鄭泉

伊利2014年全年?duì)I業(yè)收入突破500億元，三元股份依靠收儲(chǔ)補(bǔ)償及政府補(bǔ)助扭轉(zhuǎn)虧損。乳制品行業(yè)2014年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，龍頭企業(yè)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，但部分中小乳業(yè)業(yè)績(jī)不樂(lè)觀(guān)。

2015年，伴隨著原奶價(jià)格的持續(xù)低位，乳制品有望繼續(xù)享受低成本紅利，同時(shí)外延擴(kuò)張和國(guó)企改革也將為行業(yè)帶來(lái)亮點(diǎn)。

2014業(yè)績(jī)盤(pán)點(diǎn)：龍頭乳企依然領(lǐng)跑

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年前11個(gè)月，我國(guó)乳品累計(jì)產(chǎn)量2433.2萬(wàn)噸，同比下跌0.26%;其中液體乳產(chǎn)量2204.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.16%。但產(chǎn)量增長(zhǎng)的下行或停滯并未影響到乳制品收入的增長(zhǎng)，由于提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因，2014年1～11月份乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)分別為3002.4億、196.3億，同比增長(zhǎng)19.4%、28.9%。

伊利股份目前尚未預(yù)告2014年業(yè)績(jī)，不過(guò)，作為乳業(yè)一哥的伊利去年業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)已無(wú)懸念。2014年前三季度，伊利營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到420億元。根據(jù)伊利集團(tuán)2014年12月末官網(wǎng)披露的消息，伊利將躋身“500億俱樂(lè)部”，成為國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收突破500億元的乳制品企業(yè)，且伊利實(shí)現(xiàn)年初540億的目標(biāo)已無(wú)懸念。按照該數(shù)字計(jì)算，伊利2014年?duì)I業(yè)收入同比增速將達(dá)到13%，由于高附加值產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速將大大超過(guò)營(yíng)收增速。

另一家乳業(yè)龍頭光明乳業(yè)同樣尚未披露業(yè)績(jī)預(yù)告，不過(guò)業(yè)界預(yù)計(jì)，在明星產(chǎn)品的拉動(dòng)之下，光明2014年?duì)I業(yè)收入將突破200億元，同比增幅預(yù)計(jì)將能超過(guò)20%。光明食品集團(tuán)相關(guān)人士也最新表示，集團(tuán)2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1200億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)13%。集團(tuán)乳業(yè)銷(xiāo)售超過(guò)200億元，重點(diǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比超過(guò)60%。其中，光明乳業(yè)的明星產(chǎn)品莫斯利安2014年銷(xiāo)售收入達(dá)到60億元，同比2013年的30億元增幅達(dá)到100%。

相比于龍頭乳企在高基數(shù)之下的大幅增長(zhǎng)，其他乳企去年的業(yè)績(jī)則無(wú)法“望其項(xiàng)背”。三元股份今年1月30日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)4200萬(wàn)元～6200萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。不過(guò)，三元扭虧的原因中，除了公司繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓及渠道建設(shè)，提升品牌知名度，以及奶粉及低溫業(yè)務(wù)同比明顯增長(zhǎng)，產(chǎn)品利潤(rùn)率提升，更重要的是，公司全資子公司河北三元四宗土地收儲(chǔ)獲得補(bǔ)償款，以及河北三元年產(chǎn)乳粉4萬(wàn)噸、液態(tài)奶25萬(wàn)噸搬遷改造項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助，增加公司2014年利潤(rùn)。

去年獲得恒天然戰(zhàn)略入股的貝因美，曾在三季報(bào)中預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)為0至3.6億元，降幅為50%～100%。公司稱(chēng)，收入下降導(dǎo)致利潤(rùn)同比減少;公司為了鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，繼續(xù)加大市場(chǎng)費(fèi)用的投入。

2014年12月5日剛剛登陸資本市場(chǎng)的燕塘乳業(yè)在其上市公告書(shū)中預(yù)計(jì)，公司全年凈利潤(rùn)增幅為5%～25%。公司2014年前三季度凈利潤(rùn)為6471萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13%。

行業(yè)看點(diǎn)：銷(xiāo)量增速及盈利能力好于2014

2014年，國(guó)內(nèi)國(guó)際原奶價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)，2014年1月份最后一周全國(guó)生鮮乳價(jià)格（包括規(guī)模牧場(chǎng)、小區(qū)以及散養(yǎng)戶(hù)）高達(dá)4.26元/公斤，而后生鮮乳價(jià)格一路下滑，到2014年12月最后一周價(jià)格為3.75元/公斤，且月底跌幅更大，年內(nèi)降幅達(dá)到12%。

農(nóng)業(yè)部今年1月27日公布，1月份第3周，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)奶牛主產(chǎn)?。▍^(qū)）生鮮乳平均價(jià)格3.52元/公斤，比前一周下降1.7%，同比下降17.0%。

原奶價(jià)格的下降給上游企業(yè)以及奶農(nóng)帶來(lái)較大負(fù)面影響，但也給下游乳制品企業(yè)帶來(lái)了成本下降的積極影響。伊利股份2013年年報(bào)曾披露，乳制品業(yè)務(wù)中直接材料成本占總成本比例約為89%。

業(yè)界認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年全球原奶價(jià)格仍將維持低位，下半年有望出現(xiàn)反彈，但幅度也有限。對(duì)于乳制品企業(yè)而言，今年有望繼續(xù)享受低成本紅利，即使考慮到終端產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，預(yù)計(jì)仍可使乳企毛利率有2～3個(gè)百分點(diǎn)的提升。

相關(guān)專(zhuān)家指出，根據(jù)原奶價(jià)格波動(dòng)周期來(lái)看，預(yù)計(jì)在2015年三季度以后可能進(jìn)入上漲通道。但由于歐盟牛奶配額制在2015年取消，如果奶價(jià)上升，歐盟的供給量有望增加，從而壓制原奶價(jià)格的上漲，不考慮有大規(guī)模疫情等意外情況發(fā)生的話(huà)，預(yù)計(jì)全球原奶價(jià)格上漲幅度有限。中國(guó)原奶價(jià)格與全球奶價(jià)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)走勢(shì)與全球奶價(jià)接近，波動(dòng)區(qū)間在3.5～4.5元/公斤。

預(yù)計(jì)2015年乳制品銷(xiāo)量增速及盈利能力好于2014年。2015年上半年原奶價(jià)格將開(kāi)始筑底，全年處于低位，有利于下游乳企降低成本。同時(shí)，成本下跌會(huì)傳遞到終端產(chǎn)品價(jià)格，有利于提高銷(xiāo)量。

目前，國(guó)內(nèi)下游乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)穩(wěn)定，兩大龍頭企業(yè)伊利、蒙牛構(gòu)建起較深的品牌、渠道壁壘，終端零售產(chǎn)品價(jià)格掌控能力較強(qiáng)，同時(shí)可利用庫(kù)存對(duì)生產(chǎn)成本進(jìn)行調(diào)節(jié)，并且已逐步加大了國(guó)際奶源布局，近幾年毛利率持續(xù)提升，2015年繼續(xù)享受低成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)利潤(rùn)提升大于收入增長(zhǎng)。

企業(yè)看點(diǎn)：外延擴(kuò)張和國(guó)企改革

2015年，外延擴(kuò)張和國(guó)企改革也有望為乳制品行業(yè)帶來(lái)新的看點(diǎn)。

2014年，乳制品龍頭伊利和蒙牛均推出了植物蛋白飲料產(chǎn)品，正式進(jìn)軍植物蛋白飲料領(lǐng)域。根據(jù)伊利方面去年末的表述，伊利首款植物蛋白飲品伊利核桃乳奪得伊利訂貨會(huì)有史以來(lái)最大的訂單量，成為伊利訂單量同比增長(zhǎng)近3倍的新貢獻(xiàn)者。蒙牛乳業(yè)對(duì)其新品類(lèi)“植樸磨坊”的定位是，希望該植物蛋白飲品能夠填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端植物蛋白飲品市場(chǎng)的空白。

乳業(yè)在經(jīng)歷了黃金10年后，銷(xiāo)量增速趨緩，提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為推動(dòng)乳業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。隨著乳業(yè)逐漸步入成熟期，新品類(lèi)擴(kuò)張將成為未來(lái)乳業(yè)龍頭公司維持收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要手段。功能性飲料、保健飲料、休閑食品，是乳業(yè)龍頭可能進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)張的方向。

伊利方面稱(chēng)，目前植物蛋白飲料行業(yè)尚屬于藍(lán)海市場(chǎng)，而核桃乳不僅占據(jù)了植物蛋白飲料市場(chǎng)的半壁江山，其銷(xiāo)售增速更是高達(dá)71%，未來(lái)發(fā)展空間可謂巨大。伊利適時(shí)進(jìn)入該市場(chǎng)，恰恰是看中了這一點(diǎn)。

品類(lèi)擴(kuò)張?jiān)V求將可能推動(dòng)乳業(yè)龍頭外延式擴(kuò)張，乳業(yè)龍頭公司具有渠道優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，飲料、休閑食品公司都可能成為乳業(yè)龍頭公司并購(gòu)的標(biāo)的。以伊利為例，已經(jīng)開(kāi)始尋求新品類(lèi)的擴(kuò)張，公司現(xiàn)金、資產(chǎn)負(fù)債情況均支持兼并收購(gòu)。

與此同時(shí)，部分乳業(yè)公司所存在的國(guó)企改革預(yù)期也同樣不容忽視。以光明乳業(yè)為例，接近光明食品集團(tuán)的人士對(duì)筆者表示，光明一直在推動(dòng)海外收購(gòu)資產(chǎn)的證券化，今年有望將以色列Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)注入光明乳業(yè)。

據(jù)了解，2014年5月，光明食品集團(tuán)以約153億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)以色列最大食品公司Tnuva56%股權(quán)。以色列是農(nóng)業(yè)牧業(yè)技術(shù)非常發(fā)達(dá)的國(guó)家，如果Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)能注入上市公司，有利于光明乳業(yè)引入以色列的技術(shù)及產(chǎn)品，提高公司盈利能力。