張秀麗　禹凌霄

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合?；久嬷笖?shù)以基本面指標據(jù)進行樣本股的選樣和加權(quán)計算，打破樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價值投資理念。基本面指數(shù)是以公司的基本面財務(wù)數(shù)據(jù)進行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計算，打破了樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標決定個股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場的基本面指數(shù)，并進一步比較中國證券市場的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數(shù)為1 000點。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個財務(wù)指標構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實證結(jié)果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場。

經(jīng)過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財經(jīng)大學(xué)，2009.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合。基本面指數(shù)以基本面指標據(jù)進行樣本股的選樣和加權(quán)計算，打破樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價值投資理念?；久嬷笖?shù)是以公司的基本面財務(wù)數(shù)據(jù)進行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計算，打破了樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標決定個股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場的基本面指數(shù)，并進一步比較中國證券市場的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數(shù)為1 000點。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個財務(wù)指標構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實證結(jié)果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場。

經(jīng)過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財經(jīng)大學(xué)，2009.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優(yōu)組合?；久嬷笖?shù)以基本面指標據(jù)進行樣本股的選樣和加權(quán)計算，打破樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系從而避免這種缺點。利用Arnott等學(xué)者的方法構(gòu)建在中國股票市場上的基本面指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)在中國市場的表現(xiàn)不如市值加權(quán)指數(shù)。

關(guān)鍵詞：基本面指數(shù)；收益率；風(fēng)險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數(shù)和研究現(xiàn)狀

2005年，美國學(xué)者Arnott等人提出了基本面指數(shù)理論。與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，基本面指數(shù)回歸投資本源，符合價值投資理念?；久嬷笖?shù)是以公司的基本面財務(wù)數(shù)據(jù)進行樣本股的選樣和指數(shù)加權(quán)計算，打破了樣本股價格與其權(quán)重之間的聯(lián)系，使得基本面經(jīng)濟規(guī)模大的股票獲得較高的權(quán)重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權(quán)益的賬面價值、分紅、現(xiàn)金流這些基本面指標決定個股在指數(shù)組合中的權(quán)重，驗證得基本面指數(shù)比市值加權(quán)指數(shù)有更好表現(xiàn)。許多學(xué)者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結(jié)果也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)更好。

但是國內(nèi)關(guān)于基本面指數(shù)的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構(gòu)建了基于中國證券市場的基本面指數(shù)，并進一步比較中國證券市場的基本面指數(shù)與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)（采用滬深300）的表現(xiàn)。

二、基本面指數(shù)構(gòu)建過程和市場表現(xiàn)

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務(wù)問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構(gòu)建基本面指數(shù)。用的財務(wù)數(shù)據(jù)都是五年的均值。

滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數(shù)為1 000點。表現(xiàn)情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤和現(xiàn)金流四個財務(wù)指標構(gòu)成的基本面指數(shù)的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數(shù)的收益率波動卻比滬深300指數(shù)高很多。

三、結(jié)論

從的實證結(jié)果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數(shù)的整體表現(xiàn)并不理想，收益和風(fēng)險的表現(xiàn)落后于市值加權(quán)指數(shù)，從而并不是那么適合中國市場。

經(jīng)過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數(shù)在新興行業(yè)中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數(shù)據(jù)問題。公司數(shù)據(jù)的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數(shù)研究[D].上海：上海財經(jīng)大學(xué)，2009.

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