◎ 文 《法人》特約撰稿 董毅智

當(dāng)一個(gè)個(gè)中概股公司回歸國(guó)內(nèi)，其實(shí)正在破壞游戲規(guī)則，當(dāng)一個(gè)公司上市后隨意地退市，是對(duì)整個(gè)中概股的信用損害。逐利不可怕，有野心也沒錯(cuò)，但是一切市場(chǎng)，必然有其規(guī)則，當(dāng)藐視一切規(guī)則，屢屢突破底線、無視原則，必將受到市場(chǎng)的懲罰

6月24日，美國(guó)律師事務(wù)所Levi & Korsinsky已向陌陌股東發(fā)出通知書，表示已經(jīng)開始對(duì)陌陌私有化提議的公平性展開調(diào)查。該律所正在收集股東的意愿，準(zhǔn)備代表陌陌股東發(fā)起集體訴訟。

這一切都源于陌陌突然宣布欲從美股私有化退市。

陌陌公司于6月23日收到了一份來自聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO唐巖以及唐巖牽頭的財(cái)團(tuán)發(fā)出的私有化邀約。計(jì)劃以每股美國(guó)存托股（ADS）18.9美元收購(gòu)陌陌全部流通股本，這一價(jià)格比6月22日陌陌收盤價(jià)溢價(jià)20.5%。

近期美股私有化邀約事件接連發(fā)生，這是繼上周360宣布想從美股退市以后，又一家收到創(chuàng)始人私有化邀約的公司。鑒于陌陌在美國(guó)上市時(shí)間僅僅過去半年，或?qū)?chuàng)下中概股閃退紀(jì)錄。不管愿不愿意，用時(shí)三年就將陌陌推向資本市場(chǎng)的原知名媒體人、網(wǎng)易前總編輯唐巖都被打上了“任性”的標(biāo)簽。

簡(jiǎn)單地說，就是陌陌也要加入2015年這波中概股集體私有化的大軍了。中概股回歸A股已經(jīng)不是什么稀罕事了，尤其是在奇虎360都宣布私有化之后。

但陌陌的“閃退”，還是“雷翻”一大批人。

任性閃退為哪般

在筆者看來，陌陌突然宣布從美股私有化退市，有以下幾個(gè)主要的原因。

首先是為了更大的盤子。陌陌CEO唐巖曾說，“創(chuàng)業(yè)前，我沒想過具體目標(biāo)，比如什么時(shí)候上市，能賺多少錢，但我們一開始就是瞄著一個(gè)非常大的盤子去的，和騰訊的盤子一樣大”。

或許，這就是讓唐巖下定決心從美股退市的真正原因。雄心壯志的唐巖一直將騰訊、將小馬哥作為參照目標(biāo)，當(dāng)然不甘心，此次任性閃退真是其一貫緊貼肉搏騰訊的習(xí)慣延續(xù)。

其次是躲避做空訴訟。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在美上市的200多家中概股均出現(xiàn)不同程度遭到做空機(jī)構(gòu)公開質(zhì)疑的情況。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)外機(jī)構(gòu)做空已經(jīng)形成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈：第三方做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、集體訴訟機(jī)構(gòu)等在做空食物鏈上環(huán)環(huán)相扣。

慣常做法則是瞄準(zhǔn)在美國(guó)市場(chǎng)上市的中國(guó)公司，然后搜集證據(jù)撰寫唱空?qǐng)?bào)告，同時(shí)雇用操盤手做空這些公司的股票。數(shù)據(jù)顯示，中概股誠(chéng)信危機(jī)中，超過30只中概股遭到各種訴訟和做空，其中不少以退市、申請(qǐng)破產(chǎn)告終。

中概股相對(duì)境內(nèi)企業(yè)估值水平的巨大差異，除了做空機(jī)構(gòu)的屢次襲擊外，部分中概股在信息披露、財(cái)務(wù)方面的“不良記錄”，也是導(dǎo)致海外投資者對(duì)其失去信心的重要原因之一。出來混總是要還的，中概股雖未在國(guó)內(nèi)上市，但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的種種劣根性，卻從不缺失。

第三是群體效應(yīng)。360私有化的消息已經(jīng)帶來了巨大影響，在360之前，雖然已經(jīng)有淘米、中手游、世紀(jì)佳緣等多家互聯(lián)網(wǎng)公司相繼宣布私有化，但一直沒有BAT量級(jí)的超大型互聯(lián)網(wǎng)公司回歸，而隨著中國(guó)第四大互聯(lián)網(wǎng)公司360于上周宣布私有化，回歸A股已經(jīng)成為主流。

建設(shè)場(chǎng)地地震效應(yīng)是勘察工作的重要任務(wù)，根據(jù)《巖土勘察規(guī)范》[1](GB 50021—2001)第5.7.1條的規(guī)定，抗震設(shè)防烈度等于或大于6度的地區(qū)，應(yīng)進(jìn)行場(chǎng)地和地基地震效應(yīng)的巖土工程勘察，并應(yīng)根據(jù)國(guó)家批準(zhǔn)的地震動(dòng)參數(shù)區(qū)劃和有關(guān)的規(guī)范，提出勘察場(chǎng)地的抗震設(shè)防烈度，設(shè)計(jì)基本地震加速度和設(shè)計(jì)地震分組。

更為重要的是，未來如果一旦有超大型的平臺(tái)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司回歸，必將在A股市場(chǎng)帶來“抽血效應(yīng)”，這將降低垂直互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)國(guó)內(nèi)投資人的吸引力，因此選擇在這些超大型公司回歸前登錄A股卡位，就顯得非常重要。筆者認(rèn)為，這是陌陌在上市僅半年后就急于宣布私有化的首要原因。這種一窩蜂式的現(xiàn)象，正是我國(guó)典型的商業(yè)模式，陌陌等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司也概莫能逃。

第四是陌陌估值不被認(rèn)可。雖然陌陌IPO首日股價(jià)大漲，但是長(zhǎng)期徘徊在13美元附近，對(duì)比13.5美元的發(fā)行價(jià)可以看出，陌陌在美國(guó)資本市場(chǎng)一直沒有得到認(rèn)可。美國(guó)資本市場(chǎng)更容易理解在美國(guó)已經(jīng)獲得認(rèn)可的模式，例如阿里巴巴、唯品會(huì)這樣有故事的公司，而陌陌的商業(yè)模式雖然更適合中國(guó)，但是在美國(guó)卻沒有可以比照的公司，這是陌陌長(zhǎng)期股價(jià)低迷的根本原因。

而隨著中概股嚴(yán)重低估，這個(gè)話題成為近年熱點(diǎn)，其商業(yè)模式選擇國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更容易被國(guó)內(nèi)投資人認(rèn)可，是陌陌私有化的主要原因之一。

最后是國(guó)內(nèi)股瘋的吸引。雖然A股市場(chǎng)今年的暴漲為股民帶來了期待多年的牛市，與此同時(shí)，暴風(fēng)影音、樂視等公司的股價(jià)也迎來巨大漲幅。但是隨著A股沖破5000點(diǎn)關(guān)卡后股市也開始寬幅震蕩，牛市能夠持續(xù)多久也成為外界關(guān)注的熱點(diǎn)。

在A股仍然處于牛市中，并且沒有大型互聯(lián)網(wǎng)公司歸回時(shí)獲得較高的溢價(jià)，也成為陌陌這樣的垂直互聯(lián)網(wǎng)公司迅速私有化的重要原因。

相信這些互聯(lián)網(wǎng)大佬在一年前也從未認(rèn)真考慮過國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，但是資本面前人人平等，管你是什么痞子大神，終究會(huì)逐利，千萬別造夢(mèng)，回歸國(guó)內(nèi)，造福股民，這種故事還是不要談的好了，大家早就被修煉成“萬般蹂躪終不悔”。

私有化是不完美的“苦藥”

盡管近期形成了中概股私有化浪潮，且已有眾多中概股公司參與其中，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司。但這種模式到底是好是壞，則是仁者見仁。筆者認(rèn)為，私有化并非靈丹妙藥，并不是所有公司的首選。

任性閃退的學(xué)費(fèi)其實(shí)不菲。有人初步統(tǒng)計(jì)，從半年前上市到私有化，陌陌大致要花費(fèi)1.1億美元。依據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定，在美國(guó)公開發(fā)行融資所需要支付的主要費(fèi)用包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、印刷及其他費(fèi)用等。

陌陌上市后提交的第一份財(cái)報(bào)顯示，在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)掛牌后，陌陌方面獲得了來自于IPO交易和私募配售交易的總收入為3.084億美元，但真正到手的凈收入為2.867億美元。其中用于向經(jīng)銷商支付傭金1740萬美元，專業(yè)費(fèi)用共計(jì)430萬美元，其中170萬美元在2014年支付，其余在2015年付清。

2014年12月，陌陌公開發(fā)行1600萬股美國(guó)存托股，發(fā)行價(jià)為13.5美元/股。而陌陌方面目前給出的私有化現(xiàn)金價(jià)格為18.9美元/股，這意味著，陌陌方面這次回收1600萬股美國(guó)存托股的成本是3.014億美元，前后價(jià)差約為8640萬美元。算上8640萬美元價(jià)差，從上市到私有化，陌陌大致交了近1.1億美元的“學(xué)費(fèi)”，折合人民幣近7億元。

此外，私有化可能導(dǎo)致的信用缺失，將對(duì)公司影響久遠(yuǎn)。

哈里·愛德爾森曾對(duì)企業(yè)和資本提出忠告：“當(dāng)中國(guó)投資人整體未達(dá)到美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人的成熟度，以及中國(guó)的交易產(chǎn)品尚有限的情況下，批量性地回歸A股會(huì)造成資產(chǎn)估值動(dòng)蕩調(diào)整。而一旦本土投資人對(duì)金融市場(chǎng)喪失信心，將不僅導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)大跌，也會(huì)拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?/p>

當(dāng)一個(gè)個(gè)中概股公司回歸國(guó)內(nèi)，其實(shí)正在破壞游戲規(guī)則，當(dāng)一個(gè)公司上市后隨意地退市，是對(duì)整個(gè)中概股的信用損害。逐利不可怕，有野心也沒錯(cuò)，但是一切市場(chǎng)，必然有其規(guī)則，當(dāng)藐視一切規(guī)則，屢屢突破底線、無視原則，必將受到市場(chǎng)的懲罰。

當(dāng)年意氣風(fēng)發(fā)的上市，如今紛紛轉(zhuǎn)身，如果不尊重投資人，不遵守市場(chǎng)規(guī)則，只關(guān)注短期收益和管理層套現(xiàn)，無論在哪里上市，其結(jié)局都已經(jīng)注定。任性的背后，其實(shí)是人性，市場(chǎng)魔力，無法改變，個(gè)中的是非，需要時(shí)間來檢測(cè)。歸去來兮，任重道遠(yuǎn)。