何強　戰(zhàn)文娟

摘 要：選取2006年11月至2014年4月期間的月度數(shù)據(jù)為樣本，以上證綜合指數(shù)為因變量，宏觀經(jīng)濟中的主要影響因素為自變量，運用SPSS對各種因素影響上證綜指的方向和程度進行實證研究。實證結(jié)果表明資金供應(yīng)和經(jīng)濟因素是上證綜指最主要的影響因素，其次是經(jīng)濟發(fā)展因素，最后是物價變動及貿(mào)易因素。該研究對國家宏觀調(diào)控、股票市場管理以及投資者提供了一定的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：上證綜合指數(shù)；影響因素；因子分析；多元回歸分析

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）03-0109-02

一、引言

2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的主要成就是資產(chǎn)價格的“可預(yù)期性”，既然長期內(nèi)資產(chǎn)價格是可預(yù)期的，那么我們不禁會想到對中國資本資產(chǎn)的價格進行預(yù)測，但這首先需要弄清楚在中國影響資本資產(chǎn)價格的影響因素有哪些。

本文選取股市作為資本市場的代表進行分析，股市的發(fā)展為社會各方融資提供了大力支持，促進了中國金融市場的發(fā)展。然而，股市有風(fēng)險，尤其在中國股市漲跌幅度較為突出，宏觀經(jīng)濟因素是股市的主要影響因素之一。因此，分析宏觀經(jīng)濟因素對股市的影響有重要的現(xiàn)實意義。

二、影響因素的實證分析

（一）樣本選擇和指標(biāo)選取

本文選取的樣本數(shù)據(jù)采用月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于國研網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫、中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站以及上海證券交易所網(wǎng)站。變量的截取時間為2006年11月至2014年4月，主要考慮到美國的次級債問題從這個時候開始，此次危機給全球股市帶來巨大沖擊，選擇這個時間段有一定的現(xiàn)實意義。選取的指標(biāo)有一定的公開性和公眾性。數(shù)據(jù)處理過程借助EXCEL和SPSS16.0統(tǒng)計分析完成。

本文選擇上證綜合指數(shù)作為股票價格指數(shù)的代表，將其作為因變量。主要考慮到該指數(shù)從1991年7月15日在上海證券交易所公布，將全部上市股票作為其樣本，代表性較強。選取上證綜指每月月末收盤指數(shù)分析，收盤指數(shù)通常能夠較為準(zhǔn)確的反映股票價格的最終走勢。自變量選取時考慮到主要宏觀經(jīng)濟變量之間的理論關(guān)系、相關(guān)實證研究及中國的實際經(jīng)濟情況，選取了包括反映宏觀經(jīng)濟狀況、物價變動、資金供應(yīng)量、對外貿(mào)易、社會消費、固定資產(chǎn)投資、匯率水平、財政政策等方面的指標(biāo)。樣本數(shù)據(jù)既包括相對數(shù)據(jù)變量，如（增長率、價格指數(shù)），以原變量形式進入模型；而對于絕對變量，為消除異方差，以對數(shù)形式進入模型。

（二）影響因素的相關(guān)性檢驗

為了解自變量和因變量之間的關(guān)系，及各個自變量對因變量影響的大小，現(xiàn)計算各個變量的Person相關(guān)系數(shù)。

通過分析計算結(jié)果得出，因變量上證綜指與自變量消費者物價指數(shù)、商品零售物價指數(shù)、月末M0增長率、月末M1增長率、月末M2增長率、進口增長率、工業(yè)增加值增長率、美元期末匯率、企業(yè)商品交易價格的相關(guān)系數(shù)都為正，且在0.01的水平上顯著，出口增長率的相關(guān)系數(shù)也為正，且在0.05的水平上顯著，說明這些影響因素與上證綜指有著顯著地正相關(guān)關(guān)系；因變量上證綜指與社會消費零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、國內(nèi)財政預(yù)算支出、銀行短期貸款、銀行中長期貸款的相關(guān)系數(shù)為負，且在0.01的水平上顯著；此外上證綜指與原材料購進價格指數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系，但影響不顯著，其是否影響上證綜指及其影響方式和程度將在下面繼續(xù)分析。

（三）因子分析

通過因子分析來實現(xiàn)降維和簡化數(shù)據(jù)，結(jié)合前面的相關(guān)分析，選擇對因變量影響較大的指標(biāo)進行多元線性回歸。

1.因子分析的適用性檢驗

本文選用KMO檢驗和Bartlett球形檢驗進行適用性檢驗。

KMO統(tǒng)計量等于0.787，說明各個自變量之間相關(guān)性很強，信息重疊度較高，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗的p值為0.000，小于1%，拒絕各變量相互獨立的原假設(shè)，也就是說，各變量之間有顯著地相關(guān)性，同樣表明數(shù)據(jù)適合做因子分析。

2.因子提取

一般情況下，當(dāng)累計貢獻率達到85%以上時，有理由認為公共因子對原始數(shù)據(jù)信息的解釋程度較高，數(shù)據(jù)簡化的程度也較為合理。從中可以看出，提取的三個因子對原始變量的累計解釋能力已經(jīng)到達了89.563%，已經(jīng)包含了大部分的信息。從提取出的公共因子經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻情況看，雖然3個因子的方差貢獻已經(jīng)發(fā)生變化，但3個因子總的累計方差貢獻率并沒有改變，依然是89.563%。

3.因子命名

為了對提取出的因子進行命名，需要對因子載荷陣進行旋轉(zhuǎn)，使得載荷系數(shù)出現(xiàn)明顯的兩極分化，從而每個因子上具有最高載荷的變量數(shù)目更易于確定，便于解釋每個因子。

第一個公共因子在指標(biāo)CGPI、PPI、gjzs、CPI、RPI、export、import上有較大載荷，這些指標(biāo)反映了市場物價和對外貿(mào)易，可將其概括為物價變動及貿(mào)易因子；第二個公共因子在指標(biāo)lnzcd、lnxfze、lntzwce、czzc、lndd、hl上有較大載荷，這些指標(biāo)反映國內(nèi)消費需求、社會投資、財政政策、匯率政策、貸款等情況?？筛爬榻?jīng)濟發(fā)展因子；第三個公共因子在指標(biāo)M1、M0、M2、gyzjz上有較大載荷，這些指標(biāo)反映了資金供給情況和宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況，概括為資金供應(yīng)及經(jīng)濟因子。

4.多元回歸分析

為了進一步分析提取出來的因子對上證綜指的影響方式及程度，本文建立如下模型（1）式，采用強行進入法（Enter）對模型進行估計。

lnsz?zt=β0+β1F1+β2F2+β3F3+ε （1）

用SPSS16.0統(tǒng)計軟件進行回歸，采用強行進入法對模型進行回歸得如下方程式（2）

lnszzz=7.899+0.064F1-0.161F2+0.110F3 （2）

t=（359.599）（2.893）（-7.281）（4.971）

p=（0.000） （0.005） （0.000） （0.000）

R2=0.585 DW=1.742 F=28.698 p=0.000

由因子得分的計算公式，再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣表，將F1、F2、F3展開并化簡，最終得出如下回歸方程：

Lnszzz=0.0004cpi+0.0012rpi+0.0064gjzs+0.0069ppi+

0.0257m0+0.0294m1+0.0224m2+0.0132import+0.0084export-

0.0227lnxfze-0.0216lntzwce+0.0246gyzjz+0.01883hl-0.0213cz-

zc+0.0098cgpi-0.0244lndd-0.0197lnzcd

三、研究結(jié)論及建議

通過上述實證研究可以得出以下結(jié)論及相關(guān)建議：（1）2006年以來，短期內(nèi)影響上證綜指的主要影響因素是資金供應(yīng)和經(jīng)濟因子，貨幣供應(yīng)量M1對上證綜指的影響最大，其次是M0和工業(yè)增加值增長率。資金的充裕程度對股市繁榮產(chǎn)生重要的推動作用，具體表現(xiàn)為，貨幣供應(yīng)量增加作用在股票市場上即為上證綜指的上漲。（2）經(jīng)濟發(fā)展因子也對上證綜指產(chǎn)生較大影響，隨著全球經(jīng)濟一體化進程進一步加快以及近年來股改、匯改，金融危機等大環(huán)境下，作為投資者在關(guān)注國內(nèi)相關(guān)貨幣政策、財政政策的同時，也應(yīng)該重視中國與國外的匯率波動趨勢，及時掌握相關(guān)信息，以便制定正確的投資決策。（3）在一定程度上，物價變動及貿(mào)易因子也影響上證綜指的變化。在保證國家經(jīng)濟持續(xù)增長的前提下，國家應(yīng)將物價水平控制在合理區(qū)間內(nèi)。

參考文獻：

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]