老馬

空手圓夢

創(chuàng)業(yè)時代與互聯(lián)網(wǎng)時代的疊加，衍生出千千萬萬技術+商業(yè)+創(chuàng)意的精彩行動，把創(chuàng)意轉(zhuǎn)換為商品的背后必然是金融的支撐，美國誕生了高科技時代最著名和最早的夢想+空手式孵化器，傳統(tǒng)商品從研發(fā)到生產(chǎn)的項目、評估、投資、回報循環(huán)正在經(jīng)歷從硅谷和華爾街之間聯(lián)動模式的嬗變，精英與大眾、塔尖與普羅的邊界不斷地在調(diào)整，眾籌則是這種變革的利器。

哈佛商學院畢業(yè)的特瑞納·斯皮爾Trina?Spear女士在著名跨國投行黑石公司（BLACKSTONE）有一份高薪工作，年薪10萬美元以上，但斯皮爾的理想是開辦自己的企業(yè)。理想與現(xiàn)實之間卻橫亙著一座大山：斯皮爾上學期間欠下的債務，總數(shù)達17萬美元（約為100萬元人民幣），美國大學畢業(yè)生的人均債務3萬美元（約合18萬元人民幣），斯皮爾讀的是學費高昂的頂尖名校商科，債務水漲船高。

工作兩年后斯皮爾決定與時裝設計師朋友合作開辦專門生產(chǎn)醫(yī)用時尚工作服的公司Figs，這個公司創(chuàng)意可能源于改變醫(yī)用服裝亙古不變的刻板?？亢谑母呤杖腼@然不能平衡斯皮爾的債務和開辦公司投資的需求，斯皮爾想到了眾籌，斯皮爾找到眾籌網(wǎng)站Pave，籌到2萬美元，公司得以順利開張。然后，斯皮爾的Figs公司吸引到越來越多的投資人，已經(jīng)籌集到200萬美元（約合1200萬元人民幣）。

斯皮爾的籌款思路來自Upstart眾籌網(wǎng)站，旨在幫助正在上學的學生籌集學費，學生畢業(yè)后在10年期限內(nèi)償還。

Upstart的借貸模式不同于一般學生貸款，游戲規(guī)則是畢業(yè)生就業(yè)后用收入的固定比例還款，失業(yè)或因故不工作無收入期間暫停還款。此模式被稱為“人力資本契約”或者“共享協(xié)議”。先付費后打工分享的模式，解決了眾多美國學生的燃眉之急，Upstart的創(chuàng)辦者是谷歌的一批前雇員。

為斯皮爾圓創(chuàng)業(yè)夢的Pave則專門針對剛出校門或者還未出校門的青年創(chuàng)業(yè)者，其創(chuàng)辦人奧倫·巴斯Oren?Bass在紐約成立了Pave，巴斯認為美國學生的債務負擔很重，特別是商科的MBA課程很昂貴，但也可能帶來更多回報。巴斯認為，眾籌投資者的動機中還有公益元素，想做更多商業(yè)利益以外的事情。

公益企業(yè)家勞倫斯·坎恩Lawrence?Cann，通過Pave籌資4萬美元（約合24萬元人民幣），償還了MBA學習帶來的債務，坎恩開辦了一家從事體育活動的公益性公司Street?Soccer?USA，幫助無家可歸人士。

華盛頓的丹尼爾·米勒Daniel?Miller從事的眾籌項目則大得多，米勒與哥哥丹尼爾·本杰明Daniel?Benjamin涉足房地產(chǎn)這個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資金密集意味著理論上只有財大氣粗的富豪與私募基金才有實力參與，眾籌網(wǎng)站的出現(xiàn)開始打破這種既定格局。

本杰明家族注冊了一個房地產(chǎn)開發(fā)實體西部米爾資本W(wǎng)est?Mill?Capital，接盤華盛頓H街東北906號樓，本杰明兄弟通過其創(chuàng)立的社區(qū)互動網(wǎng)站Popularise收集社區(qū)街坊對社區(qū)建筑的想法，然后通過眾籌網(wǎng)站Fundrise籌集資金，投入到906號樓的商業(yè)化開發(fā)。募集啟動，街坊們投資踴躍，項目計劃發(fā)行3500股，每股100美元，第二日便有1500股被認購，占項目總股本的25%，其余75%的股份由West?Mill?Capital和其余私人投資者。

此前，本杰明兄弟通過同樣的辦法落實了兩個社區(qū)商業(yè)項目，一個是華盛頓東北社區(qū)H街NE1351號，一家臺灣拉面餐館和另外幾家風味餐廳準備進駐，都是社區(qū)居民歡迎的餐館。為此街坊購買項目股票集資，平均每位投資人拿出2000美元，而傳統(tǒng)房地產(chǎn)商對這個項目并不感冒。另外一個項目是華盛頓Shaw社區(qū)的第七街西北1539號樓，價值32萬美元（約合165萬元人民幣），因為一條新的電車線路即將通過此處，該大樓升值潛力被看好，街坊投資的極為熱烈，項目股票三個小時即告售罄。

本杰明兄弟認為，這種針對社區(qū)街坊發(fā)起，與社區(qū)居民生活相關的眾籌項目，可以激發(fā)社區(qū)成員關注、了解社區(qū)的未來規(guī)劃和改進，同時也享受了社區(qū)商業(yè)服務和公共建設帶來的收益，包括項目本身產(chǎn)生的資產(chǎn)收益。本杰明兄弟受到華盛頓項目成功的鼓舞，準備前往美國房地產(chǎn)熱土紐約，用同樣的模式參與50萬美元（約合300萬元人民幣）至100萬美元（600萬元人民幣）的項目。

分析認為，眾籌在美國填補了一個投資空白：低于1000萬美元的“中小規(guī)模項目”，特別是50萬美元左右的社區(qū)項目，大型放開及私募基金對規(guī)模不大的項目興趣索然。而眾多原先根本沒有機會參與房地產(chǎn)開發(fā)的，民眾則有機會投資，項目發(fā)起人則“空手”填滿了這些項目需要的資金池。

世界最大的電商巨獸亞馬遜AMAZON是開網(wǎng)上書店起家的，其低價、超低價大刀，在砍殺自身的盈利（亞馬遜一直虧損）的同時，還威脅到另外一個群體：實體書店。

實體書店最大的成本是鋪租，亞馬遜的優(yōu)勢在于沒有鋪租壓力，但亞馬遜的虛擬空間卻提供不了實體書店給閱讀者帶來的良好體驗。目前，美國不少實體書店面臨關門歇業(yè)的窘境，保衛(wèi)書店這種商業(yè)事物中的文化財富似乎變成了一個夢想。如何緩解時下書店業(yè)窘迫的財務狀況，眾籌進入了實體書店業(yè)者的視野。

兩家眾籌網(wǎng)站Indiegogo、Kickstar-ter活躍在為書店繼續(xù)生存籌集資金的領域，原本這兩家眾籌網(wǎng)站也是在做眾籌領域最熱門的事情：為創(chuàng)新項目融資，現(xiàn)在在Indiegogo和Kickstarter網(wǎng)站的主頁上開辟了書店項目專欄，有興趣捐助的讀者網(wǎng)民可以至少捐出5美元到10美元。

紐約曼哈頓的奇妙書店Books?of?Wonder通過Indiegogo皮特募集到3.5萬美元，可以舒緩一下眼前的困局。加利福利亞的書鋪書店The?Bookstore也走到了最后時刻，在書店長期工作的經(jīng)理喬虛·米爾斯（Josh?Mills）買下書店繼續(xù)開門，米爾斯需要3.5萬美元（約合20萬元人民幣），但米爾斯是“空手”。

眾籌網(wǎng)站Indiegogo發(fā)揮了作用，網(wǎng)站刊登了書鋪The?Bookstore的籌資公告后，米爾斯在兩個月之內(nèi)籌集到3.6萬美元，在集資人中，大部分是熟悉書鋪的本地人。分析者認為，這些本地人對書鋪可能關門“感到憤怒”，激發(fā)起一種社會責任感。

眾籌也可以起到拋磚引玉作用，美國加州的LIFX公司致力于智能燈泡的研發(fā)，一款由WiFi控制的LED燈泡是其主打產(chǎn)品，公司CEO菲爾·博蘇瓦最初準備在美國最著名的眾籌網(wǎng)站之一Kickstarter募集10萬美元，六天內(nèi)卻有130萬美元入賬，是目標計劃的13倍。令人叫絕的是該項目的成功眾籌引來了正經(jīng)八百的傳統(tǒng)風投的注意，硅谷風投巨人紅杉資本決定向LIFX投資1530萬美元（約合9000萬元人民幣）。而LIFX的產(chǎn)品也開始出現(xiàn)在亞馬遜、百思買的商品目錄中。

眾籌眾生

根據(jù)調(diào)查機構Massolution的數(shù)據(jù)，2009年全球眾籌集資總額為5.3億美元（約合32億元人民幣），到2012年，這個數(shù)字是27億美元（約合140億元人民幣），三年間膨脹了5倍，眾籌的快速增長從2012年開始具有強大爆發(fā)力。

一般認為，眾籌出現(xiàn)在21世紀初葉，到2007年，全球眾籌平臺在100個左右，到2012年底，眾籌平臺數(shù)量達到460個（4個在中國），5年增長了四倍。眾籌網(wǎng)站的高速增長，與互聯(lián)網(wǎng)技術的創(chuàng)新與大眾商業(yè)平臺的創(chuàng)新之間的關聯(lián)密不可分，也與大眾創(chuàng)業(yè)浪潮的時代潮流合拍。2012年底的數(shù)據(jù)顯示，全球450個眾籌平臺一共支持了100萬個以上的項目籌資，這是傳統(tǒng)銀行、風險投資、私募基金所沒有遇見的全新的融資增長，也反映出一個新的業(yè)界生態(tài)：中小企業(yè)和初級創(chuàng)業(yè)者與金融市場之間的對接。

2012年之前，世界最大的眾籌網(wǎng)站Kickstarter沒有一個項目的籌資額超過100萬美元，2012年100萬美元該網(wǎng)站以上的項目接近10個，大致上眾籌正在進入高潮期。

一般認為，眾籌發(fā)端于美國硅谷所在地舊金山和華爾街總部所在的紐約，這兩處正好是高科技創(chuàng)意服務與現(xiàn)代金融服務的引領者。而眾籌市場在2012年之后的爆發(fā)式增長帶來的沖擊波已經(jīng)擴散到全球。數(shù)據(jù)表明，舊金山和紐約已經(jīng)讓位于英國的倫敦。

據(jù)眾籌信息提供商“眾籌中心”（The?Crowdfunding?Centre）收集整理的數(shù)據(jù)，到2014年8月，全球本年度發(fā)起的眾籌項目為25萬個，在倫敦發(fā)起的眾籌活動在數(shù)量和金額上均名列前茅，倫敦眾籌市場上每天有12個新眾籌項目，平均籌資額17834美元（約合10萬元人民幣），平均成功率32%。也即每天在倫敦有3.84個眾籌項目成功集資，日均籌得約68400美元（約合42萬元人民幣）。

分析者認為，倫敦的眾籌業(yè)績與其中心化的產(chǎn)業(yè)形態(tài)有關，倫敦首先是全球最大的金融中心之一，倫敦近年來已經(jīng)成為全球創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)最發(fā)達的城市之一，二者結合并且集中于一城，比美國的東西海岸金融創(chuàng)業(yè)雙中心（紐約與舊金山）形態(tài)更為集中。在倫敦成功眾籌的項目中，以出版、高科技、商業(yè)、游戲等大量中小企業(yè)與初創(chuàng)者云集的領域為主。

英國政府似乎在后金融風暴及后歐債危機時代發(fā)現(xiàn)了一個新的增長極，英國財政大臣喬治·奧斯本George?Osborne不無驕傲地說：英國正迎來金融創(chuàng)新的曙光，英國的目標是引領世界，英國已經(jīng)成為世界眾籌之都。

與英國財政高官的言論相匹配，英國眾籌行業(yè)的增長速度驚人，僅在2012～2013年一年間就增長了600%，籌資規(guī)模從2012年的不到400萬英鎊（約合4000萬元人民幣）激增到2013年的超過2800萬英鎊（約合2.8億元人民幣）。

有分析認為，眾籌是一個“從消費者到消費者”的，不同于以往的投資者→生產(chǎn)者→消費者的產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)的新形態(tài)。有人預測，在這種新形態(tài)下，除創(chuàng)業(yè)投資之外將有四大領域受益于眾籌：

其一，大品牌新產(chǎn)品研發(fā)。例如萬事達卡和耐克體育，可以在眾籌平臺上發(fā)布研發(fā)項目與消費者互動，獲取消費者的消費取向，節(jié)省研發(fā)費用，這基本屬于創(chuàng)意眾籌而非資金眾籌。

其二，中小公司財務。中小公司甚至美國的家庭農(nóng)場可以通過眾籌平臺融資，大大節(jié)省從金融機構獲得信貸的時間成本和利息成本。

其三，房地產(chǎn)投資。主要集中在社區(qū)中小項目領域，由有興趣的街坊對社區(qū)商業(yè)房地產(chǎn)和公益項目投入關注，這些項目往往是大地產(chǎn)商和私募基金不屑一顧的中小規(guī)模項目。

其四，消費信貸：傳統(tǒng)銀行、私募基金、信托公司等尚沒有完全覆蓋的消費級產(chǎn)品領域，如汽車、家庭用具、大家用設備等等。

眾籌是需要花錢的，眾籌項目的成本效益千差萬別。

目前眾籌行業(yè)有一條不成文的潛規(guī)則，對集資收取百分之一的所謂“專業(yè)服務費”，這也是眾籌項目最大的一筆開銷。

還有一項大的支出是稅費。在美國，有人估算過，稅費可能會占到總集資額的40%左右（以中國人的視角，這是個比較高的水平）。如果美國國稅局知道眾籌集資人在“收錢”，國稅局的征稅程序就將啟動，哪怕集資人把實際入賬資金尚未收到手，稅局也會要求申報。

綜上而言，刨去開支稅費，眾籌項目有可能入不敷出。

一般而言，在美國開展的眾籌項目雖然承諾給投資人以“回報”，但鑒于美國嚴厲且復雜的稅務申報繳納程序，投資人一般得不到現(xiàn)金回報，比較常見的是一些有紀念意義的物品，如T恤、書籍、游戲下載、電影光碟等等。有分析認為，成功的眾籌給出的大眾回報是“無形”的，精神層面多于物質(zhì)層面。

規(guī)矩方圓

分析認為，盡管民間籌資行為歷史綿長，但建立在互聯(lián)網(wǎng)技術普及基礎上的網(wǎng)絡眾籌模式是近幾年的事。2008金融風暴和歐債危機之后傳統(tǒng)銀行包括投資銀行受到嚴重沖擊，對中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的資金供應能力下降，中小企業(yè)也是歐美最大的吸收勞動力海綿體，歐盟國家的中小企業(yè)每年提供的就業(yè)崗位有400萬個，歐美中小企業(yè)亟待新的融資渠道，眾籌的作用和實際效果開始凸顯出來。

公認的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《促進初創(chuàng)企業(yè)融資法案》（JOBS?Act），該法案的主要內(nèi)容是：允許初創(chuàng)企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者、中小公司通過股權眾籌融資模式向公眾籌集資金，對成長性新型公司（年營收額不超過10億美元（約合60億元人民幣））開放美國資本市場，解除所謂“廣泛募資”（general?solicitation）即向不成熟投資人宣傳的廣告禁令。這個禁令的解除開放了初創(chuàng)企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)利用網(wǎng)絡宣傳他們的項目、產(chǎn)品，吸引公眾投資。

分析認為，JOBS?Act結束了美國自《1933年證券法》、《1934年證券交易法》頒布以來長達80年的對廣泛募資的禁令，JOBS?Act似乎為美國的初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)提供了一張“駕駛證”，不必再偷偷摸摸地搞事實上已經(jīng)存在多年的民間融資活動。

80年的監(jiān)管傳統(tǒng)和與之隨行的利益集團會有頑強而有力的質(zhì)疑和制衡行動，這種博弈體現(xiàn)在相關的監(jiān)管立法上，直到2013年年中，還有分析者認為，年內(nèi)不會有相關的配套法案出臺?！洞龠M初創(chuàng)企業(yè)融資法案》中關于眾籌的內(nèi)容，需要美國國會就美國證券交易委員會SEC提交的監(jiān)管細則通過法案，形成監(jiān)管法律及程序。有樂觀的估計認為，該監(jiān)管法律的法案會在2013年1月份通過。

在這個節(jié)骨眼上，SEC主席一職在不到半年內(nèi)連換三人，瑪麗·莎皮羅（Mary?Schapiro）2012年12月14日辭職，艾麗莎·沃爾特（Elisse?Walter）擔任臨時主席，2013年年初，白宮正式任命瑪麗·喬·懷特（Mary?Jo?White）為SEC2013年底年底屆滿的SEC主席。

直到2013年10月底，正式的關于《促進初創(chuàng)企業(yè)融資法案》的SEC監(jiān)管法案在國會通過，參眾兩院分別以73票對26票和380票對41?票表決通過了監(jiān)管細則。分析人士認為，通過的監(jiān)管條例幾乎就是在JOBS文本上的拷貝粘貼版。

該監(jiān)管法案對眾籌設置了令人難以理解的諸多限制，比如：

限定發(fā)行人在任何12個月內(nèi)可以募集的資金不得超過100萬美元。

限定個人投資者在12個月內(nèi)可以在所有眾籌融資平臺上投資的資金不得超過如下額度：對于年收入10萬美元或以上的人而言，不得超過年收入或凈資產(chǎn)的10%;對于年收入低于10萬美元的人而言，不得超過2000美元，或者年收入或凈資產(chǎn)的5%（取其中大者）。

必須通過經(jīng)注冊的經(jīng)紀交易商或者經(jīng)注冊的“融資門戶網(wǎng)站”進行。經(jīng)紀交易商和融資門戶網(wǎng)站不可招攬投資，提供投資建議，或者按照銷售業(yè)績向員工提供酬勞。

要求發(fā)行人至少在首次銷售的21天之前，向SEC提交信息披露文件，如果籌資額超過50萬美元的話，需要披露額外的財務信息，包括經(jīng)審計的財務報表等等。

在歐洲，以英國的眾籌規(guī)模最大，英國金融監(jiān)管機構金融市場行為監(jiān)管局（Financial?Conduct?Authority;FCA）的《關于眾籌及相似活動的監(jiān)管規(guī)則》的草案于2013年10月推出。規(guī)則規(guī)定，F(xiàn)CA的監(jiān)管對象并非所有眾籌項目，主要對?P2P?網(wǎng)貸型眾籌（Loan-based?Crowdfunding）和投資型眾籌（Investment-based?Crowdfunding）進行監(jiān)管，捐贈型、預售型、實物回報型眾籌不納入監(jiān)管范疇。換言之，個人創(chuàng)意、初創(chuàng)企業(yè)的籌資可以受到更為寬松的對待。

英國對重點監(jiān)管的P2P主要從幾個方面考量：?P2P網(wǎng)貸不納入金融服務補償計劃（Financial?Services?Compensation?Scheme），也即風險由參與者自擔。設置P2P平臺的資本門檻，要求靜態(tài)最低資本在?2014年4月1日至2017年3月31日之間為2萬英鎊，而從2017年4月1日起則調(diào)整為5萬英鎊（相當于傳統(tǒng)銀行的存款準備金）。P2P平臺需要對監(jiān)管機構和公眾披露相對更對的數(shù)據(jù)，比如5年的數(shù)據(jù)、每年的投資報告，如果平臺規(guī)模達到“大型”標準，還須根據(jù)《客戶資產(chǎn)規(guī)范》向FCA提交報告，對投資人也有限制，把投資人分為限制投資人、高凈值投資人、成熟投資人進行監(jiān)管，避免投資失敗而血本無歸、生活無著。

法律法規(guī)永遠落后于實踐，眾籌作為一個新興金融業(yè)態(tài)，從自發(fā)走向規(guī)范的路尚未有終點，就在美國SEC關于眾籌的監(jiān)管規(guī)則出臺之前，美國眾籌的規(guī)模已經(jīng)從數(shù)以億計猛增到數(shù)以10億計，英國的眾籌則有望在本年度超過10億英鎊（約合100億元人民幣）。

眾籌之船前面是無比廣闊的市場之海，其終將駛向何方，會不會成為顛覆整個金融業(yè)態(tài)的巨浪，抑或僅僅是一個不大不小的波涌，還尚待觀察。