◇楊婕

信息披露質(zhì)量對企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響分析

◇楊婕

摘要：本文以2010年至2013年間深市創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，利用深交所公布的上市公司信息披露考評結(jié)果作為信息披露質(zhì)量的衡量方法，考察信息披露質(zhì)量對企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響。實證發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金越少。

關(guān)鍵詞：信息披露質(zhì)量；現(xiàn)金持有

10.13999/j.cnki.scyj.2015.06.013

一、前言

2015年伊始，上交所和深交所為進一步提升中國上市公司的信息披露質(zhì)量，對上市公司信息披露監(jiān)管制度進行了完善和調(diào)整，進一步強化了上市公司和其他市場主體作為信息披露第一責(zé)任人的意識，同時將交易所的監(jiān)管重心調(diào)整為事中和事后，加快完成信息披露指引的修訂工作。上市公司信息披露質(zhì)量已然成為資本市場關(guān)注的焦點之一。

現(xiàn)有研究表明，影響企業(yè)現(xiàn)金持有的因素既包括外部因素，也包括內(nèi)部因素，而最根本、最重要的原因是信息不對稱。我國深市創(chuàng)業(yè)板的公司大多是從事高科技業(yè)務(wù)的，具有較高的成長性。但多數(shù)成立時間較短、規(guī)模較小，業(yè)績不突出，經(jīng)營不規(guī)范，信息披露方面還存在一定的問題，融資約束更加嚴重。因此，研究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露質(zhì)量對現(xiàn)金持有量的影響，有助于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)確定合理的現(xiàn)金持有量、緩解經(jīng)營活動的融資約束。

二、文獻回顧

國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素主要包括三類，即公司特征因素、外部制度環(huán)境因素和內(nèi)部治理因素。公司特征因素方面，Opler等（1999）發(fā)現(xiàn)，成長機會、現(xiàn)金流風(fēng)險與企業(yè)的現(xiàn)金持有量成正相關(guān)關(guān)系，與信貸評級水平、市值規(guī)模呈負相關(guān)關(guān)系。外部制度因素方面，Dittmar等（2003）認為股東保護較弱的國家，公司持有的現(xiàn)金較多。內(nèi)部治理因素方面，Ozkan等（2004）指出，管理層持股、董事會結(jié)構(gòu)和最終控制權(quán)等會影響現(xiàn)金持有量。

國內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金持有的研究多是探討外部制度環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量的作用。楊興全、孫杰（2007）探討了企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流、股利支付、投資機會、產(chǎn)品競爭程度、經(jīng)營者持股比例顯著正相關(guān)，而與財務(wù)杠桿、國有股比例、股東保護程度、董事會規(guī)模等變量顯著負相關(guān)。

從以上文獻可以看出，這些研究都忽視了一個重要因素，即內(nèi)外部的信息不對稱。本文立足于信息不對稱理論，直接研究信息披露質(zhì)量對企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響作用。

三、理論分析和研究假設(shè)

Myers和Majluf（1984）指出，由于信息不對稱的存在，導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本顯著高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)可能面臨融資約束，需要持有大量現(xiàn)金。從代理理論出發(fā)，管理者與股東之間的目標利益不一致，管理者很可能為了追求私利而損害處于信息劣勢的股東利益。同時，管理者出于帝國建造的偏好，可能持有更多的現(xiàn)金。已有研究表明，高質(zhì)量的信息披露能夠降低企業(yè)的融資成本，且利于股東對管理者進行有效的監(jiān)督和激勵，從而提高投資效率，減少現(xiàn)金持有量。由此推斷，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)現(xiàn)金持有量就越少。

基于此，提出本文的假設(shè)：在其他條件一定的情況下，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)的現(xiàn)金持有量越少。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選取

本文以2010年至2013年間深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，共1394組數(shù)據(jù)。所選數(shù)據(jù)包括年度財務(wù)數(shù)據(jù)、信息披露考評結(jié)果和貨幣政策數(shù)據(jù)。財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫和Wind金融資訊；貨幣政策來源于中國人民銀行《貨幣政策執(zhí)行報告》；信息披露考評結(jié)果來源于深圳證券交易所網(wǎng)站的誠信檔案。

（二）變量描述

為了檢驗信息披露質(zhì)量對現(xiàn)金持有量的影響，本文構(gòu)造以下變量，如表1所示。

表1　變量定義表

（三）建立模型

為了檢驗本文的假設(shè)，設(shè)定以下模型：

變量定義如表1所示。

（四）實證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，現(xiàn)金持有量的平均值是12.8%，已有研究顯示英國的現(xiàn)金持有水平為9.9%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金持有量較高。Quality均值為3.041，說明創(chuàng)業(yè)板的上市公司平均信息披露質(zhì)量較高。LD平均值是0.038，說明上市公司長期負債比率低，公司傾向于短期借債融資。Rbank的最小值是0，最大值為0.958，均值為0.183，這些數(shù)據(jù)表明各公司與銀行的關(guān)系參差不齊，銀行借款只是公司負債的小部分來源。

表2　描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.回歸結(jié)果

該部分是以全部創(chuàng)業(yè)板公司的樣本對信息披露質(zhì)量與現(xiàn)金持有的關(guān)系進行檢驗，回歸結(jié)果如表3所示。

表3　信息披露質(zhì)量對現(xiàn)金持有量的影響

信息披露質(zhì)量的系數(shù)為-0.049，并在1%的水平上顯著，說明上市公司的信息披露質(zhì)量越高，現(xiàn)金持有水平越低，驗證前文中的假設(shè)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模對現(xiàn)金持有量的影響較不顯著，這是由創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點所導(dǎo)致的。公司的成長性、公司規(guī)模、現(xiàn)金替代物、債務(wù)政策、是否分配股利與現(xiàn)金持有量顯著負相關(guān)，而公司的財務(wù)狀況、貨幣政策與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)。

3.穩(wěn)健性檢驗

為了得到穩(wěn)健的回歸結(jié)果，我們進行了穩(wěn)健性檢驗。量化信息披露質(zhì)量的評級結(jié)果時，獲得優(yōu)秀的公司取值為1，其余為0。實證結(jié)果與前文結(jié)果一致，不存在顯著差異。

五、研究結(jié)論

本文以2010～2013年間深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，考察了信息披露質(zhì)量對現(xiàn)金持有的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的信息披露質(zhì)量與現(xiàn)金持有量呈現(xiàn)顯著負相關(guān)，即在其他條件不變的情況下，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)持有的現(xiàn)金越少。

監(jiān)管部門應(yīng)加強上市公司信息披露監(jiān)管力度，完善我國上市公司信息披露制度及投資者保護機制；我國企業(yè)管理者應(yīng)注重提高公司自愿性信息披露意識，及時有效地披露企業(yè)信息，促進資本市場健康有序發(fā)展。

參考文獻：

[1]楊興全,孫杰.公司治理機制對公司現(xiàn)金持有量的影響——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理,2006 (10).

[2]Dittmar A, Mahrt-Smith J H. International corporate governance and corporate cash holdings [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2003(38).

[3]Myers S,N S Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do not Have[J].Journal of Financial Economics,1984(02).

[4]Opler T., Pinkowitz L., Williamson R. The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings [J].Journal of Financial Economics,1999(52).

[5]Ozkan A, Ozkan N. Corporate Cash Holdings: An Empirical Investigation of UK companies [J].Journal of Banking&Finance, 2004(09).

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）