袁仕陳

摘要： 在雙軌制下，社會資金也被一分為二，并通過兩條不同的途徑分別影響著國有企業(yè)和非國有企業(yè)。由于不同的貨幣政策規(guī)則對社會的兩部分資金存在不同影響，因而對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的影響也存在著差異。因此，單獨調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、銀行信貸或者利率對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的影響都不足，無法有效的實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。因此，要必須將貨幣供應(yīng)量和利率等多種政策變量進行搭配。

關(guān)鍵詞： 雙軌制；貨幣流動機制；貨幣供應(yīng)量規(guī)則；利率規(guī)則

近年來，中國的貨幣政策變得全球矚目。研究者普遍認(rèn)為，中國貨幣政策缺乏一個清晰的理論框架，貨幣政策的傳導(dǎo)更是一個不可知的黑箱Geiger and Michael，2006；Dickinson et al，2007）。

我們認(rèn)為，這主要是因為人們沒有足夠重視雙軌制這一轉(zhuǎn)型經(jīng)濟最為顯著特征的影響。事實上，在中國經(jīng)濟金融“雙重體制”下，社會資金被一分為二，分別影響著國有企業(yè)和非國有企業(yè)。因此，必須通過不同的貨幣政策規(guī)則調(diào)控兩部分的資金資本比例以影響他們的行為，進而實現(xiàn)整個貨幣政策的最終目標(biāo)。為此，我們首先分析中國經(jīng)濟金融雙軌制這一特征，在此基礎(chǔ)上闡明雙軌制結(jié)構(gòu)下貨幣資金的流動機制，然后在給出貨幣政府實施的目標(biāo)，最后，分析通過何種貨幣規(guī)則來調(diào)節(jié)貨幣資金的流動以便實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

一、雙軌制是中國經(jīng)濟體系的主要特征

隨著中國漸進性改革的不斷深入，盡管國有經(jīng)濟主體在產(chǎn)品市場和要素市場上都要比非國有經(jīng)濟主體享有更多的政策優(yōu)勢與特權(quán)方軍雄，2007），尤其是能更容易的獲得銀行的信貸支持和信貸優(yōu)惠政策Li，K，Yue，H，Zhao，L，2009）。但隨著政府對價格、市場和資源等的不斷放開，公有經(jīng)濟不斷被削弱，而私有經(jīng)濟則不斷壯大，并最終在20世紀(jì)末逐漸形成了一個公有經(jīng)濟與私營經(jīng)濟的動態(tài)均衡——經(jīng)濟結(jié)構(gòu)雙軌制。

與此同時，以民營企業(yè)為主的私有經(jīng)濟的金融需求也在快速增長。但由于信息不對稱、政府干預(yù)和制度缺陷等多種原因，導(dǎo)致銀行金融體系對不同所有制企業(yè)具有明顯的“信貸歧視”張軍、金煜，2005），使眾多愿意且能夠承擔(dān)高額利息的高效率的非國有企業(yè)難以從銀行體系獲得足夠貸款，而眾多低效率的國有企業(yè)卻能夠輕易地獲得貸款。這迫使得非國有企業(yè)只能依賴民間融資，進而促使了以各種私人錢莊、合會等為主的民間金融體系的形成與發(fā)展，使我國金融體系結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出雙軌制。

二、中國貨幣資金的流動機制

貨幣政策規(guī)則是央行通過各種方式影響貨幣資金流動，進而實現(xiàn)自身目的的行為規(guī)則。因此，必須先探尋貨幣資金的流動機制，才能分析利用何種貨幣政策規(guī)則來影響資金的流動，進而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。[HJ17mm]

在計劃經(jīng)濟時期，無論是央行的強力貨幣還是民間儲蓄都會流入銀行體系，再通過銀行信貸流向國企，進而影響消費、投資和進出口，最終影響經(jīng)濟增長和就業(yè)。后者的信息又會通過各種渠道反饋給央行，促使其制定和實施相應(yīng)的貨幣政策。如圖1所示）