吳冉 潘婷

摘 要：QDII是一種在資本賬戶未完全開放的情況下，允許政府所認可的境內(nèi)金融投資機構(gòu)到境外資本市場進行投資的機制。其自推出以來，受到了廣大投資者的關(guān)注。本文選取八家QDII基金對其分散化特征進行描述性分析，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：QDII；基金系；分散化；投資

1.引言

QDII是“合格境內(nèi)機構(gòu)投資者”的意思，對老百姓來說，就是把手中的人民幣或外幣交給一些機構(gòu)，讓他們代為投資到國外的資本市場，這些機構(gòu)主要包括銀行、基金公司、證券機構(gòu)等。

QDII將會帶來一個穩(wěn)定期，有助于降低國內(nèi)不合理的高股值，有助于減少國內(nèi)市場的波動，世界上發(fā)達的資本市場你可以數(shù)一數(shù)，紐約也罷，倫敦也罷，巴黎、法蘭克福、香港、新加坡，所有的這些發(fā)達的資本市場，比較健康的資本市場，統(tǒng)統(tǒng)都是國際化的資本市場，我們還沒有看到任何一家可以自己封閉起來，能把資本市場搞好的，我們還沒有看到，因此QD、QFI是中國本土資本市場建設(shè)一個非常重要的外部條件。

2.QDII分散化特征分析

2.1樣本的選取

以下描述性分析選?。杭螌嵑Ｍ?，長盛環(huán)球，易方達亞洲，中銀全球，交銀環(huán)球，華夏全球，建信新興市場，上投全球2014年最新數(shù)據(jù)。

2.2基于數(shù)據(jù)的分散化特征描述

2.2.1QDII基金權(quán)益投資組合_地區(qū)分布

表1 2014七月發(fā)布期八家QDII基金地區(qū)分布明細

成立時間信息發(fā)布日期基金名稱投資地區(qū)

20082014.7.19嘉實海外新加坡，中國香港，美國

20102014.7.19長盛環(huán)球美國，香港

20102014.7.21易方達亞洲美國，香港

20112014.7.18中銀全球美國，中國香港

20092014.7.19交銀環(huán)球巴西，挪威，芬蘭，新加坡，日本，德國，瑞士，香港，美國，法國，泰國，英國

20082014.7.19華夏全球新加坡，馬來西亞，加拿大，韓國，中國臺灣，菲律賓，印度尼西亞，英國，中國香港，德國，泰國，美國，印度

20112014.7.19建信新興市場英國，中國香港，墨西哥，波蘭，菲律賓，泰國，希臘，印度尼西亞，馬來西亞，南非，巴西，韓國，美國

20112014.7.21上投全球美國，印度尼西亞，中國臺灣，印度，韓國，南非，中國香港，墨西哥，土耳其，英國，智利，波蘭

其中選取的“嘉實海外”、“長盛環(huán)球”、“易方達亞洲”、“中銀全球”投資地區(qū)集中于2～3個地區(qū)

“交銀環(huán)球”、“華夏全球”、“建信新興市場”、“上投全球”投資地區(qū)相對更加分散化，分布于12～13個地區(qū)。

由于QDII基金對外投資收益會一定程度上受人民幣兌美元匯率上升對沖，使得本以美元計量的投資收益，在兌換成人民幣之后縮水較多。

故分別選取4例，一組主要以美元結(jié)算，一種可以是分散于各幣種結(jié)算的QDII來研究。

2.2.2QDII基金權(quán)益投資組合_行業(yè)分布

表2 2014七月QDII基金權(quán)益投資組合_行業(yè)分布

信息發(fā)布日期基金名稱行業(yè)

2014.7.19嘉實海外非必需消費品，信息技術(shù)，必需消費品，公用事業(yè)，醫(yī)療保健，其他，金融，能源，原材料，工業(yè)

2014.7.18長盛環(huán)球工業(yè)，信息技術(shù)，材料，能源，非必需消費品，公用事業(yè)，醫(yī)療，金融，必需消費品

2014.7.21易方達亞洲信息技術(shù)，金融，能源，非必需消費品，保健，公用事業(yè)，必需消費品，工業(yè)

2014.6.30中銀全球醫(yī)療保健，原材料，公用事業(yè)，非日常生活消費品，信息技術(shù)，金融，能源

2014.7.19交銀環(huán)球信息技術(shù)，金融，能源，公共事業(yè)，電信服務(wù)，工業(yè)，材料，非必需消費品，必需消費品，保健

2014.7.19華夏全球保健，金融，工業(yè)，非必需消費品，必需消費品，材料，電信服務(wù)，信息技術(shù)，公用事業(yè)，能源

2014.7.19建信新興市場必需消費品，工業(yè)，醫(yī)療保健，材料，金融，公用事業(yè)，電信服務(wù)，信息技術(shù)，能源，非必需消費品

2014.7.21上投全球電子設(shè)備、儀器和元件，交通基本設(shè)施，建筑與工程，航空航天與國防，機械制造，食品與主要用品零售，電氣設(shè)備，專營零售，化學(xué)制品，航空貨運與物流，飲料，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備，金屬與采礦，個人用品，商業(yè)銀行，海運，石油、天然氣與消費用燃料，醫(yī)療保健提供商與服務(wù)，生物科技，房地產(chǎn)管理和開發(fā)

根據(jù)2014年最新資料顯示，QDII基金，不論其是投資地區(qū)相對集中的一組，還是投資地區(qū)較分散的一組，其投資的行業(yè)分布都特別廣泛，大多數(shù)包括：信息技術(shù)，金融，工業(yè)，醫(yī)療保健，材料，能源，非必需品消費。充分顯示出QDII基金在國際投資中行業(yè)的分散化特征，這些行業(yè)大多數(shù)相關(guān)性不高，幾乎涵蓋了社會生活的方方面，從而極大程度地分散了投資的風險，以致于在相關(guān)投資的行業(yè)低迷不振時，不至于使得所有投資都受影響，充分體現(xiàn)了“不把雞蛋放在同一個籃子里”

2.2.3QDII基金權(quán)益投資組合_資產(chǎn)配置

（1）、投資地區(qū)相對較集中

表3 2014七月地區(qū)投資集中4家基金權(quán)益投資組合_資產(chǎn)配置

資產(chǎn)項目名稱嘉實海外長盛環(huán)球易方達亞洲中銀全球

市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例

存托憑證125966776613.894191204547375444612102461101715493064

其中：普通股708386648478135362327626038271214048431412332865233527651618492327944559

房地產(chǎn)信托憑證813386184408971692187997214755914

權(quán)益投資842487286892926722369960747880416083533873434580726591651618492327944559

銀行存款和結(jié)算備付金合計5731583873632196289326321119416311121375190618353049252127583910812453

其他資產(chǎn)6811541170751316771088101676076086665809203616637770007135

基金投資14279135261235853

合計906614666710046005815710066133529091002331825973100

由上述四只地域分布相對較集中的QDII基金權(quán)益投資組合而知，QDII基金的權(quán)益投資大部分集中于普通股，多數(shù)占據(jù)總投資的60%以上，還有一些零碎的存托憑證投資，房地產(chǎn)信托憑證投資，銀行存款和結(jié)算備付金合計和其他資產(chǎn)。觀察到其中“中銀全球”的投資分布比較異常，普通股投資僅占資產(chǎn)總值的約28%，而其的大部分投資于“基金投資”，關(guān)注一下“中銀全球”基金的成立時間是2011年，可能由于其成立時間較短，所以對國際市場不太熟悉，所以直接把資金投資于國外基金，而國外的基金會更加了解它們周圍的環(huán)境，一定程度上降低了投資的風險，但是這種投資舉措，對此只基金的投資能力不能起到很好的鍛煉能力，及如若長此“中銀全球”對境外的投資單單依靠國外基金的運作，它很難成長壯大。

（2）、投資區(qū)域全球分散

表4 2014七月地區(qū)投資分散4家基金權(quán)益投資組合_資產(chǎn)配置

資產(chǎn)項目名稱交銀全球華夏全球建信新興市場上投全球

市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例市值占資產(chǎn)總值比例

存托憑證30916532919864062173310131177365322923655682791301252738111027994

其中：普通股143045462691907557781027774763740203465763259456713709415177551480928202

優(yōu)先股3138488223821583

權(quán)益投資146137115993893962998439663581483333726384698488448304467915661491208142

銀行存款和結(jié)算備付金合計77120093149550121680920396137181055847407687120102355288936925445

其他資產(chǎn)17914635311510266413920763052344437543509045714995750631866413

基金投資523842943942751183264026633974445

合計15564058871001225329918210082125339241005130196174100

這四只投資區(qū)域較分散化的QDII基金，也是多數(shù)把資產(chǎn)投資于普通股，多數(shù)達到50%以上，再綜合投資地區(qū)相對集中的四只QDII基金，可得普通股投資是QDII基金最主要的投資方式。再關(guān)注“建信新興市場”，其增設(shè)了“優(yōu)先股”的投資方式，“優(yōu)先股”的股息率事先固定，且在公司分配盈利是，優(yōu)先分配，在公司解散時，優(yōu)先股比普通股優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)，一定程度上降低了投資風險。再關(guān)注“華夏全球”與“建信新興市場”，其中“基金投資”的比重占3%～5%之間，相比于前述“中銀全球”的61%，較為合理。

2.2.4QDII基金投資組合明細

（1）、以“嘉實海外”為例

對各證券公司持股數(shù)量分布研究

表5 2014嘉實海外基金投資組合明細

嘉實海外

持股數(shù)量（股/張）證券公司家數(shù)

100000000以上2

20000000～10000000014

10000000～20000000016

1000000～1000000024

100000～100000024

100000以下4

以“嘉實海外”這只QDII基金為例，觀察其持股數(shù)量的分布特征。由上圖與上表可得，持股數(shù)量分布呈現(xiàn)“兩頭大，中間小”的特征，即“嘉實海外”投資給公司100000000以上股數(shù)的，僅有2家公司，100000以下股數(shù)的僅有4家，多數(shù)集中于100000～100000000股數(shù)段，而其中各段分布比較均勻，亦是分散化投資的一種特征。

對各證券公司市值大小分布研究

表6 2014嘉實海外投資的各公司市值分布

嘉實海外

市值（元）證券公司家數(shù)

100000000以上24

50000000～10000000029

10000000～5000000044

10000000以下14

由于市場等的影響，股票市值總是呈現(xiàn)上下波動，縱觀“嘉實海外”投資的股票股數(shù)和市值特征，得其持股的市值相差沒有特別懸殊，總體來看，仍然呈現(xiàn)市值很高、很低公司家數(shù)少的特征，但是不是特別明顯，是分散化投資的一種特征。

（2）、以“交銀環(huán)球”為例

對各證券公司持股數(shù)量分布研究

表7 2014交銀環(huán)球基金投資組合明細

交銀環(huán)球

持股數(shù)量（股/張）證券公司家數(shù)

1000000以上1

100000～100000022

10000～10000018

3000～1000033

3000以下13

以“交銀全球”為例，持股數(shù)量特征仍然呈現(xiàn)“首尾較小，中間較大”的特征，體現(xiàn)了分散化投資的特征

對各證券公司市值大小分布研究

表8 2014交銀環(huán)球投資的各公司市值分布

市值（元）證券公司家數(shù)

3000000～70000004

2000000～300000015

1000000～200000057

1000000以下11

“交銀全球”的股市值分布中，3000000～7000000元僅有4家，而1000000以下的僅有一家，多數(shù)分布在1000000～3000000元之間，形似正態(tài)分布，是投資風險的一種很好的分散。

2.2.5QDII基金年收益

表9 2014年部分QDII基金年收益

基金名稱基金種類年收益%

嘉實海外開放式001669

長盛環(huán)球開放式003946

易方達亞洲開放式002764

華夏全球開放式-002288

QDII基金收益總體來看不太理想，盡管我們上述討論了一系列QDII基金進行分散化投資的特征，但是由于人民幣升值，或者對外投資缺乏經(jīng)驗，還有近年來國際金融危機的影響，使得國際相關(guān)性增強，嚴重影響了QDII的分散化效應(yīng)，從而收益并未如預(yù)期的好。

3.結(jié)論

QDI QDII基金系的分散化投資主要變現(xiàn)在以下幾個方面

（1）投資地區(qū)的分散化

（2）投資行業(yè)的多樣化

（3）投資組合的多樣化

（4）持股股數(shù)與持股市值的多樣化

QDII產(chǎn)品出海后產(chǎn)生巨虧主要原因在以下三點：一、美國次級債危機使全球經(jīng)濟基本面惡化，QDII生不逢時，系統(tǒng)性風險驟然增加；二、人民幣升值壓力不斷加大，匯率風險日益嚴重；三、QDII投資偏重港股，沒有通過廣泛的資產(chǎn)配置分散風險。

最后，QDII的推出，并不會左右國內(nèi)資本市場的資金面，但它必然將對整個市場的估值理念產(chǎn)生深遠影響，而且，QDII政策的進一步放開有利于中國股市的長遠發(fā)展。（作者單位：南京理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

參考文獻：

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[6] 表格圖表數(shù)據(jù)全部來源于“RESSET”（銳思數(shù)據(jù)庫）。