汪燕

·首席論衡·

關(guān)注全球貨幣政策“蹺蹺板”的影響

汪燕

近期，歐洲央行超萬億購債計(jì)劃的“靴子”終于落地，此舉被視為歐洲央行為振興經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的最后一搏，也標(biāo)志著歐洲版的量化寬松（QE）政策全面上演。盡管市場早有預(yù)期，但遠(yuǎn)超市場預(yù)期的QE規(guī)模，仍引發(fā)了全球金融市場的又一次動蕩。

與金融危機(jī)初期各國同步寬松的政策局面不同，當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策正在呈現(xiàn)出一種“蹺蹺板”式的分化格局。以歐日為代表的陣營不斷加碼寬松，而以美英為代表的陣營選擇結(jié)束寬松，一松一緊兩大貨幣政策“陣營”的形成，反映的是各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的“冰火兩重天”。

美國在金融危機(jī)后實(shí)施了規(guī)模史無前例的三輪QE計(jì)劃后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提振效應(yīng)明顯，經(jīng)濟(jì)總體上已走出危機(jī)的陰影，從緩慢的復(fù)蘇走上強(qiáng)勁復(fù)蘇的軌道：經(jīng)濟(jì)增速從2008年的-2.8%回升到2014年的2.4%；失業(yè)率連續(xù)5年下降，目前維持在5.6%，已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前水平；美元走高爬升、美股則經(jīng)歷了2009年至今的大牛市。美國持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)，為美聯(lián)儲退出QE政策，并開始朝著加息的貨幣正?；M(jìn)程邁進(jìn)提供了必要的支持。

反觀歐洲，歐元區(qū)在金融危機(jī)后采取的是緊縮的金融政策和財(cái)政政策，直至2012年底歐洲央行才開始不斷下調(diào)各關(guān)鍵利率，致使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩。2014年第三季度歐元區(qū)和歐盟GDP環(huán)比分別僅增長0.2%和0.3%；通脹率在2014年12月出現(xiàn)了0.2%的負(fù)增長，遠(yuǎn)低于央行提出的2%的政策目標(biāo)，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)不斷加大；失業(yè)率持續(xù)處于兩位數(shù)的高位，企業(yè)和消費(fèi)者信心嚴(yán)重受挫。歐洲央行此前已經(jīng)打出了包括“負(fù)利率”政策、定向長期再融資操作(TLTRO)、結(jié)束證券市場方案購債(SMP)等一系列貨幣政策“組合拳”，加上此次規(guī)模龐大的QE，希望以此將歐洲帶出經(jīng)濟(jì)長期疲軟的困局。但由于各成員國各自有不同的財(cái)政政策，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性失衡問題難有改觀，缺少配套措施的歐洲版量寬政策能否取得美國版的效果還有待觀察。

除歐美兩大經(jīng)濟(jì)體外，其他一些國家的貨幣政策也在不斷分化，俄羅斯、巴西、新西蘭等國為抵御通脹而多次加息，瑞士、加拿大、土耳其、印度、埃及等國則紛紛下調(diào)利率。

有人把當(dāng)前各國貨幣政策的分化，喻為一場以鄰為壑的“貨幣戰(zhàn)爭”，給全球范圍內(nèi)資本流動、資產(chǎn)價(jià)格、全球經(jīng)濟(jì)帶來新的變數(shù)，也對我國實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀調(diào)控目標(biāo)帶來一定沖擊。一是增加了出口的變數(shù)。各國貨幣競相貶值，致使人民幣對非美元貨幣有效匯率被動升值，對出口行業(yè)來說無異于雪上加霜。二是增加了政策平衡的難度。在全球貨幣政策背離的格局下，如何保持人民幣幣值的穩(wěn)定，既保持產(chǎn)品出口競爭力，又不導(dǎo)致資本大量外流，考驗(yàn)著管理層對貨幣政策“松緊度”的拿捏智慧。

面對國際環(huán)境的日益復(fù)雜嚴(yán)峻，我國一方面要繼續(xù)保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，另一方面應(yīng)該更注重增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性，為我國全面深化改革創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

一是更加注重政策工具的創(chuàng)新。此輪全球量寬政策，各國央行采取了各種常規(guī)和非常規(guī)的貨幣政策工具，旨在提高貨幣政策的有效性。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部環(huán)境的改變，我國基礎(chǔ)貨幣供給渠道也已經(jīng)發(fā)生了較大變化，在貨幣政策保持穩(wěn)健的總基調(diào)下，傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)等政策工具由于可能帶來過度“放水”，限制了其使用的頻率、幅度，應(yīng)該注重增加對各種創(chuàng)新政策工具的運(yùn)用，提高政策的針對性、有效性。

二是更加注重政策傳導(dǎo)的效率。貨幣政策的有效性最終體現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否有效復(fù)蘇。當(dāng)前我國房地產(chǎn)調(diào)控和去過剩產(chǎn)能正處于關(guān)鍵期，增加的市場流動性如果不能得到有效引導(dǎo)，勢必不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，進(jìn)而降低貨幣政策的有效性。貨幣政策實(shí)施的關(guān)鍵是要提高傳導(dǎo)效率，打通資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道，精準(zhǔn)地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益。

三是更加注重政策之間的配合。金融危機(jī)后歐美不同的宏觀策略導(dǎo)致了不同的結(jié)果，表明提振經(jīng)濟(jì)僅有寬松的貨幣政策是不夠的，必須配以積極的財(cái)政政策和有效的產(chǎn)業(yè)政策。美國在采取非常規(guī)寬松措施的同時(shí)，推出“再工業(yè)化”、“出口倍增計(jì)劃”、“能源革命”等一系列重大舉措，在成功應(yīng)對危機(jī)的同時(shí)順勢實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國的做法值得我們學(xué)習(xí)借鑒。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的環(huán)境下，尤其需要保持定力，堅(jiān)定不移地推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

作者為浙江省經(jīng)濟(jì)信息中心副主任