林春艷

摘 要：2014年8月13日，修訂后的《證券法》正式實(shí)施，根據(jù)此次修改所透漏的精神讓我們對(duì)2014年之后即將新出臺(tái)的新《證券法》的全貌和今后我國(guó)的金融立法改革趨勢(shì)充滿各種想象。

關(guān)鍵詞：金融；注冊(cè)制；披露制；民事責(zé)任

距2006年《證券法》的實(shí)施至今已有9年的光陰，在這9年的時(shí)間里中國(guó)的資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等都發(fā)生了翻天覆地的改變。2006年實(shí)施的《證券法》顯然早已滯后于當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境，于是修訂《證券法》成為了當(dāng)務(wù)之急。

終于在2014年8月31日時(shí)，修訂后的《證券法》正式通過(guò)并施行。此次修訂僅僅修改了五處，主要修改的是投資人發(fā)出收購(gòu)要約時(shí)的程序問(wèn)題，簡(jiǎn)化了收購(gòu)的程序，即投資人在收購(gòu)時(shí)不需要在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送報(bào)告書(shū)了，只需要公告即可。此次修改體現(xiàn)出了國(guó)家機(jī)關(guān)逐步減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)、減政放權(quán)的立法趨勢(shì)。對(duì)“第八十九條”的刪改簡(jiǎn)化了對(duì)上市公司收購(gòu)的程序的管理，提高了收購(gòu)的便捷性。沒(méi)有繁瑣程序的束縛，筆者相信，第三方收購(gòu)人發(fā)起的要約收購(gòu)將會(huì)大幅增加。

《證券法》的修改與金融立法的改革密切相關(guān)，現(xiàn)筆者結(jié)合上述2014年《證券法》小幅修改所透露的鋒芒對(duì)我國(guó)以后金融立法的改革趨勢(shì)的預(yù)測(cè)提出以下幾點(diǎn)拙見(jiàn)。

一、股票發(fā)行“核準(zhǔn)制”改為“注冊(cè)制”的改革趨勢(shì)

“IPO注冊(cè)制”意指：股票首次公開(kāi)發(fā)行的申請(qǐng)人依法律規(guī)定將和股票發(fā)行相關(guān)的所有信息和材料公開(kāi)，制成相應(yīng)的文件，送交構(gòu)審機(jī)構(gòu)審核，該機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查股票發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料只做形式審查，不做實(shí)質(zhì)審查的這樣一種制度。

在黨的十八屆三中全會(huì)上，“進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系”的號(hào)召在一《決定》的文件中被提出。此《決定》為資本市場(chǎng)改革落實(shí)了方向。

和現(xiàn)行的“IPO核準(zhǔn)制”相比，注冊(cè)制改革如果成為定論就勢(shì)必會(huì)減弱國(guó)家對(duì)“IPO”的監(jiān)管力度，中國(guó)股市市場(chǎng)化進(jìn)程中的最大障礙就是國(guó)家對(duì)股票發(fā)行的過(guò)度行政干預(yù)。“注冊(cè)制的改革”會(huì)使股票首次公開(kāi)發(fā)行人節(jié)省大量的人力、財(cái)力和時(shí)間成本，提高公司上市的效率，減少社會(huì)資源的耗費(fèi)，這樣大量的資金會(huì)在短時(shí)間內(nèi)涌入市場(chǎng)，并在資本市場(chǎng)內(nèi)得到快速的配置，產(chǎn)生更多的社會(huì)財(cái)富，進(jìn)一步推動(dòng)生產(chǎn)和消費(fèi)。綜上看來(lái)，筆者認(rèn)為IPO注冊(cè)制改革成已是大勢(shì)所趨，定將成為今后我國(guó)金融立法修改的重中之中。

二、推動(dòng)《公司法》的進(jìn)一步改革的改革趨勢(shì)

“證券”和“公司”是資本市場(chǎng)敏感的詞匯之二，它們之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。同樣，《公司法》和《證券法》也是如此。首先來(lái)看《公司法》它調(diào)整的是公司與公司之間的法律關(guān)系，這里的公司包括公開(kāi)發(fā)行有價(jià)證券的公司、非公開(kāi)發(fā)行有價(jià)證券的公司和不發(fā)行有價(jià)證券的一般的公司；再來(lái)看《證券法》它調(diào)整的是有價(jià)證券的發(fā)行和交易，包括公司企業(yè)的也包括非公司企業(yè)的。這樣一來(lái)就不難看出二者的之間的關(guān)聯(lián)了?？傮w來(lái)看，兩部法律的調(diào)整的范圍雖不完全一致，但二者都把保護(hù)股東和債權(quán)人的正當(dāng)權(quán)益、維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)主義公共利益作為自己的終極目標(biāo)。

如果說(shuō)《證券法》的修改是重頭戲，會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的各個(gè)方面產(chǎn)生各種影響。那么對(duì)《公司法》而言，也勢(shì)必會(huì)發(fā)生改變?！蹲C券法》第八十九條的修改使得第三人收購(gòu)變得容易起來(lái)，這必然會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)公司內(nèi)部的運(yùn)作，使公司的管理層們更加謹(jǐn)慎的管理公司，因?yàn)樯杂胁畛?，就很容易被第三人收?gòu)。從而公司管理制度、監(jiān)管制度、運(yùn)營(yíng)制度也將隨之改變，從而《公司法》進(jìn)一步改革的改革趨勢(shì)將不斷顯現(xiàn)。

三、重構(gòu)我國(guó)股票發(fā)行信息披露制度

倘若股票發(fā)行“核準(zhǔn)制”改為“注冊(cè)制”可成為定論，那么為了資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行，“注冊(cè)制”就需要其他更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫葋?lái)支撐它，所以重構(gòu)我國(guó)“股票發(fā)行信息披露制度”會(huì)成為重要內(nèi)容之一。

目前我國(guó)的“股票發(fā)行信息披露制”存在些許瑕疵。首先，先就申請(qǐng)人來(lái)講，申請(qǐng)人披露信息時(shí)避重就輕，披露的信息不全面很難全面反映其最真實(shí)的狀況；再就投資人來(lái)講，投資人對(duì)被披露信息的沒(méi)有很好的甄別能力。其次，關(guān)于“違反信息披露制需承擔(dān)的責(zé)任方面”的立法規(guī)制并不全面，僅有的規(guī)定原則性較強(qiáng)，在司法實(shí)踐中很難操作，且“違反信息披露制”的法律責(zé)任相對(duì)較輕偏輕，沒(méi)能起到應(yīng)有的威懾作用。所以，2014年以后的金融立法勢(shì)必要增加條款來(lái)嚴(yán)格規(guī)范信息“股票首次公開(kāi)發(fā)行信息披露制度”。

四、證券公司實(shí)行員工持股和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的改革趨勢(shì)

從現(xiàn)行《證券法》第四十三條來(lái)看我國(guó)目前是禁止相關(guān)公司的員工持股的。但是從現(xiàn)在的資本市場(chǎng)的環(huán)境來(lái)看，“允許員工持股”會(huì)推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)改變股票市場(chǎng)的低迷狀態(tài)有極大幫助。所以和“IPO注冊(cè)制”一起引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的還有“金融企業(yè)員工持股計(jì)劃”。

十八屆三中全會(huì)上，“推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步改革。”的號(hào)召被提出。證券監(jiān)督管理委員會(huì)也表示《金融企業(yè)員工持股計(jì)劃》會(huì)盡快出臺(tái)；證券公司的監(jiān)管層也明確提出會(huì)支持黨中央的號(hào)召，會(huì)為員工持股做相應(yīng)的準(zhǔn)備計(jì)劃。所以綜上文所述“證券公司員工持股政策”有了更多可能，很有可能成為今后的金融立法的趨勢(shì)之一。

五、加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)的金融立法趨勢(shì)

從我國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)下情況來(lái)看，投資者大多以散戶為主要人員，和被投資者相比起來(lái)屬弱勢(shì)群體，投資者時(shí)常會(huì)因?yàn)楸煌顿Y者的種種違法行為受到無(wú)以復(fù)加的損失。

但是在我國(guó)現(xiàn)行的法律體系下很難找出可以實(shí)質(zhì)保護(hù)中小投資者利益的相關(guān)規(guī)定。先就民事相關(guān)法律來(lái)講，責(zé)任規(guī)定很原則性，在實(shí)踐中很難操作。再就行政處罰來(lái)講，法律對(duì)行政違法行為的構(gòu)成規(guī)定過(guò)于詳細(xì)且條款繁雜，以致于條文可適用的空間太小，也很難保護(hù)投資者的利益。

在2003年的時(shí)候，最高人民法院出臺(tái)有關(guān)“證券市場(chǎng)欺詐所引發(fā)的民事賠償”的相關(guān)規(guī)定。在當(dāng)時(shí)對(duì)股票發(fā)行人來(lái)講，此規(guī)定著實(shí)起到了一定的束縛作用，但就民事賠償這一方面來(lái)講，起到的作用的確不大。再者，司法解釋畢竟替代不了法律，它的效力也不比法律，應(yīng)當(dāng)由《證券法》對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為作出規(guī)定，從而真正解決中小投資者維權(quán)難問(wèn)題。

綜述，隨著國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的進(jìn)一步放松，“完善民事責(zé)任賠償制度”的速度就應(yīng)加快，否則很難保障投資者的利益。所以完善“民事責(zé)任賠償制度”很有可能成為今后的金融立法的當(dāng)務(wù)之急。

2014年我國(guó)證券法的小幅度修改所體現(xiàn)的精神從不同的角度預(yù)示了我國(guó)之后金融立法的改革趨勢(shì)。之后的證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的制度建設(shè)會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)國(guó)家機(jī)關(guān)放權(quán)減政、減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)等精神，但同時(shí)也會(huì)注重夯實(shí)監(jiān)管和改革創(chuàng)新并重的思路?！敖鹑诹⒎ā笔菍?duì)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中新事、新情況作出的回應(yīng)，此次《證券法》的修訂我們可以預(yù)示出種種今后我國(guó)金融立法改革的趨勢(shì)，每股趨勢(shì)都將對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的影響，讓我們拭目以待?。ㄗ髡邌挝唬荷蜿?yáng)師范大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 孫虹.完善我國(guó)金融立法謅義[J].金融與法，2010，（02）

[2] 張忠君.金融立法的趨勢(shì)與前瞻[J].法學(xué)，2006，（10）

[3] 武漢大學(xué)課題組.投資者保護(hù)法律制度完善研究[J].證券法苑，2014，（10）

[4] 曹鳳岐.推行我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革[J].南開(kāi)學(xué)報(bào)，2014，（02）

[5] 謝清河.我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2013，（49）

[6] 李淼.注冊(cè)制改革迫在眉睫VC/PE面臨發(fā)展機(jī)遇[J].市場(chǎng)嘹望，2014，（07）