業(yè)更易于獲取商業(yè)信用。

假設(shè)二：在同等條件下，企業(yè)國有股權(quán)比例越高的企業(yè)獲取的商業(yè)信用越多。

企業(yè)的商業(yè)信用與企業(yè)的經(jīng)營狀況有很大聯(lián)系，當(dāng)企業(yè)的流動資產(chǎn)較多時，企業(yè)有充足資金付現(xiàn)，很可能不需要獲取商業(yè)信用，因而企業(yè)流動比率越高，獲取的商業(yè)信用越低，因此得出假設(shè)三。

假設(shè)三：在同等條件下，企業(yè)獲取的商業(yè)信用與企業(yè)的流動比率顯著負(fù)相關(guān)。

商業(yè)信用相比金融機構(gòu)獲取貸款有信息成本低、客戶控制力強和財產(chǎn)挽回快的優(yōu)勢，使得商業(yè)信用在企業(yè)中的應(yīng)用越來越多。商業(yè)信用要具有財產(chǎn)挽回快的優(yōu)勢，企業(yè)就必須具有較高的存貨水平，因而，其他企業(yè)在提供商業(yè)信用時會參考被提供商業(yè)信用企業(yè)的存貨水平?；诖颂岢黾僭O(shè)四。

假設(shè)四：在同等條件下，企業(yè)獲取的商業(yè)信用與企業(yè)的存貨水平顯著正相關(guān)。

Petersen和Rajan(1994)、談儒勇(2004)、張捷和王霄(2002)等學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)外部融資有顯著影響，規(guī)模較大的企業(yè)往往能較容易地獲取外部融資，在商業(yè)信用方面也是如此。學(xué)者們將這種現(xiàn)象稱為融資的“規(guī)模歧視”。譚偉強也研究了商業(yè)信用和企業(yè)規(guī)模之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此，提出假設(shè)五。

假設(shè)五：在同等條件下，企業(yè)獲取的商業(yè)信用與企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)。

3 樣本選取與變量設(shè)計

3.1 樣本選取

分析影響大型企業(yè)和中小型企業(yè)獲取商業(yè)信用的因素，保證研究的真實有效性，本文依據(jù)下列指標(biāo)選取樣本：

(1)選取2014年12月31日上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，并根據(jù)企業(yè)上市不同類型分為上市A類公司和上市B類公司。

(2)由于ST、*ST股本身存在經(jīng)營問題和財務(wù)問題，防止其對研究產(chǎn)生影響，故剔除ST、*ST類上市公司。

(3)剔除數(shù)據(jù)不完整的上市公司。通過以上標(biāo)準(zhǔn)，本文所使用的數(shù)據(jù)信息全部來自國泰安公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫、上交所網(wǎng)站和深交所網(wǎng)站。研究過程中的數(shù)據(jù)分析，通過Excel和EViews7.0進行處理。

3.2 變量設(shè)計

(1)獲取商業(yè)信用(AP)：商業(yè)信用的形式主要有賒購商品、預(yù)收貨款和商業(yè)匯票。本文研究的企業(yè)獲取商業(yè)信用指企業(yè)購買商品和接受勞務(wù)而延遲付款或企業(yè)銷售商品提供勞務(wù)之前預(yù)收下游企業(yè)定金，即企業(yè)占用他人資金的情況，因而商業(yè)信用總額為企業(yè)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和?？紤]預(yù)收賬款所占比重較小和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模對應(yīng)付賬款等的影響，本文定義AP=(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)/營業(yè)成本。

(2)帶息負(fù)債率(IBDR)：企業(yè)在金融機構(gòu)的短期或長期借款一般會對企業(yè)獲取的商業(yè)信用產(chǎn)生影響，本文定義IBDR=(短期借款+長期借款)/總資產(chǎn)。

(3)國有股股權(quán)比例(SOR)：企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，獲取商業(yè)信用不等，本文定義SOR=國有股數(shù)/總股數(shù)。

(4)流動比率(CR)：企業(yè)的短期償債能力影響企業(yè)融資，也影響企業(yè)短期的經(jīng)營狀況，可直接影響企業(yè)獲取的商業(yè)信用，本文定義CR=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。

(5)存貨水平(IL)：企業(yè)之間交易的基礎(chǔ)是存貨，避免企業(yè)經(jīng)營規(guī)模影響，本文定義IL=存貨凈額/營業(yè)收入。

(6)資產(chǎn)規(guī)模(TA)：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模直接與企業(yè)獲取的商業(yè)信用相關(guān)，本文使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來計算企業(yè)規(guī)模，即TA=LN(總資產(chǎn))。

4 實證分析

4.1 模型設(shè)計

為了檢驗前述理論本文采用如下模型檢驗：

其中AP表示企業(yè)獲取的商業(yè)信用，IBDR表示企業(yè)的帶息負(fù)債率，SOR表示企業(yè)的國有股股權(quán)比例，CR表示企業(yè)的流動比率，IL表示企業(yè)的存貨水平，TA表示企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模。

4.2 描述性統(tǒng)計結(jié)果分析

對樣本數(shù)據(jù)中涉及的主要指標(biāo)進行描述性統(tǒng)計分析，如表1所示，其中上市A類公司獲取商業(yè)信用的均值為57.42%，大于上市B類公司獲取商業(yè)信用的均值37.75%。同時由最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差分析，不同上市公司獲取商業(yè)信用的差異較大。上市A類公司的帶息負(fù)債率、國有股股權(quán)比例、存貨水平和資產(chǎn)規(guī)模都大于上市B類公司，同時標(biāo)準(zhǔn)差也大于上市B類公司，說明上市A類公司之間較上市B類公司之間存在的差異較大。

4.3 實證結(jié)果分析

根據(jù)所選擇的樣本，本文使用Eviews 7.0對模型進行估計，結(jié)果見表2。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2 實證結(jié)果

以上的實證結(jié)果通過Newey-West修正了模型的異方差，通過檢驗?zāi)Ｐ筒⒉淮嬖谧韵嚓P(guān)問題和多重共線性問題。本文選取的是2014年的截面數(shù)據(jù)，上市A類公司的數(shù)據(jù)和上市B類公司的數(shù)據(jù)調(diào)整后可的決系數(shù)分別為0.375084和0.331926。上市B類公司的數(shù)據(jù)可決系數(shù)低于上市A類公司的可決系數(shù)，主要是由于上市B類公司樣本較少，在截面數(shù)據(jù)中都屬于擬合度較好。由于研究所采用的方法和數(shù)據(jù)來源一致，僅上市公司所屬板塊不一樣，因此實證的結(jié)果具有可對比性，可由實證結(jié)果分析影響上市A類公司企業(yè)和中小企業(yè)獲取商業(yè)信用不同的因素。

對于企業(yè)的帶息負(fù)債率，上市A類公司企業(yè)數(shù)據(jù)證明了假設(shè)一，企業(yè)獲取商業(yè)信用與企業(yè)的帶息負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但由系數(shù)顯示這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不明確，而上市B類公司的數(shù)據(jù)則否定了假設(shè)一，上市B類公司獲取的商業(yè)信用與企業(yè)的帶息負(fù)債率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系。就整體數(shù)據(jù)而言，企業(yè)的帶息負(fù)債率對企業(yè)獲取商業(yè)信用影響較小，假設(shè)一不成立。

分析SOR的系數(shù)，上市A類公司與上市B類公司獲取的商業(yè)信用與企業(yè)的國有股股權(quán)比例呈正相關(guān)關(guān)系，由此證明了假設(shè)二。上市B類公司β2的值大于上市A類公司β2的值，可分析國有股權(quán)比例對于上市B類公司獲取商業(yè)信用影響較上市A類公司更為顯著。筆者分析其可能的原因是，A類上市公司商業(yè)信用基礎(chǔ)較好，所以國有股股權(quán)比例對獲取商業(yè)信用影響不大，而上市B類公司的自身規(guī)模較小，本身商業(yè)信用基礎(chǔ)薄弱，償還商業(yè)信用的能力無法保障，國有股比例越大企業(yè)償還商業(yè)信用的能力就會越好，所以國有股股權(quán)比率對其獲取商業(yè)信用影響程度較大。

實證結(jié)果中β3的值驗證了假設(shè)三的正確性，當(dāng)企業(yè)有較多的流動資產(chǎn)時會相應(yīng)少地獲取商業(yè)信用。比較上市A類公司和上市B類公司β3系數(shù)，上市A類公司獲取商業(yè)信用與流動比率的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著，這與企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較大有密切關(guān)系，而上市B類公司處于快速成長期，流動比率對獲取商業(yè)信用影響相對較小。

表中β4的值驗證了假設(shè)四的正確性。對比上市A類公司和上市B類公司的數(shù)據(jù)，存貨對于上市B類公司的影響大于對A類上市公司的影響。同上，這與企業(yè)商業(yè)信用基礎(chǔ)有很大關(guān)系，在商業(yè)信用薄弱的中小企業(yè)如果存在較多的存貨，那么提供商業(yè)信用企業(yè)挽回?fù)p失的可能性就會增大，上游企業(yè)提供的商業(yè)信用更有保障，那么企業(yè)獲取的商業(yè)信用也就相應(yīng)增多。

表中β5的值也證明了假設(shè)五的正確性。資產(chǎn)規(guī)模對于企業(yè)獲取商業(yè)信用呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且對上市A類公司的影響大于上市B類公司，說明上市A類公司資產(chǎn)規(guī)模對于企業(yè)獲取商業(yè)信用十分重要。

5 結(jié)語

本文分析了我國上市A類公司和上市B類公司獲取的商業(yè)信用與企業(yè)帶息負(fù)債率、國有股股權(quán)比例、流動比率、存貨比率以及資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司獲取商業(yè)信用與企業(yè)帶息負(fù)債率之間的關(guān)系并不顯著，與國有股股權(quán)比率、存貨比例、資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)流動比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相對于上市A類公司，國有股股權(quán)比率和存貨比率對于上市B類公司獲取商業(yè)信用影響較大，流動比率和資產(chǎn)規(guī)模的影響則相對較小。企業(yè)合理利用商業(yè)信用，應(yīng)該分析企業(yè)的自身狀況，并以此發(fā)展公司的相應(yīng)能力以在日常經(jīng)營中獲取更多的商業(yè)信用。

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