周金龍+儲(chǔ)莎莎

【摘要】2014年中國對外直接投資（ODI）突破千億美元，首次成為對外凈投資國，中國正迎來資本輸出時(shí)代。本文通過利用2003年至2013年的數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證兩方面分析ODI與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系?；貧w分析結(jié)果表明，ODI與宏觀變量之間存在相關(guān)關(guān)系。具體而言，ODI與外貿(mào)出口額、外匯儲(chǔ)備頭寸呈正相關(guān)關(guān)系，與國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率水平及通貨膨脹率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上本文還分析了產(chǎn)生這種結(jié)果的可能原因并提供了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】對外直接投資 宏觀經(jīng)濟(jì)變量 回歸分析 OLS估計(jì)

一、引言

從產(chǎn)品輸出到資本輸出，是一個(gè)國家在世界經(jīng)濟(jì)版圖中不斷晉升的經(jīng)典路線。作為GDP和外匯儲(chǔ)備雙雙位居亞洲第一的中國，在國際投資格局深度變化、國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，由勞動(dòng)密集型向資本和技術(shù)密集型的出口模式轉(zhuǎn)變就顯得尤為必要。隨著“中國資本”將取代“中國制造”成為經(jīng)濟(jì)新標(biāo)簽，中國將迎來資本輸出時(shí)代。在人民幣國際化進(jìn)程中，作為資本輸出重要組成部分的對外投資扮演著重要角色。作為世界第三大對外投資國，中國于2014年前三季度共對全球152個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行了直接投資，涉及4475家境外企業(yè)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資749.6億美元，占全球投資額的25.8%。隨著中國資本輸出進(jìn)程的不斷推進(jìn)，對外投資影響因素研究的重要性愈加凸顯。因此，研究中國對外直接投資與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，具有理論意義與實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，人們普遍認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量是對外直接投資的重要影響因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，若一國國內(nèi)投資小于國內(nèi)儲(chǔ)蓄，會(huì)造成儲(chǔ)蓄過剩，則需向外輸出資本，從而構(gòu)成經(jīng)常賬戶盈余。宏觀經(jīng)濟(jì)變量通過這種機(jī)制，對對外直接投資產(chǎn)生影響。20世紀(jì)80年代初期鄧寧提出IDP理論，即在折中理論基礎(chǔ)上引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量和時(shí)間變量而形成的動(dòng)態(tài)模型。近年來西方學(xué)者不僅從理論上研究這些變量的影響作用，還進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證分析。Lechenko（1999）研究表明一國對外直接投資與出口之間存在一種因果關(guān)系。Aliber（1983）認(rèn)為匯率對FDI流出的區(qū)位選擇會(huì)產(chǎn)生重要影響。另外，施耐德和弗雷（1985）提出了在發(fā)展中國家工資是對外投資顯著因素的觀點(diǎn)。綜上所述，西方學(xué)者基本認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)是影響一國對外直接投資的主要因素。結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有學(xué)者認(rèn)為外匯儲(chǔ)備額也應(yīng)是影響對外投資的顯著因素。

三、中國對外直接投資影響因素的實(shí)證分析

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)來源

國內(nèi)外有關(guān)對外直接投資與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的文獻(xiàn)中，選擇的宏觀變量主要包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、外貿(mào)進(jìn)出口、工資水平、利率水平等，有的甚至包括了外國直接投資、世界貿(mào)易總量等變量。本文在選擇宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)，充分考慮了理論關(guān)系、相關(guān)實(shí)證研究結(jié)論以及中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，并遵循公開性與公眾性原則?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性與可計(jì)算性，本文選取了國內(nèi)生產(chǎn)總值、外貿(mào)出口額、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率以及外匯儲(chǔ)備量作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，分別反映中國國內(nèi)市場情況、出口貿(mào)易景氣程度、匯率水平、通脹狀況及外儲(chǔ)頭寸，分別用GDP、EXPO、EXCH、INF、FER表示。對外直接投資用ODI代表。本文研究期間取2003年1月至2013年12月，共計(jì)11年。使用的數(shù)據(jù)來自各年度《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》與世界銀行（Http：//web.worldbank.org/）。

表1 回歸分析所用數(shù)據(jù)

（二）模型的設(shè)計(jì)與解釋

已有的對ODI宏觀因素的實(shí)證研究，雖選取了不同的模型設(shè)定，但在方法選擇上，絕大多數(shù)選擇OLS回歸分析。參照以往的研究方法，本文構(gòu)建如下模型對中國對外直接投資的影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)：

■

（方程3.1）

其中，t代表時(shí)間，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)，C為對所有期間固定不變的影響因素。本模型對變量采用對數(shù)形式，因此得到的相關(guān)系數(shù)表示ODI對相關(guān)解釋變量的彈性。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

1.變量間相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。利用Eviews軟件對各變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行解析，結(jié)果如下表2所示?？梢杂^察到各變量之間相關(guān)關(guān)系顯著，基本在0.9以上（INF因取百分比效果較弱），說明選擇的解釋變量具有代表性和顯著性。

表2 變量之間的相關(guān)系數(shù)

2.OLS回歸結(jié)果。利用方程3.1對五個(gè)影響因素（GDP、EXPO、EXCH、INF、FER）對ODI的影響進(jìn)行估計(jì)，首先對變量取對數(shù)，消除數(shù)據(jù)波動(dòng)的異方差，使其變量系數(shù)成為彈性系數(shù)。由于數(shù)據(jù)時(shí)間較短，不考慮殘差自相關(guān)。利用Eviews軟件，進(jìn)行OLS回歸分析，得到表3的結(jié)果。

表3 OLS回歸結(jié)果

3.實(shí)證檢驗(yàn)OLS回歸分析。從OLS回歸結(jié)果中可知，調(diào)整后達(dá)到了0.9953，說明模型的擬合優(yōu)度較高，模型能夠解釋中國對外直接投資變化的99.53%。從T統(tǒng)計(jì)量看，在給定5%的顯著性水平下，所有系數(shù)均比較顯著。該模型可用式子描述為：

■

（方程3.2）

結(jié)合方程3.2，通過分析可以得出以下結(jié)論：

（1）對外直接投資與出口額、外儲(chǔ)頭寸之間存在正相關(guān)關(guān)系，與國內(nèi)生產(chǎn)總值、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，對于GDP與ODI呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，雖然有悖經(jīng)濟(jì)意義與相關(guān)圖檢驗(yàn)，但綜合考慮中國國情與對外經(jīng)貿(mào)政策，可以理解為政治因素施加了過多的影響。其作用機(jī)制為中國在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，加大高附加值產(chǎn)品出口，并由此拉動(dòng)了大規(guī)模的海外基建資本輸出。例如雖然2014年中國經(jīng)濟(jì)增速未及預(yù)期，但代表著資本輸出的“一路一帶”建設(shè)、主導(dǎo)推動(dòng)“亞投行”等國家戰(zhàn)略正在縱深發(fā)展。

（2）ODI與EXPO、FER的正相關(guān)關(guān)系顯著，且符合國內(nèi)外相關(guān)研究結(jié)論。尤其是對于擁有龐大外匯儲(chǔ)備的中國來說，F(xiàn)ER對對外直接投資有著根本性的影響，它決定了投資的強(qiáng)度與持久性。從EXPO角度觀察可理解為產(chǎn)品輸出與資本輸出是一種互補(bǔ)關(guān)系，兩者之間有著相互促進(jìn)的作用。

（3）ODI與EXCH、INF存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，代表通脹率的INF斜率系數(shù)為負(fù)值但很小，說明對外直接投資受貨幣購買力影響較小，因?yàn)橹袊谟?jì)算區(qū)間貨幣購買力變化不大，所以在研究中只體現(xiàn)了方向性特征。EXCH每變動(dòng)1%，就會(huì)造成ODI反向變化7.68589%。因?yàn)橹袊钟写罅棵涝獓鴤?，匯率會(huì)對其絕對收益產(chǎn)生影響，且ODI與持有美元國債具有替代關(guān)系，所以O(shè)DI與EXCH存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，本文利用2003年至2013年這11年的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了ODI與宏觀變量之間的關(guān)系，結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)理論與相關(guān)研究，其中影響最顯著的是FER與EXCH。限于數(shù)據(jù)和現(xiàn)有研究方法的狹隘和實(shí)際影響因素的復(fù)雜性，本文的研究分析與絕對準(zhǔn)確結(jié)果存在誤差。

四、總結(jié)與建議

在人民幣國際化背景下，中國正以前所未有的速度在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資，中國已成為資本輸出大國。實(shí)證研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對中國對外直接投資有著顯著影響。其中，外匯儲(chǔ)備頭寸與匯率水平是最顯著因素。面對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，中國應(yīng)當(dāng)關(guān)注：

（一）加快推進(jìn)對外直接投資戰(zhàn)略

提高我國資本輸出能力，須要盡快推進(jìn)“一路一帶”、“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”、“亞太自貿(mào)區(qū)”等國家戰(zhàn)略。隨著各項(xiàng)談判的進(jìn)行，我國資本全球布局的步伐將顯著加快，我國將擁有年輸出3000億美元資本的能力。

（二）提升對外直接投資服務(wù)質(zhì)量

通過簡化行政審批手續(xù)，提高企業(yè)走出去便利化程度;鼓勵(lì)中國企業(yè)到海外投資技術(shù)和研發(fā)平臺(tái)類企業(yè)，對并購技術(shù)密集型和資本密集型的企業(yè)給予政策支持。

（三）注意對外直接投資中的風(fēng)險(xiǎn)

要仔細(xì)研究東道國是否有投資機(jī)遇以及哪些行業(yè)有投資機(jī)遇、能不能獲得利潤增長點(diǎn)等問題。要注重利用法律服務(wù)、金融服務(wù)的來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：周金龍（1994-），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國際金融專業(yè)2012級本科生;儲(chǔ)莎莎（1995-），女，漢族，安徽安慶人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國際金融專業(yè)2012級本科生。