戴晚蓮　彭　玨

(中國人民銀行株洲市中心支行，湖南　株洲　412007)

基于我國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表探討貨幣政策演變

戴晚蓮彭玨

(中國人民銀行株洲市中心支行，湖南株洲412007)

摘要：如果把一個國家作為一個經(jīng)濟體，那該國中央銀行的資產(chǎn)負(fù)責(zé)債表所反映的就是該國經(jīng)濟活動的結(jié)果體現(xiàn)，從政府職能分配來看，則主要體現(xiàn)為中央銀行實施貨幣政策的結(jié)果。因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握該國貨幣政策的實施過程和有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的力度、政策走向以及與經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度，以便于及時調(diào)整貨幣政策，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展，更好地推進央行開展宏觀調(diào)控，更好地應(yīng)對國際金融形勢的發(fā)展變化。

關(guān)鍵詞：中國人民銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；貨幣政策

一國中央銀行實施貨幣政策的效果集中體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握貨幣政策的實施的有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的力度，以便于及時調(diào)整貨幣政策，對促進中央銀行積極有效地發(fā)揮職能具有十分重要的現(xiàn)實意義。本文通過對2007-2014年以來中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析，探討我國中央銀行在不同經(jīng)濟背景下的貨幣政策演變情況，了解貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響力度，從而更好地更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展，更好地推進央行履行宏調(diào)控職能，更好地應(yīng)對國際金融形勢的發(fā)展變化。

一、2007-2014年中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化情況

根據(jù)我國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2007年至2014年末，我國的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由169140億元增長到了338248.79億元，增長99.98%，居全球中央銀行首位，其主要特點體現(xiàn)在：

(一) 規(guī)模居全球第一，擴張速度自金融危機后放緩

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

從圖1可以看出，從2007年到2014年我國的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模由169140億元增長到2014年的338249億元，增幅99.98%，規(guī)模居全球第一，高于美聯(lián)儲、歐洲央行等國家的水平，占GDP的比重一直在60%左右的高位，2009年達到最高值67.85%；2008年金融危機之后，資產(chǎn)負(fù)債的擴張速度放緩，占GDP的比重也在逐年下調(diào)，從2007年至2014年的逐年增速來看，2008-2010年年增速為22.44%、9.92%、13.9%，2011-2014年增速放緩，分別為 8.4%、7.7%、6.6%。

(二) 中央銀行各項資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1、國外資產(chǎn)主導(dǎo)資產(chǎn)變化趨勢。2007-2014年的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，國外資產(chǎn)項目是資產(chǎn)的主要項目，如圖2所示，2007-2014年，國外資產(chǎn)在中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例從73.80%上升到82.37%，2014年末達到278623億元。國外資產(chǎn)中又以外匯占款為主，其比重一直保持在92%以上，2014年末高達97.15%。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

2、 債權(quán)維持較低水平。在我國中央銀行資產(chǎn)項目中，債權(quán)所占比重一直維持的較低水平，且呈逐年下降趨勢，其占總資產(chǎn)比重在2007年達到最高點9.65%，之后一直處于下降趨勢，2014年降至4.53%。

3、對其他存款性公司債權(quán)增長顯著。2007年度2014年間對其他存款性公司債權(quán)絕對額增長2490664億元，增長316倍，期間只有2009年比2008年有所減少。特別是2012年-2014年以來，分別同比增長63.14%、577%、2108.21%。

(三)中央銀行各項負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

1、儲備貨幣占主導(dǎo)地位，貨幣發(fā)行占比下降。如圖3所示，我國中央銀行負(fù)債項目中，儲備貨幣一直是重要組成部分。2007-2014年，我國儲備貨幣的規(guī)模不斷擴張，由101545億元增長至294093億元，增幅為189.62%，占總負(fù)債比重也不斷增大，由60.04%上升至86.95%。在儲備貨幣中貨幣發(fā)行占比不但沒有增加，反而從原來的32.47%一路降至22.83%，其他存款性公司存款則大幅增長，在總負(fù)債的占比從40.26%增加至67.09%。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

2、發(fā)行債券呈下降趨勢。發(fā)債規(guī)模由2007年的34469億元下降到2014年的6522億元，下降81.08%，其中2008年發(fā)債規(guī)模到達45780億元的高峰后持續(xù)減少，占總負(fù)債比重也從最高點的22.11%下降至2014年末的1.93%。

3、政府性存款大幅增加。2007年至2014年政府性存款由17121億元增長到31275億元，增長82.67%。政府存款在總負(fù)債的占比較為穩(wěn)定，從2008年達到最低點后持續(xù)增長，一直在7%-10%之間浮動，逐漸成為儲備貨幣以外中央銀行負(fù)債資金的重要來源。

二、 基于資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣政策分析

(一)外向型經(jīng)濟的發(fā)展與現(xiàn)行匯率制度的相互作用導(dǎo)致外匯儲備大幅增長。改革開放以來，我國確定了出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略，出口型經(jīng)濟得到了飛速發(fā)展，出口創(chuàng)匯規(guī)模逐年增長。2007年我國國際收支經(jīng)常項目順差3718億美元，2014年國際收支順差2318億美元，外匯資產(chǎn)比2013年增加外匯1181億美元，持續(xù)的國際收支順差導(dǎo)致外匯儲備逐年增長。而現(xiàn)行的匯率制度是單一的、有管理的浮動匯率制度，取消了經(jīng)常項目下的強制結(jié)售匯制度，但資本項目未開放，美元仍是國際主要支付貨幣，而且自2008年以來人民幣持續(xù)升值，企業(yè)和個人都不愿意持有過多的外匯資產(chǎn)，避免外匯貶值損失，于是導(dǎo)致央行資產(chǎn)債表的外匯占款始終居高不下。

(二)適度寬松貨幣政策導(dǎo)致儲備貨幣大幅增長。2007年的貨幣政策基調(diào)為穩(wěn)中適度從緊，2007年至2008年10月人民銀行16次上調(diào)準(zhǔn)備金率。而2008年下半年，面對國際金融危機加劇、國內(nèi)通脹壓力減緩等情況，2008、2009、2010、2011年實施適度寬松的貨幣政策，從資產(chǎn)負(fù)債表上來看，中國人民銀行調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴大貸款總量，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上為規(guī)模迅速擴張。2008年儲備貨幣比2007年增長27.26%，2010年、2011年、2012年同比分別增長28.79%、21.22%、12.33%。

(三)多項經(jīng)濟刺激措施使政府存款顯著增長。近年來隨著財政收入的增長，政府存款規(guī)模不斷擴大，同時國庫集中收付改革要求預(yù)算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國人民銀行的單一賬戶中，導(dǎo)致政府存款科目余額走高。

(四)貨幣政策工具的運用改變了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴張。近年來，中國人民銀行為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線，廣泛和靈活地采用公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、再貸款等多項貨幣政策工具，對調(diào)節(jié)流通中的貨幣量、應(yīng)對國際金融危機沖擊等方面具較強的指向性和靈活性。連續(xù)多次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率等從總量上對貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模進行調(diào)節(jié)；大規(guī)模開展公開市場操作、動用大量外匯儲備對國有商業(yè)銀行注資、2013年實施的常備借貸便利政策滿足金融機構(gòu)大額流動性需求等等，大量增加市場流動性，擴張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

三、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整及貨幣政策路徑選擇

(一)改革現(xiàn)有外匯政策，使其與經(jīng)濟發(fā)展策略相協(xié)調(diào)。外匯占款受制于我國的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式、人民幣匯率形成機制、資本項目的管制及結(jié)售匯制度等諸多因素，因此，我國應(yīng)當(dāng)盡快采取有效措施，在資產(chǎn)項目管理上，采取措施適當(dāng)減少外匯資產(chǎn)的規(guī)?；驕p緩其增加的速度，變藏匯于“國”為藏“匯”于“民”，緩解中央銀行資產(chǎn)規(guī)模過快增長的壓力，也能解決中央銀行對沖外匯占款的被動局面；提高人民幣的國際地位，適當(dāng)增加人民幣為國際結(jié)算貨幣的途徑。

(二)提高對政府債權(quán)在資產(chǎn)的比重。從資產(chǎn)負(fù)債上來看，2007-2014年“對政府債權(quán)”占其全部資產(chǎn)的比重平均只有6.29%，2014年僅為4.5%，這與中央銀行通過公開市場操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的要求不相匹配，制約了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的手段應(yīng)加快完善國債的發(fā)行與流通市場建設(shè)，增大國債的發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國債的結(jié)構(gòu)，增加發(fā)行短期國債的比例，不斷豐富國債品種，提高資產(chǎn)負(fù)債表中地政府債權(quán)的比重，便于中央銀行更好地進行公開市場操作。

(三)推動國庫現(xiàn)金管理，實現(xiàn)對貨幣政策的有效調(diào)節(jié)。政府存款作為中央銀行用來調(diào)控社會貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)貨幣，其流入、流出對全社會資金流量和貨幣供應(yīng)量有著重要影響，因此應(yīng)進一步推動國庫現(xiàn)金管理，實現(xiàn)國庫存款在央行與商業(yè)銀行之間的合理分配，從而有效調(diào)控社會資金供應(yīng)量，調(diào)節(jié)中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

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[3] 陳靜，量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機制與政策效果研究——基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的跨國分析[J].國際金融研究，2013年第2期.