鄧巧玲

（重慶財經(jīng)職業(yè)學院，重慶 402160）

一、引言

近年來，我國外匯儲備持續(xù)快速增長，2006年2月底，我國外匯儲備到達8537億美元，稱為最大的外匯儲備持有國。由于金融危機爆發(fā)，我國外匯儲備增長率受到了一定的影響，但是外匯儲備的規(guī)模還是快速增加，截止2014年末，我國外匯儲備余額達到了38430.18億美元。龐大的外匯儲備造成我國外匯占款的持續(xù)快速增長，2003年和2004年的增長率更是超過50%，截止2014年末，我國外匯占款達到了294090.46億元。面對外匯占款的持續(xù)增長，央行也采取了一定的沖銷干預手段。然而，央行通過緊縮國內信貸的方式控制貨幣供給，會導致外匯占款在基礎貨幣中的比重增加，2013年底我國外匯占款占基礎貨幣的比重達到105.64%，占貨幣供應量M2的比重達到25.87%。外匯占款成為了我國基礎貨幣投放的主要渠道，引起基礎貨幣的大量增加，在貨幣乘數(shù)的效應下，對我國貨幣供給影響越來越顯著。這增加了貨幣供給的內生性，降低央行對貨幣供給的控制，限制了貨幣政策的操作空間，對匯率穩(wěn)定和物價穩(wěn)定都產(chǎn)生了很大的壓力。可見，外匯占款規(guī)模的持續(xù)增加已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟和金融運行的不可忽視的重要的因素之一。

二、我國外匯占款問題的現(xiàn)狀

（一）我國外匯占款的持續(xù)增長

1994年，我國外匯管理體制進行了重大改革，實行銀行結售匯制度，實行匯率并軌，建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場。這引起我國外匯儲備大幅度增加。還有，改革開放以來，我國大力發(fā)展對外貿易，鼓勵商品出口，進而國際收支盈余。2001年我國加入WTO后，對外貿易、資本流動快速發(fā)展，導致我國國際收支“ 雙順差”，進而引起我國外匯儲備規(guī)模的持續(xù)快速增長。外匯儲備與外匯占款有著高度相關性，外匯儲備的持續(xù)增長，直接地影響了我國外匯占款的持續(xù)增長。

表1 歷年我國外匯儲備與外匯占款

由表1可知，從外匯管理制度改革以來，外匯占款的規(guī)模持續(xù)增長。可以把外匯占款分為四個階段：第一階段，1994年～1997年，這是外匯管理體制改革初期，外匯儲備的快速增加，直接導致外匯占款規(guī)?？焖僭鲩L，每年的增長率都在40%以上。第二階段，1998年～2000年，我國外匯占款規(guī)模仍在增長，只不過外匯占款的增長率有所放慢，從1997年的百分之四十幾下降到百分之幾，這是由于1998年亞洲金融危機影響。第三階段，2000年～2007年，隨著亞洲金融危機的復蘇和我國加入WTO組織，我國外匯占款規(guī)模再次進入快速增長階段，每年的增長率超過20%，2003年和2004年的增長率更是超過50%。第四階段，2008年到至今，由于金融危機的爆發(fā)，我國外匯占款增長率逐步放慢，但是2008外匯占款增長率還是達到30%。2010年以后，隨著歐債危機的逐漸爆發(fā)和金融危機后續(xù)影響，我國外匯占款規(guī)模增長率逐步下降，2012年僅僅只有1.95%。隨著經(jīng)濟逐步復蘇，2013年外匯占款增長率達到10.74%，截止2014年末外匯占款規(guī)模接近30萬億元。

（二）外匯占款在貨幣供給中的比重不斷上升

一般而言，國際收支順差會給帶來本幣造成升值的壓力。為了維持匯率的相對穩(wěn)定，央行不得不用本幣大量購入外匯，這種購買外匯投放本幣的行為就形成外匯占款，大量的外匯形成外匯儲備，外匯占款隨著國際收支的順差而持續(xù)增加，導致基礎貨幣大量投放，央行為了控制外匯占款問題帶來國內貨幣供給過量，采取緊縮國內信貸的沖銷干預手段，使外匯占款逐漸成為我國基礎貨幣投放的主要渠道，在貨幣供應量中所占的比例逐步上升。

下面從絕對量的角度出發(fā)，分析我國外匯占款在基礎貨幣投放中和貨幣供應量M2中所占的比重的變化。

圖1 外匯占款占基礎貨幣的比重

由圖1可知，外匯占款和基礎貨幣的存量比在不斷上升，即外匯占款在基礎貨幣中占的比重不斷增加，外匯占款逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道，而傳統(tǒng)的再貸款、再貼現(xiàn)等幣投放方式由基礎貨幣投放的主要渠道向次要渠道轉變。1994年外匯占款在基礎貨幣投放量所占比重為26.16%，2000年受亞洲金融危機的影響，所占比重約微下降。隨著我國加入WTO，國際收支順差越來越大，而后每年持續(xù)快速增長。從2005年開始，外匯占款在基礎貨幣投放量所占比重超過100%，成為影響基礎貨幣投放的主導因素。隨著金融危機的爆發(fā)，我國外匯占款受到一定的影響，占基礎貨幣的比重有所下降，但是截止2014年末，所占比重還是高達100%。

由圖2可知，外匯占款在貨幣供應量M2中的比重大體是不斷上升，這與外匯占款在基礎貨幣中所占的比重類似，從前面的分析可知，這是因為外匯占款引起基礎貨幣的變化，基礎貨幣在貨幣乘數(shù)的效應引起貨幣供應量的變化。1994年外匯占款在貨幣供給中所占比重為9.6%，1999年和2000年受亞洲金融危機的影響，所占比重約微下降。隨著我國加入WTO，國際收支順差越來越大，而后每年持續(xù)快速增長，在2008年達到最高35%。隨著金融危機的爆發(fā)，我國外匯占款受到一定的影響，占貨幣供應量比重有所下降，但是截止2013年末，所占比重還是高達25.87%。

圖2 外匯占款占貨幣供應量的比重

圖3是從增量的角度表示外匯占款在基礎貨幣和貨幣供給中所占比重，即分析外匯占款增加量在基礎貨幣增加量和貨幣供應量增加量中的比重。由圖3可知，外匯占款增量所占基礎貨幣增量的比重也比較高，最高是2005年，達到了339%。近年來，受到金融危機的影響比重有所下降，但是2008和2009年，依然超過100%。2010和2011年降到了100%以下，還是有70%，2012年所占比重為17%。隨著經(jīng)濟逐步復蘇，2013年所占比重又增長至148%，2014年有所回落，截止2014 年末所占比重為33%。同樣，外匯占款增量所占貨幣供給的比重也比較高，2006年達到最高59%。近年來，受到金融危機影響比重有所下降，2009年～2011年，所占比重還是在25%左右，2012年降至4%。2013年所占比重又增長至20%，截止2014年末所占比重為6%。

圖3 △外匯占款/△基礎貨幣與△外匯占款/△M2

不論從絕對量角度分析還是增量角度分析，我國外匯占款占基礎貨幣和貨幣供給的比重比較高。外匯占款逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道，外匯占款增加，導致基礎貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)效應下，引起我國貨幣供給的增加，影響著我國經(jīng)濟金融的健康運行。

三、對策建議

（一）完善央行外匯占款沖銷手段

面對外匯占款問題，央行必須采取了一些外匯沖銷干預手段，減少外匯占款問題對我國貨幣供給的沖擊力度，同時也需要選擇適合的沖銷手段，以免產(chǎn)生負面效應。因此，有效的沖銷干預，能使央行控制貨幣供給，能夠保證貨幣政策的獨立性，抑制因外匯占款過多而引起的通貨膨脹。我國央行也采取了措施抑制外匯占款問題，比如減少或者收回再貸款，提高法定存款準備金，發(fā)行央行票據(jù)，但是效果有待提高，所以為了解決我國外匯占款過多的問題，央行可以采取建立外匯平準基金和擴大公開市場業(yè)務操作空間等方式，逐步完善我國外匯占款沖銷干預手段。

（二）適當減少我國外匯儲備規(guī)模

根據(jù)“ 三元悖論”可知，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定、資本的自由流動，只能三者選其二。從實際情況出發(fā)，我國貨幣政策的獨立性是一定要保證的，同時，隨著我國加入WTO與經(jīng)濟的全球化，我國現(xiàn)在正在逐步開放資本項目，這就意味著我國必須放棄匯率的穩(wěn)定。但是我國是屬于出口導向型國家，人民幣的升值會影響我國的出口，且匯率上升會吸引更多的“ 熱錢”流入我國，加劇我國金融市場和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。因此，我國應該另辟蹊徑來適當減少我國外匯儲備規(guī)模。央行應該合理拓寬外匯儲備的投資渠道，在保持外匯儲備流動性和安全性的前提下，采取更為積極的投資組合策略，拓展外匯儲備使用渠道。比如：購買海外石油及其他稀缺資源；購買海外先進技術和設備；對重要領域跨國企業(yè)的參股收購等。這不但減少了我國外匯儲備，間接地緩解了我國外匯占款的增加以及外匯占款沖銷壓力，同時也提高了我國戰(zhàn)略性資源的儲備和先進技術的發(fā)明，促進了我國經(jīng)濟金融的發(fā)展。

（三）加快我國外匯管理體制改革

短期內，可以通過沖銷手段緩解外匯占款帶來貨幣供給增加的壓力。但是為了改善外匯儲備持續(xù)增加的局面，從根本上解決外匯占款問題，需要從現(xiàn)行的外匯管理體制入手，進一步完善我國外匯管理體制。雖然2007年我國開始實行意愿結售匯制度，境內機構可自行保留經(jīng)常項目下的外匯收入，但是我國目前外匯儲備在很大程度上還是“ 藏匯于國”。要想使央行擺脫困境，只有從“ 藏匯于國”向“ 藏匯于民”轉變。這樣，國際收支順差引起的外匯流入不再集中在央行手中，央行不必再為購買外匯而投放基礎貨幣，進而減少外匯占款，從而有利于我國經(jīng)濟的健康地、持續(xù)地發(fā)展。

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