曹中銘

本周一滬深市場上演股市“黑天鵝”，當(dāng)天上證指數(shù)暴跌7.70%，創(chuàng)出近七年來的最大日跌幅。對此，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)上討論熱烈，甚至有人將19日的暴跌形容為“A股市場的踩踏事件”。關(guān)于股市暴跌的原因，銀監(jiān)會委托貸款新政與證監(jiān)會重拳出擊券商融資融券業(yè)務(wù)成為“千夫所指”，但筆者認為券商兩融違規(guī)才是導(dǎo)致產(chǎn)生股市“黑天鵝”的最主要因素。

上周五證監(jiān)會的通報顯示，券商兩融業(yè)務(wù)存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券等問題，個別券商還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問題。為此，包括中信證券、海通證券在內(nèi)的12家券商受罰。

自2013年1月份融資融券余額突破千億元后，券商兩融業(yè)務(wù)便步入發(fā)展的快車道。特別是去年11月21日的央行降息，導(dǎo)致兩融余額產(chǎn)生急劇性膨脹。截至上周五，兩融余額高達1.117萬億元，其中融資余額就達到1.110萬億元。

值得注意的是，券商兩融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出極不平衡的發(fā)展?fàn)顩r，而參與兩融業(yè)務(wù)的門檻被券商一再下降，甚至有的券商基本上沒有門檻，導(dǎo)致眾多本不符合條件的投資者也能進行融資融券。由于上周五證監(jiān)會重申“不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券”，意味著此前并不符合條件的投資者，今后只能賣出證券以償還融資，也意味著今后能參與兩融業(yè)務(wù)的投資者數(shù)量將大幅減少。

另一方面，證監(jiān)會規(guī)范兩融業(yè)務(wù)，將對券商業(yè)績產(chǎn)生不利影響。而在此輪行情中，金融股（包括銀行股、券商股、保險股）等藍籌成為市場的一面旗幟，也成為眾多投資者融資買入的對象，監(jiān)管部門重拳出擊券商融資融券業(yè)務(wù)，必然導(dǎo)致融資盤的賣出，再加上利空效應(yīng)對投資者心理上的影響，最終導(dǎo)致了包括金融股、“中”字頭個股在內(nèi)的股票大幅下跌甚至跌停。

顯然，此次股市暴跌主要誘因在于券商兩融違規(guī)。而實際上，2013年11月份昌九生化與去年12月份成飛集成兩家上市公司股價暴跌導(dǎo)致大量融資盤爆倉，早已為我們上了一堂生動的風(fēng)險課。體現(xiàn)在個股上如此，體現(xiàn)在整個市場上同樣如此。目前超過萬億大關(guān)的融資余額猶如一顆“隱形炸彈”，一旦市場出現(xiàn)投資者競相賣出，或融資盤集中拋售的現(xiàn)象，其后果將是災(zāi)難性。其產(chǎn)生的惡果將不僅僅只是像昌九生化這樣的個股風(fēng)險，而是整個市場將會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，將不單單是股市暴跌的問題，牛市行情將因之偃旗息鼓，投資者將損失慘重，股市支持實體經(jīng)濟的功能將會被弱化。因此，監(jiān)管部門的及時剎車，無疑是非常明智的，也有利于防范因兩融違規(guī)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險問題。

事實上，證監(jiān)會規(guī)范券商的兩融業(yè)務(wù)，其積極意義還不止于此。對于那些風(fēng)險承受能力差、投資經(jīng)驗不足的投資者而言，亦是一種很好的保護，而券商為了自己的利益“跑馬圈地”的舉措，是不會顧及到投資者利益的。更重要的還在于，規(guī)范券商的兩融業(yè)務(wù)，將市場風(fēng)險扼殺在萌芽狀態(tài)，也將有利于中國資本市場的健康發(fā)展與長治久安，有利于中國金融市場的整體穩(wěn)定，其積極作用顯然不容低估?！?/p>

（作者是知名財經(jīng)評論人）