郭義偉

探究因素分析法和杜邦分析體系的應(yīng)用

郭義偉

財務(wù)分析是指對公司的財務(wù)報告進行解剖，輔助以其他的財務(wù)資料作為主要的數(shù)據(jù)來源，將搜集整理得到的信息進行加工整理，并對公司現(xiàn)有的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行客觀地評價，進而反映公司的運營發(fā)展?fàn)顩r和未來的發(fā)展趨勢，為公司管理層提供及時有效的決策依據(jù)。財務(wù)分析方法有很多種，如趨勢分法、比率分析法和因素分析法。本文以因素分析法和非常著名的杜邦分析體系相結(jié)合為例探究其在財務(wù)分析中的應(yīng)用。

財務(wù)分析；杜邦分析體系；報表分析

一、財務(wù)分析的主要方法

常見的財務(wù)報表分析方法主要有趨勢分析法、比率分析法和因素分析法。

（一）趨勢分析法。趨勢分析法通常又可以分為以下三種方法。第一種是對主要財務(wù)指標(biāo)進行比較；第二種方法是直接比較財務(wù)報表；第三種是通過比較財務(wù)報表中各個項目的主要構(gòu)成。第三種方法可以避免企業(yè)因規(guī)模不同而產(chǎn)生的誤導(dǎo)，有助于對不同規(guī)模的企業(yè)進行財務(wù)報表比較分析。

趨勢分析法使用起來較為簡便，通過這種方法得出的結(jié)果也較為直觀。但是趨勢分析法存在一些局限性。如在對比不同公司間的同一指標(biāo)時，可能存在口徑不一致。在對比同一公司內(nèi)不同時期的的指標(biāo)也可能會出現(xiàn)同樣的問題。另外還需注意要將偶然因素剔除，以及在特殊情況經(jīng)營下得出的分析結(jié)論有可能并不具有可比性。

（二）比率分析法。通常是采用比較構(gòu)成比率法，效率比率法和相關(guān)比率法。這種方法的特點是計算簡便，得出的結(jié)果很容易判斷，在不同規(guī)模的企業(yè)之間也能通過這種方法進行比較。在比較不同行業(yè)間的財務(wù)數(shù)據(jù)時也可以采用比率分析法，和趨勢分析法類似的一點是在應(yīng)用時也需要注意對比項目的相關(guān)性和對比口徑的一致性。

（三）因素分析法。這種方法是通過對需要分析的指標(biāo)以及與其影響因素的關(guān)系，分別比較各個因素對指標(biāo)的影響方向和影響程度的一種分析方法。也是筆者在本文中想和大家所探討的方法。因素分析法又可以分為兩種，基本方法是連環(huán)替代法；引申的方法是差額分析法。

使用連環(huán)替代法時需注意，不能變動各因素的替代順序，否則對各個因素影響的程度不一樣，也會導(dǎo)致分析結(jié)論不一樣。

差額分析法是在連環(huán)替代基礎(chǔ)上引申出來的簡化方法。可以用下面的公式直接計算各因素變動對N的影響：

（A1-A0）×B0×C0→A變動對N的影響

A1×（B1-B0）×C0→B變動對N的影響

A1×B1×（C1-C0）→C變動對N的影響

在使用因素分析的時候，我們常?？梢越Y(jié)合杜邦分析體系對財務(wù)指標(biāo)進行分析，接下來我們談?wù)劧虐罘治鲶w系的構(gòu)成。

二、杜邦分析體系

在眾多的財務(wù)指標(biāo)里，如果只用一個財務(wù)指標(biāo)來衡量一個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，權(quán)益凈利率是個不錯的選擇（權(quán)益凈利率又稱為凈資產(chǎn)收益率，權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益）。因為權(quán)益凈利率反映的是股東每投入一元資本在一個期間內(nèi)所能賺取到的利潤。因此它可以用來衡量一個企業(yè)的總體盈利能力。一般來說，這個數(shù)值越高越好。那么，如何提高權(quán)益凈利率呢？從分子分母角度看，要使結(jié)果變大，只需要讓分子變大或者讓分母變小即可實現(xiàn)。也即通過提高分子凈利潤或者讓分母凈資產(chǎn)變小，就能使權(quán)益凈利率的值變大。但是這種方法感覺太過籠統(tǒng)，不宜付諸實踐。

在這種情況下，杜邦公司提出了一種全新的思路，那就是尋找權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素。為了尋找權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素，需要先對權(quán)益凈利率指標(biāo)通過一系列運算進行分解，從而進化出非常有名的杜邦分析體系。

權(quán)益凈利率的分母是股東權(quán)益，也即股東的投入，分子是凈利潤，也即股東的所得。對于股權(quán)投資人來說，權(quán)益凈利率這個指標(biāo)具有很強的綜合性，它概括了一個企業(yè)的全部經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)業(yè)績。

通常來說，凈資產(chǎn)收益率的值越高，代表企業(yè)股東自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業(yè)投資人的保障程度越高。

為了探究凈資產(chǎn)收益率的影響因素，我們將凈資產(chǎn)收益率公式的分子分母同時乘以資產(chǎn)，則有：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)×（資產(chǎn)/資產(chǎn)）=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)。我們再將凈資產(chǎn)收益率公式分子分母同時乘以收入，則有：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)×（資產(chǎn)/資產(chǎn)）×（收入/收入）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

以上公式中其中銷售凈利率即等于凈利潤除以營業(yè)收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于營業(yè)收入除以平均資產(chǎn)總額；權(quán)益乘數(shù)等于資產(chǎn)總額除以所有者權(quán)益總額。

凈資產(chǎn)收益率的三個驅(qū)動因素中，銷售凈利率是利潤表的總結(jié)，代表了企業(yè)的盈利能力；第二個驅(qū)動因素總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)的營運能力；第三個驅(qū)動因素權(quán)益乘數(shù)則是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，代表了企業(yè)的財務(wù)狀況。

通過杜邦分析體系的公式，能夠快速找到企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，這樣就能夠找出股東投資回報率低的原因，然后對癥下藥。比如，如果銷售凈利率比較低，說明公司的盈利能力不強，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過高，說明企業(yè)的營運能力很強，產(chǎn)品從銷售到收回現(xiàn)金的時間較短，產(chǎn)品屬于薄利多銷型；反之，如果銷售凈利率比較高，說明企業(yè)的盈利能力很強，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)很低，說明企業(yè)的營運能力很弱，產(chǎn)品從銷售到收回現(xiàn)金的時間較長，產(chǎn)品屬于厚利少銷型；如果權(quán)益乘數(shù)較低，說明企業(yè)沒有充分利用財務(wù)杠桿的作用，因為權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債/股東權(quán)益，這個時候增加借款會提高權(quán)益凈利率。但權(quán)益乘數(shù)的提高不是無限制的，負(fù)債一多，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就會增大，因為每年需要償還大量的固定利息。公司的資產(chǎn)負(fù)債率一高，再借款時的利率會很高，有可能會超過公司資產(chǎn)的收益率，這時再增加借款就得不償失了。

三、因素分析法和杜邦分析體系的應(yīng)用舉例

［案例］已知某公司2013年和2014年的有關(guān)資料如下：

2013年 2014年

權(quán)益凈利率13.5%16.2%

銷售凈利率15% 13.5%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5 0.6

權(quán)益乘數(shù) 1.8 2

要求：根據(jù)以上資料，對2014年權(quán)益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變動對2014年權(quán)益凈利率變動的影響。

方法一：使用因素分解法下的連環(huán)替代法

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

連環(huán)替代法比較簡單，只需要依次替換求差三個驅(qū)動因素即可求出各個指標(biāo)變動對權(quán)益凈利率變動的影響。

方法二：使用因素分解法下的差額分析法

銷售凈利率變動影響：（13.5%-15%）×0.5×1.8= -1.35%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響：13.5%×（0.6-0.5）×1.8 =2.43%權(quán)益乘數(shù)變動影響：13.5%×0.6×（2-1.8）=1.62%各因素影響合計數(shù)為：-1.35%+2.43%+1.62%=2.7%采用因素分析法既可以分析指標(biāo)的驅(qū)動因素對指標(biāo)的影響，又可以單獨分析某個驅(qū)動因素對分析指標(biāo)的影響，因此在財務(wù)分析領(lǐng)域被經(jīng)常使用。但在運用因素分析法時，需要特別注意各個因素分解的關(guān)聯(lián)性，因素替代的順序性和順序替代的連環(huán)性。

四、杜邦分析體系的延伸

我們知道杜邦分析體系在財務(wù)分析上有著很重要的作用，但杜邦分析體系也有它的局限性。比如說在計算總資產(chǎn)凈利率時，總資產(chǎn)與凈利潤是不匹配的。因為總資產(chǎn)是指債權(quán)方和股東投入的總和，而凈利潤只專屬于股東，兩者存在不匹配的情況。另外杜邦分析體系是建立在普通的財務(wù)報表上，沒有分別考慮企業(yè)的經(jīng)營活動和金融活動，也沒有對金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債進行分別考慮。

針對上述所說到的問題，人們通過財務(wù)報表轉(zhuǎn)換為管理用報表，并對杜邦分析體系按照管理用報表思路進行改進，得到了改進的杜邦分析體系。首先是分子由凈利潤變?yōu)槎惡蠼?jīng)營凈利潤減去稅后利息。通過因式分解可以得到如下公式：

凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿

其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿

經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率

五、總結(jié)

使用杜邦分析法能夠幫助企業(yè)財務(wù)管理人員更好的分析，進而讓公司的決策者清楚的了解公司資產(chǎn)管理效率以及公司運營中存在的問題。在運用杜邦分析體系對財務(wù)報表分析時，結(jié)合因素分析法可以更好的闡述各指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的貢獻。在使用因素分析法時，需要考慮到各因素對指標(biāo)的影響因素，同時在計算時需要注意各因素之間的前后順序不能隨意變動。一般在分析指標(biāo)時我們是從簡單因素分析到復(fù)雜因素按順序進行排列。注意在分析的時候各順序是不能隨意變換分析的位置的，否則可能會得出不一致的結(jié)論。同時上面我們也提到考慮到傳統(tǒng)杜邦分析體系的不足，在實際的財務(wù)分析中，可能需要適當(dāng)使用改進的杜邦分析體系進行分析，以正確判斷企業(yè)的運營狀況。在使用改進的杜邦分析體系時，同樣可以結(jié)合因素分析法對凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素進行分解。

（作者單位：惠科電子（深圳）有限公司集團財務(wù)中心）