穆罕默德·埃爾-埃利安

2015年新興國(guó)家面臨的主要挑戰(zhàn)之一，將是應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)世界內(nèi)部在經(jīng)濟(jì)和政策上有所加劇的“差異化”。這個(gè)挑戰(zhàn)將會(huì)拉開(kāi)管理有方和管理不善經(jīng)濟(jì)體之間的差距。

發(fā)達(dá)國(guó)家之間的分化主要有兩種形式：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他主要經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面的差別擴(kuò)大;以及，與之相關(guān)的央行政策上的分化。

一方面，美國(guó)將在2015年繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，這將有助于解決遺留的舉債過(guò)重的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)讓非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)漸進(jìn)有序地回歸常態(tài)，在最近退出量化寬松的基礎(chǔ)上，提供不那么激進(jìn)的前瞻性政策指引，并從2015年年中開(kāi)始加息。

但對(duì)歐洲和日本來(lái)說(shuō)，情況并非如此。增長(zhǎng)停滯和圍繞某些國(guó)家較長(zhǎng)期債務(wù)格局的揮之不去的擔(dān)憂，將會(huì)挑戰(zhàn)此類(lèi)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基線。它們的央行將被迫進(jìn)一步推出實(shí)驗(yàn)性貨幣政策，尤其是鑒于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)天平由于種種經(jīng)濟(jì)、地緣政治、國(guó)內(nèi)及地區(qū)政治因素而偏向下行的趨勢(shì)。

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的這種格局意味著三點(diǎn)：一是G-3匯率波動(dòng)，包括美元對(duì)多種貨幣進(jìn)一步升值的壓力;二是全球政策緊張風(fēng)險(xiǎn)加劇，要求實(shí)行保護(hù)主義的政治壓力隨之增加;三是金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的周期性發(fā)作。

這種環(huán)境對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，既有風(fēng)險(xiǎn)，也有機(jī)遇。擁有三大特點(diǎn)（彈性匯率制度、雄厚的國(guó)際儲(chǔ)備緩沖、與美國(guó)的貿(mào)易往來(lái)規(guī)模較大）的石油進(jìn)口國(guó)——如印尼和韓國(guó)，在進(jìn)入2015年之際將處于最有利的地位。

如果這些經(jīng)濟(jì)體能夠推進(jìn)各自的結(jié)構(gòu)性改革，它們將提高各自在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)和絕對(duì)地位。借助大宗商品價(jià)格下滑給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處，并利用其可觀的自我保險(xiǎn)作為應(yīng)對(duì)不可避免的全球金融和匯率動(dòng)蕩的緩沖，這些經(jīng)濟(jì)體將強(qiáng)化加快增長(zhǎng)和發(fā)展成熟的前景。

在另一端，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等國(guó)家將遭遇嚴(yán)重困境，面對(duì)衰退、通脹和金融不穩(wěn)定的三重威脅。拖延實(shí)施全面的政策響應(yīng)，將進(jìn)一步增加各種風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)特征也將成為一個(gè)區(qū)分因素，盡管不如過(guò)去那樣重要。

債務(wù)額中貨幣錯(cuò)配程度較高的國(guó)家（這個(gè)問(wèn)題有“原罪”之稱，指美元債務(wù)的本息償還要求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出借款人產(chǎn)生美元收入的直接能力），將面臨比較艱難的時(shí)期。美元相對(duì)于多種貨幣升值將加劇這一問(wèn)題，特別是對(duì)那些債務(wù)到期結(jié)構(gòu)不利（未來(lái)18個(gè)月要進(jìn)行大量?jī)敻叮┑慕杩钊恕?/p>

幸運(yùn)的是，這不太可能導(dǎo)致1994-1995年、1997-1998年及2001-2002年那樣的危機(jī)重演。比起過(guò)去，債務(wù)特征扭曲的情況在今天少見(jiàn)得多。此外，在仍然存在這種情況的國(guó)家，它們往往更多地集中在企業(yè)債務(wù)，而非主權(quán)債務(wù)。不過(guò)，這不意味著可以低估俄羅斯等國(guó)面臨的挑戰(zhàn)，這些國(guó)家的債務(wù)失衡高度集中在金融機(jī)構(gòu)和能源企業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，相比之前幾次美元持續(xù)走強(qiáng)時(shí)期，新興國(guó)家差異化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的威脅要小得多。此外，如果大型新興經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)、印度、印尼和波蘭）成功將較低的大宗商品投入價(jià)格轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果巴西抵制住重拾低效率的國(guó)家主義的誘惑，這種差異化最終可能起到支撐全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡的作用。endprint